Виды инвестиционных портфелей

 

Иными словами, риск здесь связан с неопределенностью  эффективности операции в момент заключения сделки, обусловленной невозможностью прогноза цены в будущем (а для акций – и будущих дивидендов). Вложив деньги в акции одной компании, инвестор оказывается в зависимости от колебаний их курсовой стоимости. Если он вложит свой капитал в акции нескольких компаний, то эффективность, конечно, также будет зависеть от курсовых колебаний, но только не каждого курса, а усредненного. Средний же курс, как правило, колеблется меньше, поскольку при повышении курса одной из ценных бумаг курс другой может понизиться и колебания могут взаимно погаситься. Инвестиция считается не рискованной, если доход по ней гарантирован и заранее известен инвестору. Однако не рискованных вложений в ценные бумаги не существует. Даже считающиеся надежными во всем мире твердопроцентные долговые обязательства несут в себе различные виды рисков, связанные с изменением макроэкономической ситуации в стране.

Риск является неизбежной частью нашей жизни, необходимо просто выбирать оптимальное соотношение риска и выгоды какого-либо предприятия, то есть контролировать этот риск. Следует также учитывать, что уровень риска, связанного с данным событием, постоянно меняется. Это происходит потому, что участники рынка оперируют в экономически, политически и социально динамичном окружении, где условия постоянно меняются, а это заставляет участников постоянно уточнять оценку риска данных событий или условий.

Изучение рисков портфеля приводит нас к выводу:

а) доход должен соответствовать степени риска  вложений, а риск определяют как  вероятность недополучения желательного для данной инвестиции дохода. Поэтому чем больше риска несет в себе инвестиция, тем больший доход от нее ожидает инвестор;

б) важная цель формирования пакета – это наиболее оптимальное сочетание между  риском и доходом для инвестора. Это требует принятия мер по снижению риска серьезных потерь. К ним относятся: исследования о рейтинге эмитентов, диверсификация портфеля и т. д.

Выбор оптимального инвестиционного портфеля представляет собой сложную многопараметрическую задачу. Математическая постановка, и методы решения впервые были предложены американским экономистом Г.Марковцем в 1951 году за что позднее он был удостоен Нобелевской премии по экономике. Эта теория предлагает один из способов решения портфельным инвесторам задачи оптимизации риска, то есть соотношения неопределенности в доходах с ожиданием. Основные положения теории оптимального инвестиционного портфеля были развиты американским экономистом Д. Тобиным, впоследствии также лауреатом Нобелевской премии. Свою лепту в этот вопрос внесла разработанная в 60-е годы такими учеными как W.F.Sharpe (лауреат Нобелевской премии по экономике), Leentner и Mossyn – модель (теория) равновесного рынка ценных бумаг CAPM (Capital Asset Pricing Model – модель ценообразования на рынке капиталовложений)).

Эта теория дает ответ инвестору: "Как вложить  капитал, чтобы получить максимальный доход с минимальным риском?" При выборе инвестиционной стратегии  инвестор учитывает два критерия (фактора): а) доходность инвестиций и их риск; б) стремление либо максимизировать доход, либо минимизировать риск.

Инвестор должен обосновывать свои решения по выбору портфеля из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает: максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска; минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности;

Для обеспечения  доходности инвестиционного портфеля происходит покупка различных активов. Доход на вложенный капитал должен обеспечиваться как текущими поступлениями (дивиденды, проценты, плата за аренду и др.), так и приростом стоимости инвестиционного капитала.

Способность актива приносить прибыль характеризует  его доходность

где Дm – доходность от активов в текущем периоде; Ак – стоимость актива в конце периода; Ан – стоимость актива в начале периода.

В инвестиционный портфель входит множество активов, тогда доходность портфеля равна (ДП):

 

где СПн – стоимость портфеля в начале года; СПк – стоимость портфеля в конце года.

С другой стороны  учитывается риск, под которым  понимается вероятность получения  дохода по инвестициям. Показатель "ожидаемая норма дохода" определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

где k – ожидаемая норма дохода, kj – норма дохода при i-том состоянии экономики; pj – вероятность наступления i-того состояния экономики; n – номер вероятного результата.

Портфель ценных бумаг формируется из множества  финансовых инструментов (акции, векселя, государственные и муниципальные  ценные бумаги, размещение временно-свободных  денежных средств на договорной основе и т.д.). Инвестору приходится работать в различных сегментах фондового рынка.

Современная теория портфеля строится на предположении, что  большинство инвесторов являются держателями  более чем одной ценной бумаги (или других видов инвестиций), то есть портфель, как правило, включает ряд различных финансовых инструментов, доля которых варьируется в зависимости от ситуации на рынке и целей инвестирования.

Задача инвесторов – максимизировать доходы с учетом риска. Достижение компромисса между  доходом и риском служит диверсификация, которая смягчает последствия непредвиденных событий, сбалансирует рыночные убытки от инвестиций, обеспечивает вполне стабильный доход, позволяет создать реальные инвестиционные цели.

Таким образом, суть «современной теории портфеля»  – диверсификация финансовых активов и снижение за счет этого степени риска.⁸ Диверсификация – это распределение капитала между множеством разных ценных бумаг (несколькими объектами инвестирования). В итоге возможные невысокие доходы или потери по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим ценным бумагам, то есть неудачи одних будут перекрываться успехами других. Диверсификация – это один из основных методов, хеджирования (страхования) ожидаемой прибыли и – частично - самого инвестируемого капитала. Диверсификация помогает сбалансировать рыночные убытки от инвестиций, поскольку вероятность равновеликого обесценения всех активов даже при общем обвале рынка крайне мала. Когда инвестиции достаточно диверсифицированы, различные компоненты портфеля обесцениваются по-разному. Портфель обесценивается в среднем, но эта средняя величина обычно намного меньше убытка от одиночного вложения.

Диверсификация  позволяет сочетать различные инвестиционные цели (в портфеле могут находится активы разных групп, классов и категорий риска), что исключено при одиночном вложении. При этом диверсификация может быть по виду ценных бумаг (акции, облигации и т.д.), отраслям экономики, регионам и странам, срокам погашения (для облигаций, векселей, депозитных сертификатов), валютам и т.д.

Портфельная стратегия в инвестировании основывается на эффекте синергизма, который возникает в том случае, когда целое сильнее формирующих его частей. Это относится также и ко всей финансовой деятельности инвестора.

В мировой практике широко используется методика диверсификации, ориентированная на вложения в ценные бумаги, свободно обращающиеся на фондовом рынке. С помощью диверсификации формируется инвестиционный портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, т.е. происходит "примирение" инвестиционных целей. Очевидно, что увеличение доходности связано с ростом риска, и это вызывает необходимость баланса между ними. Портфель, в котором доли элементов являются средневзвешенными с учетом риска и доходности будет, называться сбалансированным или оптимальным (Efficient portfolio).

Л.Дж.Гитман, М.Д.Джонк  в упомянутой книге описывают  схемы размещения активов, т.е. разделение портфеля между различными категориями активов с целью сохранения капитала при негативных изменениях ситуации.

Таковыми являются акции отечественных компаний, зарубежных фирм, облигаций, краткосрочные ценные бумаги, другие инвестиционные инструменты, например, золото, недвижимость и т.д. Предложены следующие схемы размещения активов: а) с фиксированной структурой портфеля; б) с гибкой структурой (стратегическая); в) тактический метод размещения, а также альтернативные схемы размещения. Интересны приведенные примеры по размещению активов (табл. 1.3).

Таблица 1.3.

Схемы размещения активов

Категория	Размещение  с фиксированной структурой портфеля	Размещение  с гибкими весами(%)
		Начальное размещение	Скорректированное размещение
Обыкновенные  акции	30	30	40
Облигации	50	50	50
Краткосрочные ценные
бумаги	5	5	10
Недвижимость	15	15	0
Итого портфель	100	100	100

 

Приведенные данные свидетельствуют: в первом случае удельные веса категории остаются неизменными (фиксированными); при втором подходе происходит корректировка весов каждой категории активов с учетом ситуаций (инфляция, изменения курсов акций, прибыльности операции с недвижимостью и т.д.)

 

Глава 2. Анализ управления инвестиционными портфелями и инвестиционной политикой на примере западных и российских компаний

 

1. Западный опыт управления инвестиционными портфелями и инвестиционной политикой на примере машиностроительных компаний

 

В мировой практике процесс  реструктуризации собственности на крупных предприятиях реализуется в двух моделях корпоративного управления:

• модель корпоративного управления, получившая преимущественное развитие в Германии и Японии, основана на внутреннем контроле инвестиционной деятельности корпораций со стороны финансовых институтов, коммерческих банков как собственников (Германия) или как основных кредиторов (Япония);
• англосаксонская модель управления, распространенная в Великобритании, США, Канаде, предполагает внешний контроль инвестиционной деятельности корпораций со стороны инвесторов - физических лиц и финансовых институтов, владеющих акциями в качестве агентов третьих лиц. На долю таких акционеров приходится 80-90% акций. Главным условием эффективного функционирования такой модели является высокая степень прозрачности рынка и надежность предоставляемой информации.

В разных отраслях экономики, в зависимости от особенностей инвестиционной деятельности предприятий, может с успехом применяться та или иная модель корпоративного управления. Так, инвестиционная политика немецкого концерна «Сименс» формируется следующим образом.

Для инвестиционных проектов установлены ограничения по объемам финансирования и правила согласования решений между центральным правлением и отделениями, а также зарубежными обществами и отделами штаб-квартиры, которые обращаются с инвестиционными предложениями. Объем финансирования инвестиций и правила получения разрешений по собственным проектам подразделения устанавливают самостоятельно.

При этом в зависимости  от планируемого объема вложений инвестиционные проекты распределяются по следующим группам:

1. специальные проекты, решение о реализации которых принимает в каждом конкретном случае центральное правление;
2. обычные проекты - это проекты инвестиций в основной капитал, не достигающие стоимостных границ, установленных для специальных проектов;
3. сдаваемые в лизинг изделия - это произведенные в концерне или закупленные изделия, сдаваемые затем в лизинг потребителям.

Специальные проекты  рассчитаны на несколько лет, а связанные  с ними расходы отражаются по времени  их совершения. Такой порядок действует и для проектов долевых участий, которые все без исключения подлежат утверждению центральным правлением. Таким образом, посредством стоимостных ограничений регулируется общий объем инвестиций по проектам.

Оценка альтернативных инвестиционных предложений осуществляется в два этапа:

1. устанавливается соответствие инвестиционных целей деловой стратегии развития данного вида деятельности и общей стратегии предприятия;
2. определяется реализуемость инвестиционного проекта по критерию экономической эффективности.

Выбор метода определения  эффективности зависит от объекта вложений:

1. проекты рационализации оцениваются на основе внутренней нормы рентабельности;
2. инвестиции в освоение новых изделий - расчета их жизненного цикла;
3. проекты приобретения долевых участий или покупки предприятий - анализ затрат и результатов;
4. инвестиции в новые технологии с комплексным эффектом, например системы автоматизированного проектирования, помимо количественного стоимостного анализа оценивают с помощью экспертных методов.