Венчурное финансирование на примере Инновационного предприятия «РВВ»

Нельзя сказать, что такое  положение невыгодно и для  владельцев бизнеса – в лице экспертов  венчурного фонда компания, как правило, получает консультантов высокого уровня, привносящих в компанию свои связи и опыт и готовых предложить свою помощь и поддержку в решении возникающих трудностей как стратегического, так и оперативного плана.

В денежном выражении типичный размер инвестиций ВФ в отдельный  проект лежит по разным оценкам в  пределах от 1-5 до 15-50 млн. долларов. Если верхняя граница довольно расплывчата  и определяется скорее возможностями  инвесторов фонда, либо консолидированным  в одном проекте потенциалом  нескольких фондов при финансировании крупных проектов, то нижняя граница  определяется самим механизмом оплаты услуг управляющей компании (УК). При меньшей сумме инвестиционной сделки УК трудно обеспечить доходность своего бизнеса с учетом издержек на собственное функционирование, а  также на оплату услуг внешних  специалистов (аудиторов, консультантов, экспертов).

Впрочем, ниша «до миллиона долларов» на рынке предложения  инвестиционного капитала не остается пустой, обычно она заполняется индивидуальными  инвесторами (поэтично называемыми  «бизнес-ангелами»), берущими на себя, по сути, роль миниатюрных венчурных фондов.

Срок жизни отдельного инвестиционного проекта, включающий промежуток времени от момента нахождения проекта до осуществления выхода из него, обычно колеблется от 3 до 8 лет. Верхняя граница обусловлена  ограничениями со стороны инвесторов (проблема «длинных денег» в России), а нижняя продиктована необходимостью тщательного выполнения всех этапов инвестиционного проекта (см. ниже). Также, обычно, при создании фонда  определяется предельный срок размещения всех средств фонда (2-3 года в российских условиях), а также продолжительность  инвестиционного цикла фонда  – обычно 8-10 лет, – в течение  которого все проекты должны быть доведены до стадии «закрытия».

По данным РАВИ (Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования), средняя внутренняя норма доходности инвестиционных проектов ВФ, действующих  в России, равняется 35%, что совпадает  с заявляемым самими фондами типичным минимумом доходности интересующих их проектов (30-40%),а среднеевропейский показатель IRR венчурных фондов составляет 12-14% (данную оценку автор считает несколько заниженной).

 

2. Анализ и  специфика венчурного финансирования в РФ

1. Состав, структура, форма организации венчурных  фондов в РФ

 

Начало истории развития венчурных фондов в России было положено в апреле 1993 года в Токио, где представители G8 («Большой восьмерки») договорились о выделении России средств на развитие венчурных проектов под  эгидой ЕБРР. Общую сумму, составившую  около 500 млн. долларов, предполагалось разделить между венчурными фондами, подконтрольными ЕБРР и организованными  в России по региональному принципу (так называемые «региональные венчурные  фонды»). Первый фонд был создан в 1994 году, последний по счету (одиннадцатый) – в 1996-м. Практика показывает, что  фонды ЕБРР ориентируются на инвестирование в компании среднего размера, находящиеся  главным образом на стадии расширения.

Определить общее число  венчурных фондов, присутствующих в  настоящее время в России, довольно трудно в связи с тем, что далеко не все их них являются активными. Считается, что количество существующих фондов – от 40 до 80, причем, активно  действующих из них – не более 20. Общий объем привлеченных фондами  средств составляет от 3 до 5 млрд. долларов (для сравнения, в 2005 году объем средств, находившихся под управлением европейских  фондов, оценивался в 360 млрд. долларов, что составило около 3% ВВП ЕС). При этом, согласно прогнозам экспертов, значительное увеличение объемов реального инвестирования действующими в России фондами можно ожидать не ранее, чем через 3 года.

Как было отмечено выше, для  венчурного финансирования характерно приобретение менее контрольного пакета акций компании-объекта – часто ВФ ограничивается «блокирующим» пакетом (25%+1 акция). Одной из причин этого является желание рисковать меньшими средствами, избежав при этом возложения на себя руководства бизнесом. В качестве другой немаловажной причины эксперты отмечают мотивационный фактор. Лишившись контрольного пакета акций, собственники, либо менеджмент компании, нередко снижают заинтересованность в результатах своей деятельности, либо вовсе устраняются от руководства. Поэтому оставление контрольного пакета акций у собственников бизнеса является для многих ВФ скорее политическим решением.

Нельзя сказать, что такое  положение невыгодно и для  владельцев бизнеса – в лице экспертов  венчурного фонда компания, как правило, получает консультантов высокого уровня, привносящих в компанию свои связи  и опыт и готовых предложить свою помощь и поддержку в решении  возникающих трудностей как стратегического, так и оперативного плана.

По данным РАВИ (Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования), средняя внутренняя норма доходности инвестиционных проектов ВФ, действующих  в России, равняется 35%, что совпадает  с заявляемым самими фондами типичным минимумом доходности интересующих их проектов (30-40%),а среднеевропейский  показатель IRR венчурных фондов составляет 12-14% (данную оценку автор считает  несколько заниженной).

Своеобразным «паспортом»  фонда, в соответствии с зарубежной практикой, служит документ, называемый Инвестиционным меморандумом. Меморандум является основополагающим документом фонда и регламентирует его цели, задачи, принципы организации и деятельность.

Первым этапом деятельности фонда является консолидирование финансовых средств инвесторов (так называемая «сборка» фонда). Далее начинается кропотливая  работа – поиск, первоначальный отбор  и оценка пригодности проектов для  реализации. Согласно оценкам экспертов, этот этап занимает до 30% времени сотрудников  фонда.

Российская специфика  такова, что организовать системный  подход к нахождению проектов и получить для анализа стабильный поток  инвестиционных предложений довольно сложно.

С другой стороны, степень  информированности широких слоев  бизнеса о деятельности инвестиционных фондов по-прежнему оставляет желать лучшего. После принятия решения  об участии в проекте специалисты  фонда готовят Инвестиционное предложение, описывающее порядок дальнейших действий по проведению анализа компании-объекта, а также условия и параметры  планируемой инвестиционной сделки. Производится совместное утверждение  Инвестиционного предложения представителями  фонда и компании-объекта.

Следующий этап сделки в  зарубежной практике именуется «due diligence», что переводится как «тщательное рассмотрение» или «аудит». В действительности этот этап является последовательностью нескольких разноплановых аудитов (финансово-экономического, юридического, технологического, маркетингового), проводимых фондом в течение 3-6 месяцев, совокупность результатов которых призвана подтвердить участие фонда в данном проекте.

Далее начинается процесс  повседневного взаимодействия, когда  команда специалистов фонда осуществляет управление инвестиционным проектом, состоящее прежде всего в мониторинге показателей деятельности компании-объекта. Этот этап продолжается вплоть до момента наступления заключительной стадии – «выхода» фонда из инвестиционной сделки, то есть обратного обмена акций на денежные средства либо проведение IPO2 и погашение иных существующих (например, долговых) обязательств компании-объекта перед фондом. В этот момент происходит фиксирование прибыли фонда.

Команда фонда, принимающая  самое активное участие в осуществлении  его проектов на всем протяжении его  жизненного цикла и занимающаяся оперативной деятельностью, обычно состоит всего из нескольких профессионалов, возглавляемых управляющим фонда. Высшим органом управления фондом является Инвестиционный комитет, состоящий из топ-менеджеров команды фонда и представителей инвесторов. Инвестиционный комитет рассматривает и утверждает документы фонда и принимает важные решения, не относящиеся к оперативному управлению – производит рассмотрение результатов аудита, принимая решение об участии фонда в проектах, утверждает предлагаемую командой финансовую модель инвестиционной сделки, в том числе процедуру «выхода», и т.п.

Консультативный совет, существование  которого более характерно для крупных  зарубежных ВФ, выполняет функцию  патронажа фонда и состоит  из «друзей фонда» – инвесторов, крупных отраслевых специалистов, политиков, адвокатов, экспертов. Консультативное  правление наблюдает за деятельностью  фонда и всегда готово оказать  ему помощь и поддержку своими связями и иными доступными им ресурсами.

2. Краткая характеристика крупных венчурных фондов

 

Всего в рамках Государственно-частного партнёрства сформировано 7 венчурных  фондов. Общий объём этих фондов — 18,983 млрд руб. Фонды сформированы на 10 лет. Формат фондов: Закрытый паевой инвестиционный фонд.

Доля Российской венчурной  компании в каждом фонде составляет 49%. 51 % средства частных инвесторов.

Список фондов, созданных  совместно с Российской венчурной  компанией.

1. ВТБ-Фонд венчурный

Название  Юридическая форма	ВТБ - Фонд венчурный  Закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций
Правила доверительного управления Дата окончания формирования	рег.№ 0939-94132452-1  21.09.2007
СЧА на дату окончания формирования Количество выданных паев (шт.)	3 061 000 000 рублей    3 061
Владельцы паев     Управляющая компания	ОАО "РВК" ОАО "Банк ВТБ" Венчурные специалисты фонда  Закрытое акционерное  общество "ВТБ Капитал Управление Активами"

 

2. Биопроцесс Кэпитал Венчурс

 

Название  Юридическая форма			Биопроцесс Кэпитал Венчурс Закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций
Правила доверительного управления Дата окончания формирования			рег.№ 0945-94131984  19.12.2007
СЧА на дату окончания формирования Количество выданных паев (шт.)			3 000 000 000 руб.   3 000 шт.
Владельцы паев      Управляющая компания			ОАО "РВК" ГК "Внешэкономбанк" Венчурные специалисты фонда  Биопроцесс Кэпитал Партнерс
Максвелл Биотех
Название  Юридическая форма		Максвелл Биотех  Закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций
Правила доверительного управления Размер фонда		рег.№ 1275-94147092 3 061 000 000 рублей
Дата окончания формирования СЧА на дату окончания формирования		19.12.2008 612 200 000 рублей
Количество выданных паев (шт.) Владельцы паев		30 610 Частный инвестор  ОАО "РВК"
		Венчурные специалисты фонда
Управляющая компания		Общество с ограниченной ответственностью "Максвелл Эссет Менеджмент"

 

4. Лидер-Инновации

 

Название  Юридическая форма	Лидер-Инновации  Закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций
Правила доверительного управления Размер фонда	рег.№ 1273-94147577  3 000 000 000 рублей
Дата окончания формирования СЧА на дату окончания формирования	19.12.2008 600 000 000 рублей
Количество выданных паев (шт.) Владельцы паев	3 000 000  ЗАО «Лидер»  ОАО "РВК"
	Венчурные специалисты фонда
Управляющая компания	Закрытое акционерное  общество "Лидер" (Компания по управлению активами пенсионного фонда)

 

5. Тамир Фишман Си Ай Джи

Название    Юридическая форма	Тамир Фишман Си Ай Джи венчурный фонд  Закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций
Правила доверительного управления Размер фонда	рег.№ 1275-94147092  2 000 000 000 рублей
Дата окончания формирования СЧА на дату окончания формирования	19.12.2008 500 000 000 рублей
Количество выданных паев (шт.) Владельцы паев	200 000  Частные венчурные инвесторы  ОАО "РВК"
	Венчурные специалисты фонда
Управляющая компания	Закрытое акционерное  общество Управляющая компания "Инновационные  решения" прежнее название ЗАО  УК "ЦентрИнвест"

 

6. Новые технологии

Название  Юридическая форма		Новые технологии  Закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций
Правила доверительного управления		рег.№ 1274-94148217
Размер фонда  Дата окончания формирования		3 061 000 000 рублей  31.01.2009
СЧА на дату окончания формирования  Количество выданных паев (шт.)		612 200 000 рублей    6 122 000
Владельцы паев      Управляющая компания		ОАО "МБРР" ОАО "РВК" Венчурные специалисты фонда  Открытое акционерное общество "Альянс РОСНО Управление Активами"
С-Групп Венчурс
Название  Юридическая форма			С-Групп Венчурс Закрытый паевый инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций
Правила доверительного управления  Размер фонда			рег.№ 1273-94174794 1 800 000 000 рублей
Дата окончания формирования СЧА на дату окончания формирования			15.12.2008 700 002 000 рублей
Количество выданных паев (шт.)  Владельцы паев			1 800 000  Частный инвестор ОАО "РВК"
			Венчурные специалисты фонда
Управляющая компания			Общество с ограниченной ответственностью "Управляющая компания С-Групп Капитал Менеджмент"