Разработка инвестиционного проекта ЗАО «ТНТ - Забайкалье»

       «Ценность результатов, полученных на данной стадии предынвестиционных исследований, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играет также опыт и квалификация экспертов или консультантов».⁶

       Очевидной представляется необходимость применения стандартизированных методов оценки инвестиций. Это, во-первых, позволит уменьшить  влияние уровня компетентности экспертов  на качество анализа, а, во-вторых, обеспечит  сопоставимость показателей финансовой состоятельности и эффективности для различных проектов.

       Каковы  же общие критерии коммерческой привлекательности  инвестиционного проекта? Этих критериев  два. Кратко их можно обозначить как "финансовая состоятельность" (финансовая оценка) и "эффективность" (экономическая оценка).

       Оба указанных подхода взаимодополняют  друг друга. В первом случае анализируется  ликвидность (платежеспособность) проекта  в ходе его реализации. Во втором - акцент ставится на потенциальной  способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

       Прежде  чем обратиться к описанию формализованных  методов оценки, следует подчеркнуть  « … чрезвычайную значимость учета  всего комплекса проблем, сопутствующих осуществлению инвестиционного проекта. В числе факторов, которые не могут быть представлены только в количественном измерении, должны быть учтены такие вопросы, как степень соответствия целей проекта общей стратегии развития предприятия, наличие квалифицированной и работоспособной "управленческой команды" (одна из важнейших предпосылок успешности любого начинания), готовность владельцев предприятия (акционеров) пойти на отсрочку выплаты дивидендов и т.п.».⁷

       Ответ на вопрос, чем привлекает инвестора  тот или иной инвестиционный проект, может быть дан только в самой общей, абстрактной форме. Действительно, невозможно свести все множество факторов и сочетание различных интересов потенциальных участников к одному лишь экономическому аспекту инвестиционного проекта. Подобный подход тем в большей степени оказывается неверным, чем более внешнее окружение проекта характеризуется общей нестабильностью, несовершенством законодательной системы и неразвитостью рыночных отношений (прежде всего - рынка капиталов). 
 
 

1.2. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

       Среди простых методов определения  целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего  используются два: расчет простой нормы  прибыли и расчет срока окупаемости.

       Простая норма прибыли представляет собой аналог показателя рентабельности капитала. Отличие простой нормы прибыли (ПНП) от коэффициентов рентабельности заключается в том, что первая рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) за один какой-либо промежуток времени (обычно, за год) к общему объему инвестиционных затрат (ИЗ):

       ПНП = ЧП / ИЗ,    (1)

       Для облегчения вычислений сумма чистой прибыли часто не корректируется на величину процентных выплат.

       Интерпретационный смысл простой нормы прибыли  заключается в оценке того, какая  часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта. На основании этого показателя можно также оценить и примерный срок окупаемости инвестиций.

       Очевидно, что величина простой нормы прибыли  находится в сильной зависимости  от того, какой именно период будет выбран для расчета значения чистой прибыли. Для того, чтобы первая могла выступать в качестве оценки всего инвестиционного проекта, для ее определения рекомендуется выбирать наиболее характерный (так называемый "нормальный") интервал планирования. В самом общем случае это может быть период, в котором проектом уже достигнуты планируемый уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

       Подводя итог, отметим, что использование такого грубого метода, каким является расчет простой нормы прибыли, может быть оправдано только с точки зрения простоты вычислений.

       Несколько более сложным для расчета  является другой показатель из группы простых методов оценки эффективности - срок окупаемости. Цель данного метода состоит в определении продолжительности периода, в течение которого проект будет работать "на себя". Расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, знаменует собой искомый "срок окупаемости". Если этого не произошло, значит последний превышает установленный срок жизни проекта.

       Определение срока окупаемости, в силу своей  иллюстративности, иногда используется как простой метод оценки риска  инвестирования.

       Точность  представленного метода оценки эффективности  в большой степени зависит  от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

       Существенным  недостатком данного метода является то, что он ни в коей мере не учитывает  деятельность проекта за пределами  срока окупаемости и, следовательно, не может применяться при сопоставлении  вариантов, различающихся по продолжительности осуществления.

       Методы  дисконтирования

       Проблема  адекватной оценки привлекательности  проекта, связанного с вложением  капитала, заключается в определении  того, насколько будущие поступления  оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится "сегодня", все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся "сегодня". Операция такого пересчета называется "дисконтированием" [discounting = уценка].

       Методы  дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным  методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако наибольшее распространение получили расчеты  показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

       Наконец, отметим, что применение методов  дисконтирования чистых потоков  денежных средств позволяет более  корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта. 

       Чистая  текущая стоимость проекта

       Прежде  чем объяснять суть метода расчета  чистой текущей стоимости, введем понятие "чистого дохода" или "чистого потока денежных средств".

       «Эффективность  инвестиций определяется, прежде всего, соотношением результатов осуществления  проекта (в виде поступлений от продажи производимой продукции) и затрат, необходимых для достижения этих результатов. При этом выбор конкретной схемы финансирования затрат должен быть признан вторичным, "внешним" обеспечением его деятельности».⁸

       Разность  между "чистыми" притоками и оттоками денежных средств (то есть, потоками без учета источников финансирования) представляет собой чистый доход проекта (ЧД) на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

       ЧД = ПО + АО - ИЗ – Н,       (3)

       Две положительные составляющие чистого  потока денежных средств олицетворяют собой: в первом случае (прибыль) - доход  от текущей деятельности, во-втором (амортизация) - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы.

       «Так  как при определении величины прибыли от операций не учитываются  проценты за кредиты, чистый доход представляет собой ту сумму, в пределах которой  могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (как собственные, так и заемные) без ущерба для основного капитала проекта».⁹

       Если  накопленная в течение всего  срока жизни сумма чистых доходов  отрицательна, это свидетельствует  об убыточности проекта, то есть о его неспособности полностью возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы минимальной ренты потенциальным инвесторам.

       «Интерес  представляет, прежде всего, сопоставление  суммарного чистого дохода с полными  инвестиционными издержками. Таким образом потенциальный инвестор (акционер или ссудодатель) может определить максимально возможный общий уровень доходности вложенного капитала».¹⁰

       С другой стороны, для владельца проекта  или собственника более значимым будет расчет чистого дохода с учетом того, что часть последнего будет направлена на выплату процентов и погашение внешней задолженности.

       Необходимо  адекватно оценивать проект с  точки зрения эффективности использования  инвестированных средств, нужно  все потоки будущих поступлений  и платежей привести в сопоставимый вид с учетом влияния фактора времени. Пересчет указанных величин на один - "сегодняшний" - момент времени, каковым является момент начала осуществления проекта, производится с помощью коэффициентов приведения [DF = фактор дисконтирования]. Значения этих коэффициентов для каждого интервала планирования проекта рассчитываются при заданной величине ставки сравнения (RD) с использованием модифицированной формулы сложных процентов:

       DF(Y) = 1 / (1 + RD) ^ Y,         (4)

       где Y - порядковый номер интервала планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала осуществления проекта, то есть, DF = 1).

       После того, как все значения чистых потоков  денежных средств проекта будут  умножены на соответствующие коэффициенты DF, подсчитывается их сумма.

       Полученная  величина представляет собой показатель чистой текущей (приведенной) стоимости [NPV = чистая настоящая ценность] проекта:

       NPV = NCF(0) + NCF(1)*DF(1) + ... + NCF(n)*DF(n),     (5)

       где NCF - чистый поток денежных средств.

       Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта - так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени.

       Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Очевидно, что из двух вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого показатель NPV будет больше.

       Как правило, момент расчета ликвидационной стоимости столь отдален от начала осуществления проекта, что эта  величина не может оказать существенного  влияния на принимаемое решение. Если же она представляет собой значительную сумму, ее дисконтированное значение обязательно должно добавляться к текущей стоимости проекта.

       Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости [NPVR].

       Указанный показатель представляет собой отношение  чистой текущей стоимости проекта  к дисконтированной (текущей) стоимости инвестиционных затрат [PVI]:

       NPVR = NPV / PVI,      (6)