Портфель инвестиций, методы его формирования и оценка

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет  руководствоваться:

·       необходимо выбрать  оптимальный тип портфеля

·       оценить приемлемое для себя сочетание риска и  дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг  с различными уровнями риска и  дохода

·       определить первоначальный состав портфеля

·       выбрать схему  дальнейшего управления портфелем

Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг  и принятию решений об их покупке  или продаже: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на изучении общеэкономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения  отдельных компаний, ценные бумаги которых обращаются на рынке. Это  дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты инвестиционно привлекательны, а какие из тех, что уже приобретены, необходимо продать. Фундаментальный анализ необходим при стратегических вложениях в крупные пакеты акций.

Технический анализ связан с изучением  динамики цен на финансовые инструменты, т.е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа, он не предполагает рассмотрения финансового состояния предприятия. Технические специалисты изучают  биржевую статистику, выявляют тенденции  изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе предсказывают  будущее движение цен. Поэтому технический  анализ больше востребован трейдерами, занимающимися спекулятивными операциями на рынке ценных бумаг.

Методы фундаментального и технического анализа не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друг друга, но, как правило, существуют аналитики, специализирующиеся на том или ином методе.

1.1 История создания инвестиционного  портфеля

 

Проблема формирования и  управления инвестиционным портфелем  стала перед инвесторами давно. Своими историческими корнями данная проблема восходит с середины ХХ века. Американские ученые-экономисты Марковитц и Шарп являются создателями теоретических концепций формирования и управления портфеля ценных бумаг. Впервые модель оценки инвестиционного портфеля была разработана Марковитцем.

Модель Марковитца. Основная идея модели Марковитца заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковитца полагает, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.

Пусть формируется портфель из n ценных бумаг. Ожидаемое значение дохода по i-й ценной, бумаге (Ei) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов Ri; с весами Рij, приписанным им вероятностями наступления:

где сумма Рij=1;

n - задает количество оценок  дохода по каждой ценной бумаге.

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем  больше разброс величин возможных  доходов, тем больше опасность, что  ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается отклонением (причем более низких!) значений доходов  от наиболее вероятного значения. Мерой рассеяния является среднеквадратичное отклонение уi) и, чем больше это значение, тем больше риск:

Итак, при определении  риска конкретного портфеля ценных бумаг необходимо учитывать корреляцию курсов акций. В качестве показателя корреляции Марковитца используют ковариацию Сik между изменениями курсов. Таким образом, дисперсия всего портфеля рассчитывается по следующей формуле:

По определению для i=k Сik равно дисперсии акции. Это означает, что дисперсия, а значит, и риск данного портфеля зависят от риска данной акции, ковариации между отдельными акциями (т.е. систематического риска рынка) и долей Xi отдельных цепных бумаг в портфеле в целом.

Рассматривая теоретически предельный случай, при котором в  портфель можно включать бесконечное  количество ценных бумаг, дисперсия  асимптотически будет приближаться к среднему значению ковариации С.

Индексная модель Шарпа. Как  следует из модели Марковитца, задавать распределение доходов отдельных ценных бумаг не требуется. Достаточно определить только величины, характеризующие это распределение математическое ожидание Еi; дисперсию Di и ковариацию Сik между доходами отдельных ценных бумаг. Это следует проанализировать до составления портфеля. На практике для сравнительно небольшого числа ценных бумаг произвести такие расчеты по определению ожидаемого дохода и дисперсии возможно. При определении же коэффициента корреляции трудоемкость весьма велика. Так, например, при анализе 100 акций потребуется оценить около 500 ковариаций.

Для избежания такой высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. Шарп ввел так называемый В-фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля.

 

 

1.2 Содержимое и типы портфелей

 

При дальнейшей классификации  портфеля структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретет совокупность ценных бумаг, помещенная в данный портфель. При всем их многообразии из них  можно выделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность.

Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как известно, означает возможность быстрого превращения  портфеля в денежную наличность без  потери его стоимости. Лучше всего  данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей  ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включатся преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые  активы.

Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы с ценными  бумагами гласит: нельзя вкладывать все  средства в ценные бумаги - необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно.

Портфель ценных бумаг, освобожденных  от налога. Содержит, в основном, государственные  долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой  степени ликвидности. Отечественный  рынок позволяет получить по этим ценным бумагам и самый высокий  доход, который, как правило, освобождается  от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг -- наиболее распространенная разновидность портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам. Например, рассматривая ГКО в качестве примера, отметим, что, покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как в эти облигации вкладывается богатство нации.

Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется  из государственных и муниципальных  ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с  дисконтом и выкупной ценой и  по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют  налоговые льготы.

Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся  в одном регионе.

Можно выделить портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости  от региональной принадлежности эмитентов, ценные бумаги которых в них включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят: портфели ценных бумаг  определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг.

 

 

2. Риск и оценка портфеля инвестиций

2.1 Риск инвестиционного портфеля

Государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним  практически равна нулю. А обыкновенная акция любой компании представляет собой: значительно более рисковый актив, поскольку доход потакого рода акциям может ощутимо варьировать.

Совершенно очевидно, что  риск является вероятностной оценкой, следовательно, его количественное измерение не может быть.однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться. Известны две основные методики оценки рынка:

· анализ чувствительности конъюнктуры;

· анализ вероятностного распределения  доходности.

Сущность первой методики заключается в исчислении размаха  вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Дп), наиболее вероятной (Дв) и оптимистической (До) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом. Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный, вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем:

- делаются прогнозные  оценки значений доходности (Кi) и вероятностей их осуществления (Рi);

- рассчитывается наиболее  вероятная доходность (Кi) по формуле:

 

- рассчитывается стандартное  отклонение (Ос) по формуле: 

- рассчитывается коэффициент  вариации (V) по формуле: 

Риск, ассоциируемый с  данным активом, как правило, 'рассматривают  во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать  доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и коэффициент  вариации, увеличивается.

Как правило, общий риск портфеля состоит из двух частей:

- диверсифицированный (несистематический)  риск, т. е. риск, который может  быть элиминирован за счет  диверсификации (инвестирование 1 млн.  руб. в акции десяти компаний  менее рискованно, нежели инвестирование  той же суммы в акции одной  компании);

-недиверсифицированный (систематический) риск, т. е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.

Исследования показали, что  если портфель состоит из 10-20 различных  видов ценных бумаг, включенных с  помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг  набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Таким  образом, этот риск поддается элиминированию довольно несложными методами, поэтому  основное внимание следует уделять  возможному уменьшению систематического риска.

 

 

2.2 Оценка финансовых активов

 

Существуют три основные теории оценки финансовых активов: фундаменталистская технократическая и теория «ходьбы наугад».

Фундаменталисты считают, что  любая ценная бумага имеет внутренне  присущую ей ценность, которая может  быть количественно оценена как  дисконтированная стоимость будущих  поступлений, генерируемых этой бумагой. Все дело лишь в том, насколько  точно удается предсказать эти  поступления, а это можно, сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидентную политику компании, инвестиционные возможности и т. п.

Технократы полагают, что  для определения .будущей цены конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику цены в прошлом. Они исходят из предположения, что текущая цена финансового актива всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, которую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Используя статистику цен, они строят различные долго-, средне- и краткосрочные тренды.

Фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории текущая рыночная стоимость (Vm) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

где CFi - ожидаемый денежный поток в i-м периоде (обычно год);

r - приемлемая норма дохода.

Таким образом, подставляя в  эту формулу предполагаемые поступления, норму дохода и период прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость  любого финансового актива. Следует  отметить, что рыночная цена является величиной относительной. Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую стоимость, любой финансовый актив может иметь различную степень привлекательности для потенциального инвестора и в этом смысле может иметь различную условную ценность. Причин тому может быть несколько: различная оценка возможных денежных поступлений и приемлемой норм дохода, различные приоритеты в степени надежности и доходности и др. В частности, приемлемая норма дохода может устанавливаться инвестором, следующими способами: