Перспективы развития фондового рынка Республики Беларусь

К числу важнейших  факторов, воздействующих на белорусский  фондовый рынок, относятся: тип экономической системы, структура собственности, экономическая политика государства, а также существующий уровень развития рынка и накопленные диспропорции.

Тип экономической  системы. Фондовый рынок основывается на свободных решениях инвесторов и эмитентов о размещении временно свободных денежных средств и привлечении финансовых ресурсов. Поэтому чем выше показатели функционирования рыночной экономики в той или иной стране и экономической свободы, тем больше возможностей для развития в ней фондового рынка. В условиях централизованной экономики фондовый рынок может существовать лишь как рынок государственных займов. Достичь в его становлении уровня экономически развитых стран задача достаточно сложная. Проведенные исследования показывают, что чем выше доля материальных и денежных ресурсов, распределяемых централизованно (бюджет, субсидированные кредиты и др.), чем больше доля государства в национальном богатстве, тем ниже роль основных рынков, в особенности фондового рынока, меньше объемы последнего, проще его структура. И наоборот, чем меньше степень вмешательства государства в экономику (в том числе и через его участие в акционерном капитале), тем больше объем фондового рынка и насыщенность хозяйственного оборота ценными бумагами. При доле правительства во внутреннем кредите, превышающей 25%. вероятность того, что капитализация рынка акций достигнет 40%, очень невелика [17, с.2].

На фондовый рынок  отрицательно влияет высокая степень  не только вмешательства государства в экономику, но и ее закрытость в финансовой сфере, которая означает жесткие ограничения: в движении капитанов, на участие иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке, обращение отечественных финансовых инструментов на иностранных рынках, в области конвертируемости валюты. К закрытым относится, к примеру, экономика Ирана, где показатель «капитализация/ВВП» составляет чуть более 10%, а рынок облигаций (в исламе процент запрещен) и массовые розничные инвесторы практически отсутствуют. Это так называемый фундаменталистский подход - ориентация на особый национальный путь развития, закрытость экономики, сильную роль государства.

Существует также тесная связь между уровнем политической и социальной стабильности государства, с одной стороны, и степенью доверия инвесторов, а также развитием фондового рынка - с другой. Считается, например, что именно политическая стабильность стала важнейшим фактором успехов Китая в привлечении прямых иностранных инвестиций.

Таким образом, будущее  развитие фондового рынка в стране зависит от того, какой социально-экономической  модели будет придерживаться общество. При сохранении высокой степени огосударствления экономики, слишком большой доле центрального банка в перераспределении денежных средств фондовый рынок нс будет иметь необходимых условий для развития.

Структура собственности также влияет на состояние и основные характеристики фондового рынка Беларуси: при более сложной и диверсифицированной он более развит. Особенно важное значение имеет структура акционерного капитала. Собственность, если она принадлежит единому держателю, например государству, или является объединенной в крупные доли, определяет сжатый и упрощенный характер фондового рынка. Концентрация собственности в крупных и контрольных пакетах приводит к тому, что свободной для обращения является лишь незначительная часть акционерного капитала, осуществляются только одиночные сделки блоками.

Доля собственности, непосредственно  контролируемой государством в экономике (т.е. республиканской, коммунальной, АО с долей государства более 50%), чрезвычайно высока и достигает почти 80%. Удельный вес акционерной среди прочих составляет около 17%, а АО с долей государства менее 50% -всего 4% [6, с.81].

В структуре акционерных  обществ доля тех, в которых государственные пакеты превышают 50%. - более 75%. Это свидетельствует что на большинстве АО республики контрольные пакеты принадлежат государству и до тех пор, пока его доля не будет уменьшена, акции предприятий на публичном фондовом рынке обращаться не будут. Крупные собственники, как показывает мировой опыт, не заинтересованы в дополнительных выпусках, в размещении акций среди мелких и институциональных инвесторов. Таким образом, для страны характерна «оптовая» структура собственности, следствием чего является отсутствие массового предложения белорусских акций па фондовом рынке в настоящее время, не будет его и в перспективе. Акции заморожены у государства, не поступают на массовые рынки, поскольку пригодны только для одиночных сделок крупными партиями. Население отделено от организованных рынков, практически отсутствуют институциональные инвесторы, иностранные акционеры. Доля иностранной собственности и смешанной с иностранным участием, несмотря па двукратное ее увеличение в 2011 г. (прежде всего в связи с продажей акций Белтрансгаза) составляет всего 7% [8, с.11].

Тенденцию сохранения «оптовой»  структуры собственности нельзя считать присущей только Беларуси. Она свойственна многим странам, прежде всего с переходной экономикой, и приводит к тому, что фондовые рынки у них носят преимущественно долговой характер (в отраслевой структуре ценных бумаг преобладают корпоративные облигации). Для сравнения приведем данные о структуре акционерной собственности в Чехии. Венгрии и Польше (см. таблицу 2.1).

Таблица 2.1 - Контролирующие акционеры в компаниях стран  Восточной Европы

Источник: [6, с.82]

Негативным у нас  является также то, что менеджеры  не владеют акциями своих предприятий. До тех пор, пока не будет сформирована более выгодная для них структура собственности, они не будут заинтересованы в выводе своих акционерных обществ на фондовый рынок.

Экономическая политика государства прямо влияет на развитие рынка ценных бумаг и отдельных его сегментов. К примеру, слишком жесткая налоговая и денежная политика, отсутствие налоговых стимулов, поддерживающих интерес к вложению в ценные бумаги, неправильное применение процентной политики могут обусловить значительные нарушения в структуре рынка. Недостатки в инвестиционной политике способны привести к масштабному сужению фондового рынка: чем выше дефицит инвестиций в экономике, тем уже рынок. Вызовом сегодняшнего дня для нашей страны является острый дефицит инвестиций для модернизации экономики. И именно фондового рынка мог бы стать важнейшим инструментом привлечения внутренних и иностранных вложений, формирующих спрос на инвестиционные цепные бумаги и следовательно, прямо влияющих на характеристики фондового рынка.

Практически во всех постсоциалистических странах последовательно проводилась либерализация последнего, осуществлялся упрощенный доступ на него нерезидентов и резидентов. Это касалось доступа к публичному обращению (не говоря уже о наличии такого обращения вообще и существовании в этих странах законов о публичном обращении ценных бумаг) новых выпусков ценных бумаг эмитентов, предоставления возможности резидентам приобретать иностранные ценные бумаги, увеличения лимитов выпуска пенных бумаг национальными эмитентами для обращения за рубежом. В результате первоначальное публичное размещение акций было довольно значительным. Акции многих крупных компаний большинства этих стран еще в середине девяностых годов являлись предметом купли-продажи на международном рынке и котировались в Нью-Йорке, Лондоне, на биржах Австрии и Германии [17, с.3].

Развитие фондового  рынка, таким образом, предполагает проведение инвестиционной политики, реально ориентированной на привлечение долгосрочных прямых и портфельных инвестиций, на создание нормальною инвестиционного климата, предполагающего максимальное снижение экономических (макроэкономических, институциональных) и политических рисков, административных барьеров, налоговой нагрузки и др. К примеру, нельзя добиться массового выхода инвесторов на рынок, если на формирование цен на бумаги влияют искусственные факторы и ни инвесторы, ни эмитенты не могут получить лучшую цену. Сегодня есть понимание необходимости привлечения белорусскими организациями инвестиций па зарубежных фондовых рынках путем выпуска еврооблигаций и депозитарных расписок на акции. Однако основным требованием допуска эмитента к иностранным инвестиционным ресурсам является наличие в свободном обороте не менее 25% его акций.

Существующая сегодня  в Республике Беларусь налоговая  политика также не способствует развитию фондовою рынка. Речь идет прежде всего  о налогообложении доходов акционерных обществ, полученных при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости, а также доходов, полученных юридическими и физическими лицами от операций с акциями. Мировой опыт свидетельствует: фондовые рынки, как источник инвестиций, всегда и везде имеют огромные налоговые льготы. В условиях кризиса, дефицита инвестиций и высоких рисков создание налоговых стимулов, компенсирующих эти риски, являются одним из наиболее эффективных инструментов побуждения инвесторов к вложению сбережений в акции и облигации.

Доказательством того, что ряд вопросов, связанных с налогообложением на фондовом рынке, не решены, является увеличение уставного фонда некоторых белорусских банков, в том числе ОАО «Приорбанк», ЗАО «Банк ВТБ (Беларусь)». В соответствии с п.п. 4-1.1 п. 4-1 ст. 126 Налогового кодекса Республики Беларусь (далее – НК) с 2013 года доходы, получаемые эмитентами от размещения акций, не являются объектом налогообложения. Данная норма введена в целях реализации п. 21 Мероприятий по реализации Программы развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на 2011 - 2015 годы, утвержденной Постановлением Совета Министров Республики Беларусь, Национального банка Республики Беларусь от 12.04.2011 N 482/10.

Средства, полученные при  первичном размещении акций и  облигаций, не подлежали налогообложению налогом на прибыль и ранее.

Однако при первичном  размещении акций в случае, когда  они размещаются по цене, превышающей их номинальную стоимость, возникает так называемый эмиссионный доход. Ранее такой доход учитывался при исчислении налога на прибыль в составе внереализационных доходов как положительный результат (доход), полученный организацией при осуществлении деятельности и непосредственно не связанный с производством и реализацией товаров (работ, услуг), имущественных прав (п.п. 3.20 ст. 128 НК в редакции, действующей в 2012 году).

С 2013 года доход эмитента от размещения акций (включая эмиссионный доход) не является объектом налогообложения.Проведение подобных операций в прошлом году фактически стало возможным только в результате принятия Главой государства специальных решений, устранявших налогообложение полученного эмиссионного дохода в данных случаях [6, с.83].

Таким образом, в результате длительного воздействия вышеназванных факторов в республике сложился незначительный фондовый рынок, характеризующийся рядом серьезных диспропорций и неспособный решать стоящие сегодня перед экономикой задачи. Ряд действий, предпринятых в последние десять лет основным регулирующим органом этого рынка, а также мероприятия в рамках ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» создали хорошие предпосылки для развития фондового рынка (наличие нормативно-правовой базы, системы биржевых торгов и внебиржевого обращения, формирование двухуровневой депозитарной системы и др.). Однако при всей их прогрессивной направленности сами по себе они не могут преодолеть существующие недостаки рынка, устранить имеющиеся диспропорции, поскольку основные факторы, определяющие возможности развития РЦБ. являются внешними по отношению к нему.

2.2 Основные диспропорции фондового рынка Беларуси

Основными диспропорциями фондового рынка Беларуси в настоящее  время являются следующие:

1) Преобладание первичного  размещения пенных бумаг при  неразвитости вторичного, а также внебиржевых сделок по сравнению с биржевыми. По данным Белорусской валютно-фондовой биржи, в феврале 2013 года суммарный объем торгов акциями составил 76,22 млрд. BYR против 24,84 млрд. BYR в январе 2013 года. То есть объем торгов вырос примерно в 3 раза. Количество сделок, заключённых с акциями в биржевой торговой системе в феврале увеличилось до 539 с 332 в январе.

 Рост количества  сделок в феврале был обусловлен, во многом, увеличением количества сделок с акциями АСБ «Беларусбанк». С ними были заключены 115 сделок по ценам от 1,574 тыс. BYR за акцию до 2 тыс. BYR за акцию. По количеству сделок с акциями Беларусбанк в феврале намного опередил другие ОАО. По-видимому, банк осуществляет выкуп акций у мелких акционеров перед итоговым собранием акционеров за 2012 год. [14, с.10]. Большинство эмиссии носят чисто технический характер, не связаны с привлечением инвестиций, повышением рыночной стоимости акций.

2) Неразвитая, крайне  упрощенная структура инструментов (видов) ценных бумаг. Практически не используются производные ценные бумаги, в основе которых лежат базовые активы ввиду отсутствия ликвидных базовых активов. Отсутствуют целые сегменты фондового рынка, например рынки муниципальных облигаций, коносаментов, складских свидетельств, биржевых облигаций, депозитарных расписок и ряд других. Практически исчез вексельный рынок: за 2007 г. было совершено всего 7 операций с векселями. Так же как и на начальных этапах реформ, в Республике Беларусь происходит опережающее развитие рынка государственных ценных бумаг и цепных бумаг Национального банка по сравнению с рынком корпоративных бумаг. В Беларуси рынок ценных бумаг активно развивается, что неизбежно влечет изменения в правовом регулировании. На 1 января 2009 года в обращении находилось 160 выпусков корпоративных облигаций 32 эмитентов на общую сумму эмиссии Br2 340, 53 млрд. В 2010 году количество эмитентов увеличилось по сравнению с 2009 годом в 2,7 раза, объем эмиссии возрос почти в 2 раза, доля небанковских облигаций - в 6 раз. Общая сумма зарегистрированной эмиссии в 2010 году составила Br15 243,9 млрд.

В 2011 году рост рынка облигаций  продолжился. Сумма зарегистрированной эмиссии составила Br42 882,1 млрд., а доля облигаций небанковских организаций в общем объеме выросла с 18,7% до 42,3 %. На 1 января 2012 года в обращении находилось 714 выпусков облигаций 301 эмитента на сумму эмиссии Br65 545,8 млрд., что в 28 раз больше, чем на 1 января 2009 года. По состоянию на 1 января 2013 года в обращении находилось 684  выпуска облигаций 255  эмитентов на сумму эмиссии Br66 217, 6 млрд. [6, с.85].