Оценка эффективности производственных инвестиций

         Машина А             Машина Б

Прибыль до вычета амортизации  14 000          15 000

Амортизация       8 000   7 000

Прибыль за вычетом амортизации   6 000   8 000

Средняя прибыль (за 4 года)             1 500   2 000

Величина первоначальных инвестиций 10 000          10 000

Ликвидационная стоимость     2 000   3 000

Итого       12 000  13 000

Средняя величина инвестиций и погашения  

ликвидационной стоимости     6 000            6 500

Бухгалтерская норма прибыли   (12 000:2) (13 000:2)

 

Поскольку А > Б, следует купить машину Б.

Главное преимущество этого варианта оценки показателя рентабельности инвестиции состоит в том, что для расчета используются доступные бухгалтерские данные, и смысл расчета довольно прост Н достаток данного метода — в ориентации на бухгалтерскую прибыл подверженную влиянию многих факторов, невозможности учета рас хода и притока денежных средств во времени.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.6 Метод ЧДС

 

Особенность долгосрочных инвестиционных проектов состоит в том, что затраты на капвложения производятся в одном периоде времени, а доходы от их реализации получаются в другом. Цена денег в эти периоды различна: миллион рублей, которым мы располагаем сейчас, предпочтительней миллиона рублей, которым будем располагать в будущем. Эта разница учитывается путем дисконтирования. Один из методов дисконтирования, применяемый в расчетах экономической эффективности инвестиций, получил название метода чистой дисконтированной (текущей) стоимости (ЧДС или ЧТС).

Суть его заключается в следующем: находится дисконтированная стоимость ожидаемого годового дохода (денежного притока) от инвестиций и из него вычитается величина первоначальных затрат на проект:

или 

где Ко — сумма первоначальных инвестиций в нулевом периоде, Ог будущая стоимость, полученная от реализации проекта инвестиции годы от 1 до п.

Величины D1, D2, Dn представляют собой доход за вычетом налогов, рассчитанный или полученный по годам. Величина дохода  определяется как разность между выручкой (поступлением денежных средств) от эксплуатации объекта инвестиций и расходами, связанными с эксплуатацией. Таким образом, измерение ЧДС основывается на разнице между оттоком средств на инвестиции и притоком денежных средств в результате их осуществления. Поступающие средства предприятие использует для реинвестирования, погашения кредитов, выплаты дивидендов и т.д.

Если величина ЧДС положительна, инвестиционный проект принять, если она отрицательна, проект отвергается. Если сравниваются два или несколько взаимоисключающихся проектов, предпочтите те отдается варианту с более высокой суммой ЧДС.

В случае, когда потоки денежных средств обеспечиваются релевантными (т.е. зависящими отрешения) переменными затратами, формулу ЧДС можно записать в следующем виде:

,

 где ОП — объем продаж в физических единицах измерения; Р — цена единицы измерения; rv — переменные затраты на единицу.

При оценке эффективности различных вариантов инвестиций по величине чистого дифференцированного возврата (отдачи) капитала в конце срока службы проекта (по сумме ЧДС или приведенного аннуитета) используют формулу

,

где Еt — доходы в конце периода t ; Kt — первоначальные затраты капитала в конце периода t; i — процентная ставка на капитал; t — период, число лет (t = 0, 1, 2...); п — срок эксплуатации инвестиционного проекта.

Расчеты итоговой суммы ЧДС (совокупного барверта) ведут в следующей последовательности.

1. Вначале рассчитывают сумму ежегодного превышения доходов от реализации продукта над расходами, связанными с его осуществлением.
2. Полученную сумму разницы умножают на соответствующий коэффициент дисконтирования.
3. Результаты складывают и из итога вычитают сумму первоначальных инвестиций. Получают итоговую сумму ЧДС, или совокупного барверта.
4. Для определения итоговой величины дохода от реализации проекта инвестиций  сумму барверта      в конце срока эксплуатации проекта умножают на коэффициент капитализации прибыли, исчисляемый по формуле             

где - коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли; i - ставка процента на капитал; t - срок эксплуатации проекта (лет).

Полученная положительная сумма возврата (аннуитет) свидетельствует о степени эффективности инвестиций.

Упрощенно величина аннуитета (А) может быть вычислена произведение расчетной суммы чистого возврата капитала (без амортизации) на коэффициент капитализации прибыли ;

 

Чем выше ставка дисконтирования, тем в большей степени она отражает фактор времени: более отдаленные потоки платежей оказывают все меньшее влияние на приведенную, современную величину совокупных доходов инвестора. Таким образом, при различных ставках дисконтирования один и тот же проект может иметь приведенную стоимость и большую, и меньшую, чем та, которую предприятие рассматривает как необходимую для того, чтобы принять решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Возможна и такая ситуация, когда результаты сравнения двух инвестиционных проектов с различным распределением эффекта во времени могут оказаться диаметрально противоположными в зависимости от выбранной ставки дисконтирования (i). При ставке меньше некоторого значения (iK) более эффективным будет один проект, при i > iK — другой его вариант.

Для инвестора ставка дисконтирования i определяет уровень доходности, которого он считает возможным достичь и без данного проекта. Если при выбранном значении ставки дисконтирования чистый дисконтированный доход проекта больше нуля, этот проект более эффективен, чем альтернативное вложение такой же суммы, доходность по которому как раз и равна Et. Такой проект может быть принят для осуществления.

Вкладывая средства в данный проект, инвестор часто одновременно отказывается от возможности их использования в рамках любого другого проекта. Кроме того, могут быть случаи, когда осуществление того или иного инвестиционного проекта ведет к необходимости прекращения производства каких-то ранее освоенных изделий и других товаров, приносящих предприятию пусть небольшую, но устойчивую прибыль. Таким образом, инвестор сталкивается с вмененными издержками, потерей небольшого дохода ради получения более кого. 

В этом случае при расчете эффективности инвестиций необходимо учитывать величину вмененных расходов и принять их во внимание при определении ставки дисконтирования.

В конечном итоге метод дисконтированной стоимости капитала и оценке эффективности производственных инвестиций включает:

• определение инвестором субъективно желаемой расчетной ставки процента;
• дисконтирование на базе этой ставки всех текущих платежей как результата инвестиций на определенный период времени после завершения процесса инвестирования;
• расчет дисконтированной, стоимости возврата затрат капитала путем вычитания расходов на приобретение или создание объектов инвестирования из величины дополнительной выручки, полученной в результате инвестирования;
• оценку конечной эффективности эксплуатации объекта инвестирования: положительная величина при сопоставлении дисконтированной величины затрат и дохода, позволяет считать инвестицию прибыльной, отрицательный результат означает, что инвестиции были или будут убыточными.

Если два или несколько инвестиционных проектов независимы друг от друга и могут выполняться параллельно, их осуществление целесообразно при положительной чистой дисконтированной стоимости. В случаях, когда реализация одного проекта исключает возможность осуществления другого, выбирают проект с максимальной величиной ЧДС. Если проекты взаимодополняемые, одновременно анализируют ЧДС обоих проектов, и положительное решение принимается, когда совокупная величина ЧДС положительна.

Относительно применяемой ставки дисконтирования в целом считается, что при расчетах ЧДС она постоянна во времени. При этом из таблицы приведенной стоимости денежных единиц (рубля, доллара, евро и т.п.), получаемых через п лет, видно, что чем более высокой является процентная ставка на капитал, тем ниже будет значение чистой дисконтированной стоимости.

В качестве иллюстрации к вышесказанному приведем расчеты ЧДС ^я двух исключающих друг друга инвестиционных проектов.

Рассмотрим пример 7. Руководство небольшого таксопарка решает увеличить число машин в эксплуатации на 2 единицы. Есть возможность приобрести обе машины у фирмы А или взять в аренду (лизинг) у фирмы Б.

Условия сделок:

а) при покупке: стоимость одного такси 25 000 д.е., сумму покупки необходимо оплатить сразу. Средний срок эксплуатации автомашин — 3 года, в конце этого срока их можно продать за 4000 д.е. каждую;

б) при лизинге: срок аренды 3 года, ежегодная арендная плата за машину 6500 д.е. В конце срока необходимо доплатить еще 2000 д.е. компенсации за каждое такси.

      Расходы на содержание и эксплуатацию: переменные затраты на 1 км пробега 0,20 д. е., на страховку и налоги требуется 1200 д.е. на машину. Тариф оплаты проезда  в такси 1,60 д.е. за 1 км, 55% полученной выручки расходуется на оплату труда водителей.

Годовая загрузка одного такси: 1-й год — 35 000 км, 2-й год — 40 000 км, 3-й год  42 000 км. Ставка дисконтирования 10%.

Требуется определить, какой вариант инвестиций следует предпочесть.

Вначале определяем величину разности притока и оттока средств по годам эксплуатации автомашин в каждом из вариантов:

а)  при покупке (табл. 5):

б)  при лизинге (табл. 6).

На первый взгляд покупка автомобиля у фирмы А для таксопарка выгоднее, поскольку обеспечивает больший эффект по годам эксплуатации такси. Однако она требует отвлечения 50 тыс. д.е. еще до начала использования машин, в то время как при лизинге первоначальные расходы составят только 13,6 тыс. д.е., а всего 44,8 тыс. д.е. Влияние этого фактора учитывается с помощью коэффициента дисконтирования при ставке 10%. В результате чистая дисконтированная стоимость сделки с фирмой А (СА) составит:

СА = -50 000 + 34,0 - 1,10- 1 + 39,2 • 1,10- 2 + 49,28 • 1,10- 3 = 50 331 (д.е.).

При варианте сделки с фирмой Б (лизинг):

СБ = 20,4 • 1,10- 1 + 25,6 • 1,10- 2 + 23,68 • 1,10- 3 = 57 108 (д.е.).

Поскольку СБ > СА, предпочтительнее инвестиции в лизинг автомобилей. Он обеспечивает таксопарку большую отдачу на капитал и текущие затраты.

Таблица 5. Расчет сальдо притока денежных средств, тыс. д. е.

 

Показатели	Годы
	t0	t1	t2	t3
Затраты на покупку	50,0
Остаточная стоимость				8,0
Страхование и налоги		-2,4	-2,4	-2,4
Производственные расходы		-14,0	-16,0	-1б,8
Выручка		112,0	128,0	134,4
Затраты на оплату труда		-61,6	-70,4	-7З,92
Сальдо	50,0	34,0	39,2	49,28

 

Таблица 6. Расчет сальдо притока денежных средств, тыс. д.е.

Показатели	Годы
	t0	t1	t2	t3
Арендная плата		-13,6	-13,6	-13,6
Компенсационная доплата				- 4
Страхование и налоги		-2,4	-2,4	-2,4
Производственные расходы		-14,0	-16,0	-16,8
Выручка		112,0	128,0	134,4
Затраты на оплату труда		-61,6	-70,4	-73,92
Сальдо	0,0	20,4	25,6	23,68,