Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Значение нормы прибыли  на капитал зависит от способа  ее расчета, от методов (вариантов) расчета  дохода, а также от норм амортизации.

Несмотря на отмеченные колебания нормы прибыли на капитал  в зависимости от вышеперечисленных факторов, этот метод очень часто используется на практике для обоснования инвестиционных решений.

Считается, что наиболее целесообразно использовать для исчисления нормы прибыли на капитал показатель чистого дохода, т. е. дохода, определенного как сумма амортизации и прибыли за вычетом налога на прибыль.

На основе полученных данных сложно сделать вывод о  целесообразности внедрения инвестиционного  проекта. Для принятия правильного  управленческого решения необходима дополнительная информация о том, какими критериями в данной ситуации руководствоваться. В качестве первого шага исследования следует использовать данные бухгалтерского учета предприятия, на котором реализуется инвестиционный проект. В этой связи целесообразно ознакомиться с методикой расчета нормы прибыли на капитал в целом по предприятию, используемой в ряде стран.

Однако для принятия окончательного решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта  следует провести группировку капиталовложений в зависимости от их цели и направленности и обусловленной этими различиями ожидаемой нормы прибыли на капитал.

Конкретное представление  о практике составления классификаций (группировок) капиталовложений можно  получить из соответствующей экономической  литературы⁹. Капиталовложения группируются по следующим классам в зависимости от их цели:

1) вынужденные капиталовложения;

2) сохранение позиций  на рынке;

3) обновление основных производственных фондов, особенно оборудования, с целью рационализации производства;

4) снижение издержек производства;

5) увеличение доходов  путем расширения выпуска и  увеличения мощностей;

6) рискованные капиталовложения.

К первой группе (класс 1) относятся капиталовложения, которые  осуществляются с целью зашиты окружающей среды, повышения надежности оборудования и техники безопасности на производстве.

Ко второй группе (класс 2) относят инвестиционные проекты, направленные на поддержание позиций  на рынке, т. е. на сохранение созданной  репутации и завоевание новых  рынков. Сюда относятся затраты на рекламу, подготовку кадров, повышение качества и надежности продукции. Норма прибыли на капитал по второму классу инвестиций составляет 6%.

Инвестиции третьей  группы (класс 3) должны обеспечить непрерывный  процесс производства, повышение  его технического уровня, сокращение затрат на ремонт. Норма прибыли по таким инвестициям составляет 12%.

Четвертая группа инвестиционных проектов (класс 4) направлена на сокращение издержек, повышение производительности труда, рост рентабельности продукции. Норма прибыли на капитал в этом случае не должна быть меньше 15%.

В пятой группе инвестиционных проектов (класс 5) основное внимание уделяется  увеличению объема выпуска продукции  и росту массы прибыли. Рентабельность инвестиционных проектов по пятому классу равняется 20%.

Наконец, в шестую группу (класс 6) включаются финансовые вложения в ценные бумаги, разработку принципиально новой продукции. Учитывая неопределенность результатов и связанный с этим риск, норма прибыли на капитал должна быть не менее 25%.

Приведенные значения нормы прибыли по классам инвестиционных проектов следует рассматривать как приблизительные. Подобные требования к величине нормы прибыли устанавливаются далеко не во всех случаях. По конкретным предприятиям указанные нормы должны быть безусловно уточнены с учетом особенностей деятельности этих предприятий, конкурентоспособности продукции и других факторов. Тем не менее классификация инвестиционных проектов помогает руководству фирмы принять более обоснованные управленческие решения по их реализации. В этом случае предприятиям, реализующим инвестиционные проекты, необходимо разработать их собственную классификацию и с учетом этого принимать управленческие решения. Следует учитывать также некоторые дополнительные факторы.

Устанавливая норму  прибыли на капитал по классам инвестиций, следует помнить, что эти нормы являются лишь инструментом, который помогает принимать управленческие решения. Решающим же фактором при выборе правильного решения по инвестиционному проекту является достижение намеченных в нем целей.

Кроме того, следует помнить, что максимизация нормы прибыли на капитал не всегда составляет главную цель руководства фирмы. Отсюда надо стремиться к достижению заданного, запланированного уровня нормы прибыли на капитал, а не максимально возможного.

При принятии управленческих решений следует учитывать многие факторы: повышение рентабельности продукции и нормы прибыли на капитал в сравнении с достигнутым уровнем, соответствие нормы прибыли на капитал по инвестиционному проекту достижениям предприятий, выпускающих аналогичную продукцию, наконец, соответствие нормы прибыли на капитал по инвестиционному проекту норме прибыли, заданной по определенному классу инвестиций.

Норма прибыли на капитал является важным инструментом контроля за эффективностью инвестиций. Метод оценки инвестиций без применения дисконтирования, дополненный исследованием по классам инвестиций, учетом цели инвестиционного проекта и сравнительным анализом нормы прибыли на капитал, предусмотренной в инвестиционном проекте с уровнем, достигнутым в целом по предприятию, находит широкое применение в западноевропейских странах. Это свидетельствует о целесообразности его применения и в России.

 

2.3 Метод сравнительной эффективности приведенных затрат (метод минимума затрат)

 

При использовании этого  метода выбор наиболее эффективного варианта (инвестиционного проекта) осуществляется, исходя из минимума приведенных затрат. Иначе можно сказать, что из нескольких вариантов, по которым рассчитаны приведенные затраты, к внедрению принимается вариант, имеющий наименьшее значение приведенных затрат. Расчет проводится по формуле 2.7:

 

   (2.7)

 

где - текущие затраты по производству конкретных видов продукции в расчете на 1 год по i-му варианту, руб.;

 — норма прибыли на капитал — норматив эффективности капитальных вложений, установленный инвестором, %;

- капитальные вложения по i-му варианту инвестиционного проекта, грн.

К внедрению принимается тот  инвестиционный проект, у которого сумма приведенных затрат остается минимальной в расчете на год. Это, как правило, такие инвестиционные проекты, реализация которых направлена на снижение издержек производства, увеличения выпуска продукции при этом не происходит, или расчет приведенных затрат осуществляется на сопоставимый (одинаковый) выпуск продукции как для нового, так и для базового варианта.

Данный метод наиболее целесообразно  внедрять при реализации инвестиционных проектов, направленных на замену изношенных фондов, совершенствование технологии изготовления продукции, внедрение новых способов организации рабочих мест и новых методов управления.

В отдельных случаях  при использовании этого метода рассчитывается годовой экономический  эффект от реализации наиболее эффективного инвестиционного проекта. Расчет годового экономического эффекта проводится по формуле 2.8:

 

(2.9)

 

где — годовой экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, руб.;

, - себестоимость единицы конкретного вида продукции (работ, услуг) по базовому и новому (наиболее эффективному) варианту, руб.;

, — удельные капитальные вложения по базовому и новому варианту, руб.;

 — нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;

 — сопоставимый объем производства одной и той же продукции в расчете на год, шт.;

 — снижение (экономия) себестоимости единицы продукции от реализации наиболее эффективного варианта капитальных вложений, руб.;

 - увеличение (минус) или уменьшение (плюс) капитальных вложений за счет реализации инвестиционного проекта, руб.

Если себестоимость  конкретных видов продукции изменяется в разрезе отдельных периодов ее изготовления при использовании  инвестиционных проектов, то предварительно следует рассчитать среднегодовую себестоимость единицы продукции и затем определить годовой экономический эффект или приведенные затраты.

Расчет среднегодовой  себестоимости единицы продукции (С_ср.) проводится по формуле 2.9:

 

  (2.9)

 

где — выпуск конкретных видов продукции по годам использования инвестиционного проекта, шт.;

- себестоимость единицы конкретного вида продукции по базовому и новому варианту по годам использования инвестиционного проекта, руб.

Данный метод можно применять с учетом следующих ограничений:

• капитальные вложения осуществляются в одинаковые периоды  времени по новому и базовому варианту и, как правило, в течение одного года;

• по базовому и новому варианту (по сравниваемым инвестиционным проектам) осуществляется выпуск одних и тех же видов продукции, имеющих равные цены.

 

2.4 Метод сравнения прибыли

 

Этот метод целесообразно  применять в тех случаях, когда  сравниваемые инвестиционные проекты  различаются не только размером текущих  и единовременных затрат на единицу продукции, но и величиной прибыли, и объемом выпуска продукции. От сравнения приведенных затрат следует перейти к сравнению получаемой прибыли. Более выгодным и, следовательно, целесообразным к внедрению признается тот вариант, который обеспечивает получение большей массы чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта. При этом капитальные вложения должны полностью амортизироваться за весь срок полезного использования инвестиционного проекта.

Расчет массы чистой прибыли в этом случае ведется по формуле 2.10:

 

  (2.10)

 

где — сумма чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

- масса чистой прибыли, полученная в i-м году от реализации инвестиционного проекта, руб.;

 — срок полезного использования инвестиционного проекта, который изменяется от до , лет.

Расчет чистой прибыли  за расчётный год использования инвестиционного проекта может быть произведен по формуле 2.11:

 

  (2.11)

 

где — цена конкретного вида продукции (работ, услуг) по новому и базовому варианту, руб.;

— выпуск конкретных видов продукции в i-м году, шт.;

— себестоимость единицы конкретного вида продукции в i-м году, руб.;

 — капитальные вложения на реализацию i-го варианта инвестиционного проекта, руб.;

—норматив эффективности капитальных  вложений, устанавливаемый инвестором.

 

2.5 Метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта (cash-flow)

 

Методика расчета накопленного эффекта за расчетный период использования  инвестиционного проекта состоит  в следующем.

1. Рассчитывается денежный  поток от операционной деятельности  по годам использования инвестиционного  проекта. Под операционной деятельностью  подразумевается получение чистого  дохода от использования инвестиционного  проекта. Чистый доход включает  сумму чистой прибыли и амортизации по годам использования инвестиционного проекта.

2. Рассчитывается сальдо  инвестиционной деятельности предприятия,  как алгебраическая сумма притоков  и оттоков денежных средств,  обусловленных реализацией инвестиционного  проекта. Методика расчета сальдо инвестиционных потоков зависит от структуры источников финансирования инвестиционного проекта (соотношения собственных и заемных средств). Если одним из источников финансирования инвестиционных проектов является заем, то следует проводить расчет процентов по кредиту в зависимости от процентной ставки, суммы самого кредита и сроков его погашения.

3. Перед расчетом денежного потока от операционной деятельности предварительно необходимо рассчитать базу налогообложения и налоговые вычеты по каждому сроку использования инвестиционного проекта.

4. Рассчитывается размер ежегодного взноса в счет погашения кредита. Размер ежегодного взноса в счет погашения кредита определяется таким образом, чтобы сальдо между чистым доходом от операционной деятельности, с одной стороны, и суммой процентов за кредит, а также ежегодным размером погашаемого кредита, с другой - имело нулевое или положительное значение.

5. Рассчитывается суммарное  сальдо денежного потока по  инвестиционной и операционной  деятельности по каждому году использования инвестиционного проекта.