Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

• экспертов, оценивающих идею проекта и экономическую целесообразность вложения капитала;

• производственников, оценивающих возможности выпуска продукции или предоставления услуг с помощью имеющейся или приобретаемой техники, технологии;

• специалистов по маркетингу, определяющих возможные рынки и ценовую политику при реализации проекта;

• финансистов, оценивающих возможности осуществления проекта за счет собственных или заемных средств.

Работа сформированной таким образом группы строится на основе имеющейся и формируемой  информации по заранее подготовленным вопросникам. В процессе сбора и обработки информации производится отсев неприемлемой информации, включая идею проекта, а также возможности ее реализации. Обычно на стадии прединвестиционных исследований оставляют 2-3 варианта проектов для дальнейшего детального анализа и принятия окончательного решения.

В течение всего периода  анализа, целью которого является оценка экономической целесообразности осуществления  инвестиционного проекта, инвестор проводит с группой специалистов обсуждения, направленных на выработку концепции проекта, привлекая при необходимости внешних экспертов-консультантов.

Для оценки жизнеспособности проекта сравнивают варианты проекта  по таким показателям, как: стоимость, сроки осуществления и сроки  окупаемости. Полученная оценка должна обеспечить уверенность инвестора (заказчика) в том, что на предполагаемую к выпуску продукцию будет держаться стабильный спрос, достаточный для установления цены, необходимой не только для покрытия расходов на эксплуатацию и обслуживание объектов, но и для получения определенной нормы прибыли на вложенный капитал с учетом покрытия возможных задолженностей по кредиту. При этом срок осуществления проекта не должен превышать жизненный цикл предполагаемой продукции или услуг.

Оценка жизнеспособности проекта служит также для ответа на следующие вопросы:

• возможность обеспечения необходимой динамики доходов;

• способность проекта генерировать потоки доходов, достаточных для компенсации его инвесторам вложенных ресурсов и взятого ими риска вложений капитала.

В качестве базы для сравнения, как при наличии альтернативных вариантов, так и единственного варианта служит так называемая ситуация «без проекта». Это означает, что в случае, к примеру, реконструкции предприятия следует сравнивать показатели предполагаемого проекта с показателями действующего предприятия, а при намерении создавать новое предприятие с ситуацией «без строительства нового предприятия».

Исследования по оценке жизнеспособности проекта осуществляются в 2 этапа:

• из альтернативных вариантов проекта выбирается наиболее жизнеспособный. При этом оцениваются показатели от инвестиционной и операционной деятельности, а также рассчитываются ожидаемые коэффициенты рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности и др.;

• для выбранного варианта проекта подбираются методы финансирования и структура инвестиций, обеспечивающие ему максимальную жизнеспособность.

Особое место в анализе  эффективности проекта принадлежит  учету инфляции⁵. Чаще всего учет этого фактора осуществляется путем ввода индекса инфляции либо корректировкой ставки дисконтирования. Вместе с тем более предпочтительней является методика, основанная на корректировке всех элементов денежных потоков (объем выручки и переменные затраты). Поскольку зачастую приходиться иметь дело с неоднородной инфляцией, то естественно правильным решением будет учет ее влияния на отдельные элементы, входящие в себестоимость продукции. С помощью учета таким образом инфляции рассчитываются новые денежные потоки, которые в итоге сравниваются между собой с помощью критерия ЧДД.

Аналогично осуществляется учет риска. Как известно, риск оказывает  влияние на элементы денежного потока, формирующего доходность проекта. Для учета фактора риска могут использоваться разные методы. Предположим, что из всех возможных методов выбран метод статистических испытаний (Метод Монте-Карло). С его помощью искусственным способом по каждому проекту генерируются три возможных развития проекта: пессимистический, наиболее вероятностной и оптимистический. Затем по каждому проекту рассчитаются соответственно три величины ЧДД_п, ЧДД_нв ЧДД_оп и размах вариации. Из сравниваемых вариантов проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации ЧДД больше.

Существуют и другие методы анализа эффективности инвестиционных проектов, в основе которых лежит оценка будущей прибыли за счет внедрения (замены) принципиально нового оборудования на предприятии или увеличения объемов производства. Все они базируются на элементарных аналитических расчетах, основанных на прямом счете. Глубина анализа определяется числом рассматриваемых параметров.

 

Глава 2. Методы оценки инвестиций, не включающие дисконтирование

 

2.1 Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости

 

Срок окупаемости инвестиций - это период времени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций — период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое руководство фирмы считает экономически оправданным для реализации проекта.

Критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта  определяется тем, что длительность срока окупаемости инвестиционного  проекта оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости.

Срок окупаемости инвестиционного  проекта может быть определен  по формулам 2.1 или 2.2

 

 или  (2.1)

, при этом   (2.2)

 

где — срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

 — чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, грн.;

 — полная сумма расходов  на реализацию инвестиционного проекта, включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, грн.;

- чистые поступления (чистая  прибыль) в i-м году, грн.;

 — экономически оправданный  срок окупаемости инвестиций, определяется  руководством фирмы или инвестором, лет;

 — амортизационные отчисления  на полное восстановление основных средств в расчете на год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб.;

 — амортизационные отчисления  на полное восстановление в  i-м году, руб.;

Д_ч = П_ч + А — чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, грн.

Формула 2.1 применяется  при равномерном поступлении  доходов в течение всего срока  окупаемости инвестиций. Формула 2.2 используется, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта в течение всего срока его окупаемости.

Чистая прибыль определяется по формуле 2.3:

 

П_ч = П-(1-Н), (2.3)

 

где П — прибыль  в первый год реализации инвестиционного  проекта при равномерном поступлении  доходов, руб.; Н - норматив налога на прибыль  в долях единицы.

Доход в данном случае трактуется как сумма прибыли и амортизации на полное восстановление.

В экономической литературе западноевропейских стран и США  отмечены как преимущества, так и  недостатки метода оценки инвестиций исходя из срока их окупаемости, без  дисконтирования⁶. Эти преимущества метода окупаемости инвестиций заключаются в том, что:

• он прост в применении;

• в расчет срока окупаемости принимается экономически оправданный срок использования инвестиционного проекта;

• нет необходимости использовать метод дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета и отчетности.

Преимущество метода окупаемости заключается в том, что он является приблизительной  мерой риска, когда неопределенной может быть только продолжительность  существования проекта. Шансы того, что данные инвестиции принесут прибыль тем выше, чем короче период их окупаемости. Поэтому руководители фирм, принимающие решения по реализации инвестиционных проектов, должны учитывать как экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, так и общее время полезного использования инвестиционного проекта. Учет этого фактора позволяет повысить привлекательность инвестиций. Следовательно, руководство фирмы должно иметь исчерпывающую информацию об общей продолжительности функционирования аналогичных инвестиционных проектов или информацию о сроках полезного использования заменяемой техники или технологии.

Недостатки метода окупаемости  заключаются в следующем:

Во-первых, он не учитывает  доходы (поступления), которые получит  фирма после завершения экономически оправданного срока окупаемости. Поэтому при использовании этого метода как инструмента для принятия управленческих решений не учитываются другие возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших капитальных вложений.

Во-вторых, существенный недостаток состоит в том, что  при использовании метода окупаемости  не учитывается фактор времени, т.е. временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного  проекта, приводятся к сопоставимости с помощью дисконтирования.

В третьих, еще один и, пожалуй, главный недостаток метода оценки эффективности инвестиционных проектов, исходя из срока их окупаемости  состоит в субъективности подхода  руководителей фирм или инвесторов к определению экономически оправданного периода окупаемости инвестиционного проекта.

Считается, что изложенный подход к определению главного критериального показателя - экономически оправданного срока окупаемости инвестиционного проекта — может привести к реализации не самых эффективных из множества инвестиционных проектов⁷.

Чтобы избежать ошибок при  выборе инвестиционного проекта, наряду с методом, основанном на расчете  срока окупаемости инвестиций, целесообразно  применять метод определения  нормы прибыли на капитал.

 

2.2 Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал

 

Вторым методом оценки инвестиций без дисконтирования  денежных потоков является метод с использованием расчетной нормы прибыли, известный под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или в расчете процента прибыли на капитал.

Одна из методических сложностей в понимании метода расчета  нормы прибыли на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах существует несколько методов определения понятий «доход» и «вложенный капитал». Однако наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является определение понятия «доход» как суммы прибыли и амортизации. В другом случае при расчете нормы прибыли на капитал в расчет принимается чистый доход, т.е. доход после уплаты налогов и процентов за кредит. В третьем случае в расчет принимается чистая прибыль, т.е. прибыль после вычета налогов и без учета амортизации. Наконец, в четвертом случае под доходом понимается общая масса прибыли.

Как правило, расчет нормы  прибыли на капитал может проводиться  двумя способами. При использовании  первого способа при расчете  нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала, который состоит из затрат на покупку и установку основных средств и увеличения оборотного капитала, требующегося для реализации инвестиций. При использовании второго способа определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта. В этом случае учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Поэтому для расчета нормы прибыли на капитал можно использовать формулы 2.5, 2.6:

 

;  (2.4) 

  (2.5)

,  (2.6)

 

где — норма прибыли на капитал, %;

— сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного  проекта, руб.;

 — срок использования инвестиционного проекта, лет;

- первоначальные вложения на  реализацию инвестиционного проекта,  руб.;

— остаточная стоимость вложений, руб.;

- сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.

В экономической литературе отмечается недостаток показателя нормы  прибыли на капитал⁸. Он заключается в том, что не учитывается различная стоимость денег (прибыли) в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль рассчитывается за весь период использования инвестиционного проекта. Однако с учетом экономической теории оценки инвестиций одна денежная единица прибыли, полученная в 2009 г., существенно отличается по стоимости (с учетом дисконтирования) от одной денежной единицы прибыли, полученной, например в 2011 г.

Другая проблема возникает, когда используется второй способ расчета  средней нормы прибыли на капитал. В этом случае первоначальная сумма инвестиций и их остаточная стоимость усредняются. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации. Наряду с этим, норма прибыли на капитал будет зависеть от того, какой показатель дохода будет использоваться для расчета нормы прибыли на капитал.