Лизинг в инвестиционной деятельности

 

                             (10)

 

где r_a – ставка дисконта, при которой NPV имеет положительное значение;

r_b – ставка дисконта, при которой NPV имеет отрицательное значение;

NPV_a – чистый приведенный эффект при ставке дисконта г_а;

NPV_b – чистый приведенный эффект при ставке дисконта г_b.

При этом должны соблюдаться  следующие неравенства:

 

r_a < IRR < r_b,   NPV_a > 0 > NPV_b                                 (11)

 

При такой ставке текущие доходы по проекту будут равны инвестиционным затратам. Исходя из сущности внутренней нормы доходности, инвестиционный проект следует принять, если IRR выше альтернативной доходности, которая устанавливается на рынках капитала и принимается в качестве ставки дисконта. При таких условиях, когда IRR > г, проект будет иметь положительную величину NPV. Если IRR = г, проект имеет нулевую величину NPV, а при IRR < r NPV будет иметь отрицательное значение. Следовательно, сравнивая внутреннюю ставку доходности проекта с альтернативной, сразу можно определить, каким будет NPV – положительным или отрицательным. Чем больше разрыв между IRR и рыночной нормой доходности, тем меньше риск инвестирования капитала. Внутреннюю норму доходности можно найти и графическим методом, если рассчитать NPV для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-либо разумного большого значения. По горизонтальной оси откладывают различные ставки дисконтирования, а по вертикальной оси – соответствующие им значения NPV. График пересечет горизонтальную ось, где NPV = 0, при ставке дисконтирования, которая и является внутренней нормой доходности. Показатели NPV и IRR взаимно дополняют друг друга. Если NPV измеряет массу полученного дохода, то IRR оценивает способность проекта генерировать доход с каждого рубля инвестиций. Высокое значение NPV не может быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Поэтому менеджеры предпочитают относительные показатели, несмотря на достаточно высокую сложность расчетов. Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV и IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций – дюрация (duration).

Дюрация (D) – это средневзвешенный срок поступления денежных доходов от инвестиционных проектов. Она рассчитывается следующим образом: приведенная стоимость каждого платежа умножается на время, через которое этот платеж должен поступить, после чего все полученные значения суммируются и делятся на сумму приведенной стоимости всех платежей:

 

                                               (12)

 

где PV_t – текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта;

t – периоды поступления доходов.

Дюрация позволяет привести к единому стандарту самые  разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента). Ключевым моментом этой методики оценки эффективности инвестиций является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия. Дюрация измеряет эффективное время действия инвестиционного проекта. В результате менеджеры получают сведения о скорости поступления денежных доходов, приведенных к текущей дате. Чем короче дюрация, тем эффективнее проект при прочих равных условиях. [25, c.102-104]

 

 

2. ЛИЗИНГ В ИНВЕСТИЦИОННОЙ  ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ООО «АЛЬФА»

2.1. Краткая характеристика предприятия

 

ООО «Альфа» зарегистрировано в качестве юридического лица в 2003 году в г. Иваново. Основным видом деятельности организации является пошив одежды. На протяжении всей своей деятельности организация является стабильной и успешно функционирующей. Она хорошо зарекомендовала себя на рынке швейной продукции, заняв на нем достойное место.

Деятельность организации лицензирована и сертифицирована в соответствии с законодательством РФ.

Таблица 2

Основные экономические  показатели ООО «Альфа» за 2011 год

Показатель	Сумма, тыс.руб.
Выручка (нетто) от продажи товаров	97 120
Себестоимость проданных товаров	78 523
Прибыль (убыток) от продаж	18 597
Чистая прибыль (убыток)	14 130
Средняя величина имущества (активов)	16 428
Средняя величина собственного капитала	12 452
Средняя величина дебиторской задолженности	128
Средняя величина кредиторской задолженности	352
Средняя величина уставного капитала	415
Среднесписочная численность персонала	50 чел.

 

2.2. Оценка предпочтительности лизинговых сделок

 

Проведем процедуру  оценки предпочтительности лизинговой сделки. ООО «Альфа», которому требуется новое швейное оборудование, должно определить, является ли лизинг оборудования менее дорогостоящим мероприятием, чем его покупка (как правило, с учетом заемных средств); таким образом оценивается внутренняя стоимость совокупных затрат по лизингу по отношению к займу.

ООО «Альфа» имеет возможность купить оборудование либо взять его в лизинг на следующих условиях:

1. Первоначальная стоимость  имущества у лизингодателя на  момент заключения договора – 100 тыс. руб.

2. Нормативный срок  службы имущества – 5 лет, т.е. амортизация начисляется лизингополучателем линейным способом по годовой норме 20%.

3. Срок действия договора – 4 года; по истечении данного времени лизингополучатель выкупит имущество по остаточной стоимости, равной 20 тыс.руб.

4. Лизингодатель использует собственные средства при приобретении объекта лизинга (плата за кредитные ресурсы лизингодателю отсутствует).

5. Ежегодно (31 декабря)  лизингополучатель уплачивает лизингодателю  2 тыс. руб. – плата за техническое обслуживание имущества в течение года. В том случае, если ООО «Альфа» приобретает это оборудование в собственность, оно самостоятельно должна осуществлять эти расходы.

6. Договором лизинга  оговорен порядок расчета комиссионного  вознаграждения в размере 20% от  среднегодовой остаточной стоимости.

7. По договору лизинга  осуществляется ежегодный платеж  в конце года в сумме 36 903 руб., который включает в себя  стоимость имущества, комиссионное  вознаграждение, расходы по эксплуатации  оборудования. 

В наиболее общем виде решение о способе приобретения имущества некоторым предприятием может быть представлено следующей схемой (рис. 3).

              ┌────────────────────────────────┐

              │Решение о приобретении имущества│

              └────────────────┬───────────────┘

                              \│/

                     ┌─────────┴────────┐

       ┌─────────────┤Покупка  или лизинг├─────────────────────────┐

      \│/            └──────────────────┘                        \│/

┌──────┴─────────┐                                    ┌───────────┴───────┐

│Покупка (за счет│                                    │Лизинг оборудования│

│   собственных  │                                    └───────────┬───────┘

│  или кредитных  │                                               \│/

│    средств)    │                                    ┌───────────┴───────┐

└──────┬─────────┘                      ┌─────────────┤   Вариант  учета   │

       └───────────────────────┐        │             └───────────┬───────┘

                              \│/      \│/                       \│/

                     ┌─────────┴────────┴──────┐┌─────────────────┴───────┐

                     │Учет имущества на балансе││Учет  имущества на балансе│

                     │       организации       ││   лизинговой компании   │

                     └─────────────────────────┘└─────────────────────────┘

 

Рис. 3. Выбор варианта финансирования инвестиций

 

 Как видно из  рисунка, возможны три варианта  действий:

а) имущество приобретается  в собственность предприятием, при  этом структура источников финансирования покупки определяется предприятием и может быть различной, т.е. комбинация собственных и заемных средств выбирается в ходе анализа их доступности и сравнительной стоимости;

б) имущество приобретается  путем лизинга и учитывается  на балансе предприятия-лизингополучателя;

в) имущество приобретается  путем лизинга и учитывается  на балансе лизинговой компании.

Отметим, что в последних  двух случаях схема финансирования покупки имущества разрабатывается  лизинговой компанией самостоятельно, а потенциальный лизингополучатель  в этом процессе, естественно, не участвует.

Вначале рассмотрим денежные потоки у компании «Альфа» в том случае, если она приобретает это оборудование в собственность в начале рассматриваемого периода, т.е. 01.01.2013.

Расходы по содержанию и  эксплуатации машин и оборудования в полном объеме включаются в себестоимость. Их годовая величина составляет 2000 руб. В том случае, если бы эти расходы несла какая-либо третья сторона (например, производитель имущества) или их вообще не существовало, величина балансовой прибыли у компании «Альфа» увеличилась бы на 2000 руб. и, следовательно, компания заплатила бы налога на прибыль на 400 руб. больше (2000 x 0,2, где 20% – ставка налога на прибыль). Таким образом, с одной стороны, имеется прямой отток денежных средств в виде затрат на обслуживание оборудования (ежегодно в сумме 2000 руб.); с другой стороны, это дает экономию на уплате налога на прибыль в размере 400 руб. ежегодно.

Аналогично получаем налоговую экономию на амортизации. Ежегодно компания «Альфа» начисляет и списывает на издержки 20 тыс. руб. (100 тыс. руб. x 0,2, где 100 тыс. руб. – это первоначальная стоимость имущества, а 20% – годовая норма амортизации). Тогда налоговая экономия составляет для фирмы «Альфа» ежегодно 4000 руб. (20 000 x 0,2).

Сравнение затрат на аренду и на покупку необходимо делать с  помощью техники дисконтирования. В качестве ключевого критерия, на основании которого делается сравнительная оценка целесообразности того или иного варианта финансирования (инвестирования), используется либо критерий дисконтированных (приведенных) затрат, представляющий собой некоторую модификацию критерия чистой дисконтированной стоимости, либо собственно критерий NPV. Критерий NPV используется в анализе лизингодателя, а критерий дисконтированных затрат – в анализе лизингополучателя. Воспользуемся формулой (3) для дисконтирования затрат (NPVC).

В зависимости от выбора ставки процента (коэффициента дисконтирования) результаты анализа могут быть различными, поэтому правильное определение  величины указанного процента представляется весьма существенным; данное обстоятельство накладывает на ход анализа определенную субъективность. Например, в качестве дисконтной ставки при сравнении покупки и аренды, как правило, выбирают величину стоимости заемного капитала. При этом целесообразно использовать не формально установленную ставку по кредитам, а посленалоговую стоимость капитала, поскольку проценты кредитному учреждению, как правило, включаются в себестоимость и уменьшают налогооблагаемую базу при исчислении налога на прибыль. Предположим, что среднегодовая ставка по банковским кредитам составляет 23,75%. Посленалоговая стоимость капитала соответственно будет составлять 19% (23,75% x 0,8). По этой ставке и нужно дисконтировать ежегодные денежные потоки, определяя тем самым приведенные затраты на покупку оборудования.

В таблице 2 содержатся данные о денежных потоках фирмы «Альфа» в том случае, если она использует заемный капитал для покупки необходимого оборудования.

 

 

 

 

Таблица 2

Денежные потоки при  покупке оборудования, руб.

Показатель	01.01.13	31.12.13	31.12.14	31.12.15	31.12.16	31.12.17
Цена покупки	-100 000
Затраты на обслуживание		-2 000	-2 000	-2 000	-2 000	-2 000
Налоговая экономия          на обслуживании		+400	+400	+400	+400	+400
Налоговая экономия          на амортизации		+4 000	+4 000	+4 000	+4 000	+4 000
Чистый денежный   поток (NCF)	-100 000	+2 400	+2 400	+2 400	+2 400	+2 400