Лизинг в инвестиционной деятельности

Во-вторых, условия договора лизинга  по-своему более вариабельны, чем  кредитные отношения, так как  позволяют участникам выработать удобную  для них схему выплат. При этом необходимо иметь в виду, что лизинговые платежи связаны с платежами по кредиту у лизингодателя в случае, если для приобретения объекта лизинга лизингодатель использовал кредитные ресурсы. Тем не менее лизинговая схема позволяет более гибко подходить к определению графика лизинговых платежей. При классической лизинговой операции лизинговые платежи постоянно уменьшаются; данное обстоятельство вызвано постепенным снижением величины процентов за кредит, взятым лизингодателем на финансирование сделки при условии осуществления периодических возвратов «тела» кредита.

В-третьих, договор лизинга часто  содержит в себе условия о технической  поддержке оборудования лизингодателем (например, осуществление ремонта, обновление в случае появления более совершенных образцов и др.), в результате чего лизингополучатель, по сути, приобретает дополнительные преимущества, в частности уменьшается риск морального износа арендуемого имущества. В том случае, если оборудование приобретается в собственность путем его покупки, указанные расходы организация должна нести самостоятельно.

В-четвертых, в некоторых случаях  объект лизинга может и не числиться  на балансе лизингополучателя, в  связи с этим он не платит по этому  оборудованию налог на имущество; кроме  того, улучшаются показатели, характеризующие его финансовое положение, поскольку степень финансовой зависимости вуалируется – в балансе показывается только текущая задолженность по лизинговым платежам. В то же время кредитные обязательства отражаются в балансе заемщика полностью.

В-пятых, при классической схеме  финансового лизинга срок договора лизинга совпадает со сроком списания имущества на затраты посредством  начисления амортизации. Таким образом, лизингополучателю по окончании  договора в собственность достается  имущество с нулевой остаточной стоимостью, в то время как реальная цена объекта существенно выше. Удорожание сделки по приобретению объекта компенсируется более высокой оборачиваемостью средств. Даже обыкновенная продажа имущества лизингополучателем, в случае если в соответствии с условиями договора по окончании его объект переходит в собственность лизингополучателя, может существенно уменьшить совокупные затраты лизингополучателя по лизинговой операции.

В-шестых, за рубежом при осуществлении  лизинговых операций участники имеют возможность воспользоваться достаточно гибкими амортизационными и налоговыми льготами. Например, американская корпорация «Boeing Aircraft» практикует продажу своих самолетов специализированным лизинговым фирмам, которые в свою очередь сдают самолеты в аренду авиакомпаниям. В этом случае выигрывают все: «Boeing Aircraft» реализует свои самолеты, авиакомпании приобретают возможность использовать их, а лизинговые фирмы пользуются налоговыми льготами при финансировании капитальных вложений (приобретение имущества для сдачи в аренду). В России участники лизинговой операции обладают правом применения к объекту имущества ускоренной амортизации с коэффициентом ускорения не более трех.

В-седьмых, производитель имущества  получает дополнительные возможности  сбыта своей продукции, что представляется весьма немаловажным фактором в условиях жесткой конкурентной борьбы.

Все доводы в отношении всевозможных преимуществ лизинга, приводимые в специальной литературе, можно систематизировать следующим образом (рис. 1).

Преимущества, связанные  с рассрочкой платежа. К ним можно  отнести все преимущества, в той  или иной степени описывающие  то обстоятельство, что лизингополучатель  освобожден от необходимости оплачивать имущество сразу.

 ┌──────────────────────────────────────────────────────────┐

┌────┤            Преимущества использования лизинга            ├───┐

│    └───────────────────────────┬──────────────────────────────┘   │

┌──┴─────────────────┐   ┌──────────┴──────────┐   ┌───────────────────┴──┐

│    Преимущества,   │   │    Преимущества,    │   │     Преимущества,    │

│      связанные     │   │связанные с удобством│   │       связанные      │

│с рассрочкой платежа│   │     эксплуатации    │   │     с пополнением    │

│    за имущество    │   │лизингового имущества│   │   оборотных средств  │

└────────────────────┘   └─────────────────────┘   └──────────────────────┘

 

Рис. 1. Классификация преимуществ использования лизинга

 

 

Преимущества, связанные  с пополнением оборотных средств. Данный аргумент справедлив, прежде всего, в отношении возвратного лизинга, когда целью сделки является не приобретение имущества для дальнейшего использования (оно уже используется в производственном процессе), а пополнение оборотных средств для осуществления каких-либо инвестиций. Как правило, сделки возвратного лизинга применяются в отношении производственного оборудования, стабильно работающего и приносящего доход, величина которого будет превышать размер лизинговых платежей по указанному имуществу.

Преимущества, связанные  с удобством эксплуатации лизингового имущества. Этот довод в пользу лизинга наиболее ярко проявляется в контексте всевозможных программ технической поддержки и эксплуатации лизингового имущества, предоставляемых лизингодателем либо поставщиком оборудования. Указанные сделки наиболее широко распространены при покупке компьютерного или телекоммуникационного оборудования, т.е. в таких отраслях, где чрезвычайно высоки темпы морального устаревания имущества. [20, c.68-71]

1.3. Основные методы оценки инвестиционной деятельности

 

Для принятия решения  об использовании лизинга на предприятии  необходим анализ целесообразности финансирования приобретения имущества  различными способами, в т.ч. за счет лизинга, собственных средств, банковских кредитов и др. Только при сравнении  альтернативных вариантов приобретения имущества можно говорить об эффективности лизинговых операций. Так же необходимо оценить доходы, полученные за счет использования лизингового имущества и расходы, связанные с его приобретением, т.е. необходимо установить, оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты.

Основные методы оценки программы инвестиционной деятельности приведены на рис. 2.

 

Методы оценки инвестиций
		Расчет срока окупаемости инвестиций (t)
		Расчет индекса рентабельности инвестиций (PI)
		Расчет чистого приведенного эффекта (NPV)
		Расчет внутренней нормы доходности (IRR)
		Расчет средневзвешенной скорости поступления доходов от инвестиционного проекта, т.е. дюрации (D)

 

Рис.2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

 

В основу расчета этих показателей положено сравнение  объема предполагаемых инвестиций и  будущих денежных поступлений. Первые два могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков. [19, c.58]

Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Он является наиболее простым и по этой причине наиболее распространенным. Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам, то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода. При неравномерном поступлении доходов срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами.

Недостатком данного  метода является то, что он не учитывает  разницу в доходах по проектам, получаемых после периода окупаемости. Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чего рассчитывается индекс рентабельности (PI):

 

                                           (1)

 

        Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины доходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. Поэтому более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.

Рассмотрим методику расчета показателей на основе дисконтирования денежных доходов.

Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем:

1) определяется текущая стоимость затрат (1С₀), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта;

2) рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате:

 

                                                     (2)

 

        3) Текущая стоимость затрат (1С₀) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV):

                                        (3)

 

       NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с альтернативным вариантом их использования. Если NPV > 0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала. Если же NPV < 0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее хранить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если NPV= 0. В случаях когда деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, для расчета NPV применяется следующая формула:

 

                                (4)

 

где: n – число периодов получения доходов;

j – число периодов инвестирования средств в проект.

При совпадении времени  и интервалов инвестиционных доходов и расходов чистый приведенный эффект можно рассчитывать следующим образом:

 

                                          (5)

 

Если денежный поток  от инвестиционного проекта условно бесконечен (перпетуитет), то чистый приведенный эффект можно рассчитать следующим образом:

 

                                          (6)

 

где CF₁ – поступление денежных доходов в течение первого года эксплуатации инвестиций.

Рассчитывают также дисконтированный срок окупаемости инвестиций, т.е. время, необходимое для того, чтобы сумма дисконтированных денежных доходов покрывала сумму дисконтированных инвестиционных затрат, и дисконтированный индекс рентабельности инвестиционных проектов:

 

                                   (7)

 

Очень популярным показателем, который применяется для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (IRR). Это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую процентную ставку, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. Его значение находят из следующего уравнения:

 

                                         (8)

 

Экономический смысл  данного показателя заключается  в том, что он показывает ожидаемую  норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. [8, c.59-62]

Инвестиция эффективна, если IRR превышает заданную ставку дисконта (калькуляционного процента) или равна ей. Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен. При сравнении нескольких инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наивысшей внутренней нормой доходности. Данный метод оценки эффективности инвестиций является обратным методу исчисления NPV. Он ориентирован не на нахождение NPV при заданной ставке дисконта, а на определение IRR при заданной величине NPV, равной нулю.  Если инвестиционный проект генерирует денежный доход только один раз (в конце периода его действия), то внутреннюю норму доходности для него можно определить, используя следующие уравнения:

 

                                          (9)

 

Если доходы от инвестиционного  проекта будут поступать не разово, а многократно на протяжении срока  его действия, то для нахождения IRR можно использовать финансовые функции  программы калькуляции электронной таблицы Excel или финансового калькулятора. При отсутствии возможности их использования определить его уровень можно методом последовательной итерации, рассчитывая NPV при различных уровнях дисконтной ставки (г) до того значения, пока величина NPV не станет отрицательной. Для этой цели обычно используют следующую формулу: