Инвестиционная стратегия

К примеру, если один из рассматриваемых  проектов характеризуется значительно  большей величиной чистого приведенного дохода и меньшей величиной внутренней нормы доходности, чем другой, однако при этом оказывается, что эффект в первом случае достигнут за счет более высоких затрат вложенных средств, то при наличии свободных инвестиционных ресурсов целесообразно рассмотреть возможность поиска третьего варианта с более высоким значением внутренней нормы доходности, так чтобы при соблюдении ресурсных ограничений по инвестициям сумма величин приведенного чистого дохода по второму и третьему вариантам превышала соответствующий показатель по третьему варианту. 
Внутренняя норма доходности может использоваться для сравнения различных вариантов инвестирования по степени прибыльности при условии тождественности их основных параметров: требуемой суммы вложений, уровня риска, продолжительности и т.д. При различных параметрах сравниваемых инвестиционных проектов внутренняя норма доходности не может служить основой для их ранжирования, так как такой подход не обеспечивает максимизации чистого приведенного дохода.

Использование индекса  доходности как критериального показателя приемлемости инвестиций наряду с показателем чистого приведенного дохода нецелесообразно, так как он представляет собой, по существу, следствие применения чистого приведенного дохода и имеет недостатки, свойственные удельным показателям. Более распространенным аспектом его применения является оценка сравнительной эффективности различных объектов инвестирования. Вместе с тем использование индекса доходности при ранжировании различных инвестиционных объектов может не обеспечить максимальный эффект. Поэтому этот показатель должен применяться в тесной связи с показателем чистого приведенного дохода. 
Нецелесообразно применять в качестве ведущего критерия сравнительной оценки эффективности инвестиций и показатель срока окупаемости, так как он, как отмечалось, не полностью учитывает возникающие в результате инвестирования потоки денежных средств.

Таким образом, анализ системы  рассматриваемых показателей сравнительной  эффективности инвестиций свидетельствует  о том, что роль критерия в этой системе принадлежит показателю чистого приведенного дохода, в то время как другие показатели, используемые для более полной характеристики сравниваемых объектов инвестирования, целесообразно применять в комплексе с основным критериальным показателем.

 

13. Выбор  объекта инвестирования с использованием методов сравнительной оценки.

Цель сравнительного анализа – выбрать из компаний определенной отрасли более привлекательные  для инвестирования.

Сравнительный  подход  включает,  в  зависимости  от  цели,  объекта  и конкретных условий  оценки, три основных метода: метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога  предполагает использование в качестве базы для  сравнения  реальную  пеню  купли-продажи,  сложившуюся  на  фондовом рынке. Метод применяется  для оценки неконтрольного пакета акции.

Метод  сделок  основан  на  использовании  цены  купли-продажи  как контрольного пакета  акций,  так и предприятия  в целом. Сфера применения данного метода – оценка предприятия или контрольного пакета акций.

Метод  отраслевых  коэффициентов  предполагает  использование специальных  формул,  ценовых  показателей  и  информации  о  продажах компаний. Сфера применения – ограниченный круг отраслей и конкретного бизнеса,  имеющих  узкую  номенклатуру  производства  товаров  и  оказания услуг.

Суть  методов  сравнительного  подхода  при  определении  стоимости  предприятия  заключается в  следующем. Выбирается предприятие,  аналогичное  оцениваемому,  которое  было  недавно  продано.  Рассчитывается  соотношение между  ценой  продажи и таким же финансовым  показателем по  предприятию-аналогу.  Это соотношение называется  мультипликатором.  Умножив величину мультипликатора на  тот же  базовый финансовый  показатель  оцениваемой компании, получаем ее стоимость.

Основным  преимуществом  такого  подхода  является  то,  что  в  основе оценки  лежат  рыночные  данные  о  ценовой  информации,  т.е.  оценщик ориентирует  покупателя  на фактические  цены  купли-продажи,  интегрально учитывающие ситуацию на рынке. Другим  достоинством  является  отражение  реального  спроса  и предложения  на  данный  объект  инвестирования.  Возможности  выбора позволяют  инвестору  вкладывать  капитал  в  бизнес,  обеспечивающий оптимальное  соотношение  между  ценой  объекта-инвестирования, прогнозируемым доходом и уровнем риска.

Вместе  с  тем  методы  сравнительного  подхода  имеют  ряд существенных недостатков. Во-первых, базой для расчета мультипликаторов служат  ретроспективные  данные –  достигнутые  в  прошлом  финансовые показатели, т.е.  метод не  учитывает возможностей  фирмы в будущем.  Во-вторых,  для определения степени аналогичности сравниваемых  компаний  с оцениваемой,  а также для расчета всех мультипликаторов  оценщик должен располагать разносторонней  финансовой  информацией.  Получение дополнительной  информации  по  специальному  вопросу  от  компаний-аналогов  является  достаточно  сложным  процессом.  В-третьих,  поскольку абсолютно  сходных  предприятий  практически  не  существует,  для обеспечения необходимой сопоставимости оценщик должен делать сложные корректировки,  расчеты  и  вносить  некоторые  поправки,  требующие серьезного обоснования. 

Сравнительный подход включает следующие основные этапы оценки:

1. Сбор необходимой  информации.

2. Составление списка аналогичных предприятий.

3. Финансовый анализ.

4. Расчет мультипликаторов.

5. Выбор величины мультипликатора. 

6. Определение итоговой  величины стоимости. 

7. Внесение итоговых  корректировок. 

Рассмотрим содержание каждого этапа оценки.

Сбор  необходимой  информации.  Сравнительный  подход  использует два типа информации:

1. Рыночная (ценовая) информация.

2. Финансовая информация.

Составление  списка  аналогичных  предприятий.  Отбор сопоставимых компаний осуществляется в несколько этапов. На первом этапе определяется так  называемый  круг «подозреваемых».  В  него  входит  максимально возможное  число  предприятий,  имеющих  сложившуюся  на  рынке  цену купли-продажи. Критерии сопоставимости на этом на этом этапе достаточно свободны. Это в первую очередь сходство отрасли, производимой продукции (услуг),  объем  производства,  соотношение  собственных  и  заемных  средств.

Сопоставимость определяется на основе информации публикуемой в  печати. На  втором  этапе  составляется  список «кандидатов».  Поскольку аналитику  требуется  дополнительная  информация  сверх  публикуемой  в печати,  он  должен  собрать  ее  непосредственно  на  предприятиях.  Поэтому первоначальный  список  может  сократиться  из-за  отказа  некоторых фирм  в предоставлении  необходимых  сведений,  а  также  из-за  плохого  качества, недостоверности представленной информации.

На  третьем  этапе  составляется  окончательный  перечень  компаний-аналогов.  Включение  предприятий  в  этот  список  основано  на  тщательном анализе  дополнительно  полученной  информации.  На  этом  этапе  аналитик ужесточает  критерии  сопоставимости.  Рассматривается  уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции, геополитическое  положение.  Оценщик  изучает  динамику  объемов производства, прибыли, дивидендных выплат.

Состав  критериев  сопоставимости  определяется  условиями  оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными  оценщиком. В зависимости от конкретного  случая можно ориентироваться на профессионализм  управленческого  аппарата,  финансовую  и  производственную  стратегию,  фазу  экономического  развития,  кредитный статус и т.д.

Финансовый  анализ.  Сравнительный  подход  оценки  предприятия использует  все  традиционные  приемы  и  метод  финансового  анализа. Аналитик рассчитывает финансовые коэффициенты,  анализирует балансы и отчеты  о прибылях  и убытках.  Финансовый  анализ  является  важнейшим приемом определения сопоставимости  аналогичных компаний  с оцениваемой.  Отличительные черты финансового анализа при сравнительном подходе проявляются в  следующем: во-первых, финансовый анализ  позволяет  определить  положение (ранг)  оцениваемой  компании  в списке  аналогов;  во-вторых,  финансовый  анализ  позволяет  обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду мультипликатора в общем их числе. Это в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении  итоговой  величины;  в  третьих,  финансовый  анализ  является основой  для  внесения  необходимых  корректировок,  обеспечивающих  как увеличение сопоставимости, так и обоснованность окончательной стоимости.

Расчет  мультипликаторов.  Сравнительный подход  к оценке  бизнеса предполагает использование четырех основных групп мультипликаторов:

1 группа – цена / прибыль,  цена / денежный поток; 

2 группа – цена / дивидендные выплаты;

3  группа –  пеня /  выручка  от  реализации,  цена /  физический  объем производства;

4 группа – цена / балансовая  стоимость активов. 

Определение  итоговой  величины  стоимости.  Сравнительный подход позволяет использовать  аналитику  максимальное  число  всех  возможных вариантов  мультипликаторов,  следовательно,  в  процессе  расчета  будет получено  столько  же  вариантов  стоимости,  если  аналитик  в  качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин, то  это  будет  означать,  что он  одинаково  доверяет  всем  мультипликаторам.

Наиболее  правильным  приемом  определения  итоговой  величины  является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта  оценки,  степени  доверия  к  той  или  иной  информации  придает каждому  мультипликатору  свой  вес,  на  основе  взвешивания  получается итоговая  величина  стоимости,  которая  может  быть  взята  за  основу  для проведения последующих корректировок.

Внесение  итоговых  корректировок.  Итоговая  величина  стоимости, полученная  в результате  применения  мультипликаторов,  должна  быть откорректирована  в зависимости от  конкретных  обстоятельств,  наиболее типичными являются  следующие поправки.  Портфельная  скидка представляется  при  наличии  непривлекательного  для  покупателя  характера диверсификации  производства.  Аналитик  при  определении  окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения.  Если  в процессе  финансового анализа выявлены  либо недостаточность собственного  оборотного  капитала,  либо  экстренная потребность в капитальных вложениях,  полученную  величину  необходимо вычесть. Возможно применение  скидки при оценке  контрольного пакета на низкую ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за  предоставляемые  инвестору  элементы  контроля.  Таким  образом, сравнительный  подход,  несмотря  на  достаточную  сложность  расчетов  и анализа,  является  неотъемлемым  приемом  определения  обоснованной рыночной  стоимости,  результаты,  полученные  данным  способом,  имеют хорошую  объективную  основу,  уровень  которой  зависит  от  возможности привлечения  широкого  круга  компаний-аналогов.  Следовательно,  развитие оценочных  услуг  будет  способствовать  расширению  сферы  использования сравнительного подхода.

 

14. Определение  потребности в общем объеме  инвестиционных ресурсов.

Определение общего объема необходимых инвестиционных ресурсов неразрывно связано с анализом их структуры, сложившейся на предприятии. С этой целью изучаются:

• динамика изменения  общего объема инвестиционных ресурсов;

• динамика удельного  веса собственных и заемных средств  в общей сумме капитала;

• соотношение  внешних и внутренних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов;

• стоимость  привлечения собственного капитала за счет различных источников;

• динамика общего объема привлечения заемных инвестиционных ресурсов;

• эффективность  использования заемных инвестиционных ресурсов на предприятии и т.д.

Целью такого анализа  является определение потенциала формирования инвестиционных ресурсов и его соответствия объему планируемых инвестиций. Результаты анализа служат основой определения общего объема необходимых инвестиционных ресурсов, а также оценки оптимальности формирования инвестиционных ресурсов на предприятии.

Общая потребность  в инвестиционных ресурсах предприятия  рассчитывается исходя из планирования объема освоения средств в процессе реализации отдельных реальных проектов и планируемого прироста портфеля финансовых инвестиций. Наибольшую сложность в расчетах представляет определение потребности в ресурсах, необходимых для реализации проекта создания нового предприятия. Это связано с проведением расчетов по всем трем фазам жизненного цикла инвестиционного проекта (предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной).

Предынвестиционная фаза требует небольшого объема средств, необходимых для разработки бизнес-плана, финансирования связанных с этим исследований, а также необходимых проектных работ.

В инвестиционной фазе ресурсы формируются для непосредственного создания активов предприятий, которые обеспечивают его будущую хозяйственную деятельность и производственный потенциал.

Эти активы формируются  в результате проведения строительно-монтажных работ, приобретения и монтажа оборудования и т.п. В эксплуатационной фазе ресурсы формируются для финансирования оборотных активов предприятия, позволяющих ему начать операционную деятельность с целью формирования возвратного потока инвестиций.

Расчет потребности  в инвестиционных ресурсах, необходимых для создания нового предприятия, может вестись балансовым методом, методом аналогий или методом удельной капиталоемкости.