Характеристика, классификация и перспективы развития портфельного (финансового) инвестирования в РФ

Одним из примеров портфельного инвестирования иностранного капитала в российскую экономику может  стать немецкое акционерное общество «KREMLIN». Это молодая компания, первые планы основания которой появились  в октябре 1998 года, в то время, когда  российский рынок ценных бумаг переживал  глубокий кризис. Основатели компании оценили российский фондовый рынок  в 9 млрд долларов. Была разработана  специальная стратегия с целью  использования потенциалов недооцененного рынка.

Какие инвестиции стали вкладываться в Россию:

1) Прямые инвестиции: общество  также осуществляет прямые и  венчурные инвестиции в молодые  российские компании преимущественно  в области высоких технологий, которые в силу высокого уровня  инженерного образования и профессиональной  квалификации программистов вызывают  немалый интерес западных инвесторов  и партнеров.

2) Портфельные инвестиции: Общество управляет собственным  капиталом в виде российских  акций и долговых инструментов  с постоянным доходом. При этом  оно осуществляет главным образом  долгосрочные вложения в сильно  недооцененные предприятия сырьевого  сектора, а также периодически  проводит короткие торговые сделки  с целью извлечения прибыли  из высокой волатильности российского  рынка акций.

3) Управление Паевыми  Инвестиционными Фондами (ПИФ): Общество  предоставляет в распоряжение  третьей стороне, главным образом  инвестиционным компаниям, свои  ноу-хау российского фондового  рынка и финансовых центров.  Оно предлагает свои услуги  не только международным паевым  инвестиционным фондам развивающихся  рынков, но и восточно-европейским  ПИФам, инвестирующим в Россию.

4) Консалтинг: Общество располагает  обширными контактами вплоть  до высших органов управления  страной, имеющих большое значение  при налаживании деловых связей  немецких предпринимателей в  сфере экспорта. Оно также оказывает  поддержку фирмам, ищущим возможности  для организации производства  в России или желающим инвестировать  в различные отрасли российской  экономики.

 

2.3 Перспективы применения моделей формирования портфеля ценных бумаг

 

Для решения выше указанных  проблем, для «приспособления» классических моделей к реальному рынку  многими отечественными и зарубежными  авторами были предложены модификации, «усовершенствования» данных моделей.

Согласно классической портфельной  теории, предложенной Г. Марковицем, риск портфеля оценивается с помощью  среднеквадратического отклонения либо ковариации. По мнению Франгуловой  Е.В. для оценки риска можно использовать методологию VAR (Value at Risk, стоимость, подверженная риску). Она была предложена Дэннисом Везерстоуном в начале 1990-х гг.

Данная методология является, по оценке специалистов, не столько  альтернативой отдельным мерам  риска, сколько их комплексным замещением. Притом, что итоговая величина риска, по сути, формируется двумя источниками  – уровнем подверженности риску (то есть распределением вероятности  возможных исходов) базового инструмента  и величиной позиции – VAR-оценка риска в форме возможных при  заданном вероятностном (доверительном) уровне потерь по позиции сводит их в единый показатель.

Полное  определение VAR может быть сформулировано как максимально возможная при  принятом доверительном уровне величина потерь по сравнению с наиболее вероятным  вариантом развития событий. Таким  образом, при анализе по методологии VAR исключаются из рассмотрения: ожидаемые  потери и исключительные потери.

Перспективным направлением развития методологии VAR представляется использование технологий искусственного интеллекта, основанных на нейронных сетях. Если в стандартных  моделях пользователь задает ряд  гипотез и законов, на основе которых  формализованным, более или менее  стандартным образом формируются  исходы испытаний, то нейронная сеть сама в процессе обучения подбирает  зависимости, уровень сложности  которых зависит от сложности  сети.

Одной из разновидностей модели САРМ является модель DСАРМ (модель с учетом ассиметрии доходности).

Данная  модификация была предложена Хавьером Эстрада, суть которой заключается  в конструкции одностороннего риска. Мерой систематического риска в  исследованиях Х. Эстрады является E-beta.

В его  работе доказывается, что на развивающихся  рынках для расчета требуемой  доходности по собственному капиталу целесообразно использовать модель DCAPM (downside CAPM), отличие которой от классической модели состоит в замене классического коэффициента бета односторонним, который является мерой систематического одностороннего риска.

Другой  версией модели САРМ является САРМ с нулевой бетой, которая была предложена Ф. Блэком. В отличии от «классической» модели САРМ версия Ф. Блэка не подразумевает существования  на рынке безрискового актива. Согласно модели Ф. Блэка ожидаемая доходность произвольного актива может быть описана ожидаемой доходностью  любого эффективного портфеля и доходностью  некоторого гипотетического портфеля.

Гипотетический  ненаблюдаемый портфель, это так  называемый актив с нулевым бета. Также разработаны версии САРМ для  облигаций, опционов и фьючерсных контрактов.

Российскими авторами предложена модификация модели У. Шарпа, касающаяся измерения влияния случайных  факторов на доходность активов, включаемых в портфель ценных бумаг, которые  «рождаются» вне фондового рынка.

Смысл модификации заключается  в том, что доходность финансового  актива, включаемого в портфель, описывается не одним, а двумя  уравнениями регрессии: линейным и  нелинейным.

С помощью линейного регрессионного уравнения реализуется предположение, в соответствии с которым в  каждый момент времени доходность актива может находиться на одном из альтернативных уровней.

 С помощью нелинейного  регрессионного уравнения реализуется  возможность получения расчетных  значений вероятности, с которой  реализуется альтернативный уровень  доходности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Практическая часть.

 

3.1 Задание 1.

 

Дано:

Продолжительность капитальных  вложений в создание нового производства (новой технологической линии) составляет 3 года с распределением по годам 50% : 25% : 25%. Необходимые объемы капитальных  вложений в здания, сооружения и  оборудование соответственно равны: $250,000; $240,000; $1,700,000. Общий объем вложений в оборотные средства составляет $80,000.

Определить:

Общий объем прямых капитальных вложений и его распределение по годам и структурным составляющим с учетом следующих соотношений между составляющими капитальных вложений:

• затраты на приспособления и оснастку составляют соответственно 18% и 12% от затрат на оборудование,
• затраты на транспортные средства составляют 15% от суммы затрат на сооружения и оборудование,
• затраты на приобретение технологии равны половине затрат на оборудование.

 

Решение.

Для представления результатов  решения задачи подготовим таблицу, которую будем последовательно  заполнять в процессе решения.

Решение проведем в следующей  последовательности.

Сначала вычислим общий за все три года объем вложений во все приведенные компоненты капитальных  вложений. Объем вложений в здания, сооружения, оборудование и оборотные  средства заданы.

Рассчитаем недостающие  значения:

• затраты на приспособления $1,700,000 0.18=$360,000;
• затраты на оснастку $1,700,000 0.12=$204,000;
• затраты на транспорт ($1,700,000+$240,000) 0.15=$291,000;
• затраты на технологию $1,700,000 0.50=$850,000

Просуммируем все компоненты вложений в основные средства.

 В результате получим  $3,841,000.

Внесем все полученные и заданные данные в итоговую колонку  таблицы.

Произведем распределение  капитальных затрат по годам.

Процедура распределения  одинаковая для всех составляющих. Например, для суммарных вложений в основные средства получим:

в первый год $3,841,000 0.50=$1,920,500,

во второй год $3,841,000 0.25=$960,250,

в третий год $3,841,000 0.25=$960,250.

Распределив подобным образам  все компоненты затрат, заполняем  таблицу и вычисляем итоговые значения.

Конечный результат решения  задачи представлен в таблице.

Прямые капитальные вложения	1-й год	2-й год	3-й год	Всего
Вложения в основные средства
Здания	125,000	62,500	62,500	250,000
Сооружения	120,000	60,000	60,000	240,000
Оборудование	850,000	425,000	425,000	1,700,000
Приспособления	153,000	76,500	76,500	306,000
Оснастка	102,000	51,000	51,000	204,000
Транспортные средства	145,500	72,750	72,750	291,000
Технологии	425,000	212,500	212,500	850,000
Вложения в оборотные  средства	40,000	20,000	20,000	80,000
Всего

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.  Задание 2.

 

Дано:

Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $620,000, привилегированные акции составляют $140,000, а общий заемный капитал - $340,000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облигаций компании 9%.

Определить:

Взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога

Т = 30%.

 

Решение.

Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала.

Общая сумма капитала компании составляет $620,000 + $140,000 + $340,000 = $1,100,000. Поэтому

Расчет взвешенной средней  стоимости капитала производится по формуле

,

где   - соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),   - стоимости соответствующих частей капитала, Т - ставка налога на прибыль.

Расчет WACC удобно производить  с помощью таблицы

Вид	Стоимость		Доля		Взвешенная стоимость
Заемный капитал	9%(1-0.3)		0.3091	=	1.9473
Привилегированные акции	10%		0.1273	=	1.2730
Обыкновенные акции	14%		0.5636	=	7.8904
Взвешенная средняя стоимость  капитала					11.1107%

 

 

 

3.  Задание 3.

 

Дано:

Ожидается, что прибыль, дивиденды  и рыночная цена акции компании УЦППП  будут иметь ежегодный рост на 7 процентов. В настоящее время  акции компании продаются по $23 за штуку, ее последний дивиденд составил $2.00 и компания выплатит $2.14 в конце  текущего года.

Определить:

а). Используя модель прогнозируемого  роста дивидендов определите стоимость  собственного капитала предприятия.

б). Показатель бета для компании составляет 1.6, величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 9%, а средняя по фондовому рынку - 13%. Оцените стоимость собственного капитала компании, используя ценовую  модель капитальных активов.

в). Средняя прибыльность на рынке ссудного капитала составляет 12 процентов, и предприятие рассматривает  возможную премию за риск в объеме 4 процентов. Какова будет оценка стоимости  капитала с помощью модели премии за риск?