Правовое регулирование рынка ценных бумаг

Ценная бумага как договор и как предмет договора. Как имущественное право ценная бумага имеет прямое отношение к заключаемым на рынке договорам. Имущественному праву всегда противостоит имущественное обязательство, и их единство есть не что иное, как договор. Это, в частности, находит свое выражение в том, что в положении о соответствующем договоре прямо записывается или это следует из его общего контекста, что он в ряде случаев может быть заключен путем выпуска определенного вида ценной бумаги. Например, в ст. 816 ГК РФ устанавливается, что договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи такого вида ценной бумаги, как облигация.

Как вещь, ценная бумага может быть предметом любого вида рыночного соглашения. В данном случае договор заключается уже  по поводу самой ценной бумаги, или можно сказать, что заключается договор по поводу другого договора. По поводу ценной бумаги чаще всего заключаются договоры купли-продажи, но она может быть предметом и любых других договоров: залога, кредитование, дарения, наследования и т.п. Все, что подвластно вещи, подвластно и ценной бумаге.

Переход собственности  на ценную бумагу как передача прав и как передача ценной бумаги. Ценная бумага есть и право, и вещь, а  потому каждый новый владелец получает ее в том же самом качестве, в каком она была у предыдущего владельца. Например, продавец; продает ценную бумагу как обычную вещь по какой-то рыночной цене. Покупатель получает эту вещь, а вместе с тем он получает и имущественные права, которые с ней неразрывно связаны, но воз все не заключены в ней, поскольку юридическая вещь не есть их вещественный носитель по определению абстрактности.

Передача (отчуждение) ценной бумаги становится возможной  только потому, что она юридически представляет собой вещь, т. е. то, что  существует вне человека и может передаваться от одного лица к другому. Но, передавая ценную бумагу как вещь, участник рынка неизбежно одновременно передает и фиксируемые ею имущественные права.

Ценная бумага как материальная вещь и как юридическая  вещь

Не следует  смешивать понятия ценной бумаги как вещи в виде юридического документа и как юридической (абстрактной) вещи самой по себе.

Юридический документ - это всегда материальная вещь (например, заполненный текстом лист бумаги), но он всегда есть лишь форма фиксации какого-то рыночного отношения. Рыночная ценность юридического документа заключается в том, какое отношение в нем фиксируется, а не в том, что он представляет собой по вещественному виду. Ценная бумага «ценна» своим содержанием, а не ее документарной формой. Собственно, это положение и подтверждается возможностью ее существования в бездокументарной форме. Документ или электронная запись есть просто разные виды материальных носителей имущественного права, из которых документ субъективно выглядит намного более материально, чем любая запись.

На самом деле для ценной бумаги важно лишь то, что именно имущественное право  принимает видимость вещи, приравнивается к вещи, есть абстрактная вещь, но при этом оно само не является материальной вещью ни в каком виде и ни с  какой стороны.

Главное в понимании  юридической сущности ценной бумаги состоит в том, что истинной вещью в ценной бумаге является не ее документарная (или электронная) форма, а само имущественное право, хотя внешне все выглядит как раз наоборот. Кажется, что ценная бумага есть вещь, так как она имеет документарную форму. На самом деле юридической вещью в ней является выражаемое ею имущественное право, но только в том случае, когда это качество присуще ему по закону, а не потому, что имеет место какое-то имущественное право само по себе.

Ценная бумага как движимое имущество. В соответствии со ст. 130 ГК РФ ценная бумага признается движимым имуществом. Недвижимое имущество  по своей природной сущности есть вещи, прочно связанные с землей (а также с водной или воздушной средой). В юридическом плане недвижимые вещи (недвижимость) - это вещи, права собственности на которые подлежат государственной регистрации в государственном реестре.

Отнесение ценной бумаги к движимому имуществу  автоматически означает, что права  собственности на нее не требуют государственной регистрации. Однако на практике существование ценной бумаги связано с разными формами ее регистрации, т. е. персонифицированного учета. Ценная бумага обязательно регистрируется:

1) эмитентом,  который ее выпустил;

2) государством  в двух случаях:

когда эмитентом  является само государство;

когда это положено по закону (эмиссионные ценные бумаги). Формально в обоих случаях  речь идет о государственной регистрации  ценной бумаги, наподобие государственной  регистрации недвижимости;

3) уполномоченным  на то профессиональным участником  рынка (регистратором, депозитарием).

Следовательно, на практике ценная бумага есть регистрируемое имущество, а потому она удовлетворяет  и признаку недвижимой вещи. Такое  противоречие является опять следствием двойственности юридической сущности ценной бумаги. Как юридическая вещь, ценная бумага - это движимое имущество, поскольку никак не связана с землей, ибо она представляет собой абстрактную вещь. Как имущественное право, ценная бумага всегда имеет неразрывную связь со своим владельцем и со своим эмитентом, а неразрывность связи со своим основанием есть признак недвижимости.

В результате можно  утверждать, что ценная бумага безразлична  к делению вещей на движимые и  недвижимые вещи уже потому, что она есть не действительная вещь, а абстрактная вещь, поэтому ее можно отнести к любому виду действительных вещей. Поскольку исторически ценная бумага имела форму документа, то естественно, что ее логично было в юридическом плане отнести к разряду движимых вещей. Бездокументарная форма ценной бумаги делает ее как бы ближе к разряду недвижимого, а точнее - регистрируемого, имущества.

При необходимости  подобного рода двойственность юридической  сущности ценной бумаги, т. е. ее одновременное  существование в качестве имущественного права и юридической вещи, может быть прослежена и в других ее юридических аспектах.

2. Ценная  бумага как фиктивная форма  стоимости

Ссудное отношение  как основа эмиссионного отношения. В основе ценной бумаги лежит отношение  между ее эмитентом и инвестором, или эмиссионное отношение. В свою очередь, эмиссионное отношение есть ссудное отношение, но лишь выражаемое (фиксируемое) специальным инструментом рынка - ценной бумагой.

Внешне ссудное  отношение – это такое отношение, в котором потребительная стоимость в виде товара или денег временно (неокончательно) отчуждается от одного участника рынка (кредитора) к другому участнику рынка (должнику). Временно отчуждаемый товар или деньги обычно называют ссудой (товарной или денежной).

В ссудном отношении отчуждается не только потребительная стоимость в чистом ее виде, но и стоимость, так как речь идет об отчуждении товара или денег либо самих по себе, либо в качестве капитала. В результате процесс отчуждения сопровождается возникновением между кредитором и должником соответствующего стоимостного отношения.

Отличие ссудного отношения от товарно-денежного  отношения

Отношение обмена может быть отношением обмена товара на товар или обмена товара на деньги. В обоих случаях обмениваемый на деньги (или на другой товар) товар:

окончательно  отчуждается от своего владельца, потому что больше он к нему уже не вернется, так как он ему и не нужен;

отчуждается только в качестве потребительной стоимости, поскольку в силу эквивалентности  товарного обмена полученный в его результате новый товар или деньги представляют собой то же самое количество стоимости, что и отчужденный товар. Физически имеет место обмен разных потребительных стоимостей как равных стоимостей, и потому можно утверждать, что никакого действительного отчуждения стоимости вообще не происходит.

Сущность отношения  обмена - это отчуждение потребительной стоимости в обмен на другую потребительную стоимость при неотчуждении стоимости  вообще.

Иное дело - ссудное  отношение. Оно есть прямая противоположность товарному (товарно-денежному) обмену, так как в этом случае:

отчуждаемый товар (или деньги) обязательно вернется кредитору. Иначе говоря, в ссудном  отношении имеет место возврат  той же самой потребительной стоимости, какая была передана должнику. В  этом состоит видимый признак ссуды. Если бы возвращаемая потребительная стоимость была бы другой, то по определению имело бы место отношение обмена, а не ссудное отношение. Так, если отчуждался какой-то конкретный товар (например, арендовалось оборудование), то он и будет возвращен кредитору; если отчуждались деньги (например, в виде денежной ссуды), то деньги и будут возвращаться кредитору;

кредитор в  виде отчужденного товара (денег) одновременно передает должнику, естественно, и какое-то количество стоимости. В этом состоит второе, так сказать, скрытое отличие ссудного отношения от отношения обмена. В отношении обмена стоимость не отчуждается, а в ссудном отношении - отчуждается самым непосредственным образом. Потребительная стоимость отчуждается от своего владельца и в отношении обмена, и в ссудном отношении (хотя только на какое-то время), а вот стоимость действительно («по настоящему») отчуждается только в ссудном отношении. Поэтому главной отличительной чертой ссуды является то, что в форме ссуды отчуждается именно стоимость, а не просто потребительная стоимость;

при возврате ссуды, в отличие от отношения обмена, вернуться может любое количество стоимости. Признаком ссудного отношения  является возврат той же потребительной стоимости, но вовсе не возврат той же отчужденной стоимости. Здесь отсутствует обязательное требование возврата стоимости в количестве, равном отчужденной стоимости, хотя и возвращается та же самая потребительная стоимость. В теоретическом плане количественное равенство «возвращаемой» и «отчуждаемой» стоимости есть опять-таки признак отношения товарного обмена, но не признак ссудного отношения. В общеэкономическом плане отчуждение определенного количества стоимости кредитором всегда связано с возрастанием этого ее количества у должника. На практике, конечно, возможна и обратная ситуация, но тогда имеет место утрата (потеря) части совокупной общественной стоимости, а потому такое изменение стоимости в результате ее отчуждения не может быть законом развития рынка.

Сущность ссудного отношения - это отчуждение стоимости без какого-либо стоимостного эквивалента. Движение потребительной стоимости в ссудном отношении лишь опосредует данное отчуждение стоимости или является формой, в которой это отчуждение происходит.

Ссуда как экономическая  категория - это единство (сочетание) временного отчуждения потребительной стоимости и окончательного отчуждения стоимости.

Внешнее, или  формальное, определение ссудного отношения  как отчуждения потребительной стоимости  с последующим ее обязательным возвратом  есть определение данного отношения по его началу и по его концу (завершению). Но то, что представляет собой ссудное отношение на самом деле, как отношение возрастания отчужденной стоимости, продолжающееся во времени, т. е. именно как отношение, остается скрытым от непосредственного восприятия в данном определении.

Подытоживая, можно  сказать, что торговля (обмен) есть отчуждение потребительной стоимости при неотчуждении стоимости. Ссуда есть отчуждение стоимости  с одновременным отчуждением  потребительной стоимости на срок (временно). Атак называемый рынок производных финансовых инструментов (см.: гл. 3) представляет собой отчуждение стоимости без отчуждения потребительной стоимости. Для наглядности различия между этими рынками можно свести в табл. 2.1, в которой видна логика современных рынков.

Рынок есть всегда отношения по поводу отчуждения стоимости, независимо от того, происходит или  не происходит при этом действительное отчуждение потребительной стоимости.

Специфика отчуждения стоимости в ссудном отношении. В ссудном отношении отчуждение стоимости всегда:

• сопровождается возникновением нового стоимостного отношения  между кредитором и должником, которое  и составляет истинное содержание этого  ссудного отношения, внешне скрытого за временным отчуждением потребительной стоимости. Ссужаемая стоимость отчуждается на условиях, при которых она обязательно подвергается воздействию со стороны должника, однако в интересах не только его самого, но и кредитора, так как в противном случае само ее отчуждение было бы рыночной бессмыслицей;

• возрастает. Если рассматривать ссудное отношение  как общественный экономический  процесс в целом (а не по отношению  к тому или иному конкретному, отдельному рыночному отношению), то отчуждение стоимости может иметь  своей единственной целью только ее возрастание в результате такого отчуждения. Если бы отчужденная и вернувшаяся стоимость совпадали бы, то такое отчуждение не имело бы экономического смысла в качестве ссудного отношения. Если бы в ссудном отношении возвращалась меньшая стоимость, чем отчуждалась, то это означало бы потерю стоимости, что в нормальном случае совершенно недопустимо.

Формы возрастания стоимости в ссудном  отношении. Что касается процесса увеличения и связанного с ним присвоения прироста отчужденной стоимости, который есть в ссудном отношении, то внешне возможны две ситуации:

1) ссудное отношение  имеет форму услуги должника. Должник по поручению кредитора  осуществляет какие-то полезные  действия с отчужденной ему  потребительной стоимостью, т. е.  оказывает услуги, например, по хранению, транспортировке, управлению, расчетам и т.п. В этом случае кредитор должен оплатить (оплачивать) услуги должника, например, когда будет получать обратно ранее отчужденную им потребительную стоимость (товар, деньги) или в иные сроки, установленные ссудным отношением. Стоимость ссуды возрастает за счет оплаты услуг должника;

2) ссудное отношение  имеет форму услуги кредитора.  Должник осуществляет действия  с отчужденной ему потребительной  стоимостью в своих собственных  интересах извлечения чистого дохода. В этом случае, наоборот, уже должник должен выплатить часть полученного чистого дохода в качестве платы или интереса кредитору за его услугу, иначе последний не передаст (не отдаст) ему свой капитал (стоимость) в виде денег или товаров для производительного использования. Эта выплата может производиться единовременно или по частям, она может быть ограничена какими-то временными рамками, а может осуществляться «вечно», т. е. без установления конкретных временных сроков окончания выплат, как, например, в случае вечной ренты, и т.д. Способов выплаты части чистого дохода кредитору может быть огромное множество, и в зависимости от них, в конечном счете, и различаются все виды подобного рода ссудных отношений. Стоимость ссуды возрастает за счет оплаты услуг кредитора.