Слияние и поглощение

Стоимость компании (Firm Value) = Ранее инвестированный капитал (Capital Invested in Assets in Place) + Текущая добавленная стоимость от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place) + Сумма текущих добавленных стоимостей от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects)

Необходимо учитывать, что  простота расчета показателя EVA является лишь кажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете.

Прибыль от продаж, скорректированная  на % (EBIT или Operating profit after depreciation and amortization) + Процентные платежи по лизингу (Implied interest expense on operating leases) + Увеличение по сравнению с ценой приобретения запасов, учтенных по методу LIFO (Increase in LIFO reserve) + Амортизация Гудвилла (Goodwill amortization) + Увеличение резерва по сомнительным долгам (Increase in bad debt reserve) + Увеличение затрат на НИОКР, долгосрочного характера (Increase in net capitalized research and development) - Величина гипотетических налогов (Hypotical taxes или Cash operating taxes)

NOPAT

Балансовая стоимость  обыкновенных акций (Book value of common equity) + Привилегированные акции (Preferred stock) + Доли меньшинства (Minority interest) + Отсроченные налоги (Deferred income tax reserve) + Резерв ЛИФО (LIFO reserve) + Накопленная Амортизация Гудвилла (Accumulated goodwill amortization) + Краткосрочная задолженность, по которой начисляются проценты (Interest-bearing short-term debt) + Долгосрочный заемный капитал (Long-term debt) + Капитализированный лизинг (Capitalized lease obligations) + Текущая стоимость некапитализируемого лизинга (Present value of non capitalized leases)

Метод капитализации дохода

Согласно методу капитализации  дохода рыночная стоимость бизнеса  определяется по формуле:

 

Vm = Д / K = Д x M ,

 

где: Vm — оцениваемая стоимость.

Д — доход.

К — коэффициент капитализации.

М — мультипликатор.

Капитализация — это превращение  денежного потока в стоимость  путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации  или мультипликатор.

Суть метода капитализации  заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей  этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость компании. Использование  данного метода заставляет оценщика решать следующие задачи:

1. Определить продолжительность  анализируемого периода.

2. Определить капитализируемую  базу.

3. Определить коэффициент  капитализации.

4. Рассчитать рыночную  стоимость.

Существует множество  методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости  от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся  или умножаются эти доходы. Так, например, можно выделить:

капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов  и капитализации затрат);

капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты  процентов и капитальных затрат);

капитализацию фактических  дивидендов;

капитализацию потенциальных  дивидендов;

использование мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выручка и др.

При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут  использоваться данные о доходах  за несколько периодов в прошлом  и прогнозы на ближайшее будущее. Например, могут быть использованы данные о доходах за 2 ближайших  периода в прошлом, за текущий  период и за 2 года в будущем.

В качестве анализируемого периода можно выбрать три  периода в прошлом, либо два периода  в прошлом, один в настоящем и  два прогнозных периода. Особое внимание следует обращать на сопоставимость используемых показателей.

Капитализируемой базой, как правило, является скорректированная  прибыль компании, тем не менее в практике иногда не используется выручка, либо финансовый результат до налогообложения.

Показатель чистой прибыли  обычно используется для оценки компаний, в активах которых преобладает  быстроизнашивающееся оборудование. Для  компаний, обладающих значительной недвижимостью, балансовая стоимость которых уменьшается, а фактическая остается почти  неизменной, предпочитают использовать денежный поток.

Следующий важный вопрос, который  возникает при расчете чистого  дохода — выбор способа его  расчета. Простейшим способом является расчет по формуле средней арифметической чистого дохода. Более точно рыночную стоимость обычно удается рассчитать в случае определения чистого  дохода по формуле средневзвешивания или тренду.

Если в динамике показателя чистого дохода за выбранный ретроспективный  период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель чистого  дохода компании может быть получен  как среднеарифметическая за этот период.

Если же аналитик считает, что для прогноза будущих чистых доходов наиболее важными являются чистые доходы за последние периоды, то он использует весовые коэффициенты.

Пример:

 

ЧД	Вес. коэфф.
30 тыс.	1	=30
34 тыс.	2	=68
37 тыс.	3	=111
41 тыс.	4	=164
44 тыс.	5	=220
	15	=593

 

Средневзвешенный чистый доход равен 593 : 15 = 39,5 тыс.

Если предполагается, что  тенденция динамики чистого дохода сохранится и на перспективу, то его  величина определяется на основе тренда. Для этого используется уравнение  трендовой прямой

 

у = а + b * х,

 

где: у — чистый доход  в i -ом году;

х — вес i -го года;

а и b — коэффициент, который рассчитывается:

 

а = ∑у-b(∑x)/n

d = n(∑xy) – (∑x) *(∑y)/ n(∑xІ) – (∑x) І

 

n — число периодов наблюдения.

В некоторых случаях для  оценки компаний используется объем  валовой выручки. Он чаще всего применяется  для определения рыночной стоимости  бизнеса в сфере услуг.

Иногда для оценки АО используется капитализация дивидендов.

Этот метод предпочтителен для акционеров, не обладающих контрольным  пакетом акций, а влиять на политику общества по вопросу выплаты дивидендов они не могут. Для акционеров, обладающих контрольным пакетом, предпочтительнее использование метода капитализации  чистого дохода. В качестве коэффициента капитализации может быть использована:

1. Норма прибыли, скорректированная  на уровень риска.

2. Ставка капитализации  по сопоставимым компаниям.

Область применения методов  капитализации

Методы применяются в  тех случаях, когда имеется достаточное  количество данных для оценки дохода. Доход является стабильным или, по крайней  мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны  будущим или темпы их роста  — умеренны. Это касается, например, бизнеса основанного на арендной плате, постоянной клиентской базе и  т.п. на многие годы вперед. В силу того, что текущая стоимость очень  чувствительна к изменениям коэффициента капитализации, для использования  метода прямой капитализации необходимо тщательное обоснование коэффициента капитализации.

Достоинства и недостатки метода капитализации

Основное преимущество —  простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации так или иначе  непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Однако метод не следует  применять, когда:

Отсутствует информация о  рыночных сделках или не проведен их экономический анализ.

Если бизнес находится  в стадии становления (еще не построен): не вышел на режим стабильных доходов  или отсутствует информация о  них.

Когда объект требует серьезной  реструктуризации.

Подходы и методы в оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Доходный подход	Затратный подход	Сравнительный подход
Метод капитализации дохода	Метод чистых активов	Метод отраслевых коэффициентов
Метод дисконтирования денежных потоков	Метод ликвидационной стоимости	Метод стоимости замещения
Метод экономической добавленной  стоимости		Метод ретроспективных сделок
Метод капитализации дивидендов		Метод компаний-аналогов
Доходный подход	Затратный подход	Сравнительный подход
Метод капитализации дохода	Метод чистых активов	Метод отраслевых коэффициентов
Метод дисконтирования денежных потоков	Метод ликвидационной стоимости	Метод стоимости замещения
Метод экономической добавленной  стоимости		Метод ретроспективных сделок
Метод капитализации дивидендов		Метод компаний-аналогов

 

2.2 Затратный подход

 

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования  земли, а также в целях страхования.

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает  стоимость предприятия с точки  зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:

Собственный капитал = активы — обязательства

Данный поход представлен  двумя основными методами:

методом стоимости чистых активов;

методом ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов  включает несколько этапов:

1. Оценивается недвижимое  имущество предприятия по обоснованной  рыночной стоимости.

2. Определяется обоснованная  рыночная стоимость машин и  оборудования.

3. Выявляются и оцениваются  нематериальные активы.

4. Определяется рыночная  стоимость финансовых вложений  как долгосрочных, так и краткосрочных.

5. Товарно-материальные запасы  переводятся в текущую стоимость.

6. Оценивается дебиторская  задолженность.

7. Оцениваются расходы  будущих периодов.

8. Обязательства предприятия  переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется стоимость  собственного капитала, путем вычитания  из обоснованной рыночной стоимости  суммы активов текущей стоимости  всех обязательств.

Применяется метод стоимости  чистых активов в случае, если:

Компания обладает значительными  материальными активами;

Ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Показатель стоимости  чистых активов введен первой частью Гражданского кодекса РФ для оценки степени ликвидности организаций. Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов  акционерного общества, принимаемых  к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Проведение оценки с помощью  методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового  состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

бухгалтерский баланс;

отчет о финансовых результатах;

отчет о движении денежных средств;

приложения к ним и  расшифровки.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской  отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

Предварительно оценщик  проводит инфляционную корректировку, цель которой — приведение ретроспективной  информации за прошедшие периоды  к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.