Слияние и поглощение

 

Компания	Город	Активы (тыс.руб)	Резервы	Резервы по нежизни - нетто	Уставный капитал	Собственные средства	Чистая прибыль
"Ренессанс Страхование"	Москва	2854736	1650374	1064033	678910	767409	88440
Группа "Прогресс-Нева"	Санкт-Петербург	1057500	694900	510054	105200	157400	50600

По данным аналитической  группой ReDeal на Западе, как правило, при оценке рыночной стоимости страховой компании обычно применяется коэффициент 0,7 к собранной премии, в редких случаях — 1. В России, как показали некоторые сделки, этот коэффициент может быть в два, а то и в три раза выше.

 

Мультипликаторы стоимости  страховых компаний в РФ
Показатель	Стоимость/Сборы	Стоимость/Капитал	Стоимость/Активы	Стоимость/Прибыль
Среднее	0,72	1,14	4,42	65,66
Средневзвешенное	0,90	0,59	2,51	130,33

 

Так немецкая страховая компания Allianz приобрел у АФК "Система" 49,2% акций РОСНО, увеличив свою долю в российском страховщике до 97%. За право контролировать РОСНО немецкий концерн заплатил $750 млн. Это на $25 млн больше годовых сборов РОСНО по итогам 2006 года. Получается, что всю российскую компанию Allianz оценил в $1,53 млрд. Таким образом, коэффициент, который был применен при продаже пакета РОСНО, составил 2,13 к сборам компании. Правда, по оценкам экспертов, реальный коэффициент сделки составил около 2 к премии, поскольку в премиях РОСНО есть и средства обязательного медицинского страхования (ОМС). А в этом виде бизнеса средства ОМС транзитом проходят через страховщика, не предполагая платы за риск.

Коэффициент при покупке  НАCТЫ был равен 1 (6,6 млрд руб.; $250 млн).

В начале 2008 г. французская  страховая компания Axa заплатила за 36.7% акций "РЕСО-гарантии" 810 млн евро.. Кроме того, у Axa есть опцион на покупку оставшейся доли в 2010 и 2011 гг., говорится в сообщении группы.

"РЕСО" продалась с  коэффициентом явно больше 2 (отношение  стоимости компании к сумме  годовой премии). Причина столь высокой цены в том, что "РЕСО" — крупнейшая частная компания, которая с самого начала была рыночной и никогда не была связана ни с финансово-промышленными, ни с государственными структурами.

Основные финансовые показатели объединенной компании (ООО "Группа Ренессанс Страхование" (на 31.12.2008), тыс. руб.):

 

 

Компания	Активы	Резервы	Резервы - нетто	Уставный капитал	Собственные средства	Чистая прибыль/убыток (по итогам 2008 года)
Группа Ренессанс страхование	14453592	9659777	9321862	2377380	3419641	-1413728

 

Исходя из проведенного анализа  деятельности компании ООО "Группа Ренессанс Страхование" следует отметить, что:

Финансовая устойчивость находится на высоком уровне, что  подтверждается одним из самых крупных  на рынке уставных капиталов — 2,2 млрд рублей, а также высокий показатель страховых резервов — 9,4 млрд рублей

 

 

 

Деловая активность компании находится на высоком уровне. Об этом свидетельствует положительная  динамика сборов страховых премий. (Приложение 2), а также диверсифицированный  страховой портфель.

 

 

 

В качестве позитивных факторов, позволивших оценить надежность страховщика на максимальном уровне, можно отметить показатели текущей  ликвидности активов (125,2% на 01.04.2009), приемлемый уровень доли расходов на ведение дела (37,1% за 2008 год).

Коэффициент текущей ликвидности  определяется как отношение фактической  стоимости находящихся у предприятия  оборотных средств к наиболее срочным обязательствам предприятия  в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и кредиторской задолженности. Формула расчета коэффициента текущей ликвидности выглядит так:

 

Ктл=ОбА/ КДО

 

где ОбА - оборотные активы, принимаемые в расчет при оценке структуры баланса.

КДО - краткосрочные долговые .

Сумма сделки по покупке "Прогресс-Невы" составила 959 660 тыс. рублей. Таким образом, коэффициент выручки к стоимости компании равен 1. Для выявления экономического эффекта поглощения необходимо предположить возможную стоимость инвестированного в покупку капитала. Частично данная сделка финансировалась за счёт заемных средств. Для этого ООО "Ренессанс финанс" были выпущены облигации на сумму 750 млн. руб. Часть из привлеченных средств пошла на финансирование сделки и часть на развитие региональной сети. Также необходимо учесть возможность альтернативных вложений. Расчёт был проведен по методу кумулятивного построения для оценки стоимости собственного капитала, а также по модели WACC для оценки инвестированного капитала.

В качестве безрисковой ставки дохода используется среднерыночная доходность по гособлигациям по данным ММВБ на 01.03.2008. Вероятный интервал значений по остальным видам риска составляет от 0 % (риск отсутствует) до 5% (максимальный риск).

Определение ставки методом  кумулятивного построения для собственного капитала

 

№	Вид риска	Значение,%
1	Безрисковая ставка дохода	6,4%
2	Качество управления	2%
3	Размер компании	2%
4	Финансовая структура	1,6%
5	Продуктовая/Территориальная  диверсификация	2%
6	Диверсифицированность клиентуры	1%
7	Уровень и прогнозируемость прибылей	5%
	Ставка	20%

 

В компании работает квалифицированный  менеджмент, а численность штатного персонала превышает три тысячи человек. "Ренессанс Страхование" имеет 38 филиалов в городах России, а по соотношению страховой премии/кол-во заключённых договоров одна из лучших на рынке, так как зависимость  от нескольких крупных клиентов не ценится инвесторами. Фактор финансового  риска принят 1,6%, так как компания финансово устойчива и стабильно  развивается. В тоже время прогнозировать премии очень сложно, ввиду нестабильной экономической ситуации и особенности "услуг не первой необходимости".

Расчёт ставки дисконтирования  по модели средневзвешенной стоимости  капитала проводится по формуле

 

WACC=Ks Ws + Kd Wd( 1 - T )

 

Стоимость заёмного капитала равна ставке купона по облигациям "Ренессанс финанс" и составляет 10,4%. Стоимость акционерного капитала равна 20% и составляет 50% от инвестированного капитала Исходя из этого рассчитывается WACC:

WACC= 0,2х0,5+0,104х0,5(1-0,24)=0,14

Для оценки эффективности  сделки используется следующая формула:

 

ЭЭ = СБ1− СБ0− З

 

где ЭЭ – экономический  эффект от сделки по поглощению;

СБ1 – стоимость бизнеса предприятия после проведенной сделки по поглощению;

СБ0 – стоимость бизнеса предприятия до сделки по поглощению;

З – затраты на проведение сделки по поглощению.

Полученный таким образом  экономический эффект от сделки будет  отражать целесообразность слияния (поглощения) предприятия служить критерием  эффективности интеграции.

Для более корректного  результата для оценки стоимости  бизнеса до и после поглощения стоит применить тот же мультипликатор страховые сборы/стоимость компании = 1.

СБ1= 12 337 485 000 рублей

СБ0= 3 133 485 000 рублей

З= Сумма сделки по покупке 959 660 000 руб.+ Средневзвешенные затраты на капитал.

Средневзвешенные затраты  на капитал = 14%

ЭЭ = 12 337 485 000 - 959 660 000х(1+0,14)4= 12 337 485 000-3 133 485 000-1 615 760 000

ЭЭ = 7 588 240 000 руб.

Таким образом, реализация этого  проекта полностью вписывается  в стратегию "Группы Ренессанс  Страхование" по увеличению доли на страховом рынке и вхождению  в десятку, крупнейших страховых  компаний России. По данным агентства "Эксперт Ра" до начала поглощения "Прогресс-Невы" "Группа Ренессанс Страхование" занимала 16-место в списке крупнейших российских страховых компаний, а по завершении интеграции по итогам 2008 года поднялась на 9-ю позицию.

Проведённый анализ эффективности  поглощения на примере ООО "Группа Ренессанс Страхование" и ЗАО "СК "Прогресс-Нева" показал, что  в результате удалось достичь  синергетического эффекта и укрепить позиции объединенной компании на российском страховом рынке,

Стоимость компании после  реализации данного проекта за 4 года выросла на 7 588 240 000 рублей., что  подтверждает правильность выбранного решения о приобретении СК"Прогресс-Нева"

 

Заключение

 

В ходе проведенного исследования были проанализированы работы российских и зарубежных авторов в области  интеграции предприятий, оценки бизнеса  и управления стоимостью компаний. В соответствии с целью данного  исследования были рассмотрены подходы  к оценке эффективности слияний  и поглощений, проанализирована теоретическая  база данной области, было выделено, что  слияния и поглощения компаний на сегодняшний день являются обязательным элементом развития рынка. Удачно проведённая  стратегия слияния или поглощения позволяет компаниям добиваться новых результатов, выходить на принципиально  новый уровень своего развития, максимизировать  эффективность от использования  совместного опыта двух или нескольких компаний.

На основании мотивов  предприятий к проведению сделки по поглощению, были выделены следующие  основные принципы

слияний и поглощений:

- принцип объединения;

- принцип структурной  оптимизации;

- принцип синергии;

- принцип дополнения специфичными  активами;

- принцип изменения стоимости  компании.

Также было выяснено, что  при оценке рыночной стоимости страховой  компании помимо финансовых показателей  и материальных активов необходимо учитывать нематериальные активы такие  как: наличие штата квалифицированных  работников, узнаваемость названия страховой  организации, сложившуюся клиентскую базу и т. д. В ходе проведения анализа  эффективности поглощения компаний была рассмотрена покупка ЗАО "СК "Прогресс-Нева" ООО "Группой  Ренессанс Страхование". Оценка проводилась методом ретроспективных сделок. Подводя итог оценки данной интеграции, необходимо отметить предпосылки для поглощения ЗАО "СК "Прогресс-Нева" и возможности, которые открылись перед ООО "Группа Ренессанс Страхование" после удачно проведённой сделки. Таким образом, основной эффект от сделки по поглощению в следующем:

1. Возможность создания  компании с устойчивым финансовым  положением, занимающей значительную  долю российского страхового  рынка.

2. Экономия на масштабе, по мере увеличения страхового  портфеля, достигнутая за счёт  снижения издержек.

3. Повышения эффективности  работы, за счёт централизации  функций. В результате реорганизации  была выделена Штаб-квартира, а  филиалы компании были объединены  в дивизионы.

4. Возможность участия  в крупных сделках и госконтрактах.