Проблемы первичного размещения акций (IPO) на российском рынке

Как мы видим из таблицы, в 2011 году 8 российских компаний провели IPO. Наиболее крупное размещение было проведено компанией «Яндекс», которая показала и самую высокую доходность спустя один месяц после продажи. В целом спустя месяц только две компании продемонстрировали положительную динамику доходности. Четыре из восьми компаний разместили свои акции на лондонской фондовой бирже (LSE), и только одна компания полностью провела размещения на торговой площадке ММВБ.

Характерной чертой минувших лет явился массовый отказ российских компаний от проведения IPO. Основной причиной таких отказов стало несоответствие ценовых ожиданий продавцов бумаг и потенциальных инвесторов, что, в свою очередь, было вызвано нестабильностью рынков и общей «нервозностью». В условиях существенного снижения практически всех фондовых рынков инвесторы не видят смысла в покупке бумаг новых эмитентов.

Одним из ключевых вопросов в проведении IPO является проблема выбора торговой площадки. И здесь мнения специалистов расходятся. Например, Олег Мухамедшин, директор по рынкам капитала ОК «РУСАЛ», объясняет выбор своей компанией Гонконгской биржи следующими причинами: «После кризиса первыми начали восстанавливаться именно азиатские рынки. В 2009 году Гонконг занял первое место по объему привлеченных через IPO средств. Китай для нас — одно из самых перспективных направлений сбыта. На сегодняшний день 20% наших продаж приходится на Азию, и мы планируем увеличивать эту долю. Размещение в Гонконге стало важным стратегическим шагом, приблизившим нас к нашим потребителям. А одновременное размещение на бирже NYSE Euronext в Париже дало нам возможность торговаться в разных часовых поясах и получить доступ к инвесторам всего мира»¹⁰

 Дмитрий Дангауэр, генеральный директор ГК «Русское море» считает, что раз компания российская то и бумаги компании должны торговаться на российских биржах. Несмотря на то, что на Лондонской или Нью-Йоркской биржах объем доступных для эмитента средств гораздо выше. По его мнению такие ресурсы нужны лишь для крупных корпораций.

Таблица -  3 Количество IPO по биржевым площадкам (2005г. - октябрь 2011г.)¹¹

Продолжение таблицы 3

Для более наглядного сравнения построим следующую диаграмму.

Рисунок 3 – Распределение IPO российских предприятий по биржевым площадкам.

Как видно из рисунка, лидером  по количеству размещений является Лондонская фондовая биржа LSE. Вторую позицию занимают отечественные площадки – ММВБ и РТС.

2. Проблемы и перспективы развития IPO в России

Трансформация бизнеса в публичный имеет и ряд серьезных недостатков, таких как дополнительные издержки на консультантов, реорганизацию, на оплату труда новых сотрудников, в том числе независимых директоров, необходимость полного раскрытия информации, появление новых миноритарных акционеров, усложнение процесса корпоративного управления.

Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них  в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в  друге, заинтересованы в том, чтобы IPO состоялось. Поэтому весь комплекс проблем IPO должен рассматриваться  с разных точек зрения – компании-эмитента, инвесторов, посредников.

Актуальность проблематики IPO для эмитента в основном сосредоточена  в вопросах выбора схемы IPO, выбора торговой площадки (страны), на которой будет  проводиться размещение, выбора андеррайтера, проведения комплекса мер по реструктуризации компании, по раскрытию информации о компании как во время проведения IPO, так и после него. Главные  цели компании в IPO – привлечение  долгосрочных финансовых ресурсов в  максимальном объеме, создание и поддержание  статуса публичной компании. Немаловажным моментом является минимизация издержек на подготовку и проведение IPO.

Главная цель потенциального инвестора – получение максимального  дохода в будущем при минимальном  риске, диверсификация инвестиционного  портфеля. Поэтому во время подготовки и проведения IPO для инвестора  наиболее важным является круг проблем, связанных с точной оценкой перспектив компании, рыночных рисков, связанных  с ее деятельностью, и специфических  рисков, связанных с проведением  сделок при IPO – как финансовых, так  и юридических.

Российские источники  выделяют следующие ключевые проблемы публичного размещения акций:

1.Конфликт интересов акционеров  и инвесторов. Инвестиционный банк - организатор размещения, с одной стороны, хочет установить хорошие отношения с акционерами, предлагая им справедливую цену, а с другой – защищает интересы инвесторов, оберегая свою репутацию. Есть у организатора и свой интерес: комиссия за услуги формируется как процент от объема размещения. Получается ярко выраженный конфликт интересов между акционерами и инвесторами,  который должен разрешить инвестиционный банк.

2. Неразвитость учетно-клиринговой системы. Важной проблемой является отсутствие центрального депозитария. Слияние РТС и ММВБ дает надежду на появление единого депозитария.

3. Слабость российских финансовых институтов. Ограниченное число клиентов большинства российских банков, определяет доминирующее положение иностранных банков на рынке IPO. Наиболее успешным проектом создание сильного инвестиционного банка было связано с появлением ВТБ- Капитал, конкурирующим на российском рынке за клиентов наравне с международными банками.

4. Потеря закрытости компании. Сведения, содержащиеся в регистрационном заявлении и в последующих документах, раскрывают информацию, которая ранее предназначалась только для внутрикорпоративного использования (о заработной плате руководителей и других должностных лиц, в том числе обо всех компенсационных выплатах; о количестве ценных бумаг у должностных лиц, директоров и крупных акционеров; об объемной финансовой информации: продажи, доходы, сделки, займы, основные покупатели).

5. Неразвитость российского законодательства. Российское законодательство, регулирующее корпоративные отношения в России, не позволяет в полной мере развивать процессы IPO, не формирует потребности у отечественных компаний прохождения этапа публичности, приводит к удорожанию сопровождающих услуг. В результате отсутствует массовость использования инструмента IPO отечественными компаниями.

6. Длительность процесса. Проведение размещения акций является достаточно длительным. Это связано как с самим процессом размещения, регулируемым законодательством, так и с подготовкой компании для успешного выхода на публичный рынок. Как правило, большинство отечественных компаний не готово к размещению своих акций на рынке ни юридически, ни экономически. Определенные требования, предъявляемые биржами и инвестиционным сообществом, делают необходимыми изменения внутри компании, подготовки ее к публичности, приведении в соответствие с нормами и правилами международных стандартов. На все это нужны время и средства. Анализ показывает, что российским компаниям на подготовительные мероприятия для проведения IPO может потребоваться от 1 до 3 лет.

7. Относительная потеря контроля над компанией. Естественно, что размещение акций на бирже приводит к потере определенного контроля, что для российских компаний может являться негативным фактором. У большинства отечественных компаний существует определенная распыленность акционерного капитала, что при размещении крупного пакета (30 - 35%) может привести к потере контроля. В частности, по этой причине большинство отечественных компаний, осуществлявших публичное размещение, имеют крупных собственников, что позволяет им и дальше осуществлять контроль над компанией.

8. Финансовые затраты. Выход компании на биржу требует значительных затрат. Их можно условно разделить на две составляющие: расходы, непосредственно связанные с размещением (оплата вознаграждения организаторам размещения, биржевые и регистрационные сборы, аудит и пр.), и расходы, осуществляемые компанией в рамках подготовки к IPO (привлечение внешних консультантов, реклама, реструктуризация компании и т.д.). Конечно, величина расходов может значительно варьироваться в зависимости от самой компании, ее готовности, размера размещения и т.д. В среднем сумма расходов может достигать 300 тыс. долл. США, т.е. осуществление IPO является одним из наиболее дорогих способов привлечения финансирования.

Развитие рынка IPO также  тормозит неразвитость российского  фондового рынка и его инфраструктуры, которая пока все еще весьма затратна и недостаточно эффективна. Отсутствует единая система учета прав на ценные бумаги (так и не созданный Центральный депозитарий), что не способствует надежной защите прав акционеров.

Изучив мнения экспертов, я пришла к выводу, что на сегодняшний  день ключевой проблемой российского  рынка IPO является все таки нестабильная ситуация на финансовых рынках, вследствие недавних кризисных явлений. Как мы знаем, мировой финансовый кризис значительно ухудшил ситуацию на российском рынке IPO: в 2008 объём средств, привлечённых в результате IPO, снизился в 3,5 раза. За весь 2008 год только три российские компании провели IPO, причём компания «Акрон» показала рекордно низкий результат за всю историю IPO компаний СНГ — $2,7 млн. привлечённых средств.¹² 

Помимо вышесказанного к  одной из главных проблем можно  отнести специфические особенности  российского инвестиционного климата, которые указываются даже в проспектах по размещению ценных бумаг, предназначенных для IPO. Так, в меморандуме агропромышленной группы «Русагро», подготовленном к IPO на LSE, отмечалось, что бенефициаром компании является Вадим Мошкович, член Совета Федерации от Белгородской области, где размещены 5 из 10 производственных активов «Русагро», и это является преимуществом компании, поскольку для успешного ведения бизнеса в России важна поддержка властей — как официальная, так и неформальная.¹³ Тем самым компания продемонстрировала, что именно её главный акционер, а не производственные и перерабатывающие предприятия, является её ключевым активом.

Несмотря на все проблемы, в целом на сегодняшний день мы можем наблюдать некоторое оживление на российском рынке IPO. По сообщениям агентства Bloomberg, один из крупнейших сотовых операторов России, "Мегафон", намерен привлечь порядка 4 миллиардов долларов в рамках IPO, которое может состояться уже в 2012 году.   По сообщениям агентства «Интерфакс» также объединенная биржа "ММВБ-РТС" может провести IPO на $1 - $1,1 млрд. в ближайшем будущем.

На основе анализа тенденций  развития мирового рынка и истории  развития российского рынка можно утверждать, что в среднесрочной перспективе до 2020 года основными тенденциями развития рынка IPO в России будут:

1) Рост активности эмитентов. При проведении стимулирующей политики со стороны государства и улучшении глобальной макроэкономической ситуации стоит ожидать рост активности среди эмитентов и увеличения числа первичных размещений акций;

2) Диверсификация отраслевой принадлежности эмитентов. Традиционно сильные позиции на российском рынке первичных публичных размещений занимали компании сырьевого сектора. Принимая во внимание отраслевую специализацию российской экономики и состав крупнейших частных компаний, необходимо согласиться с тем, что компании, связанные с эксплуатацией природных ресурсов и далее будут занимать значительную долю рынка IPO. Тем не менее, в 2009-2011 гг. можно было наблюдать увеличение числа размещений высокотехнологичных компаний. Конечно, их количество пока незначительно, а число крупных компаний в этом секторе и вовсе ограничено (Яндекс и Mail.ru одни из крупнейших компаний «новой экономики» уже стали публичными).

3) Уменьшение среднего размера IPO. Статистика показывает, что средний размер российских размещений в период активной фазы развития рынка в 2005-2007 гг. значительно превышал аналогичные показатели других

рынков, в том числе  развивающихся даже при исключении крупнейших размещений акций. Активизация выхода на рынок небольших инновационных компаний будет способствовать уменьшению среднего размера сделок в связи с выходом на биржу компаний среднего и малого бизнеса;

4) Увеличение активности и участия розничных инвесторов в IPO. В международной практике привлечение розничных инвесторов - распространенное явление: в Китае обязательный розничный транш - 10%. В России же подобная практика скорее исключение, чем правило структурирования размещения. Только 2 из более чем 50 размещений проходили с целенаправленным привлечением розничных инвесторов и получили название «народных размещений». Конечно, розничные инвесторы

участвовали в большем  числе размещений, но специального розничного