Принципы торговли опционами

График 3: Элементы ценообразования опционов

  Этот график является  всей необходимой информацией для расчета цены опциона. Можно решать это уравнение относительно любой составляющей его переменной (например — подразумеваемой волатильности), если уже известны все остальные величины. Поскольку опционы «на деньгах» традиционно торгуются наиболее активно, они в самую первую очередь отражают ожидания игроков относительно того, что будет происходить с ценой базового актива в будущем. Это всё не освобождает от необходимости слежения за такими ожидаемыми событиями, как слияния, поглощения или слухи о банкротстве. Если что-либо из этого списка имеет место, это может спутать все карты и внести изрядную долю неопределенности в торговлю, что в свою очередь приведет к непредсказуемым последствиям (и зачастую — потерям). Как уже упоминалось выше, подразумеваемая волатильность может помочь измерить вероятность того, что цена акции останется вблизи определенной цены в ближайший год. Большинство широко торгуемых опционов — краткосрочные, от 30 до 90 календарных дней. Вот быстрая и грубая формула для того, чтобы посчитать стандартное отклонение цены для любого срока жизни контракта — независимо от его продолжительности.

График 4: Быстрая  грубая формула для подсчета стандартного отклонения цены акции за период жизни опциона

  Этот быстрый и грубый способ не дает 100% точности, в основном из-за использования нормального закона распределения вместо лог-нормального. Они почти идентичны для понимания концепции подразумеваемой волатильности и получении грубой оценки размера вероятного диапазона цен акции до срока экспирации опциона. Все модели опционного ценообразования предполагают «лог-нормальное» распределение цены. Как известно, цена акции не может упасть ниже нуля, тогда как вырасти может теоретически бесконечно. Например, вполне очевидно, что 20-долларовая акция может вырасти на $30, но не может упасть на $30. Движение вниз прекратится на отметке ноль долларов. Нормальный закон распределения не рассчитан на такую «особенность», в его рамках цена акции может двигаться в любом направлении с одинаковой легкостью. В лог-нормальном законе распределения движение на одно стандартное отклонение вверх может быть больше, чем одно стандартное отклонение вниз, особенно если мы движемся дальше в будущее. Так получается из-за большего потенциального диапазона для роста, чем для падения.

5. ГРЕКИ

  С использованием формулы Блэка-Шоулза, трейдер, работающий с опционами, может оценивать потенциальную прибыль и риски. Эти параметры, являющиеся промежуточными результатами расчетов по этой формуле, называются «греками» («Greeks») согласно буквам греческого алфавита. Греки вычисляются в промежуточных вычислениях формулы Блэка-Шоулза, и имеют свою экономическую трактовку. Дельта – один из важнейших промежуточных результатов нашей формулы. Он измеряет чувствительность рассчитываемой стоимости опциона к незначительным колебаниям цены базового актива. Часто называется «хеджевым коэффициентом» (hedge ratio). Дельту  можно воспринимать как чувствительность опциона к движению базового актива. Так, опцион, имеющий дельту, равную 0.7, на каждое изменение базового актива на пункт, будет прибавлять или терять 0.7 пункта к своей стоимости. Опционы, находящиеся глубоко «в деньгах» обычно имеют крупные дельты, а потому могут практически как базовый актив изменять свою стоимость. Еще дельту можно использовать как определенную вероятность, что при экспирации опцион окажется «в деньгах». В таком случае у опциона с дельтой 0.4 есть 40% шанс оказаться «в деньгах» на момент экспирации. Для опциона колл дельта всегда положительна и монотонно растет от 0% до 100% при увеличении цены базового актива. Опцион пут всегда имеет отрицательную дельту, изменяющуюся от -100% до 0% при увеличении цены актива.

  Ро измеряет чувствительность рассчитываемой цены опциона к изменению процентных ставок (по мере роста процентных ставок, по опционам пут премия падает, а по опционам колл увеличивается). Ро принимает положительные значения для опционов колл и негативные для опционов пут. Минимальное значение Ро имеют опционы «глубоко вне денег», а максимальное — опционы «глубоко в деньгах». Более высокое значение Ро имеют долгосрочные опционы, тогда как у краткосрочных опционов Ро приближается к 0.

  Тэта является параметром, отражающим «разрушительное действие времени». Как мы знаем, для продавца опционов время является союзником, а для покупателя – врагом (имеется ввиду нехватка времени). Во время продажи опциона тэта принимает положительные значения. А при покупке она будет принимать отрицательные значения, отражая сумму, на которую станет снижаться цена опциона. К примеру, тэта, равная -0.23 означает, что цена опциона будет снижаться на 23 пункта в день.

Разделив временную  стоимость опциона на число дней до его истечения можно получить грубое значение тэты. Для долгосрочных опционов тэта приближается к нулю. Тогда как опционы с небольшими сроками исполнения имеют максимальные значения тэты.

  Вега является мерой чувствительности рассчитываемой цены производного финансового инструмента к небольшим колебаниям волатильности базового инструмента. Волатильность базовых акций и размер премии по опциону изменяются в одном направлении. Для опционов «глубоко в деньгах» или «глубоко вне денег» вега стремиться к нулю, а для опционов «около денег» принимает максимальное значение.

  Гамма – параметр, измеряющий скорость изменения дельты в результате небольших колебаний цены базового актива. В максимальном значении гамма находится в случае, когда цена базового актива приближена к цене страйк и стремится к нулю, минимуму, в случае, когда цена базового актива начинает удаляться в любую сторону от цены страйк опциона. Таким образом, опционы «глубоко в деньгах» или «глубоко вне денег» имеют гамму, близкую к 0.

Время существенно влияет на гамму. Для опционов «в деньгах», находящихся за месяц до срока  экспирации, гамма практически равна нулю. Таким образом, риск владения этими опционами в приближающийся к исполнению срок экспоненциально растет. Более стабильна гамма у опционов в положении «вне денег» или «глубоко в деньгах».

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

6. Принципы торговли опционами.

 

С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них – покупка или продажа опциона колл или пут.

Если инвестор ожидает  существенного изменения цены базисного  актива, но не уверен, в каком направлении  оно произойдет, то целесообразно купить и опцион колл, и опцион пут. Такая стратегия называется стеллаж или стреддл. По стратегии "стеллаж" опционы приобретаются с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения. В зависимости от ситуации на рынке, инвестор исполняет либо опцион пут, либо опцион колл.

Модификацией стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия  предполагает покупку опциона пут  с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой  ценой исполнения .

Если инвестор с большей  уверенностью ожидает роста курса  базисного актива, то он может купить один опцион пут и два опциона колл (стратегия стрэп), причем цены исполнения опционов могут быть как одинаковыми, так и разными.

Если инвестор с большей  вероятностью ожидает падения спотовой цены базисного актива, он купит  два опциона пут и одни опцион колл – стратегия стрип.

Опционные стратегии  также предполагают использование  опционов одного вида (только пут или  только колл) с одинаковыми сроками  истечения, но с различными ценами исполнения.

Когда инвестор покупает опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения и продает опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд быка. Вкладчик получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, но его потенциальные убытки будут также невелики.

Если вкладчик купит  опцион колл (пут) с более высокой  ценой исполнения и продаст опцион колл (пут) с более низкой ценой  исполнения, то он сформирует спрэд  медведя.

Теоретически опционные  стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных маневров ограничена тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно определить результаты действий.

Главнейшая задача, которую  необходимо решить инвестору – это определение цены опциона. Две наиболее известные модели определения премии опционов – это модель Блэка-Шоулза и биноминальная модель (BOPM) Кокса, Росса и Рубинштейна.

С помощью опционов инвестор может также страховаться от роста  или падения цены конкретного интересующего его актива. Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста цены актива, ему следует купить опцион колл или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии, полученной от продажи опциона пут.

Любой покупатель опциона  хотел бы иметь гарантию, что продавец выполнит свои обязательства при  исполнении опциона. Покупатель опциона "колл" хочет получить гарантию того, что продавец способен поставить  требуемые акции, а покупатель опциона "пут" желает иметь гарантию, что продавец в состоянии заплатить необходимую сумму денег. Поэтому биржи устанавливают при торговле опционами залоговые требования – систему защиты от действий продавца, известную под названием "маржа". Брокерским фирмам разрешено устанавливать по их желанию еще более строгие требования к их клиентам.

Существуют два типа опционов:

• европейский опцион – это опцион, который может быть исполнен только в конкретный день, обычно оговариваемый заранее;
• американский опцион - это опцион, который может быть исполнен в любой день до дня его истечения или в этот день.

Цена исполнения опциона - страйк - фиксируемая в контракте  цена, по которой покупатель колл опциона  имеет право купить актив, а покупатель пут - опциона продать актив.

Цена опциона состоит из двух компонент: внутренней и временной стоимости. Внутренняя представляет собой разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного инструмента. Данной стоимостью обладают только опционы "в деньгах". Временная стоимость (ценовой баланс) отражает вероятность того, что до даты истечения опцион будет "в деньгах" или "на деньгах". Чем больше срок оставшийся до даты истечения опциона, тем больше будет временная стоимость.

Базовым активом опционных  контрактов могут быть акции, облигации, валюта, другие производные инструменты.

Различают опционы "вне  денег", "на деньгах" и "в деньгах".

Для сall опционов:

опционом "вне денег" называется опцион, страйк которого больше текущей котировальной цены;

"на деньгах" называется  опцион, страйк которого равен текущей котировальной цене;

"в деньгах" опцион  тогда, когда его страйк меньше  текущей котировальной цены.

 

 

Для рut опционов:

"внеденежным" опционом ("вне денег") называется опцион, страйк которого меньше текущей  котировальной цены;

"на деньгах" называется  опцион, страйк которого равен  текущей котировальной цене;

"в деньгах" опцион  тогда, когда его страйк больше  текущей котировальной цены

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

7. Опционные стратегии

  Стратегия – это формирование инвестиционного портфеля из комбинации различных опционов и ценных бумаг с целью достижения поставленных целей и задач. В зависимости от ситуации на рынке, можно выделить несколько разновидностей стратегий: стратегии нейтралитета, бычьи и медвежьи стратегии. Нейтральные стратегии применяются, когда цена актива стоит на месте, бычьи используются в случае ожидания движения рынка вверх, а медвежьи применяются на ожиданиях падения рынка. Описывая стратегии, следует использовать понятие «точка безубыточности». Под ним подразумевается тот уровень спотовых цен базового актива и страйков опционов, при которых описываемая стратегия станет приносить прибыль. Зоной убытков следует называть уровень цен, при котором наши позиции будут убыточны. В примерах в качестве базового актива опционов используется фьючерсный контракт на акции ОАО ГМК «Норильский

Покупка опциона колл (long call)

 Опцион колл дает покупателю право купить актив по заранее условленной цене в будущем. К покупке этого опциона трейдер прибегает в том случае, когда он уверен в дальнейшем росте спотовой цены базового актива. Т.е. чем выше будет цена на этот актив при экспирации опциона, тем большую прибыль вы получите. На этом графике представлена покупка опциона колл на фьючерсный контракт на акции ОАО ГМК «Норильский Никель» с премией 19 897 рубля. Цена страйк этого опциона равна 22 500 рублей. Выбранная стратегия будет прибыльной в случае, если цена актива превысит цену страйк на величину премии. Таким образом, точкой безубыточности станет цена 22 500 + 19 897 = 42 397 рублей. А дальнейшая потенциальная прибыль ничем не ограничена. Чем сильнее подорожают акции компании, тем больший размер прибыли вы получите. Убытки же фиксированы и составляют 19 897 рублей.

Продажа опциона колл (short call)

  Продавать опционы колл следует только тогда, когда есть уверенность в дальнейшем падении спотовой стоимости базового актива. Продавая опцион колл идет получение премии и, при ожидаемом падении цены на базисные акции, сделка не исполнится. Идет работа с тем же опционом, что и в предыдущем примере. Это опцион колл с ценой страйк равной 22 500 рублей и премией в 19 897 рубля. Когда цена акций ОАО ГМК «Норильский Никель» начнет падать и на момент экспирации окажется ниже цены исполнения, покупатель не будет исполнять контракт и прибыль составит 19 897 рубля, что равно премии опциона. Нужно заметить, что использовать эту нехитрую стратегию нужно аккуратно. Суть в том, что наша ограничена премией опциона, тогда как убытки могут принять любой размах. Цена на базовый актив может пойти вверх, и можно вступить в зону непредсказуемых убытков.

Покупка опциона  пут (long put)

   

  Рассмотрим стратегию торговли опционами пут. Опцион пут дает покупателю право продать в будущем актив продавцу опциона по изначально условленной цене. Суть этой стратегии сводится к покупке опциона пут и продаже базового актива в дату истечения контракта, когда спотовая цена базового актива будет ниже страйк цены опциона. Предполагая, что со временем стоимость акций ОАО ГМК «Норильский Никель» будет падать, следует покупать опцион пут, имеющий цену страйк равную 22 500 рублей, выплатив премию в размере 15 рублей. В этом случае прибыль начнется с цены 22 500 – 15 = 22 485 рублей и ниже. Если же цена останется выше этого уровня, то убыток будет равен премии опциона в размере выплаченных при покупке 15 рублей. Эта стратегия подходит новичкам спотового рынка. В ней возможная прибыль ничем не ограничивается, а убытки фиксированы премией опциона.