Механизм торговли опционами

ПОВОЛЖСКАЯ АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ

Кафедра ____________________________________

Учебная дисциплина: Ценные бумаги и биржевое дело

Реферат

Механизм торговли опционами

факультет 0610 - государственное и муниципальное  управление

Саратов 2000

 

Содержание

Введение…………………………………………………………..	3
1. АНАЛИЗ МЕХАНИЗМА  ТОРГОВЛИ ОПЦИОНАМИ…………….. 1.1. Уязвимость  в механизме торговли опционами………………... 1.2. Динамическое  хеджирование позиции опциона……………….. 1.3. Отношение  между стоимостью опциона и  исходным активом…………………………………………………………………. 2. ИНСТРУМЕНТЫ  РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ…………… 3. ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ  И МЕТОДЫ ИХ СТРАХОВАНИЯ………….	4 4 7 12 14 17
Заключение……………………………………………………....	20
Список использованной литературы………………………………	22

ВВЕДЕНИЕ

Опционы, широко распространенные на фондовой бирже, сначала использовались в качестве инструментов, оборот которых  обслуживался срочными товарными бир-жами. Срочные биржевые операции прежде всего были связаны с оптовой заочной торговлей реальным товаром. В настоящее время предметом торговли с помощью фьючерсов и опционов стали ценные бумаги, индексы, долговые обязательства и валюта. Процесс формализации тор-говли привел к появлению типовых соглашений, стандартизированных по качеству, количеству, срокам и местам поставки биржевых ценностей, получивших название срочных контрактов. Одновременно была введена система гарантийных взносов (вкладов в фонд биржи или платы предста-вителю биржи) на случай невыполнения условий контрактов сторонами.

Срочный рынок - рынок  срочных контрактов, т.е. соглашений контр-агентов о будущей поставке реального товара или финансового  инст-румента, которые в данном случае являются базовыми активами. Инф-раструктура  срочного рынка представлена биржами, внебиржевыми эле-ктронными системами, брокерскими и дилерскими компаниями.

В основе фьючерсного  контракта лежат обязательства  по поставке или покупке реального  товара, однако высокая степень стандартизации конт-рактов позволяет продавцам  и покупателям перекладывать  эти обязатель-ства друг на друга  в ходе торговли фьючерсными контрактами, т.е. правами на товар. В большинстве  случаев фьючерсные сделки завершают-ся досрочным зачетом обязательств путем совершения обратной сделки на равную сумму.

При помощи опционов на фьючерсные контракты риск по текущей  или будущей позиции может  быть уменьшен и даже сведен на нет  фьючерсными и опционными позициями. Срочное покрытие валютного риска  заключается в купле-продаже иностранной валюты на срок с последующим совершением обратной операции, когда убыток по основной наличной сделке покрывается прибылью по срочной, или наоборот.

В данной работе будут  рассмотрены осо-бенности использования  опционов и механизм их торговли.

1. АНАЛИЗ МЕХАНИЗМА  ТОРГОВЛИ ОПЦИОНАМИ

Анализ механизма  торговли опционами проводят, основываясь  на следующих основных понятиях:

* уязвимости;

* динамическом  поведении портфеля опционов;

* отношении между  стоимостью опциона и его исходным  активом;

* трех инструментах, относящихся к рынкам валютных  оп-ционов:

- "стрэддл" (двойной  опцион, стеллаж),

- "туннели",

- вертикальные  отклонения.

1.1. Уязвимость  в механизме торговли опционами

Уязвимость валютного курса, курса акции или процентной ставки представляет собой размер и частоту колебаний этих курсов вокруг средней величины этого колебания на протяже-нии рассматриваемого периода времени. Чем сильнее колеба-ния, тем выше уязвимость.

Уязвимость является рыночной категорией. Можно выде-лить следующие виды уязвимости:

* историческая  уязвимость, замеченная в прошлом,  дает первое представление о  том, как она мо-жет влиять  на рассматриваемую цену исходного  актива. Она измеряет изменение  прошлых цен исходного актива.

Ее можно вычислить, так как она является стандартным  от-клонением колебаний цен исходного  актива на протяжении рассматриваемого периода (дается в процентном выражении). Чем короче рассматриваемый период (1, 3, 6, 12 месяцев), тем уязвимость выше.

* неявная уязвимость  рассчитывается на ос-нове рыночных  цен опционов. Обычно используемый  метод расчета заключается в  применении теоретических моделей  для оценки премий опционов (модель  Блэка- Скоулза): считается, что  котированные на рынке премии  соответствуют теоретическим ценам  и уязвимость стано-вится искомым  уравнением, используемым для переоценки  премии. Из этого уравнения ее  нетрудно вывести.

Если сравнить исторические и соответственно неявные  уяз-вимости, то можно заметить значительные отклонения. Неяв-ная уязвимость не представляет собой действенный  инструмент для оценки будущей уязвимости. Необходимо при этом под-черкнуть, что  прогнозирование дилерами эволюции уязвимости является важнейшим элементом  для определения позиции при  сделках с опционом. Поэтому рынок  опционов в основ-ном является рынком, где используются предусматриваемые  уязвимости.

Анализ уязвимостей. Предположим, что колебания валютных курсов, курсов акций и процентных ставок будут через какое-то время  распределены по закону, который характеризуется  двумя параметрами: средней величиной  и стандартным отклонением (колебания  по отношению к средней величине за определен-ный период времени). Уязвимость соответствует этому стан-дартному отклонению.

Для анализа уязвимости надо знать, что по теории вероят-ностей:

* 2/3 (или точнее 68,46%) будущих логарифмических из-менений  процентных ставок или курсов  будут в интер-вале (-1 стандартное  отклонение, +1 стандартное от-клонение];

* 19/20 колебаний  процентных ставок или курсов  будут в интервале [-2 стандартных  отклонения, +2 стандартных отклонения];

* 369/370 колебаний  процентных ставок или курсов  будут в интервале [-3 стандартных  отклонения, +3 стандарт-ных отклонения].

Рис. 1. Распределение  процентных ставок/курсов по времени

Применение к  валютному курсу. Предположим, что уязви-мость курса фр. франк/долл. США равняется 12% (прогноз для будущего года) и курс доллара составляет 5,89 фр. франков. Изменение стандартного отклонения будет соответствовать 0,7068 франков (т.е. 5,89 * 12%) и вероятности колебания курса французкого франка к доллару США будут в течение всего года находиться в следующих интервалах:

[5,1832⁴; 6,5968⁵], 2 раза из трех;

[4,4764⁶; 7,3036], 19 раз из 20;

(3,7696; 8,0104], 369 раз из 370.

Таким образом, неявная уязвимость на 12% означает, что прогноз дилеров  предусматривает два шанса из трех, что курсы французского франка к доллару США будут колебаться от 5,1832 до 6,5968 в течение будущего года.

Если предусматриваемая  уязвимость составляет только 10%, то курсы  могут колебаться между 5,301 и 6,479 франками два раза из трех (стандартное отклонение на 0,589 франка).

Уязвимость на 16% соответствует  более широким колебани-ям курсов, которые варьируют между 4,9476 и 6,8324 франка два раза из трех (стандартное  отклонение на 0,9424 франка).

Применение к  курсу акции. Предположим, что курс акции альфа составляет 385 франков, уязвимость 20%.

Тогда:

* два шанса из трех, что курс акции между 308 и  462 фран-ками;

* 19 шансов из 20, что курс  между 231 и 539 франками;

* 369 шансов из 370, что курс  между 154 и 616 франками.

Применение к  процентной ставке. Предположим, что про-центная ставка составляет 7% и соответствующая уязвимость - 5%. Тогда курс будет колебаться:

* между 6,65% и 7,35% 2 раза  из 3;

* между 6,30% и 7,70% 19 раз  из 20;

* между 5,95% и 8,05% 369 раз  из 370.

Уязвимость и  опционы. Любое повышение уязвимости по-вышает цену опционов.

На самом деле, чем выше уязвимость, тем резче и чаще из-меняются цены исходного актива и повышается вероятность, что опцион будет "в  деньгах", т.е. в позиции совершения сдел-ки: собственная стоимость опциона  будет увеличиваться и па-раллельно  будет повышаться его цена.

Таблица 1.

Влияние уязвимости:

(опцион "колл" - долл. США/фр. франк срок:1 месяц)

Уязвимость	Премия, %*
10% 13% 16%	2,16 3,26 4,38

* Пример премий традиционно  вычисляется на основе формул, которые вытека-ют из модели  Блэка-Скоулза.

Заметим, что нет линейных отношений между колебаниями  уязвимости и премии: уязвимость увеличилась  от 60% (с 10% до 16%), цена опциона повысилась более чем в два раза.

Уязвимость играет важнейшую  роль при определении цены опциона, так как она является единственной недоступной на-блюдению переменной величиной (все другие параметры  для исчисления премии известны: цена совершения, дата совершения, процентный дифференциал, спот-курс или форвардный курс).

Рынок опционов: рынок уязвимостей. Как было отмечено, не-явная уязвимость не может использоваться в качестве инстру-мента для преждевременного измерения будущей уязвимости цен исходного актива (эмпирические проверки показали разли-чия и несоответствия между неявной и исторической уязвимостями). Следовательно, решения принимаются благодаря про-гнозируемой уязвимости.

Своими интервенциями  на рынке опционов операторы вы-бирают позицию по отношению к уязвимости. Операторы, ко-торые прогнозируют повышение  уязвимости, выбирают "длин-ную" позицию  по отношению к уязвимости, покупая  контракты опционов. Наоборот, если они прогнозируют снижение уязви-мости, то продают без покрытия опционы "колл" или "пут" и находятся  в "короткой" позиции. Рынок опционов, таким обра-зом, является рынком, где "сырьем" для обмена служит уязви-мость  или, точнее, прогнозы уязвимости.

1.2. Динамическое  хеджирование позиции опциона

Ликвидность рынков обращающихся опционов позволяет операторам открыть  и закрыть позиции в очень  короткие сроки и тем самым  хеджировать свою позицию.

На практике арбитражисты могут получить прибыль от по-вышения  или снижения курсов до истечения  срока контрактов. Для этого они  должны регулярно переоценивать  свои позиции, чтобы ограничить риск на приемлемом уровне и извлечь при-быль из мгновенных разбалансировок биржевых курсов, про-центных ставок и валютных курсов. Таким образом, операторы  хеджируют в динамике свои позиции  по опционам ("Dynamic Hedging").

Цена опциона состоит  из нескольких элементов. Она зави-сит  от пяти переменных: цены одного актива, процентного диф-ференциала, уязвимости, оставшегося срока действия, цены со-вершения.

Влияние одной или другой переменной на премию опциона не приобретает  линейную форму и зависит от величины других переменных в данный момент. Риск, которому подвергаются портфель опционов и исходный актив, надо анализировать  все время и в четырехмерном  пространстве (цена совершения за-креплена).

Исследование изменений  позиции опциона или исходного  актива по отношению к предельным переменным позволит вы-явить индикаторы динамического хеджирования портфеля. Эти индикаторы - дельта, гамма, тета и вега, - происходящие от модели Блэка - Скоулза, используются операторами  для оценки риска, связанного с их позицией, и для непрерывного ведения  выбранных стратегий.

Инструменты для хеджирования позиции  по опционам

Дельта измеряет чувствительность премии опциона по от-ношению к колебаниям исходного актива: для акции, напри-мер, она представляет собой колебание в процентах цены оп-циона относительно колебания курса акции.

Модель оценки опциона Блэка-Скоулза позволяет  просто исчислить этот коэффициент  чувствительности, который мате-матически  приравнен к производной премии относительно це-ны носителя в уравнении  для определения теоретической  цены опциона.

В случае опциона "колл" (опцион покупателя) дельта выра-жается следующей алгебраической формулой:

,

где С - премия опциона "колл", S - курс исходного актива, rf - процентная ставка исходного актива, T-t - число дней, N(d) - функция суммированной плотности нормального закона:

,

где у - стандартное  отклонение доходности, r - процентная ставка денежного рынка, k - цена совершения опциона.

Графически дельту изображают кривой, которая иллюстри-рует премию опциона и изменяется в  зависимости от цены ак-тива (рис.2).

Таким образом, дельта опционов "с паритетом" равна 0,5. Дельта опционов "в деньгах" будет  выше 0,5, тогда как дельта оп-ционов, которые сильно "вне денег", будет приближаться к ну-лю. Наклон кривой дельты больше вокруг паритета из-за мак-симальной неуверенности  в совершении опциона (дельта изме-ряет вероятность совершения опциона) и  очень быстрых изменений дельты: чем больше цена совершения приближается к настоящей цене, тем больше на опцион влияют колебания цены исходного  актива.

Дельта портфеля равна алгебраической сумме дельт  инстру-ментов, которые составляют портфель, и позволяет исчислить  на данный момент позицию в исходном инструменте, которая экви-валентна позиции по опциону. Эквивалентную  позицию каждого опциона получим  умножением номинала контракта по опциону  на его дельту; глобальная позиция  равна сумме этих позиций.

Рис. 2. Величина дельты

Опцион "колл", срок 1 месяц, цена совершения - 5,5.

Пример. Дельта 0,65 по опциону "колл" ф.ст./доллар на сумму 50 000 фунтов равняется эквивалентной позиции 32 500 фунтов на спото-вом рынке.

Оператор использует дельту, чтобы следить за своей  пози-цией: расчетом дельты он определяет свою эквивалентную по-зицию для  каждой валюты, для каждой акции. Чтобы  на него не влияли колебания цены исходного  актива, он хеджирует свою позицию  тем, что приобретает противоположную  пози-цию на спотовом или на форвардном рынках. Это управление нейтральной  дельтой позволяет иммунизировать позицию от возможных колебаний  цены исходного актива.