Банковские облигации, преимущества и недостатки

Под доходностью понимают величину дохода от вложения финансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода.

В общем виде доходность является относительным показателем  и представляет собой доход, который  приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

d_тек = (Д / Ц₀) * 100%, До

где d_тек — текущая доходность облигации, %;Д — доход (сумма, выплачиваемая в год, % в рублях); Ц₀ — курс стоимости облигации, по которой она была приобретена, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой  облигации. Однако этот показатель не отражает еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или  полной доходности, которая характеризует  полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации.

Показатель конечной доходности (или полной доходности) рассчитывается по формуле:

d_кон = [(Д_сов + Р) / (К_р * Т)] *100%

где d_кон — конечная (полная) доходность облигации, %;Д_сов — совокупный процентный доход, руб.; Р — величина дисконта по облигации (т.е. разница между ценой приобретения и номинальной ценой облигации), руб.; К_р — курс стоимости облигации, по которой она была приобретена, руб.; Т — число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной  стоимостью облигации и ценой  приобретения, если инвестор держит облигацию  до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это — инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию.

 

 

 

2.2Схемы денежных выплат по облигациям

На рынке облигаций, такие принципы кредитования, как  принцип платности и возвратности долга, реализованы через различные  схемы платежей по данным инструментам. Относительное "разнообразие" схем позволяет более полно учитывать интересы инвесторов и заемщиков (эмитентов), а так же более гибко задействовать механизмы нейтрализации рисков, свойственных данному виду инструментов долгового рынка, в частности риска изменения процентных ставок.

Большее число возможных  вариантов выплаты процентов  и основной суммы долга на рынке  облигаций, в отличие от иных секторов рынка долговых ценных бумаг, объясняется, прежде всего, более длительными  сроками обращения данных инструментов.

Существуют два  основных способа реализации выплат процентов и возврата основной суммы  долга, и соответствующие им виды облигаций:

Дисконтные облигации (облигации с нулевым купоном - discount, zero coupon bond) - на протяжении всего срока обращения облигации по ней не предусматривается никаких выплат, за исключением выплаты основной суммы долга (100% номинала) при ее погашении. Доход инвестора составляет разница между номиналом облигации и ценой ее приобретения - дисконт, отсюда собственно и название. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесрочные облигации, однако в начале 80-х годов в США появились и долгосрочные облигации, не предусматривающие купонных выплат.

Облигации с купоном - в отличие от бескупонных облигаций, на протяжении всего срока обращения по ним предусмотрена серия платежей в виде выплаты "купона", который представляет собой выплату процентов или, в зависимости от схемы - процентов и части долга (облигации с амортизацией долга).

В мировой практике широко распространены следующие схемы "купонных выплат":

• Постоянный купон ("классическая схема") - на протяжении всего срока обращения облигации по ней предусматривается серия фиксированных выплат - купонов. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций. 
• Переменный купон - в отличие от облигаций с постоянным купоном, размер купона заранее не установлен. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Схемы с переменным купоном позволяют как инвесторам, так и эмитентам в значительной степени нейтрализовать риски, связанные с колебаниями процентных ставок. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций.

Среди облигаций  с переменным купоном можно выделить ряд подвидов:

• Облигации с отсроченными купонными платежами. По данным облигациям выплата купонных платежей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлении поглощения компании за счет выпуска облигаций. 
• Облигации с увеличивающимися купонными платежами. Данные облигации похожи на облигации с отсроченными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в первые годы, однако величина купона устанавливается на достаточно низком уровне, а в дальнейшем повышается. Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания выпускает облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон выплачивается каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются облигации, ставка купона по которым может колебаться в определенных границах, т.е. известна минимальная и максимальная возможная граница колебаний процентной ставки. Сравнительно экзотическим вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с "перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых - LIBOR).
• Облигации с пересматриваемой процентной ставкой. Данный тип облигаций предполагает, что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номиналу (в американской практике - обычно 101% номинала). Отличие таких облигаций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных операций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение кредитного рейтинга компании. 
• Облигации с глубоким дисконтом - Это как бы промежуточная форма между дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала. 
• "Доходные" облигации: по данным облигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течении соответствующего купонного периода предприятие заработало прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям, процент может быть кумулятивным или некумулятивным.

Конвертация и отзыв.

Помимо традиционной схемы погашения облигаций и  выплаты процентов, в течении  срока обращения или при погашении, некоторые выпуски облигаций, так  же могут предусматривать право  эмитента требовать досрочного отзыва(выкупа), или право инвестора - держателя облигаций требовать конвертации облигаций в иные бумаги эмитента, главным образом в акции (совершено очевидно, что здесь речь идет о корпоративных бондах), на оговоренных заранее условиях.

В случае права конвертации  и(или) отзыва, облигации, в отличие от "традиционных", приобретают свойства некоторых производных инструментов. Точнее сказать, конвертируемая облигация представляет собой, собственно саму облигацию, в "классическом" понимании, и право, как производный инструмент с чертами опциона, за ней закрепленный. Причем право, здесь, не будет являться самостоятельным инструментом, таким как биржевой опцион или варрант(опцион эмитента), потому как может обращаться на рынке только вместе с облигацией.

Облигации с оговоркой  об отзыве - инвестор, приобретая облигацию, как бы одновременно "продает" опцион "колл" на неё эмитенту. Фирма(эмитент), продавая облигацию, "приобретает" право на покупку облигации в будущем на определенных условиях. На практике, фактически отдельно купли-продажи "права" не происходит, но это находит свое отражение в цене облигации: облигация с правом отзыва будет предложена инвестору по более низкой цене, чем стоила бы аналогичная бумага без такого права.

Правом отзыва могут  быть предусмотрены различные условия  его реализации, как то сроки (это  может быть как конкретная дата, так и сразу несколько периодов срока обращения облигации, в  которые эмитент может требовать  право отзыва), цена досрочного погашения (обычно выше номинала - call premium - "премия за отзыв"), отсрочка требования эмитентом  отзыва и т.д. "Следовательно, встроенный в такую облигацию опцион "колл" имеет более продолжительный срок действия и является более сложным, чем биржевые опционы.

"Интересно отметить, что некоторые выпуски облигаций  корпораций в последнее время  предоставляют инвестору возможность  принудить эмитента отозвать  бумаги.

Конвертируемые  облигации - инвестор, покупая облигацию, приобретает так же и право конвертировать ее в акции на определенных условиях. То есть инвестор, как бы покупает опцион "колл" на определенное количество акций. Это соответствующим отражается на цене облигации: облигация с правом конвертации предлагается по более высокой цене, чем аналогичная облигация без такового права.

Вместо цены исполнения указывается соотношение конвертации: в общем виде, количество облигаций  к количеству акций, например 1 к 10. Откуда, цена конверсии равняется отношению  произведения номинала облигаций и  их количество из конверсионного соотношения, к количеству акций взятому из того же конверсионного соотношения - например цена конверсии для облигации  номиналом в $1000, которую можно  обменять на 10 акций, составляет $1000/10=$100.

Конверсионная стоимость  облигации равняется произведению количества акций, на которое можно  обменять облигацию, на цену акции: в  приведенном примере, если текущая  цена акции равняется $110, то конверсионная  стоимость облигации равняется $110*10=$1100.

Конверсионная премия - отношение разницы текущей рыночной цены облигации и конверсионной  стоимости, к конверсионной стоимости. В рассматриваемом примере если рыночная цена облигации составляет $1200, то конверсионная премия составляет ($1200-$1100)/$1100=9.1%

Таким образом, право  конвертации, в случае с конвертируемой облигацией, есть нечто среднее, между "правом" (имеется ввиду инструмент), так как может обращаться только вместе с облигацией, и варрантом (опционом эмитента), так как имеет  относительно продолжительный срок обращения (вместе с облигацией, разумеется), и во многом сходно по механизму  ценообразования.

Конвертируемые  облигации предоставляют возможность  участия в бизнесе компании-эмитента в перспективе, после конвертации  в акции, но до это момента не нести  риски его деятельности, за исключением  катастрофических, банкротства например - в случае если дела у компании пойдут плохо, инвестор может отказаться от конвертации и вернуть свои средства при погашении облигации.

Разновиность конвертируемых облигаций являются конвертируемые облигации с обязательной конвертацией - Отличие данных облигаций от обычных конвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции).

 

 

3Преимущества и недостатки

3.1Способы обеспечения обязательств по облигациям: 

Для дополнительной зашиты прав инвесторов – держателей облигаций в практике США предусмотрено  несколько способов обеспечения  обязательств эмитента:

Во-первых: эмиссия  облигаций сопровождается облигационным  соглашением (indenture), в котором компания эмитент дает обязательство перед  доверенным представителем (trustee), который  действует от имени держателей облигаций, о выполнении определенных условий: главными из которых являются своевременная  выплата купонных процентов и  основной суммы долга.

Во-вторых: облигационный  заем может быть обеспечен имуществом заемщика.

Выделяют следующие  категории обеспеченных облигаций (в зависимости от типа обеспечения)

• Ипотечные (mortgage): облигации, обеспеченные недвижимым имуществом компании-эмитента. В случае его банкротства или неплатежеспособности права на поучения этого имущества переходят к держателям облигаций, которое они смогут реализовать для удовлетворения своих претензий. 
• С залогом фондовых бумаг (collateral trust bond): обеспечиваются другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста. 
• С залогом оборудования (equipment obligations): обеспечиваются движимым имуществом эмитента. Широко распространенна так называемая «филадельфийская схема»: доверенное лицо – владелец оборудования – выпускает облигации, а затем сдает это оборудование в аренду корпорации (реальному заемщику). Арендные платежи идут на выплату процентов и погашения основной суммы долга. После выполнения всех обязательств по облигациям корпорация получает право на оборудование. 
• Необеспеченные (debentures) – не обеспечиваются имуществом заемщика. Различают несубординированные и субординированные (более низкого приоритета, чем несубординированные) бумаги.

В-третьих: эмиссия  гарантированных облигаций. Эмитентом по таким бумагам выступает одна корпорации, а гарантом другая. В качестве гаранта так же может выступать банк, или в некоторых случаях, государство.

 

 

 

3.2Дюрация облигации как мера риска

Срок погашения  является одним из факторов риска  облигации. Другая широко применяемая  мера риска — это дюрация облигации.   Дюрация — довольно сложное понятие. Основное отличие  дю-рации от срока погашения заключается  в следующем: срок погашения показывает, когда вы получите полное возмещение номинальной стоимости облигации, дюрация же — это средневзвешенный показатель, позволяющий узнать, когда  вы вернете обратно сумму, инвестированную  в облигацию, с учетом потока купонных платежей, получаемых вами на протяжении срока владения облигацией.   У облигации с  равным сроком погашения, по которой  предусмотрена более высокая  годовая купонная ставка, дюрация  будет меньше, т. е. уровень риска  — ниже. Довольно просто понять, почему. Если вы покупаете облигацию со сроком погашения 20 лет и купонной ставкой 10% годовых, вы полностью вернете  инвестированную сумму в течение 10 лет (одна десятая вложенной суммы  в год) без учета возможного реинвестирования купонных платежей. Если купон облигации  равен 5%, вам потребуются полные 20 лет, чтобы компенсировать стоимость  облигации только за счет купонных платежей, так что ваш инвестиционный капитал будет подвержен по крайней  мере некоторому риску в течение  всего 20-летнего периода владения облигацией.   Чем больше дюрация  облигации, тем выше риск. Облигации  с большей дюрацией сильнее подвержены ценовым колебаниям, возникающим  из-за общих изменений уровня процентных ставок, чем облигации, у которых  дюрация меньше. При принятии решения  о покупке облигации необходимо оценить ее дюрацию в сравнении  с дюрацией других облигаций, которые  вы рассматриваете в качестве альтернативных вариантов вложения средств. Принимая решение об инвестировании в ПИФы облигаций, выясните «среднюю дюрацию» активов в портфеле ПИФа, в который  вы планируете поместить средства. Эта информация обычно находится  в открытом доступе.

 

 

 

 

3.3Преимущества и недостатки облигационного способа привлечения средств

Преимущества облигационного способа по сравнению с банковским кредитом (какие-то по сравнению с  акциями, какие-то с кредитами):

• Большие объемы и сроки займов.
• Предоставление обеспечения не обязательно.
• Возможность самостоятельного определения основных параметров займа и свойств размещаемых облигаций (снижение зависимости от банков).
• Выплата процента происходит раз в квартал, а погашение займа всегда в конце срока. При кредите часто встречается схема платежей равными долями в течение всего кредитного периода. Это приводит к тому, что даже при равной процентной ставке и с учетом дополнительных расходов облигационный заем может оказаться выгоднее привлечения кредита, тк ДП бут формироваться по-разному  На практике процентная ставка по облигациям ниже ставок по кредитам.
• Проценты по долговым обязательствам включаются во внереализационные расходы и уменьшают сумму налога на прибыль.
• Возможность самостоятельного управления объемом долга через покупку своих же облигаций на вторичном рынке( Уменьшаем объем долга на выгодных для нас условиях: например, номинал по 100, а мы выкупаем по 95 ).
• Создание публичной кредитной истории фирмы эмитента. При своевременном выполнении своих обязательств фирма-эмитент облигаций получает имидж надежного заемщика.