Управления стоимостью бизнеса

FCF = (S-C)* (1-T) – IC ± ΔNWC,                          

Где:

S    - выручка (нетто) от продаж;

C - себестоимость продаж;

IC – инвестиции в основной капитал;

ΔNWC – изменение величины чистого оборотного капитала;

(1-T)- налоговый корректор. 

       2.4. Методы сравнительного (рыночного подхода)

       В зависимости от целей, объекта и  конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

-метод  компании-аналога;

-метод  сделок;

-метод  отраслевых коэффициентов;

-метод  накопления активов

Метод компании-аналога, или  метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, основным элементом базы сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа.

Метод сделок, или метод  продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании устоявшихся соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2 – 2,0 месячной выручки. Цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75 – 1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие.

Пример. Необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 950 тыс. руб. Аналитик знает, что недавно была продана сходная компания за 8000 тыс. руб., чистая прибыль которой за аналогичный период составила 800 тыс. руб.

1. Рассчитаем по компании-аналогу мультипликатор цена/чистая прибыль:

8000:800= 10.

2. Определим стоимость оцениваемой компании:

950* 10 = 9500 млн. руб.

Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации и профессионализма оценщика, так  как предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, необходимо рассмотреть приоритетные критерии сопоставимости исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

Ценовой мультипликатор ¾ это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

В оценочной  практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментальные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

1) цена/ прибыль;

2) цена/ денежный поток;

3) цена/ дивидендные выплаты;

4) цена/ выручка от реализации.

К моментальным мультипликаторам относятся:

1) цена/ балансовая стоимость активов;

2) цена/ чистая стоимость активов.

     2.5. Формирование итоговой величины стоимости

     Процесс формирования итоговой величины стоимости  состоит из трех основных этапов:

1.выбора величины мультипликатора;

2. взвешивания промежуточных результатов;

3. внесения итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим  особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям – аналогам бывает достаточно широк. Отсекаются экстремальные величины и рассчитываются средние значения мультипликаторов по группе аналогов. Затем проводится финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора используются финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.

Величина  мультипликатора для оцениваемой  компании может быть получена либо методом трендовой прямой, либо анализом соотношения трех величин:

- средневзвешенной величины мультипликатора;

- средневзвешенной величины финансового коэффициента;

- фактической величины финансового коэффициента оцениваемой компании.

Общие формулы  определения стоимости пакетов  акций с учетом введения скидок и  надбавок могут быть представлены в  следующем виде

- для мажоритарных  пакетов акций:

Са = Уа*[(О - НА)*(1+Кк) + НА]*(1 - Кл)*(1 - Кп)*(1-Квл) - Днк                        

- для миноритарных  пакетов акций:

Са = Уа*О*(1 - Кк)*(1 - Кл)*(1 - Кп)*(1 - Квл) - Днк           (19),

где:

Уа  – удельный вес оцениваемого пакета акций;

О – общая стоимость предприятия (бизнеса) как 100 % мажоритарный пакет;

НА  – стоимость не операционных активов;

Кк – скидка (или надбавка) за контроль;

Кл  – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внутренних факторов

Кп – скидка  за иные факторы влияния;

Квл – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внешних факторов;

Днк – прямая денежная скидка для не котирующихся пакетов акций.

В таблице 2.5. приведены сведения по общему алгоритму  учета отдельных факторов

                                                                                                        Таблица 2.5.

№ п/п	Факторы влияния	На  что влияет	Как учитывать
	ВНЕШНИЕ
1	Правовая форма  предприятия (ОАО, ЗАО, ООО)	Ликвидность	Учитывается только при продаже пакета акций на открытом аукционе
2	Законодательные ограничения и т.п.	Ликвидность	Индивидуальный  подход к каждому предприятию
3	Удельный вес  оцениваемого пакета акций (или долей  в ООО)	Ликвидность Контроль	Фактор используется при проведении расчетов
4	Эффект распределения  собственности предприятия (т.е. значимость или привлекательность оцениваемого пакета акций, долей)	Ликвидность Контроль
5	Режим голосования (т.е. ограничения на значимость или  привлекательность пакета акций)	Ликвидность Контроль	Фактор используется при проведении расчетов значимости оцениваемого пакета акций
6	Финансовые  условия бизнеса, уровень левереджа	Ликвидность	Фактор используется при расчетах в затратном, сравнительном  и доходном подходах
7	Финансово-экономическое  положение предприятия	Ликвидность	Как вариант, может определяться косвенный показатель (коэффициент «В/З»)  способный помочь нам в принятии экспертного решения о скидке на ликвидность:
8	Наличие пакетов  привилегированных акций (пакетов не голосующих акций)	Ликвидность Контроль	Фактор используется при проведении расчетов значимости оцениваемого пакета акций
9	Выплаты дивидендов по акциям и уровень дивидендов	Ликвидность Контроль	Дифференцированно
10	Котировки акций	Ликвидность Прямая  денежная поправка	Фактор используется в сравнительном подходе
11	Потеря ключевой фигуры (например, наследство) и т.п.	Ликвидность Контроль	Фактор используется при расчетах в затратном и  доходном подходах
12	Наличие «золотой акции»	Ликвидность Контроль	Фактор используется при проведении расчетов значимости оцениваемого пакета акций
13	Наличие государственного пакета акций	Ликвидность Контроль	Фактор используется при проведении расчетов значимости оцениваемого пакета акций

 

Премия  за размер определяется на основе соотнесения  цены одной акции в составе  пакета с ее котировкой на фондовом рынке (т.е. в составе мелкого миноритарного  пакета).

CP = V1–P1

P1                                                   

где

CP — премия за контроль (размер пакета);

V1 — стоимость одной акции в составе пакета;

P1 — котировка одной акции.

Средняя скидка за размер пакета определена на основе средней

премии  за контроль по формуле:

D = 1 – 1/1 + CP                                   

где

D — скидка за размер пакета.

Отсутствие  надежного математического аппарата определения величин скидок и  надбавок к оцениваемым пакетам  акций заставляет производить их определение с учетом допустимых диапазонов существования.

Тем не менее, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.