Управления стоимостью бизнеса

     Если  критерии оценки эффективности деятельности компаний устанавливаются на основе общепринятых финансовых показателей, то оценивать эффективность изменений  в некоторых других областях (управление, маркетинг) все же лучше с учетом их специфических особенностей.

Реализация  плана мероприятий (внедрение системы  управления стоимостью).

Данный  этап — один из самых важных и  продолжительных. Его основные действия:

-факторы стоимости распределяются по структурам компании и исполнителям как объекты контроля и ответственности;

-менеджеры компании разрабатывают методы управления факторами стоимости;

-ведется мониторинг исполнения плана и аналитическая работа; выявляются количественные и качественные отклонения достигнутых значений соответствующих показателей от целевого уровня, осуществляются действия по устранению отклонений; при необходимости изменяются цели и корректируются планы.

     Чтобы четвертый этап прошел успешно, топ менеджеры компании должны сосредоточить внимание на мотивации персонала, на разъяснении необходимости и значимости изменений. Это требуется для того, чтобы изменения не насаждались исключительно «сверху» (большинство подобных проектов провалились), а поддерживались персоналом «снизу».

     Для реализации всех вышеупомянутых задач, руководитель может создать самостоятельное  подразделение, придав ему следующие  функции: анализ существующей ситуации; разработка стратегии; бизнес-планирование; контроль за изменениями внешней среды бизнеса, исполнением и корректировкой бизнес-плана. 

2. ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА.

2.2. Метод прямой капитализации

          Данный подход базируется на принципе ожидания. Все доходные методы оценки  бизнеса оценивают текущую стоимость будущих выгод от владения бизнесом. Подходы затратной и рыночной концепции делают такую оценку косвенно.

Данные  методы оценки считаются наиболее приемлемыми  с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

-можно составить прогноз будущих доходов (чистый денежный поток или чистый доход) с разумной степенью вероятности;

-будущая деятельность предприятия будет продолжаться с темпом роста, который можно предсказать.

-В зависимости от произведенных корректировок денежного потока (прибыли) и используемых коэффициента капитализации и ставки дисконта, стоимость может представлять либо стоимость контрольного пакета, либо стоимость миноритарной доли. Поэтому полученная стоимость может потребовать следующих корректировок: премия за контрольный пакет или скидка за миноритарную долю.

-Если ставка дисконта или коэффициент капитализации были найдены на основе данных по сопоставимым компаниям, акции которых вращаются на фондовых рынках, то полученная стоимость оцениваемого предприятия будет представлять собой стоимость предприятия, как открытого. В этом случае может потребоваться применить скидку на недостаточную ликвидность.Этот подход предполагает использование следующих методов оценки:

1.Прямой капитализации потока доходов;

2.Дисконтированных денежных потоков;

3.Избыточных прибылей.

           Метод капитализированных доходов считается наиболее подходящим для оценки стоимости предприятия, если текущая деятельность компании может служить показателем ее будущей деятельности (предполагая  обычный темп роста). Согласно методу прямой капитализации, для получения оценки стоимости предприятия годовой доход делится на соответствующий коэффициент капитализации.

           Формула оценки стоимости  методом прямой капитализации:

                                              

В качестве потока дохода могут выступать:

Чистая  прибыль – прибыль предприятия остающаяся в распоряжении после оплаты всех расходов и налогов, в том числе налога на прибыль.

Денежный  поток - сумма наличных денежных и эквивалентных им средств, остающихся в распоряжении владельцев собственного или инвестированного капитала.

Коэффициент капитализации - коэффициент, используемый для пересчета доходов предприятия в его стоимость.

Коэффициент капитализации обычно определяется, как разница между ставкой  дисконта (ставкой дохода на капитал) для оцениваемого предприятия и  его ожидаемым среднегодовым  темпом роста. Следовательно, коэффициент  капитализации для предприятия  обычно ниже его ставки дисконта. Коэффициент  капитализации используется для  прямого пересчета потока дохода (обычно чистая прибыль или чистый денежный поток) за один год в качестве множителя или делителя в стоимость  предприятия.

           Формула для нахождения коэффициента капитализации для  чистого денежного потока:     

R = r – g                (9)                                                                                                                                                                   

где:

R - коэффициент капитализации

r   - ставка дисконта (ставка дохода на собственный капитал)

g  - ожидаемый среднегодовой темп роста. 

Данная  формула верна, если:

-бизнес оцениваемого предприятия имеет неограниченный срок жизни;

-ежегодный процент роста или снижения колеблется в пределах одной предсказуемой ставки трендовой линии (g).

Если  требуется найти коэффициент капитализации для чистой прибыли, который, как правило, отличается от коэффициента капитализации для чистого денежного потока, рассмотренного выше, то необходимо сделать дальнейшие преобразования:

1.Разделить нормализованную чистую прибыль оцениваемого предприятия на величину его чистого денежного потока.

2.Умножить полученное значение на коэффициент капитализации для чистого денежного потока.

Пример:

Известно, что:

Ставка  дисконта для чистого денежного потока  - 25%

Ожидаемый темп роста                - 5%

Чистая  прибыль                 - 50 000 у.е.

Чистый  денежный поток      - 32 600 у.е.

Тогда:

Коэффициент капитализации для чистого денежного  потока - 20% {25% - 5%}

Коэффициент капитализации для чистой прибыли – 30,6% {50 000 / 32 600 * 20%}

Необходимо  также тщательно выбрать период деятельности оцениваемой компании, доход которой будет капитализироваться. В рамках метода капитализированных доходов существует три альтернативных периода деятельности, доход которых может быть капитализирован:

-Последний финансовый год или последние 12 месяцев, предшествующие дате оценки.

-Среднее значение дохода за несколько прошлых лет.

-Прогноз деятельности на следующий год.

Какой бы период не выбрал оценщик, важно  помнить, что капитализируется всегда доход за один полный год.

2.2. Ставка дохода  на капитал (ставка  дисконта)

      В оценках по доходу определяющее значение имеет понятие и содержание ставки  дисконтирования r. Эта ставка определяется на уровне ставки дохода на капитал, сложившейся на данном рынке инвестиций, или требуемой инвестором. Ставка дисконты должна соответствовать денежному потоку, прогноз которого составляется для инвестиционного проекта. Так денежному потоку для собственного капитала соответствует ставка дохода на собственный капитал, а денежному потоку с учетом задолженности - средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Кроме того, если денежные потоки рассчитываются на реальной основе, ставка дисконты также должна рассчитываться без учета инфляции.

Наиболее  часто при оценке бизнеса используется ставка дохода на собственный капитал, которую можно определить одним  из двух следующих методов:

кумулятивный  подход.

модель  оценки капитальных активов (CAPM).

При кумулятивном подходе за базу расчетов берется без рисковая ставка дохода, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в конкретный инвестиционный проект или в акции конкретного предприятия. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой проекта или компании. Расчет ставки дохода для собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:

1.Определение соответствующей без рисковой ставки дохода.

2.Оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данный проект и компанию.

     2.3. Метод дисконтированных  будущих доходов

     Метод дисконтированных будущих доходов  считается наиболее приемлемым для  оценки стоимости предприятия, если можно составить достаточно разумный прогноз его деятельности в будущем, и если результаты будущей деятельности значительно отличаются от результатов  настоящей или прошлой  деятельности вследствие факторов отличных от обычного темпа роста (g). Примером предприятия, которое может быть оценено подходом дисконтированных будущих доходов, является предприятие, выходящее по каким-либо причинам на стабильный уровень  производства.

Можно достаточно точно оценить будущие доходы предприятия;

прогнозируемые  доходы являются положительными величинами для большинства прогнозных лет;

ожидается, что доход предприятия в последний  год прогнозного периода будет  значительной положительной величиной.

Преимущества  подхода дисконтированных будущих доходов:

-единственный метод, который учитывает будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций и т.д.;

-включает рыночный аспект, так как требуемая ставка дохода (дисконта) берется по данным рынка.

Недостатки  подхода дисконтированных будущих доходов:

-трудности составления прогнозов,

-умозрительность.

Формула подхода дисконтированных будущих доходов:

                                                                                                                 

S	Дn               (1 +  r )n	+	Остаточная  стоимость            (1 + r ) n
	Стоимость компании в прогнозный период		Стоимость компании в    остаточный период

где:

n- 0,1,2,...,N - интервалы планирования;

Д_n- доход (отрицательный или положительный) в период n;

r - ставка дохода на капитал.

На первом этапе оценки бизнеса необходимо подготовить финансовые прогнозы деятельности для каждого интервала планирования прогнозного периода, а также  прогноз будущих доходов в  остаточный период. Перед началом  составления прогнозов оценщику предстоит сделать выбор, на основе какого потока дохода – чистой прибыли или денежного потока будет производиться оценка бизнеса. Как правило, оценка производится на основе прогнозов денежных потоков. Только в том случае, если достоверный прогноз денежных потоков составить не возможно, оценка бизнеса может быть произведена на основе потока чистой прибыли.

Иногда  также требуется оценка денежного  потока с учетом задолженности, который  отражает как величину денежных средств, остающихся в распоряжении владельцев, так и величину заемных средств. Модель свободного денежного потока имеет следующий вид: