Теория структуры капитала и дивиденднаая политика

Чтобы отразить амортизацию на графике (рис. 1.2), нужно увеличить крайний  левый горизонтальный интервал на величину, соответствующую сумме 25 млн. рублей. Одновременно на эту же самую величину сдвинется вправо весь график. Теперь общий бюджет капвложений составляет 980 млн. рублей, а объем ресурсов, доступных предприятию до первой эмиссии обыкновенных акций равен 170,5 млн. рублей. Следует отметить, что изменилось положение графика только относительно оси абсцисс. Координаты по оси ординат остались неизменными. Цена амортизации как источника капитала равна его средней цене и поэтому не может повлиять на изменение WACC.

 

Рисунок1.1. График WACC без учета амортизационных отчислений

На рис. 1.2. не отражены амортизационные отчисления в сумме 25 млн. рублей. Цена этого  источника равна WACC₁ (14,645%).

Рисунок 1.2. График WACC с учетом амортизационных  отчислений

 

Обоснование инвестиционных решений

Само  по себе определение цены капитала не является конечной задачей финансового  менеджмента. Знание величины WACC позволяет  обосновывать инвестиционные решения  и формировать бюджет капитальных  вложений. Любые инвестиции оправданы  только в том случае, когда их ожидаемая доходность (с учетом риска), выше цены капитала, привлекаемого  для финансирования этих инвестиций.

Для ответа на этот вопрос строится график инвестиционных возможностей предприятия, на котором  планируемые суммы капиталовложений по отдельным проектам сопоставляются с уровнем ожидаемой доходности этих проектов. Предположим, предприятие  располагает пятью инвестиционными  проектами: А, Б, В, Г, Д. в табл. 1.4 приведены  прогнозируемые денежные потоки по каждому  из них.

 

Приоритетными для предприятия  являются проекты с более высокой  доходностью, поэтому они ранжируются  по степени убывания IRR:

Б – 20,04%;

 Г  – 19,51%;

Д – 18,19%;

В – 15,42%;

А – 13,09%.

Нанеся полученные значения на диаграмму (рис. 1.3), получим график инвестиционных возможностей предприятия. По оси абсцисс  графика показаны суммы инвестиций, необходимых для реализации проекта  – отрицательные денежные потоки в нулевом периоде (см. табл. 1.4).

 

Рисунок 1.3. График инвестиционных возможностей

Предприятие располагает инвестиционными  проектами на общую сумму 660 млн. рублей. Для их реализации ему необходимо привлечь в планируемом году капитал  на такую же сумму. Однако привлекаться должен только такой капитал, средняя  цена которого (WACC) ниже ожидаемой доходности проектов. Предельные значения WACC были рассчитаны выше и представлены в графическом виде (рис.1.2.). Для отбора проектов, которые могут быть включены в бюджет капиталовложений, необходимо наложить график предельных значений WACC на график инвестиционных возможностей (рис. 1.4). Точка пересечения возрастающей кривой цены капитала с убывающей кривой инвестиционных возможностей будет соответствовать предельному уровню. WACC Привлечение капитала по более высокой цене не имеет смысла, так как финансируемые из этого капитала проекты не смогут обеспечить внутреннюю норму доходности. На рис. 1.4 точка пересечения двух графиков следующими координатами: по оси ординат 15,42%, по оси абсцисс 579 млн. рублей. Это означает, что максимально приемлемая для предприятия цена капитала составляет 15,42%.

Рисунок 2.4. Совмещенный график для определения

предельной  цены капитала

Суммарные инвестиции по проектам Б и Г составляют 310 млн. рублей поэтому для их реализации не придется привлекать весь доступный капитал. Чтобы не нарушить маржинальную структуру капитала, на величину «лишних» 15 млн. рублей (579 – 15) должны быть пропорционально уменьшены все виды ресурсов, привлекаемых по предельной цене (15,42%): эмиссия обыкновенных и привилегированных акций, а также облигаций.

Важно подчеркнуть, что полученное предельное значение WACC (15,42%) должно использоваться для дисконтирования денежных потоков по всем проектам, включенным в план капитальных вложений. Иными словами, предприятие должно использовать для дисконтирования цену привлечения последнего (предельного) рубля, обеспечивающего положительную NPV отобранных проектов.

Рассчитаем  чистую приведенную стоимость (NPV) проектов Б и Г. Для этого, продисконтируем денежные потоки по этим проектам, используя ставку 15,42%.

 

 

 

 

 

 

Оба этих проекта имеют положительную NPV, то есть их реализация обеспечит прирост капитала собственников предприятия.

 

Задание № 2 Определение альтернативных издержек

Лучшему усвоению концепции альтернативных издержек способствует использование  блок-схемы, предложенной английским ученым Б. Райаном

 

Рассмотрим пример использования  данной схемы рассуждений в ходе оценки величины альтернативных издержек. Предприятие получило заказ на реализацию партии изделий в количестве 5000 штук по цене (без НДС) 70 рублей за 1 шт. Данное изделие освоено предприятием, но в последнее время его выпуск не осуществлялся из-за отсутствия спроса. Для его изготовления необходим  единственный вид материала, запас  которого в объеме 2,0 тн имеется на предприятии и должен быть возобновлен в том же объеме. Цена приобретения материала на момент последней закупки составила 55 руб за 1 кг (без учета НДС), однако в настоящее время она повысилась на 5%. На производство 1 изделия требуется расходовать 0,6 кг данного материала. Трудоемкость 1 изделия составляет 0,35 нормо-часа, часовая тарифная ставка основных рабочих, занятых на его производстве (с учетом социальных начислений) – 30 рублей. Для полного выполнения заказа в течение 18 дней необходимо привлечь на этот период 25 рабочих, из которых 10 будет вновь принято по трудовому соглашению на 18  дней, 10 – использовано из числа штатных работников, временно простаивающих из-за отсутствия работы, 5 – отвлечено от других работ. Производительность труда и заработная плата у каждого из 25 рабочих будет одинакова. Общепроизводственные расходы предприятия составляют 100% к основной заработной плате основных производственных рабочих; общехозяйственные расходы – 50% от этой же базы. Внепроизводственные (коммерческие) расходы составляют 5% от производственной себестоимости реализуемой продукции.

Располагая такими данными, плановый отдел предприятия составил следующую  калькуляцию полной плановой себестоимости  изделий,

Статьи затрат	Расчет	Сумма
1. Основные материалы	0,6*55	33
2. Основная заработная плата  с начислениями	0,35*30	10,5
3. Общепроизводственные расходы	10,5*100%	10,5
4. Общехозяйственные расходы	10,5*50%	5,25
Производственная себестоимость		59,25
5. Внепроизводственные (коммерческие  расходы)	59,5*5%	2,9625
Полная себестоимость 1 изделия		62,2125

 

Из расчета  следует, что на каждом изделии предприятие  будет получать 7,7875 рубля (70-62,2125), что в расчете на весь выпуск составит 38 937,5 тыс. рублей (7,7875 * 5000) прибыли.

Рассчитаем альтернативные издержки по данному заказу, Прежде всего, необходимо изучить дополнительные исходные данные: рабочим за время простоя предприятие начисляет заработную плату из расчета 30 рублей в день. 5 человек, которых планируется отвлечь от выполняемых ими работ, получают по 125 рублей в день. Перевод их на другую работу на 18 дней будет означать для предприятия потерю дохода в сумме 35 тыс. рублей, вследствие снижения выпуска изготавливаемой ими продукции. В связи с выполнением нового заказа возрастут не все косвенные расходы предприятия, а только их переменная часть, которая рассчитывается по следующим ставкам: производственные накладные расходы – 10 рублей на каждый дополнительный нормо-час объема работ; переменные коммерческие расходы – 2 рубля на каждое дополнительное проданное изделие. С учетом этих условий расчет альтернативных издержек будет иметь следующий вид:

Расчет материальных затрат. На момент принятие решения предприятие располагало необходимым количеством материалов, которые оно не собиралось использовать по другому назначению. Решение о выполнении заказа не могло повлиять на их стоимость, поэтому фактические затраты на закупку уже имеющихся материалов приниматься в расчет не должны. Предприятие планирует возобновить данный запас по более высокой цене 57,75 рубля за 1 кг (55+ 0,05 * 55), поэтому альтернативные издержки на закупку такого же количества материалов составят 173,25 тыс. рублей (57,75*5000*0,6). Данные расходы связаны с внутренним перераспределением ресурсов, они не вытекают непосредственно из решения о выпуске новых изделий, так как материалы уже имелись на складе предприятия, поэтому их следует отнести к внутренним альтернативным издержкам.

Расчет расхода заработной платы. Полностью обусловлена данным ре-шением заработная плата 10 вновь привлекаемых временных рабочих. Исходя из 8-часового рабочего дня сумма оплаты их труда за 10 дней работы составит 43,2 тыс. рублей (10 чел * 8 час * 18 дн * 30 руб). Незагруженные штатные рабо-чие в настоящее время получают повременную оплату труда из расчета 30 руб-лей в день. Поэтому альтернативные издержки по их заработной плате составят 37,8 тыс. рублей (10 чел * 8 час * 18 дн * 30 руб – 10 чел * 18 дн * 30 руб). Отвлечение от выполняемой работы еще 5 штатных работников повлечет за собой потерю доходов предприятия на 35 тыс. рублей, эта сумма должна быть учтена в составе альтернативных издержек. На прежней работе оплата их труда составляла 125 рублей в день, следовательно общая сумма издержек по их за-работной плате составит 45,35 рублей (5 чел * 8 час * 18 дн * 30 руб –5 чел. * 18 дн * 125 руб + 35000 руб). Всего альтернативные издержки предприятия по оплате труда будут равны 126 350 рублей. Из них дополнительные денежные оттоки, обусловленные рассматриваемым решением (внешние издержки) составят 108 тыс. рублей (25 чел * 8 час * 18дн * 30 руб); потери, связанные с от-влечением ресурсов (внутренние издержки) составят 18 тыс.350 рублей (35000 руб – 10 чел * 18дн * 30 руб – 5 чел * 18 дн * 125 руб).

Расчет накладных и коммерческих расходов. Трудоемкость дополни-тельного выпуска 5000 изделий составит 1 750 нормо-часов (5000 * 0,35). Следовательно, увеличение переменных накладных производственных расходов будет равно 17 500 тыс. рублей (1750 * 10). Прирост переменных коммерческих расходов составит 10 тыс. рублей (5000 * 2). Данные расходы обусловлены принимаемым решением, поэтому они являются внешними альтернативными издержками. Постоянные косвенные расходы останутся неизменными в любом случае, поэтому они не должны участвовать в расчете альтернативных издержек по данному решению.

Обобщая выполненные  расчеты, построим таблицу 2.3

Таблица 2.3 Расчет альтернативных издержек тыс. руб.

Статья  расхода	Альтернативные издержки
	внешние	Внутренние	всего
1. Прямые материалы		173,25	173,25
2. Прямая заработная плата	108	18,35	126,35
3. Переменные производительные накладные  расходы	17,5		17,5
4. Переменные коммерческие расходы	10		10
Итого альтернативные издержки	135,5	191,6	327,1

 

Таким образом, суммарные альтернативные издержки составят 327,1 тыс. рублей, что ниже стоимости реализации 5000 изделий (350 тыс. рублей) на 22,9 тыс. рублей. Получается, что предприятию выгодно согласиться на выполнение заказа, так как полученная выручка покроет все связанные с ним затраты, а так же в связи с тем, что предприятие будет получать прибыль в размере 7,7875 рублей от реализации 1 го изделия (прибыль от реализации – 5000 изделий составит – 38 937,5 рублей).

 

Задание № 3 Определение целесообразности инвестиционных вложений

Фирма решила организовать производство пластмассовых  строительных оболочек. Проект участка  по их изготовлению предусматривает  выполнение строительно-монтажных  работ (строительство производственных площадей, приобретение и установка  технологического оборудования) в течении трёх лет. Эксплуатация участка и изготовление оболочек рассчитаны на 11 лет. Начало функционирования участка планируется осуществить сразу же после окончания строительно-монтажных работ.

Год	Капитальные вложения	Объём производства	Цена за единицу	Постоянные затраты (без амортизации)	Переменные затраты	Налоги	Ликвидационная стоим.
0-й	1
1-й	1,8
2-й	2,3
3-й	1,9
4-й		1	1	1	1	1
5-й		1,08	1,06	1,03	1,05	1,18
6-й		1,15	1,11	1,05	1,08	1,36
7-й		1,21	1,15	1,07	1,12	1,5
8-й		1,26	1,20	1,09	1,17	1,74
9-й		1,30	1,24	1,11	1,19	2,0
10-й		1,33	1,27	1,12	1,22	2,2
11-й		1,35	1,29	1,14	1,24	2,3
12-й		1,36	1,30	1,15	1,27	2,3
13-й		1,1	1,33	1,16	1,29	1,8
14-й		0,8	1,35	1,18	1,32	1,05	1