Теория структуры капитала и дивиденднаая политика

 Затронуты  вопросы, решаемые в процессе  реализации дивидендной политики, такие как постоянство проводимой  дивидендной политики, используемые  схемы выплат дивидендного выхода, определение его оптимальной  величины в зависимости от  стратегических целей, стоящих  перед корпорацией. Рассмотрено  влияние различных факторов на  оценку капитала корпорации.

 Опыт  показал, что фирмы, всегда  имеющие стабильные дивидендные  потоки, обычно выше котируются  на рынке, чем фирмы с менее  стабильными потоками. Дивиденды  могут выплачиваться в форме  дополнительных акций, а не  денежных средств, особенно когда  имеются проблемы с ликвидностью. Дробление акций также называемое льготными выпусками - это то же самое, что и выплата дивидендов акциями, но обычно оно производится в дополнение к выплате дивидендов в денежной форме.

 Спрос  в силу большей доступности  акций для инвесторов возрастает. Важно в этом процессе правильно  определить размеры дробления.  Доходы на общее число акций после дробления не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций, а более желательно, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробление акций применяется с целью поддержания цены акций.

 В  заключение проведенных исследований  можно сделать вывод, что дивидендная  политика предприятия предоставляет  широкие возможности управления  активами предприятия и при  грамотном использовании представленных  теоретических выкладок и практических  методик расчета позволит оптимизировать  деятельность предприятия не  только в текущем, но и в  долгосрочном периоде.

 В  любом случае, дивидендная политика  акционерного общества - это активный  способ воздействия на курсовую  стоимость акций. Поэтому модель  дивидендной политики необходимо  строить с привязкой к курсу  акций, стоимости предприятий.

 

Список использовано литературы

 

1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2007

2. Бугрова С.М. Финансовый менеджмент: Учебное пособие - Кемерово.: КТИПП, 2008.

3. Карасева И.М., Ревякина М.А. Финансовый менеджмент - М.: Омега-Л, 2006

4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2006.

5. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент: Конспект лекций с задачами и тестами. - М: Проспект, 2011.

6. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. — М. : Эксмо, 2010.

7. Кокин, А. С. Финансовый менеджмент [Электронный ресурс] : учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012.

8. Колчина, Н. В. Финансовый менеджмент [Электронный ресурс] : учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012.

9. Никулина, Н. Н. Финансовый менеджмент организации. Теория и практика [Электронный ресурс] : учеб. пособие. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. - 511 с.

10. Сироткин, С. А. Финансовый менеджмент на предприятии [Электронный ресурс] : учебник для студентов вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012.

11. Теория финансового менеджмента: Учебное пособие / Ф.М. Галиаскаров, А.А. Мозалев, Р.М. Сагатгареев. - М.: Вузовский учебник, 2008

12. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. А.М. Ковалевой. - 2-e изд., перераб. и доп. - М.: НИЦ Инфра-М, 2013.

13. Финансовый менеджмент: Учебник / А.Н. Трошин. - М.: НИЦ Инфра-М, 2013.

14. Финансовый менеджмент на предприятиях нефтяной и газовой промышленности: Учебное пособие / М.Ю. Гинзбург, Л.Н. Краснова, Р.Р. Садыкова. - М.: ИНФРА-М, 2012. - 286 с.

15. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / М.В. Кудина. - 2-e изд. - М.: ИД ФОРУМ: НИЦ Инфра-М, 2012.

16. Финансовый менеджмент [Электронный ресурс] : Учебник для вузов / Под ред. акад. Г. Б. Поляка. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012.

17. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.В. Филатова. - М.: ИНФРА-М, 2010.

17. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие / Л.Е. Басовский. - М.: ИЦ РИОР: ИНФРА-М, 2010.

19. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. А.М. Ковалевой. - 2-e изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2009.

20. Финансовый менеджмент: Учебник / А.И. Самылин. - М.: НИЦ Инфра-М, 2013.

 

Задание № 1 Комплексный сквозной пример расчета средней цены капитала (WACC)

I. Исходные данные

Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем  году привлечь следующие виды капитала:

Нераспределенная  прибыль в сумме 80 млн. рублей.

Эмиссия обыкновенных акций в объеме 450 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются  в размере 4% от фактически вырученной суммы. Дивиденды за первый год составят 80 рублей на 1 акцию. Затем они будут  ежегодно увеличиваться на 3%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 225 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 600 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 520 рублей.

Эмиссия привилегированных акций в сумме 75 млн. рублей. Расходы по эмиссии  планируются в размере 1,5% от фактически вырученной суммы, дивиденды – 150 рублей. Первая эмиссия в объеме 30 млн. рублей может быть размещена по цене 900 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 45 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 850 рублей.

Эмиссия купонных пятилетних облигаций на сумму 350 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 100, расходы по размещению составят 1,5% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (105 млн. рублей) установлен годовой купон 22% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 25%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 35%.

Плановые  амортизационные отчисления составят 25 млн. рублей за год.

Для расчета WACC предприятие использует маржинальное взвешивание.

 

II. Решение.

II.1. Расчет  издержек (цены) отдельных источников  капитала:

а) Цена заемного капитала (Kd)

Предприятие сможет разместить только 30% (105 млн. рублей) облигационного займа с купонной ставкой 22%. С учетом расходов по эмиссии (1,5%) выручка от продажи 1 облигации составит 9850 рублей (10000 * (1 - 0,015)). Следовательно, денежный поток от первого выпуска облигаций: 9850; -2200; -2200; -2200; -2200; -12200. Построим уравнение для нахождения IRR этого потока:

 

Решением  данного уравнения является IRR = 22,53%. Скорректировав это значение на эффект налогового щита (t = 35%), получим:

 

То есть, предприятие сможет привлечь заемный  капитал в объеме 105 млн. рублей по средней цене 14,645%.

По остальным  245 млн. рублей займа предприятие должно выплачивать купон в размере 25%. Следовательно, денежный поток будет выглядеть следующим образом: 9850; -2500; -2500; -2500; -2500; -12000.

 

 

IRR этого  потока составит 25,564%. Скорректировав это значение на ставку налогообложения, получим:

 

б) Цена капитала от эмиссии привилегированных  акций ()

Цена  привилегированных акций при  объеме их эмиссии до 30 млн. рублей составит 900 рублей за 1 акцию. С учетом расходов на эмиссию (1,5%) предприятие получит от продажи 1 акции 886,5 рублей (900– 900 * 0,15. Так как дивиденд установлен в размере 150 рублей, находим:

 

 

 

Чтобы получить следующие 45 млн. рублей, предприятие должно снизить цену 1 акции до 850 рублей. Доход от продажи акции составит 837,25 рублей (850 – 850 * 0,015). Издержки по привлечению капитала составят:

 

 

в) Цена обыкновенного акционерного капитала (K_es)

Для нахождения цены обыкновенного акционерного капитала воспользуемся моделью Гордона. Для первой эмиссии (225 млн. рублей) получаем:

 

 

Цена  следующих 225 млн. рублей будет равна:

 

 

г) Цена нераспределенной прибыли (K_re)

Цена  нераспределенной прибыли равна  цене акционерного капитала без учета  расходов на эмиссию. Из двух рассчитанных ранее цен K_es1 и K_es2 следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее на величину расходов по эмиссии, получим:

 

 

II.2. Определение  структуры капитала и точек  излома графика WACC:

а) Структура  капитала

Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует  получить 955 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 530 млн. рублей (80 млн. рублей – нераспределенная прибыль и 450 млн. рублей – обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 75 млн. рублей; заемный капитал на сумму 350 млн. рублей. Амортизационные отчисления (25 млн. рублей) на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

доля  собственного капитала (w_e) – 55,5% (530/ 955);

доля  привилегированных акций (w_ps) – 7,9% (75 / 955);

доля  заемного капитала (w_d) – 36,6% (350/ 955).

 

б) Нахождение точек излома графика WACC

В точках излома (BP_i) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 80 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала (w_e) 55,5%, BP₁ = 145,5 млн. рублей (80/0,55). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:

- вторая  эмиссия акций произойдет после  того как предприятие израсходует  80 млн. рублей нераспределенной прибыли и 225 млн. рублей доходов от первой эмиссии. Общая сумма менее дорогого собственного капитала составит 305 млн. рублей (225 + 80). BP = 554,5 млн. рублей (305 / 0,55);

- вторая  эмиссия привилегированных акций  будет осуществлена по мере  исчерпания капитала, полученного  от первой эмиссии (30 млн. рублей). В общем объеме капитала удельный вес привилегированных акций составляет 7,9%, поэтому BP будет равна 379,7 млн. рублей (30 / 0,079);

- выпуск  облигаций с более высокой  купонной ставкой (25%) последует за использованием 105 млн. рублей, полученных от первой эмиссии. Доля заемного капитала (w_d) равна 36,6%, следовательно, BP составит 286,9 млн. рублей (105 / 0,366).

Всего на графике будет четыре точки  излома WACC. Упорядочив их по возрастанию  абсолютной величины, получим:

BP₁ = 145,5 млн. рублей;

BP₂ = 286,9 млн. рублей;

BP₃ = 379,7 млн. рублей;

BP₄ = 554,5 млн. рублей.

II.3. Расчет  предельных значений WACC:

Наличие четырех точек излома означает, что  на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков: от 0 до 145,5; от 145,5 до 286,9; от 286,9 до 379,7; от 379,7 до 554,5; от 554,5 до 955 млн. рублей. Рассчитаем среднюю цену капитала для каждого из них..

На первом интервале собственный  капитал будет представлен в  виде нераспределенной прибыли, цена которой  равна 13,333%. Цена привилегированного акционерного капитала на этом интервале составит 16,92%, а цена заемного капитала – 14,645%.

 

На втором интервале произойдет переход от использования нераспределенной прибыли к первой эмиссии обыкновенных акций. Собственный капитал теперь будет представлен акционерным  капиталом, цена которого составит 13,889%. Остальные слагаемые средней цены остаются неизменными.

 

 

На третьем интервале предприятие  исчерпает возможности финансирования за счет более дешевого заемного капитала и начнет выпускать облигации  с более высокой купонной ставкой. Цена заемного капитала на этом этапе  составит 16,617%. Остальные элементы будут такими же, как и на втором интервале.

 

На  четвертом интервале предприятие  осуществит вторую эмиссию привилегированных  акций, которая обойдется ему  дороже, чем первая. Цена привлеченного  таким образом капитала составит 17,916%. Цены собственного и заемного капитала не изменятся в сравнении с предыдущим интервалом.

 

На последнем, пятом интервале  произойдет вторая эмиссия обыкновенных акций. В результате этого резко  возрасте цена собственного капитала – до 19,026%. Цены остальных источников капитала останутся такими же, как и на четвертом этапе.

 

 

II.4. Построение  графиков WACC:

На рис. 1.1 представлен график WACC, построенный  по данным предыдущих расчетов. На нем  нашли отражение все 5 интервалов и 4 точки излома. Как хорошо видно на графике, наиболее резкий скачок цены капитала происходит в его правой части, при переходе предприятия к самому дорогому источнику финансирования – второй эмиссии обыкновенных акций – цена которого превышает 19%. Основанием для подобного решения может являться только наличие у предприятия инвестиционных проектов, ожидаемая доходность которых выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих проектов.