Теория структуры капитала и дивиденднаая политика

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла  акционерная компания вынуждена  больше средств инвестировать в  свое развитие, ограничивая выплату  дивидендов); б) необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает); в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде; б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала; в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала; г) доступность кредитов на финансовом рынке; д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3. Факторы, связанные с объективными ограничениями.

К числу основных факторов этой группы относятся:

а) уровень налогообложения дивидендов; б) уровень налогообложения имущества предприятий; в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала; г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

а) конъюнктурный цикл товарного  рынка, участником которого является акционерная  компания (в период подъема конъюнктуры  эффективность капитализации прибыли  значительно возрастает); б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами; в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат); г) возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).

Оценка этих факторов позволяет  определить выбор того или иного  типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения  прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

• На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.
• На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.
• На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

 

где — уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с  избранным типом дивидендной  политики;

ВП — фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

 — количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Важным этапом формирования дивидендной  политики является выбор форм выплаты  дивидендов. Основными из таких форм являются:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной  политики акционерного общества используют следующие показатели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

 

где  — коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с  избранным типом дивидендной  политики;

ЧП — сумма чистой прибыли  акционерного общества;

—сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию; 

— сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяется по формуле:

 

где — коэффициент соотношения цены и дохода по акции;  

— рыночная цена одной акции;

 — сумма  дивидендов, выплаченных на одну  акцию.

При оценке эффективности дивидендной  политики могут быть использованы также  показатели динамики рыночной стоимости  акций.

 

Заключение

В условиях рыночной экономики резко  повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляется формирование оптимальной структуры  и наращивание производственного  потенциала предприятия, а также  финансирование текущей хозяйственной  деятельности. От того, каким капиталом  располагает субъект хозяйствования, насколько оптимальна его структура, насколько целесообразно он транспортируется в основные и оборотные средства, зависит финансовое благосостояние предприятия и результаты его  деятельности.

В связи  с вышесказанным огромно значение приобретает правильный и всесторонний учет капитала предприятия, формирующий  информацию об отдельных составляющих капитала и их динамике. Данная информация необходима внутренним и внешним  пользователям для целей финансового  анализа, принятия деловых и управленческих решений.

Анализ  хозяйственной деятельности должен начинаться и заканчиваться изучением  состояния финансов на предприятии.

Анализ  собственного капитала преследует следующие  основные цели:

выявить основные источники формирования собственного капитала и определить последствия  их изменений для финансовой устойчивости предприятия;

определить  правовые, договорные и финансовые ограничения в распоряжении текущей  и нераспределенной прибыли;

оценить приоритетность прав получения дивидендов;

выявить приоритетность прав собственников  при ликвидации предприятия.

Анализ  состава элементов собственного капитала позволяет выявить его  основные функции:

- обеспечение  непрерывности деятельности;

- гарантия  защиты капитала, кредитов и возмещение  убытков;

- участие  в распределении полученной прибыли; 

- участие  в управлении предприятием.

Анализ  источников формирования и размещения капитала имеет очень большое  значение при изучении исходных условий  функционирования предприятия и  оценке его финансовой устойчивости.

В заключение хотелось бы отметить, что, изучив и  проанализировав методы выбора дивидендной  политики, мы пришли к следующему выводу:

Сущность  дивидендной политики заключается  в выборе оптимального соотношения  между долей прибыли отвлекаемой  из оборота, т.е. выплачиваемой в  виде дивиденда, и долей, которая  направляется на расширение бизнеса.

Дивидендная политика должна рассматриваться в  свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так как может быть найдено  более прибыльное применение для  дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое  значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.

Существует  две точки зрения на значение дивидендной  политики для общей оценки фирмы  и задачи максимизации богатства  акционеров: одна состоит в том, что  дивиденды не играют роли при общей  оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды  имеют большое значение для оценки фирмы (теория значимости). Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы.

Аргументы в пользу значимости дивидендов для  оценки фирмы подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью на рынке. Существует четыре основных аргумента: информационное содержание дивидендов, предпочтение инвесторами текущего дохода, качество дохода, полученного в форме дивиденда, и колебания рыночной стоимости, которые не связаны с эффективностью деятельности компании.

Если  дивидендная политика является чисто  финансовым решением, то количество привлекательных  инвестиционных проектов, доступных  для фирмы, будет определять уровень  выплат. Если внутри фирмы имеются  хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться соответствующие  цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Если в настоящее время  инвестиционные возможности отсутствуют, но они возможны в будущем, то может  быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально  найти наилучшее применение средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.

Согласно  закону дивиденды могут выплачиваться  только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли  для их покрытия. Иногда могут устанавливаться  законодательные ограничения на допустимый уровень повышения дивидендов. Соглашения на получение ссуды могут  ограничивать или запрещать выплаты  дивидендов на время срока их действия.

Если  нераспределенная прибыль уменьшается  из-за высокого уровня дивидендных  выплат, то может возникнуть необходимость  в последующем получении дополнительного  собственного капитала. Это может  привести к размыванию контроля за компанией со стороны акционеров.

Опыт  показал, что фирмы, всегда имеющие  стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы  с менее стабильными потоками.

В этой работе был рассмотрен вопрос о том, какая  часть прибыли компании должна выплачиваться  акционерам в форме дивидендов. Дивидендная  политика должна рассматриваться в  свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так как может быть найдено более прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.

 Если  дивидендная политика является  чисто финансовым решением, то  количество привлекательных инвестиционных  проектов, доступных для фирмы,  будет определять уровень выплат. Если внутри фирмы имеются  хорошие инвестиционные возможности,  то должны анализироваться соответствующие  цены заемного капитала и нераспределенной  прибыли. Если в настоящее время  инвестиционные возможности отсутствуют,  но они возможны в будущем,  то может быть предпочтительнее  выплатить дивиденд, чтобы акционеры  смогли индивидуально найти наилучшее  применение средствам, а не  оставлять в компании избыточные  средства в ожидании будущих  возможностей с неопределенным  результатом.