Долгосрочная финансовая политика

Экономическая (финансовая) реструктуризация – изменение структуры баланса предприятия, структуры активов и пассивов. Финансовая реструктуризация - это меры по расчистке баланса предприятия, упорядочению активов компании по критериям рыночной экономики. В отличие от организационной, финансовая реструктуризация не может растягиваться на годы. Финансовое оздоровление должно проводиться быстро, иначе оно просто потеряет смысл.

Этот тип реструктуризации не обязательно сразу приводит к банкротству или ликвидации проблемных предприятий. Главное - расчистить активы, достигнуть приемлемой для всех заинтересованных лиц договоренности по долгам. В Польше еще в 1993 г. был принят Закон о финансовой реструктуризации предприятий и банков, предусматривающий несколько моделей оздоровления финансов - от «полюбовной» договоренности до публичной распродажи долгов. Кредиторы могут требовать процедуры банковского (несудебного) урегулирования при задолженности в размере 20% обязательств. Долги могут быть проданы по рыночной цене с аукциона на основе публичного предложения. Их можно обменять на акции. Благодаря такому широкому выбору вариантов финансового оздоровления кризисных предприятий реальной процедуре банкротства с распродажей активов подверглись только 15% потенциально неплатежеспособных фирм.

Практикуемая в ряде стран частичная продажа активов в целях оздоровления финансового положения может помочь оказавшимся в кризисе государственным предприятиям лишь временно, так как средства тратятся на цели краткосрочного выживания: погашение кредитов, выплату заработной платы, прочие текущие расходы, а не на инвестирование и улучшение структуры производства. Напротив, частные инвесторы, приобретая активы, встраивают их в жизнеспособную структуру и используют более эффективно.

 

37. Эмиссия ценных бумаг как способ мобилизации финансовых ресурсов предприятием.

Эмиссия – последовательность действий эмитента по выпуску и размещению ценных бумаг. Обращение ценных бумаг – заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги. Эмиссионные ценные бумаги - основа рынка ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг имеет следующие основные преимущества:

1. Получение дополнительного  финансирования;

2. Приобретение статуса  публичной компании.

Чтобы получить вышеперечисленные преимущества, Вам необходимо осуществить эмиссию ценных бумаг любым предусмотренным действующим законодательством способом.

Наиболее распространенными видами эмиссии ценных бумаг являются:

• Эмиссии акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций источников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров. В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как правило, преимущественные права на приобретение новых акций в той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества. При недостаточности средств для покупки дополнительных акций у прежних акционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у имеющихся акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акционерного общества;

• Эмиссии облигаций, (Одним из источников финансирования ' инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.

Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, уровень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиту интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев - возможность возврата средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка.

При выборе источников формирования инвестиционных ресурсов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала.

Основным преимуществом эмиссии акций как способа мобилизации финансовых ресурсов акционерными обществами является меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных средств, что выражается в следующем:

- акционерное финансирование  дает возможность расширения  акционерного капитала на долгосрочной  основе. Привлеченные средства выплачиваются  их владельцам лишь при лик-видации  общества, в то время как заемный  капитал подлежит возврату в оговоренный срок; размещение акций в отличие от кредитных отношений не требует использования зало-1 га или гарантий;

- акционерное общество  может не платить дивиденды  по обычным акциям при отсутствии  прибыли, а по решению собрания  акционеров - при наличии прибыли, в то время как при ис-пользовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности;

- при финансировании  крупных инвестиционных проектов  привлечение капитала путем выпуска  акций позволяет перенести выплаты  средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.)

       в  том числе:

• Жилищных сертификатов,

       сопровождаемых  регистрацией,

• Проспекта ценных бумаг.

Стандартная эмиссия ценных бумаг предполагает следующие этапы:

• принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;

• утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

• государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;

• размещение ценных бумаг;

• государственную регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг или предоставление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска ценных бумаг.

 

38. Методы определения стоимости акционерного капитала.

Capital Asset Pricing Model - CAPM. Основная идея данного метода состоит в том, что доходность любого вида активов и финансового инструмента можно определить как доходность безрисковых инструментов плюс премия за риск, связанный с данным видом активов. Из этого следует, что чем выше доходность активных операций, тем больший риск с ними связан. Если рассматривать акционерный капитал с позиций держателей акций, то он представляет собой некоторую совокупность однородных финансовых инструментов, доходность которых можно определить указанным методом. В соответствии с данным методом стоимость акционерного капитала определяется по формуле: К=Кбр+b*(Kср-Кбр),

где К - цена акционерного капитала, равная требуемой доходности акций компании;

Кбр - доходность безрисковых инструментов;

Кср - средний показатель доходности акций для группы компаний;

b - бета-коэффициент рассматриваемого акционерного капитала (рассматриваемых акций), который рассчитывается по следующей формуле:

sср2 - дисперсия показателя доходности  акций рассматриваемой группы  компаний.

На первом этапе определяется доходность безрисковых финансовых инструментов, в качестве которых в странах с развитой экономикой можно принять государственные ценные бумаги, при этом необходимо учитывать срок обращения государственных ценных бумаг, он должен быть максимально приближен к сроку получения доходов от планируемой инвестиционной деятельности и не может быть меньше периодичности начисления и выплат дивидендов акционерам. Второй этап включает процедуру расчета коэффициента, который призван отражать степень риска, связанную с акциями данной фирмы. Согласно модели степень риска выражается через коэффициент b или бета-коэффициент. Базовая концепция бета-коэффициента предполагает сравнение динамики курса изучаемой фондовой ценности с динамикой показателей, характеризующих состояние фондового рынка в целом (индексами).

Метод чистой текущей стоимости. Основная идея этого метода состоит в том, что акционер, приобретая одну или несколько акций компании, рассчитывает получить доход в виде дивидендов. Таким образом, текущая рыночная цена акций представляет собой современную стоимость потоков выплат дивидендов дисконтированных по ставке, равной цене акционерного капитала и выражается следующим образом:

где P0 - текущая рыночная цена акции;

D(t) - сумма выплачиваемых  дивидендов в году t;

Как - стоимость акционерного капитала.

Количество слагаемых в сумме определяется точностью прогноза, используемого оценщиком при прогнозировании. В мировой практике принято строить прогноз на 5 лет (в российских условиях 3 года).

В случае если предполагается постоянный и равномерный рост суммы дивидендов, то величина текущей рыночной цены акции может быть представлена в виде:

P0=D(1)/(Как-g);

где g - темп роста выплат дивидендов.

Из указанного выражения получаем значение цены акционерного капитала:

Как=D(1)/(P0+g); то есть стоимость капитала зависит от текущей доходности акций и темпа роста выплат.

Из перечисленных факторов наиболее точным является рыночная цена акции в текущем (истекшем) году, поскольку для этого года определены все финансовые показатели. Сумму дивидендов, подлежащую выплате в следующем году определить достаточно сложно, особенно в условиях инфляции, поэтому данный показатель вносит в расчеты элемент условности.

Привлечение дополнительного акционерного капитала.

Если для осуществления инвестиционной деятельности компания планирует увеличение акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, то стоимость дополнительного капитала будет несколько выше, чем стоимость имеющегося капитала и нераспределенной прибыли. Это объясняется неизбежным возникновением расходов, сопровождающим каждую эмиссию ценных бумаг. Поэтому размер дополнительного акционерного капитала фактически уменьшается на сумму эмиссионных расходов. В остальном стоимость дополнительного акционерного капитала рассчитывается с помощью тех же методов.

В результате распространения акций новой эмиссии компании планирует получить капитал, равный:

Pn=P0*(1-F),

где Pn - размер фактически получаемого дополнительного акционерного капитала;

P0 - номинальная стоимость  акций;

F - процент эмиссионных расходов.

Согласно методу чистой текущей стоимости:

где D(t) - сумма дивидендов в году t;

Кдк - цена дополнительного акционерного капитала.

В случае если планируется постоянный равномерный рост выплат дивидендов, то размер дополнительного капитала можно представить в виде:

Pn=P0*(1-F)=D(1)/(Кдк-g);

где g - темп роста выплат дивидендов.

Решая уравнение относительного Кдк получаем:

Кдк=D(1)/(Р0(1-F))+g; то есть стоимость акционерного капитала, привлеченного в результате дополнительной эмиссии акций зависит от доходности акций в настоящий момент, уровня эмиссионных расходов и прогнозируемого темпа роста выплат дивидендов.

 

39. Основные показатели финансовой устойчивости предприятия.

По Бочарову В. В. В ходе производственного процесса на предприятиях происходит постоянное пополнение запасов товарно-материальных ценностей (ТМЦ). В этих целях используют как собственные оборотные средства, так и заемные источники (кредиты и займы).

Изучая излишек или недостаток средств для формирования запасов, устанавливаются абсолютные показатели финансовой устойчивости. Для детального отражения разных видов источников (собственных средств, долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов), формирования запасов используется система показателей.

1.       Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периода.

СОС=СК-ВОА, где

СОС – собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал) на конец расчетного периода;

СК – собственный капитал;

ВОА – внеоборотные активы.

2.       Наличие собственных  и долгосрочных заемных источников финансовых запасов.