Венчурные организации. Особенности управления

Успех формирования и развития наукоемкого сектора экономики во многом зависит от продуманной системы мер и механизмов государственного регулирования инновационных процессов. Мировой экономической практикой накоплен богатый опыт действенных мер по стимулированию инновационной активности хозяйствующих субъектов. В их числе можно назвать разработку и реализацию правительственных программ поддержки инновационного предпринимательства, развитие инновационной инфраструктуры, предоставление фирмам налоговых льгот и кредитов, страхование риска для инвесторов, систему гарантий частичной компенсации финансовых потерь и другие. Особую заинтересованность государство проявляет в отношении развития венчурной деятельности. Это связано с той важной ролью, которую играет венчурный капитал в современной рыночной экономике.

Государственный интерес в появлении и развитии венчурного инвестирования состоит в том, что венчурная деятельность эффективно поддерживает малый инновационный сектор, который может выдвигать из своих рядов компании такого класса, как Intel, Microsoft, Oracle, Google, превращающихся в крупнейших игроков рынка на основе своевременного вливания венчурного капитала. Благодаря венчуру решается задача внедрения новых технологий в производственный процесс, а задача перехода к экономике, основанной на знаниях и интеллектуальном капитале, является приоритетной для большинства стран.

Малым компаниям достаточно сложно получить необходимое им финансирование на приемлемых условиях, так как инвесторы предпочитают иметь дело с крупными и уже утвердившимися на рынке компаниями. Частные инвесторы также не очень охотно финансируют молодые высокотехнологичные компании, поскольку это связано с повышенным риском. Государство при помощи комплекса прямых и косвенных мер воздействия может способствовать преодолению этих «узких мест» рынка частных инвестиций. Оно стремится увеличить суммарный эффект, получаемый обществом от использования венчурного капитала, и выступает важным элементом - регулятором механизма венчурного финансирования. Его основной функцией является поддержание деловой активности экономических субъектов, вовлеченных в процесс, и обеспечение сбалансированности вышеназванного механизма. Деятельность государства по организации воспроизводства венчурного капитала в экономической системе в определенном заданном направлении предлагаем определить как систему государственного регулирования венчурной деятельности, которая, в свою очередь, является подсистемой механизма венчурной деятельности. В целом система поддержки венчурного инвестирования должна быть - как часть государственной инновационной политики.

Главными целями системы государственного регулирования венчурной деятельности являются:

1) создание хорошо развитых ликвидных рынков венчурного капитала, которые через некоторое время не потребуют привлечения значительных государственных средств;

2) стимулирование инвестиционной и инновационной активности экономических агентов;

3) стимулирование повышения нормы прибыли участников инвестиционной венчурной сделки;

4) смягчение конъюнктурных колебаний на рынке венчурного капитала.

Система государственного регулирования венчурного инвестирования реализуется через совокупность мер, направленных на уменьшение степени неопределенности и сглаживание асимметрии информации, сопутствующих этому процессу. Анализ зарубежных научных публикаций и передового мирового опыта позволяет нам сформулировать ряд основных методов государственного стимулирования венчурного инвестирования. Прежде всего, всю совокупность их можно разделить на финансовые и нефинансовые. Финансовое стимулирование предполагает влияние государства на финансовое состояние экономических субъектов, вовлеченных в процесс венчурного инвестирования. Государство прямо или косвенно способствует улучшению показателей финансового состояния участников венчурной сделки, повышению запаса финансовой прочности, а следовательно, созданию дополнительных резервов для покрытия возможных убытков.

К методам прямой финансовой государственной поддержки относятся: инвестирование бюджетных средств напрямую в венчурные высокотехнологичные предприятия и аккумулирование бюджетных средств в частных или государственных фондах венчурного капитала с последующим их распределением по перспективным проектам.

Методы косвенной финансовой поддержки (финансовые льготы) представляют собой финансовые и юридические механизмы, расширяющие рыночные каналы ресурсов для новых и инновационных предприятий. Сюда относятся следующие меры:

1) создание налоговых стимулов для инвесторов, вкладывающих средства в фонды рискового капитала или непосредственно в развитие новых фирм (снижение ставки подоходного налога или налога на операции с ценными бумагами);

2) создание благоприятных финансовых режимов для инновационных предприятий (например, сокращение ставок по отдельным видам налогов);

3) предоставление финансовых государственных гарантий инвесторам. Голландское Правительство, например, учредило в 1981 г. схему гарантии активов (ThePrivateParticipationGuaranteeOrderScheme), которая возмещает до 50 % потенциальных потерь венчурных инвесторов от участия в молодых компаниях в случае их банкротства. Подобные схемы недавно были введены в Австрии, Дании и Финляндии.

Нефинансовые методы государственной поддержки направлены на формирование благоприятной экономической среды для функционирования венчурного капитала. Они не воздействуют на финансовое состояние субъектов венчурных инвестиционных отношений, но в то же время позволяют значительно сократить объективные риски. К подобным методам можно отнести:

1) создание и развитие фондового рынка, в том числе специализированных бирж для торговли ценными бумагами новых компаний, которые не могут получить доступ на традиционные фондовые биржи из-за отсутствия финансовой истории и по иным формальным причинам (например, NASDAQ, EASDAQ);

2) выработку эффективной системы защиты интеллектуальной собственности, которая часто становится единственным капиталом инновационных фирм на ранних стадиях развития;

3) государственное содействие в подготовке и повышении квалификации специалистов, действующих в сфере венчурного капитала;

4) разработку и принятие законодательных актов, регулирующих инвестиционные возможности институциональных инвесторов (типа пенсионных фондов, страховых компаний), определяющих круг инвесторов, которым разрешается вкладывать средства в венчурные фонды.

Быстрый рост предложения венчурного капитала в США и Западной Европе в последние годы, особенно в секторе высоких технологий, свидетельствует о том, что меры государственной поддержки венчурного инвестирования оказались достаточно действенными.

Основная роль в регулировании венчурной деятельности принадлежит финансовым методам. С этой целью используют такие экономические инструменты, как субсидии, государственное финансирование, налоги, кредит, страхование.

Субсидии государство выдает под программы наиболее перспективных направлений развития науки и техники. Государственное финансирование и кредитование в США может осуществляться как из бюджетного фонда, так и из финансовых фондов государственных предприятий, организаций, местных органов власти, выступающих участниками венчурной деятельности в качестве инвесторов. Например, в штате Мичиган при Департаменте финансов в 1982 г. был создан специальный отдел венчурного капитала, который в последующие четыре года инвестировал $ 160 млн. в 30 высокотехнологичных фирм и в 15 фондов венчурного капитала. При государственном кредитовании регулирование осуществляется посредством выдачи беспроцентных ссуд или ссуд под низкий процент.

Прямая правительственная финансовая поддержка, кроме непосредственного предоставления денежных средств инновационным фирмам, может осуществляться и в других формах - государственный фонд венчурного капитала, управляемый чиновниками (как в Финляндии и Китае), или государственный фонд, управляемый профессиональными венчурными капиталистами (как в Бельгии, США и России), а может представлять собой долю государства в частном венчурном инвестиционном фонде или фонде фондов (как в Израиле). Выбор конкретной формы поддержки часто определяется с учетом конкретных социально- экономических условий.

На основе анализа и обобщения зарубежного опыта можно выделить следующие типы венчурных фондов с участием государственных (в том числе региональных) средств.

Венчурные фонды со 100 %-м участием государства.

Государственные «посевные» фонды. Отличаются от венчурных лишь тем, что ориентированы на самую рискованную стадию бизнеса (seed), где привлечение частного капитала является наиболее сложным процессом.

Государственно-частные венчурные фонды. Участвует как государственный, так и частный капитал, причем инициатива по созданию фонда принадлежит государству, которое и выбирает управляющую компанию. Частно - государственные венчурные фонды. Участвует как государственный, так и частный капитал, инициатива по созданию фонда принадлежит частным управляющим компаниям, а государство выступает в роли со инвестора.

Государственный «фонд фондов». Предназначен для со инвестирования в государственно частные и частно - государственные венчурные фонды (доля «фонда фондов» в венчурном фонде может составлять до 40-50 %).

В рамках государственно-частных и частно - государственных венчурных фондов частным инвесторам может быть предоставлена привилегия в получении дохода, при которой государство начинает получать прибыль лишь после того, как частные инвесторы получат начальную сумму плюс некоторый гарантированный процент (hurdle). Таким образом, государство берет на себя роль гаранта. Помимо этого, оно может предложить частным инвесторам право выкупить свою долю по льготной цене. Таким образом, в ряде зарубежных стран государство не только создает соответствующую правовую среду для стимулирования венчурных инвестиций в высокотехнологической сфере, но и принимает непосредственное участие в разнообразных схемах смешанного бюджетно-частного финансирования развития венчурного бизнеса. При этом оно выступает наравне с частными инвесторами, признавая для себя возможность риска потери инвестиций. С точки зрения управления, государственное присутствие в структурах смешанного венчурного финансирования выражается в делегировании представителя государства в советы директоров или консультативные советы. Мировой рынок венчурного капитала постоянно развивается, и одновременно наблюдается рост участия правительственных агентств в сборе фондов. Основная идея государственно-частного партнерства в венчурном бизнесе состоит в долевом государственном участии в венчурных фондах напрямую или через посредничество «фонда фондов». Кроме того, государству следует готовить компании для венчурных инвесторов, финансируя их на «посевной» стадии. И, наконец, частично в ведении государства может находиться создание венчурной инфраструктуры: подготовка инновационных менеджеров, организация коучинг - центров, проведение венчурных ярмарок - места встречи инвесторов и компаний, желающих привлечь средства.

Исходя из опыта стран, построивших в 1990-е гг. свою венчурную индустрию (страны Европы, Израиль, Китай, Тайвань), административная роль государства при формировании венчурной системы очень велика. Все меры финансового и инфраструктурного стимулирования должны координироваться единым правительственным органом. Целевыми задачами которого должны стать увеличение числа малых инновационных компаний, рост венчурных инвестиций в них, числа успешных «выходов», а также доли инновационной продукции в ВВП страны. Должна быть обеспечена связь нарождающейся венчурной индустрии:

1) с крупными предприятиями страны - потенциальными потребителями продукции малых инновационных компаний;

2) с технопарками и бизнес - инкубаторами - средой формирования компаний-реципиентов венчурных инвестиций;

3) с сектором прямых частных инвестиций (privateequity), инвестирующим в компании поздних стадий, в том числе технологические.

При разработке программ государственной поддержки важно учитывать то, на какую стадию инвестиционного процесса направлена государственная политика. Опыт зарубежных стран показывает, что новые малые фирмы особенно нуждаются в поддержке на ранних стадиях своего развития, а предложение финансирования для этих стадий со стороны частного сектора, как правило, недостаточно, особенно за пределами США. В то же время для малых высокотехнологичных фирм (МВТФ) издержки на ранних стадиях развития выше, чем для прочих малых фирм. Однако очевидно, что без нормального развития стартовых фирм бессмысленно развивать поддержку более поздних стадий. Практика также показывает, что норма отдачи на ранних стадиях возрастает по мере того, как накапливается опыт, и развитие индустрии венчурного капитала достигает критической массы. Поэтому именно в данной сфере поддержка государства особенно актуальна.

Как показывает мировой опыт, традиционными источниками средств для вновь образуемых венчурных фондов являются: средства корпораций (финансово-промышленных групп и банков, страховых компаний и пенсионных фондов); иностранные инвестиции; сбережения населения и средства государства, выделяемые различными министерствами и ведомствами на программы поддержки предпринимательства, в том числе в высокотехнологичных отраслях. При этом венчурные фонды, специализирующиеся на работе с компаниями на ранних стадиях развития (seed и start-up), в значительной степени используют государственные инвестиции, а венчурные фонды, специализирующиеся на инвестициях на более поздних стадиях, образованы в основном за счет инвестиций частных и корпоративных инвесторов. Как свидетельствует международный опыт, для успешного развития венчурной индустрии в Беларуси также необходимо выполнение ряда условий:

1) не вводились какие-либо специальные требования в отношении венчурной деятельности, например лицензирование;

2) гражданское (корпоративное) законодательство предусматривало организационно-правовую форму, которая адекватно отражала бы специфику создания и деятельности венчурных фондов, объединений венчурного капитала;

3) налоговое законодательство позволяло облагать льготным налогом доход, который получил венчурный инвестор, при его выходе из венчурного проекта;

4) валютное законодательство не устанавливало каких-либо барьеров на пути частного венчурного капитала в начале финансирования венчурного проекта, а также при выходе из него.