Современное состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в России

1) В условиях  резко сократившейся склонности  населения и предприятий к  сбережениям в организованной  форме вероятнее всего следует  ожидать возрастание спроса коммерческих банков на акции предприятий, для которых характерна высокая доля денежной составляющей в расчетах. Это прежде всего предприятия торговли, пищевой промышленности, транспорта и связи.

2) Рост производства  и улучшение финансового положения  предприятий и организаций, ориентированных на импортозамещение, связанное с произошедшей девальвацией рубля и соответствующим снижением эффективности импортных операций, позволит повысить уровень котировок их акций.

3) По оценкам  экспертов Минэкономики, на корпоративном  фондовом рынке появится вынужденный спрос экономических агентов на акции предприятий в отсутствии альтернативных фондовых инструментов денежного рынка и ограничении операций на валютном рынке. Например, приобретение акций за инвестиционные ценные бумаги, на которые будут обменены ГКО-ОФЗ, подлежащие реструктуризации.

4) Снижение норматива  налогообложения прибыли с 35 до 30 % и НДС до 14–15%, имеющее своим  следствием возрастание прибыли,  оставляемой в распоряжении предприятий,  что позволит потенциально повысить долю прибыли, направляемой на выплату дивидендов. К числу возможных негативных факторов экономического развития в 1999 году, которые будут оказывать понижательное влияние на развитие рынка корпоративных ценных бумаг, следует отнести:

1) Прогнозируемое дальнейшее снижение мировых цен на энергоресурсы, которое может снизить эффективность российского экспорта нефти и негативно сказаться на финансовых результатах предприятий нефтедобывающей промышленности. Ухудшение финансовых результатов, в свою очередь, приведет к снижению спроса на акции нефтяных компаний, падению их котировок. Ввиду того что треть оборотов корпоративного фондового рынка приходится на предприятия нефтяного комплекса, снижение спроса на акции нефтяных компаний приведет к падению сводного индекса.

2) Опасения инвесторов, связанные с возможностью неконтролируемого  роста цен и обменного валютного  курса рубля к доллару, гиперинфляции  и падения реального курса  рубля, при существующем уровне  рентабельности реального сектора  российской экономики могут сделать вложение в акции абсолютно непривлекательными.

Рынок корпоративных  ценных бумаг и рынок государственных  ценных бумаг несомненно взаимосвязаны. Чем руководствуется инвестор при  приобретении той или иной ценной бумаги? В первую очередь возможностью получить по ней максимальный доход за наименьший промежуток времени. В 1993 г. с появлением на рынке государственных ценных бумаг произошло перемещение средств с корпоративного на государственный рынок. Несомненно, отсутствие налогообложения, государственные гарантии, высокая доходность были очень сильным аргументом против еще неустойчивого и высокорискового рынка корпоративных ценных бумаг. Еще несколько лет рынок государственных бумаг оставался наиболее привлекательным для спекулятивных операций и только в 96-97 гг. доходность стала заметно снижаться. Введение в 1997 г. 15% налога на операции с государственными ценными бумагами способствовало повышению интереса спекулятивно настроенных инвесторов к рынку акций. Снижение доходности по ГКО, да еще и введение 15% налога на операции с ними вызвали переток средств инвесторов с рынка государственных на рынок корпоративных ценных бумаг. Это выразилось в проявлении сильнейшего интереса спекулянтов к акциям “второго эшелона”, которые стали стремительно расти. Разразившийся кризис 1998 г. практически ликвидировал рынок госбумаг и надолго остановил деятельность на рынке корпоративных бумаг. И хотя государство реструктурировало свой долг, утрата доверия инвесторов способствовала перемещению инвестиций на корпоративный рынок.

Таким образом, в чрезвычайно короткий срок в  России сформировался фондовый рынок, и в данном разделе представлены основные этапы его становления. Рассмотрим состояние и структуру  российского фондового рынка  России в настоящее время.

3. Современное состояние фондового рынка в России

Современный российский рынок акций начал формироваться  в процессе приватизации, когда почти  единовременно на рынок было выброшено  огромное количество ценных бумаг. В  настоящее время рынок достаточно организован, жестко контролируется специальным органом государственного регулирования – Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР).

Состояние рынка  ценных бумаг позволяет сделать  долгосрочный положительный прогноз  в развитии как российского, так  и международного рынка. Несмотря на финансовый кризис, рынок ценных бумаг вновь начал показывать уверенный рост объемов сделок, которые заключаются с различными видами ценных бумаг. На современном этапе больший объем операций с ценными бумагами осуществляется посредством биржевых торгов на специальных торговых площадках.

Обратимся теперь к качественным характеристикам  отечественного РЦБ. В этом плане  он характеризуется:

• небольшими объемами и  неликвидностью;

• “неоформленностью” в  макроэкономическом смысле (еще неизвестно, какая часть источников финансирования хозяйств и бюджета будет формироваться за счет выпуска ценных бумаг, а какая, например, за счет кредита, какова будет макрофинансовая пропорция между бумагами — титулами собственности и долговыми обязательствами, каким будет соотношение сил на фондовом рынке, доля банков и небанковских инвестиционных институтов в финансовых активах, насколько заметное место в российской практике займут институты коллективных сбережений и т.д.);

• неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой сети; отсутствием крупных инвестиций для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка;

• раздробленной системой государственного регулирования рынка (7-8 органов государства пытаются воздействовать на рынок и урегулировать его, но при этом отсутствует действенная система надзора за профессиональными его участниками);

• отсутствием у государства  сколько-нибудь продуманной, долгосрочной политики формирования данного рынка;

• высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

• высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля  и негативным процентом, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги в сравнении с реальными  активами;

• значительными масштабами агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний;

• крайней нестабильностью  в движении курсов, объемов рынка, завышенными ожиданиями инвесторов и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг, в которые они вкладывают деньги;

• отсутствием открытого  доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии РЦБ;

• инвестиционным кризисом, который в любой момент может  стать и отчасти является фактором кризиса спроса на ценные бумаги;

• отсутствием обученного персонала, крупных, с длительным опытом работы инвестиционных институтов, заслуживших общественное доверие;

• агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой  рыночной этики;

• невыполнением  основного предназначения РЦБ (перераспределение денежных ресурсов на цели производительных инвестиций) при том, что рынок обслуживает в первую очередь государство, а во вторую — спекулятивный оборот, перераспределение крупных портфелей акций и становление новых торгово-финансовых компаний, не имеющих до начала массовых эмиссий реальных активов. Главный недостаток развития российского фондового рынка заключается в том, что в нем нет достаточного наполнения ценными бумагами, прежде всего акциями и облигациями компаний и предприятий. Поэтому рынок ценных бумаг, особенно фондовые биржи, выполняют несвойственные им функции, торгуя кредитными ресурсами, ГКО и финансовыми инструментами. Реализация их на биржах носит исключительно спекулятивный характер. Поэтому рынок ценных бумаг в России пока не дает мобилизационного эффекта для увеличения инвестиций в промышленность и таким образом не отвечает тем задачам, которые ставились перед ним в момент его создания. По существу у рынка ценных бумаг отсутствует связь с производством и его динамикой. При падении производства курс ценных бумаг должен снижаться, однако в ряде случаев он растет, что можно объяснить созданием искусственного спекулятивного бума на фондовых биржах. Второй этап приватизации государственной собственности не за чеки а за деньги, начатый в 1995 г. должен подтолкнуть развитие рынка ценных бумаг, наполнив его большим объемом различных ценных бумаг предприятий и компаний.

Наиболее крупными и известными фондовыми биржами  мира являются Нью-Йоркская биржа (NYSE), Американская фондовая биржа, специализирующаяся на акциях высокотехнологичных компаний (NASDAQ), Американская фондовая биржа  «Амекс» (Amex), Лондонская фондовая биржа (LSE) и др. В России на данный момент насчитывается 10 фондовых бирж, но основной и самой крупной является  ОАО Московская биржа (до 2012 года биржа ММВБ-РТС, до 2011 года существовали как две самостоятельные биржи – ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) и РТС (Российская торговая система)), на которой совершается более 90% торгов России.

Если компания не отвечает требованиям биржи, то торговля акциями компании может осуществляться на внебиржевом рынке. Во всех странах с рыночной экономикой внебиржевой рынок ценных бумаг преобладает.

Основным способом оценки конъюнктуры рынка ценных бумаг в целом или его отдельных секторов является индекс фондового рынка. Путем сравнения численных значений индексов на конкретный момент времени можно определить относительную силу или слабость рынка.

Индекс широкого назначения, характеризующий деятельность фондового рынка в целом, отражает настроения инвесторов в общем положении экономики. Большинство регулярно приводимых в СМИ индексов являются индексами широкого назначения, они обобщают ценные бумаги крупных компаний, внесённых в котировальный список крупнейшей биржи государства: в Великобритании таковым индексом является  FTSE 100, во Франции  –СAC 100, в Германии – DAX, в Японии – Nikkei 225, в России – ММВБ (Micex) и РТС (RTSI), но наиболее популярными остаются американские индексы Доу-Джонса,  S&P 100 и сводный индекс  NASDAQ Composite. Кроме того, существуют индексы узкого назначения, которые отражают деятельность определённых секторов рынка, либо деятельность компаний определённого размера, типа управления или компаний, обобщённых по иному критерию.

Индекс ММВБ (Micex) рассчитывается с 1997 г. на основе котировок 30 наиболее ликвидных акций  крупнейших российских компаний основных секторов экономики. Удельный вес капитализации эмитента в индексе ММВБ не может превышать 15%.

В четвёртом  квартале 2012 г. индекс ММВБ имел состав и структуру, представленную на рисунке 2.

Рисунок 2 – Состав и структура индекса ММВБ на конец 2012 года

Другой индекс российского фондового рынка – РТС (RTSI), рассчитывается с сентября 1995 г. на основании акций 50 наиболее ликвидных и капитализированных российских компаний. Доля акций каждой компании в индексе не должна превышать 15%.

Состав и  структура индекса РТС на  конец 2012 года представлены на рисунке 3.

Рисунок 3 – Состав и структура индекса РТС на конец 2012 года

Отличия индексов РТС и ММВБ заключаются в следующем: индекс РТС рассчитывается в долларах, а ММВБ – в рублях. Следовательно, на динамику индекса РТС оказывает влияние изменение курса доллара: если он падает, то индекс РТС увеличивается на такую же величину, искажая реальное изменение цен акций. РТС удобен во времена сильной инфляции, когда рубль  падает, а доллар относительно стабилен. Другим отличием является то, что база расчёта индекса РТС включает в себя 50 эмитентов, а ММВБ  – 30, т.е. индекс РТС охватывает более широкий рынок.  Проанализировав состав индекса ММВБ (Рисунок 2) и РТС (Рисунок 3), можно отметить, что наибольшие доли в составе индекса на текущий момент имеют компании ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Газпром», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Роснефть», ОАО «Уралкалий». Таким образом,  основные   российские фондовые индексы по большей части зависят от состояния нефтегазовой отрасли и тем самым своей динамикой во многом повторяют динамику цен нефти и газа.

Из-за большого различия акций российского рынка по степени ликвидности их принято разделять на несколько эшелонов. Акции высокодоходных и стабильных компаний страны называются «голубыми фишками» или акциями «первого эшелона». Их основным преимуществом является их  высокая  ликвидность, то есть возможность  совершить с ними  сделки в любой момент торговой сессии на фондовой бирже (Рисунок 4).

Рисунок 4 – Список российских компаний, чьи акции относятся к «голубым фишкам» на конец 2012 года

Кроме того, по степени ликвидности среди акций российского фондового рынка выделяют акции «второго эшелона» и «третьего эшелона». К акциям «второго эшелона» относятся акции нестабильных  региональных предприятий низкой ликвидности, причем  список акций «второго эшелона» намного длиннее, чем число «голубых фишек».

Ценовая динамика акций «второго эшелона» более активна  и порой непредсказуема, поэтому  зачастую эти акции гораздо доходнее, чем акции «первого эшелона», но в то же время вложения в них более рискованные.

Акции «третьего  эшелона» – наименее ликвидные акции  российского фондового рынка. Зачастую торги по таким бумагам не ведутся даже на внебиржевых рынках.

Совершение  сделок с ценными бумагами таких  компаний могу в значительной степени изменить цены на них (Рисунок 5).

Рисунок 5 – Список российских компаний, чьи акции входят в «третий эшелон» на

конец 2012 года

Важнейшим финансовым показателем  в управлении финансовыми рисками, представляющим собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени, является волатильность. Выделяют  историческую волатильность – величину, равную стандартному отклонению стоимости финансового инструмента за заданный промежуток времени, рассчитанному на основе исторических данных о его стоимости:

                                                         

где о – историческая волатильность (стандартное отклонение);  n – количество наблюдений (количество баров/свечей в рассматриваемом периоде);  m –математическое ожидание (среднее арифметическое); х – относительное изменение цены.

Непосредственное  значение величины  волатильности  определённого рынка не имеет  особой значимости для трейдера. Но он может сравнивать значения волатильностей для разных финансовых инструментов и рынков, чтобы определить, какой из них более изменчив и, следовательно, более рискованный. Сравнительный анализ динамики котировок акций ряда российских и американских компаний за период с 20.07.2009 по 22.09.2009 показал, что волатильность на российском рынке в 2-3 раза выше волатильности на американском (Рисунок  6,  Рисунок  7). Общепризнано, что формирующиеся рынки характеризуются высокими значениями волатильности и рыночного риска по сравнению с развитыми рынками. Поэтому можно сделать о том, что российский рынок является развивающимся рынком, и его риски выше, чем на рынке США.