Современное состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в России

- вексельный оборот в его настоящем виде создаёт угрозу экономической безопасности страны.

Критические объёмы и масштаб эмиссии денежных суррогатов явились отражением перекоса в структуре денежно-распределительной сети. Размножающиеся заменители обычных денежных знаков практически ведут к разрушению денежного обращения. Признавая необходимость использования вексельного обращения и других денежных заменителей отечественной валюты, следует отметить, что масштабы этой замены огромны, и, кроме того, денежные заменители сами по себе снижают эффективность денежно-распределительной сети (при превышении их разумных объёмов), их использование оказывает опосредованное влияние на такие макроэкономические параметры как уровень доходности, объём собираемости налогов и др.

В докризисной ситуации, характеризовавшейся сравнительно дешёвыми и легкодоступными международными кредитами, в стране стала формироваться тенденция непродуманных заимствований на внешнем и внутреннем рынках и последующего их низкоэффективного использования. Кризис 1998 г. привёл к переоценке инвесторами рисков на развивающихся рынках, усложнил привлечение новых инвестиций.

Глубинной причиной кризиса  российских ценных бумаг является отсутствие эффективной государственной экономической  политики, в первую очередь современной  программы промышленного роста, развития реального сектора. Это  способствовало:

- отсутствию целостности системы нормативно-законодательных актов в области инвестиций, существенно затрудняющей деятельность инвесторов;

- катастрофическому снижению инвестиционной активности;

- неэффективной структуре накоплений, низкому уровню вложений средств в основные фонды;

- несовершенству и неэффективности налоговой системы;

- концентрации основных капиталов в финансово-спекулятивной сфере.

Апофеозом развития кризиса  стал август 1998 г., когда правительство  отменило валютный коридор и объявило о реструктуризации рынка ГКО. С августа до конца 1998 г. рынок ценных бумаг, как государственных, так и корпоративных, находился в самом тяжёлом кризисе за всё время функционирования. События 17 августа 1998 г., явившиеся результатом проводимой финансово-экономической политики и приведшие к дефолту по государственным краткосрочным облигациям, падению курса рубля и финансово-банковскому кризису, поставили предприятия, особенно развивавшие рынки собственных ценных бумаг и выпускавшие облигационные займы, в качественно новую ситуацию. Фактически даже относительно благополучные эмитенты, выполнявшие все обязательства по облигациям, объективно оказались в условиях форс-мажора.

В 1999 г. начался новый этап развития рынка ценных бумаг –  этап его восстановления и проведения серьёзных изменений с учётом накопленного опыта. В 1999г. на российском рынке акций начался период роста, вызванный улучшением макроэкономических показателей. После кризиса 1998 г. правительство избрало политику умеренного использования возможностей рынка государственных ценных бумаг, являвшегося наиболее привлекательным для инвестиций.

В связи с экономическим  ростом началось развитие рынка корпоративных  ценных бумаг. Наиболее активно развивается  рынок корпоративных облигаций, выпускаемых предприятиями и банками. Всего за период 1999-2001 гг. были размещены корпоративные облигации более 50 эмитентов на общую сумму более 75 млрд руб. по номиналу. Рынок корпоративных облигаций демонстрирует как количественный, так и качественный рост.

В 2000–2001 гг. на российском рынке ценных бумаг продолжался рост. Активизация рынка ценных бумаг, направленного на подражание инвестиционной активности, стала возможной благодаря созданию соответствующих предпосылок, к важнейшим из которых относятся: политическая и социально-экономическая стабилизация, увеличение ёмкости внутреннего рынка на основе роста платёжеспособного спроса, разрешение кризиса неплатежей. Вторичный оборот рынка акций характеризуется постоянным возрастанием объёмов. Так, в 2001 г. оборот акций на ММВБ превысил 25 млрд долл. В настоящее время ММВБ как организатор торговли и клиринговая организация является лидирующей российской инфраструктурной организацией на рынке корпоративных ценных бумаг: на долю ММВБ приходится свыше 80% суммарного оборота ведущих торговых площадок России. В торгах в Секции фондового рынка ММВБ принимают участие 470 банков и финансовых компаний.

Если анализировать  развитие рынка государственных ценных бумаг в 2000-2001гг., то оно обусловлено тем, что Министерство финансов РФ в условиях профицита госбюджета не испытывало потребности в масштабных заимствованиях на внутреннем рынке. Совокупные обороты вторичного рынка ГКО–ОФЗ за 2001 г. превысили 200 млрд руб., что соответствовало уровню 2000 г. При этом средняя доходность по данным ценным бумагам составляла 17-20% годовых. Если до кризиса 1998 г. рынок ГКО был высокодоходным сегментом российского рынка ценных бумаг и в отдельные периоды доходность превышала 200% годовых, то сейчас вложения в данные ценные бумаги являются наименее доходными.

Структура рынка  ГКО–ОФЗ в 2001 г. характеризовалась  диспропорцией между краткосрочными и долгосрочными финансовыми  инструментами. Доля ГКО в общем  объёме рынка по номиналу на протяжении года колебалась от 1 до 14%. В то же время  доля ОФЗ–ФД в течение года превышала 64%, а ОФЗ–ПД постоянно сокращалась и в декабре достигла своего минимума – 1,31%.

Рассмотрим  некоторые классификации современного рынка ценных бумаг.

По географическому  признаку можно выделить:

- Национальный  рынок ценных бумаг

- Региональный  рынок ценных бумаг

- Международный рынок ценных бумаг

- Мировой рынок  ценных бумаг.

Национальный  рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри национальной экономики. На национальном фондовом рынке происходит перераспределение  внутренних денежных капиталов между субъектами экономической деятельности.

Региональный  рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри данного региона. Региональные рынки  ценных бумаг могут формироваться  внутри национального государства (например, рынок ценных бумаг Уральского, Сибирского и т. д. региона), а также в рамках регионов, объединяющих несколько национальных рынков, например, рынок ценных бумаг стран Юго-восточной Азии, Латиноамериканских стран и т. д.

Международный рынок ценных бумаг – это оборот ценных бумаг между национальными экономиками. Основным признаком “международности” рынка является пересечение национальным капиталом национальные границы, перелив капитала из одной страны в другую. Например, когда Россия выпускает еврооблигации и их покупают инвесторы из разных стран, то капитал из этих стран привлекается в Россию (в данном случае в бюджет РФ). Когда акции “Вымпелкома” были размещены на Нью-йоркской фондовой бирже и их купили американские инвесторы, это означает, что американский капитал привлечен в российскую компанию.

Мировой рынок  ценных бумаг – это совокупность национальных фондовых рынков в их взаимосвязи и взаимозависимости.

По месту  обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на

- Биржевой рынок  ценных бумаг

- Внебиржевой  рынок ценных бумаг.

Биржевой рынок  ценных бумаг – это обращение ценных бумаг на фондовой бирже. Биржевой рынок – это организованный рынок, на котором обращаются специально отобранные ценные бумаги, операции проводят лучшие, наиболее финансово устойчивые профессиональные посредники. Это – ядро рынка ценных бумаг.

Внебиржевой рынок  ценных бумаг – это обращение  ценных бумаг вне фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным (стихийным). В последнее время  наблюдается сближение биржевого и внебиржевого организованного рынка ценных бумаг. Так, Российская торговая система возникла как внебиржевой организованный рынок, но в конце 1999 г. получила статус фондовой биржи.

1.2. Развитие рынка государственных и корпоративных ценных бумаг в России

Рынок государственных  ценных бумаг обычно занимает ведущее  место (до 50%) в общем объёме РЦБ (государственных  и корпоративных). До сих пор государственные  ценные бумаги по своим масштабам  преобладают на фондовом рынке в  России. На их долю приходится более 80% рынка ценных бумаг. С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать РЦБ. Значение государственных внутренних выигрышных займов упало практически до нуля. Последний заём их этой серии был выпущен в 1992 г., под 15% годовых, что в связи с огромной инфляцией полностью его обесценило. Фактически на период 1992-1994 гг. государство почти совсем отказалось от практики размещения займов среди населения. Лишь с конца 1995 г. в обращение поступили первые выпуски сберегательного займа для продажи населению. Активно использовать РЦБ для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не должен покрываться путём дополнительной денежной эмиссии, ибо только на этом пути стало

 возможно постепенное  снижение инфляционных процессов  в российской экономике первой  половины 90-х годов. В этих целях  государство предприняло несколько  попыток привлечения средств  предприятий и организаций, наиболее удачным из которых оказались в конечном счёте выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейских обязательств. Хотя число видов государственных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили ГКО и ОФЗ, объёмы выпуска которых в 1996 г. превысят 150 трлн. руб. Если в 1994 – 1995 гг. ГКО со сроком погашения три месяца составляли до 75% всего объёма выпуска, то к концу 1996 г. ставится задача уменьшить их удельный вес до 25% и увеличить удельный вес ОФЗ со сроком погашения до 2 лет до 50% всего объёма ГКО – ОФЗ. Особенностью российского рынка государственных облигаций является, как уже упоминалось, их высокая доходность (до 1000 и более процентов годовых), позволившая привлечь средства инвесторов с других рынков капиталов, которые в существующих российских условиях 90-х годов были не в состоянии обеспечить подобную доходность. На ближайшую перспективу государство будет стремиться экономическим путём снизить столь высокую доходность, которая в конечном счёте разорительна и не может быть оправдана на длительный период. В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг, рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), располагающая торговой, расчётной и депозитарной системами, обеспечивающими на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг в режиме компьютерных биржевых торгов. Следует заметить, что российские государственные ценные бумаги обращаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. Так, с конца 80-х годов на международном рынке обращаются несколько облигационных займов, выпущенных в разных европейских валютах. С 1996 г. российское правительство начало практику допуска иностранных инвесторов на внутренний рынок российских государственных облигаций.

Рынок корпоративных  ценных бумаг занимает значительно  меньшую долю в России, нежели рынок  государственных, они находятся  в непосредственной двусторонней зависимости. Для полноты описания фондового рынка России рассмотрим в ретроспективе ситуацию на корпоративном сегменте фондового рынка. Экономический спад и развитие кризиса в России в 3-м квартале 1998 года непосредственно отразились на состоянии фондового рынка корпоративных ценных бумаг. Негативное ожидание участников рынка начиная со 2 квартала 1998 года корреспондировалось со спадом промышленного производства и обозначившимся бюджетным кризисом. Ожидание девальвации и последовавшее в августе обесценение рубля ориентировало участников рынка на операции с валютой. Инвестиционные предпочтения и активность иностранных участников рынка заметно снизились в связи со снижением международными агентствами инвестиционного и кредитного рейтингов России. Развитие корпоративного фондового рынка непосредственно связано с экономическими ожиданиями инвесторов. Взлеты и падения котировок ценных бумаг на рынке являются следствием массового притока или оттока капиталов и, как правило, кратно превосходят темпы роста (падения) основных экономических индикаторов: темпов изменения реального ВВП, объема продукции промышленности и других отраслей реального сектора экономики и т.п. Значительное влияние на поведение инвесторов оказывают политические события, формирующие их представление о политических и экономических рисках. При спаде ВВП в сопоставимых ценах за 9 месяцев 1998 года на 3% и промышленного производства на 3,1% сводный фондовый индекс акций, включенных в индекс Российской торговой системы (РТС), упал за этот же период времени на 92,5%. В настоящее время уровень курсовой стоимости акций большинства российских эмитентов соответствует началу 1996 года. На конец 1997 года капитализация (рыночная стоимость акций) российского фондового рынка составляла порядка $40 млрд. Масштабное падение с начала 1998 года котировок означало, что суммарные фактические потери российских и зарубежных инвесторов в результате финансового кризиса, обвального падения российского фондового рынка составили несколько десятков миллиардов долларов США. В третьем квартале 1998 года в условиях открытого проявления банковского и финансового кризисов уровень котировок акций предприятий и организаций, включенных в листинг РТС, снизился на 65%, оборот корпоративного фондового рынка в 3-м квартале составил 972 млн. долларов, или 7,2 млрд. рублей, и снизился по сравнению с предыдущим кварталом на 67,5%, а по сравнению с соответствующим кварталом 1997 года – на 84,1%. Финансовый кризис в экономике, особенно ярко проявившийся в августе–сентябре 1998 года, оказал крайне неблагоприятное влияние на корпоративный фондовый рынок. По ряду важнейших показателей (например: капитализация, ликвидность, обороты рынка) корпоративный фондовый рынок находится на уровне 1995–96 годов. По итогам 1998 года спад ВВП составил 5–5,5%, спад промышленного производства – 5,7%. В 1999 году экономический спад и падение промышленного производства скорее всего продолжатся. По оценкам экспертов Минэкономики, спад составит около 5%, объем промышленного производства – на 4%. Это не дает оснований рассчитывать в 1999 году на значимый и устойчивый рост котировок акций и оборотов на корпоративном фондовом рынке. В целом перспективы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг в 1999 году будут определяться эффективностью мер правительства и Центрального банка Российской Федерации по преодолению финансового и банковского кризиса, возможностями перехода российской экономики в обозримые сроки к оживлению и последующему экономическому росту. Негативные факторы, влияющие на перспективы развития корпоративного рынка ценных бумаг могут быть смягчены по следующим причинам: