Рынок ссудных капиталов в России

 

В июне-сентябре из-за крайне низкого спроса гособлигации на первичном рынке покупали лишь крупные консервативные инвесторы. Со второй декады ноября ситуация изменилась. Наблюдался устойчивый, хотя не очень  высокий рыночный спрос на высоконадежный выпуск ОФЗ-ПД 25064 срочностью 3 года, по которому эмитент установил ставку купона 11, 9% годовых (самая высокая  среди обращающихся выпусков ОФЗ). Это  позволило Минфину России успешно  проводить аукционы по размещению этого  выпуска почти еженедельно. В  зависимости от спроса инвесторов Эмитент  размещал выпуски ОФЗ с премией  или дисконтом к их доходности на вторичном рынке. Всего на аукционе было реализовано 55,3% от суммарного предложенного  к размещению объема.

Объем рыночного  портфеля ОФЗ по номиналу во втором полугодии 2012г. уменьшился на 30,4 млрд.рублей.

Во втором полугодии 2012г. продолжилось изменение структуры держателей гособлигаций. Возросла концентрация ОФЗ в портфелях крупнейших пассивных инвесторов (например, портфель Пенсионного фонда РФ по итогам второго полугодия 2012г. увеличился на 5,4%, его доля в рыночном портфеле ОФЗ повысилась на 3,1%). К концу декабря доля портфеля инвесторов-небанков по номиналу составила 44,7 % от номинального объема рыночного портфеля гособлигаций. Доли портфелей дилеров-резидентов (банков и финансовых компаний), инвесторов- российских банков и нерезидентов были равны 36,1;1,1 и 0,3% соответственно¹². В условиях нестабильности российского финансового рынка в июле- октябрь 2012г. активность участников на вторичном рынке внутреннего облигационного долга была самая низкая за последние десять лет. С октября наблюдалось постепенное оживление рыночных торговых операций однако предкризисного уровня обороты вторичных торгов ОФЗ не достигли.

 

 

 

Таблица 2.

Основные показатели рынка ОФЗ¹³

Показатель	Первое  полугодие 2011г.	Второе  полугодие 2011г.	Прирост за второе полугодие 2011г.%
Объем рыночного портфеля ОФЗ по номиналу на конец периода, млрд.руб.	1144,0	1115,0	-2,5
Дюрация портфеля ОФЗ на конец периода, лет(дней)	5,4(1965)	5,0(1815)	-7,6
Средняя дюрация портфеля ОФЗ, лет(дней)	5,6(2047)	5,0(1836)	10,3
Средняя дюрация оборота ОФЗ, лет(дней)	4,2(1523)	1,9(684)	-55,0
Совокупный  оборот по фактическим ценам, млрд.руб. В том числе: в основном режиме торгов, млрд.руб.(без  технических сделок) во внесистемном режиме торгов, млрд.руб	411,1   171,2   239,8	66,6   38,0   28,6	-83,8   -77,8   -88,1
Средний дневной совокупный оборот по фактическим  ценам, млрд. руб. В том числе: в основном режиме торгов, млрд.руб.(без  технических сделок) во внесистемном режиме торгов, млрд.руб	3,2     1,3   1,8	0,6     0,3   0,2	-82,2     -75,6   -86,9
Средний коэффициент оборачиваемости ОФЗ  по фактическим ценам в основном режиме торгов, %	0,12	0,03	-72,5
Эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ  на конец периода, %годовых	9,11	10,33	122 бл.
Эффективный индикатор рыночного оборота  ОФЗ на конец периода, % годовых	10,48	11,28	80 бл.
Средний индикатор рыночного портфеля ОФЗ, % годовых	8,08	10,40	232 бл.
Средний индикатор рыночного оборота, % годовых	8,32	11,67	335 бл.

 

В июле-декабрь 2011г. совокупный объем сделок на вторичном  рынке составил менее 20% соответствующего показателя первого полугодия 2011г. Это было обусловлено крайне низким спросом на гособлигации на вторичном  рынке при их относительно невысокой  доходности.

 

 

Глава 3. Ссудный капитал как  источник инвестиций. Инвестиции в  современной российской экономике

 

3.1. Инвестиции. Источники инвестиционных  ресурсов

Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств - инвестиции. Инвестирование - это процесс создания или пополнения запаса капитала. Обычно под процессом инвестирования понимают приток нового капитала в данном году.

Различают валовые и чистые инвестиции.

Валовые инвестиции - это общее увеличение запаса капитала. Валовые инвестиции сравниваются с затратами на возмещение. Возмещение - это процесс замены изношенного основного капитала.

Чистые  инвестиции - это валовые инвестиции за вычетом средств, идущих на возмещение.

Валовые инвестиции - Возмещение = Чистые инвестиции

Если  валовые инвестиции больше возмещения, то чистые инвестиции положительны (имеет место прирост запаса капитала, производство расширяется). Если валовые инвестиции меньше возмещения, то чистые инвестиции отрицательны: "проедается" имеющийся капитал. И наконец, если валовые инвестиции равны возмещению, то запас капитала остается на прежнем уровне, имеет место продолжение производства в тех же самых масштабах.

Увеличивая  инвестиции, фирмы тем самым создают  предпосылки для увеличения прибыли. При инвестировании фирма решает, будет ли возрастание прибыли  в результате инвестирования больше стоимости издержек производства.

Чистый  доход в результате инвестиций, выраженный в процентах от каждой дополнительной инвестируемой денежной единицы, означает предельную норму окупаемости инвестиций (r). Она определяется вычитанием всех предельных издержек, связанных с инвестициями, за исключением предельных издержек по ставке процента с капитала и выражает результат в процентах от всех инвестированных средств.

Разница между предельной окупаемостью инвестиций r и ставкой ссудного процента i называется предельной чистой окупаемостью инвестиций:

r -i = Предельная чистая окупаемость инвестиций.

До тех  пор пока r не меньше i, фирма будет извлекать дополнительную прибыль.

Максимизирующий прибыль уровень инвестиций —  это такой уровень, при котором предельная их окупаемость равняется ставке процента с капитала.

Прибыль от инвестиций будет максимальной, когда r = i. Следовательно, если фирма извлекает от инвестиций предельную норму окупаемости (r), большую, нежели ставка процента (r), по которой капитал может быть задан (либо дан в ссуду), фирма будет выплачивать за займы, осуществляемые с целью финансирования инвестиций¹⁴.

Большинство инвестиций носит долгосрочный характер. Это, прежде всего инвестиции в основной капитал. Полезный срок службы основного капитала — период, в течение которого вложенные в расширение производства капитальные активы будут приносить фирме доходы (или сокращать ее издержки). Чтобы определить, будет ли инвестирование выгодным, фирма должна сопоставить внутреннюю окупаемость инвестиций с рыночной ставкой процента с капитала. Внутренняя норма окупаемости инвестиций (предельная норма окупаемости инвестиций), предположим, равна 30%, а рыночная ставка процента с капитала — 5%, то чистая окупаемость данной фирмы составит:

(30% - 5%) = 25%.

Чтобы определить внутреннюю норму окупаемости инвестиций в долговременном периоде, фирма  должна соотнести стоимость приобретения оборудования с чистым вкладом оборудования в прибыль за период его срока службы. Под чистым вкладом понимается увеличение прибыли либо уменьшение издержек, которые меньше любых эксплуатационных и амортизационных годовых расходов.

Внутренняя  норма окупаемости инвестиций имеет  тенденцию к падению с увеличением величины капитала, инвестированного в данном году, вначале фирма предпринимает инвестирование при наивысшей норме окупаемости, в последующие годы вместе с ростом размеров инвестированного капитала действует тенденция к ее уменьшению.

Рыночный  спрос на заемные средства — это сумма объемов заемных средств, на которые есть спрос у всех заемщиков при той или иной возможной ставке ссудного процента. Заемщиками являются фирмы, индивиды, правительства. Спрос на заемные средства в каждой отрасли отражает снижение цен в производстве, ибо все фирмы увеличивают выпуск благ.

На рисунке 2 представлен график, показывающий рыночный спрос на инвестиционные фонды для всех целей при любой ставке процента с капитала. График а) показывает спрос различных групп, например: отраслевой спрос, потребительский спрос и правительственный спрос на инвестиционные фонды. На графике б) показан рыночный спрос, представляющий сумму средств, на которые имеется спрос для всех целей при любой ставке процента.

 

а)

б)

Рисунок 2. Рыночный спрос на инвестиционные фонды

 

Имеется три основных возможных источника  инвестиционных ресурсов:

- самофинансирование;

- кредиты;

- эмиссия  (выпуск) ценных бумаг.

Каждый  из этих источников небесплатен. И в  основе цены привлечения средств всех перечисленных источников лежит общенациональная ставка процента, подвергнутая определенной корректировке.

Еще одна из форм привлечения капитала - иностранные  инвестиции. Они могут быть прямыми  или портфельными, а также в  форме кредитов и займов. Под прямыми  инвестициями следует понимать капитальные  вложения в реальные активы (производство) в других странах и владение не менее чем 25% акций предприятия  или их контрольным пакетом, при  этом инвестор участвует в управлении предприятием. Портфельными инвестициями принято называть капиталовложения в акции зарубежных предприятий, которые не дают права контроля над  ними, в облигации и др. ценные бумаги иностранного государства и  международных валютно-финансовых организаций.

В 2012 г. сохранился устойчивый приток прямых иностранных инвестиций, однако в 2013 г., по всей вероятности, ситуация значительно ухудшилась. Объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ)  в 2012 г. сохранился почти на том же уровне. Согласно недавним оценкам Росстата, совокупный приток ПИИ в 2012 г. составил 27 млрд. долларов США, что примерно соответствует показателю в 27,8 млрд. долларов США за 2011г. Даже в четвертом квартале 2012 г. приток ПИИ составил 7,8 млрд. долларов США, что незначительно уступает показателю за аналогичный период 2011 г. (8,2 млрд. долларов США). Около 40-50% ПИИ по-прежнему поступают из оффшорных зон.¹⁵ И этот факт трактуется по-разному. Часть экспертов уверена, что фактически это возврат российских капиталов. Другие экономисты предполагают, что через оффшоры в Россию приходят иностранные компании, которые не хотят себя афишировать. Вопрос об эффективности прямых иностранных инвестиций для Национальной  экономики остается  дискуссионным. Некоторые экономисты  считают неоднозначными последствия их привлечения.

Иностранные вложения от прямых инвесторов в 2012 г. направлялись в основном в организации, осуществляющие деятельность по операциям с недвижимым имуществом, арендой и предоставлением услуг, по добыче топливно-энергетических полезных ископаемых, в оптовой и розничной торговле, по ремонту автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования, в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды, в финансовой деятельности, транспорте и связи. Общая величина поступивших иностранных инвестиций в указанные виды деятельности составила 103,7 млрд. долларов, из них на долю прямых вложений приходится 27,1 млрд. долларов. Эта тенденция отчетливо заметна по приведенной таблице 3.

Таблица 3.

Поступление иностранных инвестиций по видам экономической деятельности. (млн. долларов. США)

	2008	2009	2010	2011	2012
всего	40509	53651	55109	120941	103769
в том числе:  с/х, охота и лесное хозяйство	156	156	325	468	862
рыболовство и рыбоводство	43	22	23	49	27
добыча полезных ископаемых	9934	6003	9152	17393	12396
обрабатывающие производства	10236	17987	15148	31948	33914
производство и распределение  электроэнергии, газа и воды	93	328	307	822	3394
строительство	234	228	713	2911	3387
торговля, ремонт бытовых изд.	13037	20461	13089	47310	23905
транспорт, связь	2033	3840	5297	6703	4861
финансовая деятельность	1001	1813	4698	4450	4977
операции с недвижимым иму-ществом, аренда и  предостав-ление услуг	2572	2602	5998	8414	15378
предоставление  прочих  ком-мун-х, соц-х и  персон-х  услуг	107	144	273	295	434