Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов

   Затруднителен будет и выбор по инвестиционной декларации, поскольку в первое время они наверняка будут достаточно сильно походить друг на друга.

Стоит отметить, что гражданам «средних возрастов» (старше 1966 года) с низкими доходами скорее всего не имеет смысла тратить слишком много сил на выбор УК. Если человеку до пенсии осталось 10 лет, и зарплата его составляет 3000-6000 рублей в месяц, то размер накопительной части (700-1500 рублей в год) будет слишком мал, чтобы разница в инвестиционном доходе имела для него значение. Ему спокойнее будет остаться клиентом ПФР и знать, что скромные накопления не пропадут ни в каком варианте.

    В тоже время, если застрахованному гражданину до пенсии еще лет двадцать-тридцать, а зарплата в месяц около 30000 рублей или выше. То средства на его специальном счете к выходу на пенсию составят весьма приличную сумму.

3.2. Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов

   При нынешних темпах развития российский фондовый рынок не сумеет поглотить полностью инвестиции, осуществляемые за счет накопительной части трудовой пенсии. Выход из положения - инвестировать излишнюю массу пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов.

   Поступление пенсионных активов исключительно на российский фондовый рынок может привести к эффекту «разбухания мыльного пузыря» с последующим единовременным уменьшением стоимости активов. За примером далеко ходить не надо. После бурного роста фондового рынка в 1990-х годах в США за последние три года капитализация акций американских компаний сократилась на 7,6 трлн. долларов, то есть сумму, эквивалентную общей стоимости активов всех инвестиционных фондов в этой стране. Наиболее серьезный ущерб от кризиса на фондовом рынке в этой стране понесли именно пенсионные фонды.

   Вряд ли разумно пытаться любой ценой разместить пенсионные накопления в финансовые инструменты внутреннего рынка. Эти накопления в итоге должны окупаться, т.е. их доходность должна быть выше уровня инфляции. В этих условиях необходимо найти решения, позволяющие инвестировать излишнюю массу пенсионных накоплений, которую не в силах без потерь принять внутренняя экономика и фондовый рынок, в ценные бумаги иностранных эмитентов.

   Пенсионное законодательство предусматривает возможность инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов. В соответствии с п.1 ст. 26 Федерального закона от 24 июля 2002 года № 111 «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» (далее - Закон) пенсионные накопления могут вкладываться в ценные бумаги иностранных эмитентов осуществляется путем приобретения паев (акций, долей) в индексных инвестиционных фондах. При этом Законом установлены предельные ограничения доли средств в инвестиционном портфеле, размещаемых в ценные бумаги иностранных эмитентов, в процентах и по годам: в 2003 г. - 0 процентов; в 2004 - 2005 годах - 5 процентов; в 2006 - 2007 годах - 10 процентов; в 2008 - 2009 гг. - 15 процентов, а с 2010 г. более 20 процентов. Правительство РФ может устанавливать дополнительные ограничения на приобретение ценных бумаг иностранных эмитентов.

   Индексные инвестиционные фонды - интересный объект для инвестирования.

Индексные инвестиционные фонды являются весьма популярной и динамично развивающейся формой коллективных инвестиций на развитых фондовых рынках, что наглядно видно из диаграммы на рисунке.

   За прошедшие 10 лет активы индексных инвестиционных фондов достигли 102 млрд. долл., причем их рост продолжался даже два последних года, несмотря на падение ключевых фондовых индексов, на базе которых были сформированы инвестиционные портфели указанных фондов.

    Привлекательность индексных инвестиционных фондов для инвесторов обусловлена растущей популярностью теории эффективного фондового рынка и стратегий пассивного управления инвестиционными портфелями. Согласно этой теории, подтверждаемой статистическими данными, на эффективном, то есть полностью прозрачном для инвесторов фондовом рынке, любому лицу, даже профессиональному инвестиционному консультанту, в длительной перспективе невозможно переиграть рынок по доходности вложений. Соответственно, наиболее эффективными оказываются стратегии пассивного инвестирования, предполагающие составление инвестиционных портфелей фондов на основе признанных фондовых индексов.

    Кроме того, в отличие от традиционных инвестиционных фондов индексные фонды сумели в полной мере воспользоваться потенциалом биржевых технологий. На их основе был создан прозрачный и экономически эффективный биржевой рынок ценных бумаг указанных инвестиционных фондов. В этих условиях индексные инвестиционные фонды являются действительно интересными объектами инвестирования пенсионных накоплений, поскольку они позволяют при умеренном риске за счет дифференциации инвестиционного портфеля получать доходность не ниже доходности подавляющего большинства активно-управляемых инвестиционных фондов. При этом затраты на управление указанными инвестиционными фондами и трансакционные издержки при приобретении их ценных бумаг на биржах в 3-4 раза ниже, чем при приобретении ценных бумаг обычных инвестиционных фондов открытого типа. Вместе с тем, вряд ли можно считать разумным предусмотренный в Законе подход, фиксирующий индексные инвестиционные фонды как единственно возможный способ инвестирования средств пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов. Абсолютный размер активов индексных инвестиционных фондов несопоставим с объемами рынков различных финансовых инструментов, о чем свидетельствуют данные таблицы.

Таблица 3.2.1. Объемы предложения финансовых инструментов на развитых фондовых рынках (по состоянию на конец 2011 г. трлн. долларов США)

Источник: The Economist: Guide to Financial Markets и Investment Company Institute

    Только в США общая стоимость облигаций, акций и активов инвестиционных фондов открытого типа составляет 35,8 трлн. долларов США. В этой массе активы индексных инвестиционных фондов составляют менее 0,3%. На конец 2011 г. насчитывалось 113 индексных инвестиционных фондов, средняя стоимость активов одного фонда составляла около 900 млн. долл. Как видим, индексные инвестиционные фонды пока не являются достаточно капитализированными, их размер сопоставим с капитализацией не самых крупных акционерных обществ, допущенных к листингу на российских биржах. Инвестированные в них зарубежные накопления Пенсионного фонда РФ неизбежно будут подвергаться риску ликвидности. Они столкнутся с проблемой, аналогичной при инвестировании в ценные бумаги на внутреннем рынке, - перегревом рынка при разовом вложении значительных сумм капиталов.

    Таким образом, индексные инвестиционные фонды могут служить одним из потенциальных направлений инвестирования пенсионных накоплений в зарубежные активы. Но вряд ли обоснованно, особенно на фоне непрекращающегося падения фондовых индексов зарубежных фондовых рынков превращать их в единственно возможную форму инвестирования пенсионных накоплений.

    Необходимо расширить круг финансовых инструментов иностранных эмитентов, в которые могут инвестироваться пенсионные накопления, включив в него государственные ценные бумаги иностранных государств, корпоративные облигации, имеющие инвестиционные рейтинги признанных рейтинговых агентств, а также акции иностранных эмитентов, допущенные к листингу на ведущих фондовых биржах Европы и США.

    Механизм инвестирования. Необходима отмена неоправданных ограничений видов ценных бумаг, в которые могут вкладываться пенсионные накопления, разработка эффективного и отвечающего интересам российского фондового рынка механизма их инвестирования.

    Не менее важным является вопрос о механизме инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов.

    При инвестировании пенсионных накоплений в зарубежные активы возникает проблема выбора финансовых посредников - пойдет ли поток указанных инвестиций исключительно через иностранные управляющие компании и инвестиционные фонды или для этого будут использоваться инвестиционные фонды, функционирующие под юрисдикцией российского государства.

    Инвестирование пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов через иностранные инвестиционные фонды, управляющие компании, брокеров, биржи и расчетно-клиринговые организации имеет определенные плюсы. Это надежнее и проще. Минусы такого подхода в том, что серьезно ослабляется система финансового посредничества на национальном рынке, уменьшается ее потенциал в аккумуляции сбережений и их трансформации в инвестиции. В результате становится невозможным экономический рост, сокращаются доходы домохозяйств, а значит, и доходная база Пенсионного фонда. В конечном итоге функционирование самой накопительной пенсионной системы может стать невозможным по простым экономическим причинам.

    Опыт пенсионной реформы в других странах показывает, что инвестирование пенсионных накоплений способствует ускоренному развитию индустрии финансового посредничества (банков, инвестиционных фондов, бирж и депозитариев) в соответствующих национальных экономиках. Обслуживающие часть пенсионных накоплений инвестиционные фонды в дальнейшем смогут решать более сложные задачи, в частности, вовлечь в экономику многомиллиардные сбережения граждан, которые до сих пор хранятся в виде запасов наличной иностранной валюты.

    Действующее законодательство об инвестиционных фондах предусматривает возможность создания индексных паевых инвестиционных фондов. Более того, уже появился первый индексный фонд, управляемый российской управляющей компанией, который объявил о намерении формировать инвестиционный портфель в соответствии с составом и структурой индекса ММВБ. В настоящее время несколько управляющих компаний намериваются создавать индексные паевые фонды, ориентированные на индексы российского рынка акций и облигаций. В недалеком будущем могут появиться индексные паевые инвестиционные фонды, ориентированные на общепризнанные зарубежные фондовые индексы.

    К сожалению, пока нормы Закона, посвященные допустимым объектам инвестирования пенсионных накоплений, не соответствуют интересам национального фондового рынка. Они не допускают возможности инвестирования пенсионных накоплений в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, предусматривая, что в ближайшие годы миллиарды долларов от Пенсионного фонда России поступят в узкий круг зарубежных инвестиционных фондов.

    Роль инфраструктурных организаций

Важным аспектом проблемы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов является мера участия в этом процессе российских инфраструктурных организаций - бирж, депозитарно-клиринговых и расчетных организаций. Основная роль российских инфраструктурных организаций при инвестировании пенсионных накоплений будет заключаться в обслуживании сделок с ценными бумагами российских эмитентов.

Что касается иностранных ценных бумаг, то здесь инфраструктурным организациям предстоит самим найти те ниши, в которых их услуги могут быть интересны Пенсионному фонду России, его специализированному депозитарию и управляющим компаниям, которые при приобретении ценных бумаг иностранных эмитентов будут иметь прямой доступ к услугам зарубежных бирж и международных расчетно-клиринговых центров.

Российские инфраструктурные организации могут сыграть важную роль в обслуживании инвестиций пенсионных накоплений путем организации внутреннего рынка еврооблигаций Российской Федерации и отечественных акционерных обществ. Этот рынок может стать привлекательным для внутренних инвесторов при условии, если инфраструктурным организациям удастся добиться сокращения затрат по доступу инвесторов к системе расчетов и клиринга на рынке еврооблигаций, ввести торговлю мелкими лотами указанных ценных бумаг и демократизировать круг внутренних инвесторов, которые вправе их приобретать. В этот сегмент рынка могут вовлекаться и пенсионные накопления. Первый опыт организации рынка еврооблигаций на российском организованном рынке ценных бумаг уже накоплен.

Опыт обращения еврооблигаций на внутреннем рынке, спрос на указанные ценные бумаги со стороны российских инвесторов показывает, что в перспективе на российском рынке инвесторов могли бы заинтересовать облигации Российской Федерации, деноминированные в иностранной валюте, которые могли бы свободно покупать резиденты и нерезиденты. По своей надежности они бы не уступали еврооблигациям, при этом передача их на обслуживание в российские инфраструктурные организации существенно сократило бы затраты государства и организаторов выпуска, связанные с обслуживанием указанного долга.