Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Мультипликаторы цена/прибыль  и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как  информация о прибыли оцениваемой  предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

При оценке стоимости  бизнеса для получения более  объективных данных рекомендуется  применять несколько мультипликаторов одновременно.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Расчет стоимости методом рынка капитала

 

Баланс предприятия за период 2009-2011г.г.

АКТИВ	2009г		2010г	2011г
I. Внеобротные активы
Нематериальные активы	50		-	-
Основные средства	15133		16133	16217
Долгосрочные финансовые вложения	10		10	10
Итого по разделу I	15193		16143	16227
II. Оборотные активы
Запасы	7086		6374	7214
Расходы будущих периодов	70		699	656
Дебиторская задолженность (платежи в теч. 12мес)	3181		2924	5713
Денежные средства	1172		1220	1246
Прочие оборотные активы	744		1056	3096
Итого по разделу II	12207		11582	17269
Баланс	27400		27725	33496
ПАССИВ		2005г	2006г	2007г
III. Капитал и резервы
Уставный капитал		69	319	319
Добавочный капитал		10048	10338	10338
Резервный капитал		(3507)	(501)	(2380)
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)		(3507)	(1879)	221
Итого по разделу III		9616	8277	8498
IV. Долгосрочные обязательства
Итого по разделу IV		0	0	0
V. Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты		9136	9580	16289
Кредиторская задолженность		8648	9868	8709
Итого по разделу V		17784	19448	24998
Баланс		27400	27725	33496

 

ОАО «Гастроном Центральный». Имеются данные финансовых отчетов по сопоставимым предприятиям и мультипликаторам.

1) Мультипликатор Цена/Чистая  прибыль (Р/Е) 

P/E = (C^(b) – A_m –O)/Е = (33496 – 16217 – (16289 + 0 + 8709))/221 = 2498/221 = 1,4

где

C^(b) — балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно — материальные запасы;

A_m — амортизационные начисления на основные фонды;

O — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;

Е — чистая прибыль (доход).

2) Мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)

Р/ЕВТ = 2498/374 = 6,7

3) Мультипликатор Цена/Чистый  денежный поток (Р / CF)

Р/CF = P/(E + A_m) = 2498/(221 + 16217) = 0,15

(Чистый денежный поток:  Чистая прибыль + Амортизация ОАО Гастроном Центральный

4) Мультипликатор Цена/Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF)

Р/(ЕВТ + A_m) = 2498/(374 + 13261) = 0,18

(денежный поток до  налогообложения : Прибыль до  налогообложения + Амортизация для ОАО «Бест Алко»

5) Мультипликатор Инвестиционный  капитал/Прибыль (IC/EBIT)

IC/EBIT = (К_соб + З_д)/(Д+РВ) = (8498 + 16289)/147989 = 0,2

где

К_соб — собственный капитал;

З_д — долгосрочная задолженность;

РВ — расходы на выплату процентов;

Д — доход до налогов

6) Мультипликатор Инвестиционный  капитал/Прибыль до выплаты налогов  и процентов по кредитам 147989 + 16217 = 1494206. (IC/EBDIT)

IC/EBDIT = 147989/1494206 = 0,09

7) Мультипликатор Цена/Балансовая  стоимость (Р/BV)

Р/BV = 2498/33496 = 0,07

В итоге после расчета  получены показатели деятельности предприятия, на основании которых возможно при сравнении их с отраслевыми показателями вывести отклонения этих показателей в большую или меньшую стороны. Далее эти отклонения приводятся к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже.

№ п/п	Мультипликатора	Показатели                 ОАО «ЦГ»	Показатели отрасли	Отклонения
1	Цена/Чистая прибыль (Р/Е)	1,4	3,62	2,22
2	Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)	6,7	7,45	0,75
3	Цена/Чистый денежный поток (Р/CF)	0,15	1,65	1,5
4	Цена/Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF)	0,18	2,12	1,94
5	Инвестиционный капитал/Прибыль (IC/EBIT)	0,2	2,12	1,92
6	Инвестиционный капитал/Прибыль  до выплаты налогов и процентов  по кредитам	0,09	1,32	1,23
7	Цена/Балансовая стоимость (Р/BV)	0,07	0,41	0,34

 

 

Расчет коэффициента для корректировки:

(2,22 + 0,75 + 1,5 + 1,94 + 1,92 + 1,23 + 0,34)/7 = 1,41 — коэффициент для пересчета цены.

Корректировка цены акции:

1. Для мультипликатора  Цена/Чистая прибыль (Р/Е) Цена  составит Цена = (Мультипликатор х Чистую прибыль) 

1,4 * 221 * 1,4 = 433,16

2. Для мультипликатора  Цена/Чистый денежный поток (Р/CF) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистый денежный поток) 

0,15 * (221 + 16217) * 1,4 = 3451,98

3.Для мультипликатор  Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Цена = (Мультипликатор х Прибыль до налогообложения) 

6,7 * 374 * 1,4 = 3508,12

Стоимость определяется как среднее значение от суммы  цен полученных при пересчете  с использованием коэффициента.

(433,16 + 3451,98 + 3508,12)/3 = 2464,42тыс. руб.

В результате оценки предприятия  методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного пакета его  акций с высокой степенью ликвидности.

При применении мультипликатора  цена/чистая стоимость активов необходимо:

-  Проанализировать долю прибыли в выручке от реализации по отрасли, по аналогичным активам (сопоставление по размерам) и т. д. и оцениваемого предприятия, так как решение о купле — продаже акций может привести к искусственному росту прибыли в последний год.

-  Изучить по всему списку сравниваемых предприятий структуру активов, используя различные признаки классификаций, такие как виды активов, месторасположение предприятия.

-  Осуществить анализ чистых активов всех предприятий, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм;

-  Оценить ликвидность всех финансовых активов предприятий, так как соотношение доли акций, принадлежащих предприятиям открытого и закрытого типов, являются определяющим признаком сопоставимости]7].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

Бизнес всегда обладает стоимостью, которую необходимо знать  для того, чтобы иметь возможность  принимать обоснованные решения  в процессе совершения сделок с ним.

Оценка бизнеса - сложный и трудоемкий процесс. Бизнес – это конкретная деятельность юридического или физического лица. При этом юридическое лицо – предприятие рассматривается как имущественный комплекс, используемый для предпринимательской деятельности.

При оценке рыночной стоимости  действующего предприятия как имущественного комплекса следует учитывать, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учёта, как правило, не соответствует рыночной. Поэтому для определения рыночной стоимости предприятия с использованием рекомендованного к оценке метода чистых активов (в рамках затратного подхода) статьи баланса должны быть скорректированы и отражены в реальных рыночных ценах. После этого скорректированный актив баланса уменьшается на текущую стоимость обязательств предприятия. Полученная разница и есть рыночная стоимость предприятия. Имущественный комплекс же включает в себя: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырьё и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства.

Очевидно, что двумя  наиболее важными факторами, влияющими  на стоимость функционирующего предприятия, являются рыночная стоимость его  активов и размер его доходов. Оба фактора играют исключительно  важную роль, однако, в конечном счёте, размер доходов всё же имеет больший вес. В основе этого утверждения лежит предпосылка, что функционирующее предприятие стоит лишь столько, сколько оно может принести в виде доходов. Бизнес по сути дела является вариантом инвестирования средств, предполагающим определённую прибыль на вложенный капитал. Объём инвестиций, соответственно, логически зависит от ожидаемой доходности по сравнению с альтернативными вариантами капиталовложений. Методология доходного подхода позволяет спрогнозировать притоки и оттоки денежных средств с учётом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности и изменениями в структуре собственных оборотных средств предприятия, позволяет учесть различные риски, влияющие на величину стоимости предприятия, позволяет смоделировать различные сценарии его развития и, следовательно, более точно оценить его стоимость.

Сравнительный подход к  оценке бизнеса предполагает, что  ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы  при наличии достаточно сформированного  финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. Сравнительный подход для оценки предприятия возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации за несколько лет не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов, что является достаточно сложным. При оценке предприятия сравнительным подходом требуется делать сложные корректировки, промежуточные расчёты, связанные с математическим моделированием взаимосвязи рассчитываемых мультипликаторов и финансовых показателей предприятий, вносить итоговые поправки (связанные с характером оцениваемой доли в предприятии, для акционерных обществ - контрольный или неконтрольный пакет акций). Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий, на нашем фондовом рынке торгуются, как правило, миноритарные пакеты акций, а стоимость различных пакетов одних и тех же акций существенно различается. Поэтому сравнительный подход для оценки предприятия является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим. Кроме того, как показывает практика, тщательный анализ информации может дать отрицательный результат. В результате сложнейших вычислений нередко приходят к заключению об отсутствии необходимого сходства у сравниваемых предприятий и невозможности применения данного метода, хотя время и деньги потрачены.

Оценка предприятия, как правило, подчинена решению определенной, конкретной задачи. Наиболее характерные случаи, когда возникает потребность в оценке стоимости предприятия это:

продажа бизнеса;

реорганизация (слияние, разделение, поглощение и т.п.) и ликвидация предприятия, проводимые как по решению  его собственников, так и по решению арбитражного суда при банкротстве предприятия;

купля-продажа акций  предприятия;

купля-продажа доли вклада в уставном капитале предприятия;

при определении величины арендной платы при передаче предприятия  в аренду;

осуществление инвестиционного проекта развития предприятия, когда для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия;

получение кредита под  залог имущества (акций) предприятия.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список литературы

 

1.       Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный закон от 29.07.98 №135-ФЗ;

2.      Гражданский кодекс Российской Федерации.- М.: «ПРОСПЕКТ», 2009.

3.       Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2009

4.       Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: учеб. для вузов. – М.: Финансы и статистика, 2008

5. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003

6.       Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. – М.: дело, 2006

7.       Как оценить бизнес? //Консультант №5 2005

8.       Перспективы  развития торговых сетей в  России.// Эксперт №6 2008