Методы оценки бизнеса

Анализ финансового состояния  предприятия включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов  о финансовых результатах оцениваемой  фирмы за прошедшие периоды в целях выявления тенденций в ее деятельно-сти и определения основных финансовых показателей. Данные показатели затем сравниваются с соответствующими показателями аналогичных пред-приятий, функционирующих в той же отрасли, что позволяет оценить отно-сительное финансовое положение данной фирмы.

Финансовый анализ - это ключевой этап оценки, так как он служит ос-новой  понимания истинного положения  предприятия и степени финансовых рисков. Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогно-зирование доходов и расходов предприятия, на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтированного денежного потока, на величину мультипликатора, используемого в методе рыночных сравнений.

Анализ финансового состояния  предприятия включает:

─ изучение годовых и квартальных финансовых отчетов (балансы и от-четы о финансовых результатах) за 3 года,

─ проведение корректировки их некоторых статей,

─ расчет ряда основных финансово-экономических показателей, (таких как коэффициент ликвидности, отношение собственного оборотного капита-ла к выручке, соотношение собственного и заемного капитала, отношение выручки к активам и т.д.).

Для целей оценки проведена частичная  инвентаризация активов и, ис-ходя из ее результатов, внесены соответствующие поправки в балансовый отчет и отчет о финансовых результатах.

Для расчета представлена нормализованная  и скорректированная фи-нансовая отчетность.

Анализ баланса. Активы баланса торгово-экспортной фирмы Y посто-янно увеличиваются. Вместе с тем, очевидно, что бухгалтерская стоимость активов не соответствует их реальное рыночной стоимости:

1. Основные средства фирмы отражены в балансе по затратам на их приобретение с учетом переоценок по нормативным коэффициентам. По-следние носили во многом субъективный характер, их механическое приме-нение привело к значительному отклонению остаточной балансовой стоимо-сти от реальной рыночной.
2. Нематериальные активы фирмы, включенные в баланс, практически полностью изношены и не обладают сколько-нибудь существенной рыночной стоимостью. Не выявлены такие активы как торговая марка, авторские права и управленческие ноу-хау, оригинальные инженерные эскизы и планы исследования рынков и т.п. Используемые предприятием компьютерные программы носят стандартный характер.

Исходя из этого, стоимость нематериальных активов была принята равной нулю. Z также провела переоценку основных средств предприятия с привлечением сметчиков по зданиям и экспертов  по машинам и оборудова-нию. Используя  результаты переоценки основных средств и нематериальных активов, Z перестроила балансовый отчет предприятия по состоянию на дату оценки. Пересчитана также стоимость активов фирмы в доллары США по курсу на дату оценки.

Анализ отчета о финансовых результатах. По российскому законо-дательству отчет о финансовых результатах составляется по реализованной, т.е. уже оплаченной покупателем продукции. Однако в целях определения денежного потока Z была вынуждена произвести перерасчет данных о фи-нансовых результатах по отгрузке.

Данные отчета о финансовых результатах были пересчитаны посредст-вом помесячного перерасчета на основе исходных рублевых сумм и исполь-зования соответствующих ставок обменного курса.

Анализ финансовых коэффициентов. Оцениваемая фирма устойчиво платежеспособна, о чем свидетельствует динамика коэффициента платежеспособности (доля собственного капитала в общих обязательствах). Так, этот коэффициент в t=2 составлял 6,35, в t=1 – 5,79 , а в t – 28,54. Увеличение коэффициента в 5  раз за последний год произошло за счет значительного увеличения массы прибыли – в течение рассматриваемого периода объем прибыли увеличился в   четыре  раза.

Значительная часть  активов  оцениваемого предприятия  формируется за счет заемных средств, следовательно фирма Y проводит агрессивную заемную политику, надеясь на высокие доходы. Например, (активы - собственный капитал) /активы) в  t=2 удельный вес заемных средств в активах равнялся 93,65%, в t=1 – 94,21%, в t – 71,46%.

В структуре заемного капитала наибольший удельный вес имеет задолженность  перед поставщиками и подрядчиками. В общей сумме задолженности она составляет 76%. Эту задолженность можно рассматривать как своего рода процентную ссуду и по ней предусмотрены выплаты каких-либо штрафных санкций.

Коэффициент покрытия (отношение  текущих активов к текущим обязательствам) за анализируемые годы находился в допустимых пределах. Так в t=2 он составил 1,37, в t=1 – 1,06, в t – 1,07.

Степень быстроты конверсии  активов характеризует коэффициент  срочности (отношение суммы денежных средств, краткосрочных финансовых вложений (ценных бумаг и депозитов) и счетов к получению (дебиторской задолженности) к общей сумме краткосрочных обязательств (краткосрочным пассивам, раздел V баланса). На анализируемом предприятии этот показатель в последний год снижается.

Если в t=1 за счет конверсии легко реализуемых активов фирма могла «покрыть» 73% краткосрочной задолженности, то в t  всего 38%. Вместе с тем,  в целом предприятие сохраняет ликвидность в пределах нормы.

Это объясняется тем, что за исследуемый период количество выданных авансов (дебиторская задолженность) сократилось, что является положительным моментом, поскольку снизился риск, связанный с невозвратом авансов, либо с поставкой товаров. В то же время почти в 2,2 раза увеличился запас товаров на складе.

В дальнейшем это может привести к затовариванию. Эту тенденцию подтверждает также динамика показателя, характеризующего зависимость от материально-производственных запасов. В период с t=1 по t значение этого показателя возросло более чем в два раза: с 26% до 57%. Таким образом, мы видим, что происходит рост наименее ликвидной части оборотных средств.

Анализ показал, что  за исследуемый  период снизилась  оборачиваемость как всего, так  и собственного капитала (см. табл. 1). Это вызвано, в основном, увеличением  собственного капитала за счет чистой прибыли. Снизилась также фондоотдача, что связано с переоценкой основных фондов, приведенной по состоянию на 1 января t.

Таблица 1. Анализ оборачиваемости

Показатель	Формула	t=1	t
Коэффициент оборачиваемости активов	(отношение годовой выручки к среднегодовой величине всех активов предприятия)	1,40	0,95
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	(отношение годовой выручки к  среднегодовой величине собственного  капитала организации)	23,93	5,12
Фондоотдача, %	Выручка / Основные средства	40,82	10,00
Коэффициент оборачиваемости запасов	(отношение годовой выручки к  среднегодовой стоимости запасов)	5,18	2,80
Оборачиваемость запасов, дней	365 / Коэффициент оборачиваемости запасов	70,46	130,36
Коэффициент оборачиваемости дебиторской  задолженности	(отношение годовой выручки к  среднегодовой величине дебиторской  задолженности)	2,96	3,01
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	(отношение годовой выручки к  среднегодовой величине краткосрочной  кредиторской задолженности)	2,96	1,61

 

Тревожным сигналом является снижение оборачиваемости товарных запасов. Это свидетельствует о недостатках в системе расчетов с клиентами. За анализируемый период коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности  увеличился (с 2,96 на 3,01).

Коэффициент оборачиваемости  кредиторской задолженности уменьшился с 2,96 на 1,61. оборачиваемость дебиторской задолженности  превышает оборачиваемость кредиторской задолженности, что в условиях инфляции усиливает финансовую устойчивость фирмы.

Фирма рентабельна, причем рентабельность находится на достаточно высоком уровне, Рентабельность капитала увеличилась с  15,61 до 33,57 (см. табл. 2).

 

 

 

 

 

Таблица 2. Анализ рентабельности (%)

Показатель	Формула	t=1	t
Рентабельность капитала	отношение прибыли до налогообложения  к среднегодовой стоимости активов.	15,61	33,57
Чистая рентабельность капитала	отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов.	11,00	22,04
Чистая рентабельность собственного капитала	отношение чистой прибыли к среднегодовой  стоимости собственного капитала.	187,65	119,15
Рентабельность инвестиций	прибыль до налогообложения, деленная на величину валюты баланса за минусом краткосрочных обязательств.	72,10	93,98
Чистая рентабельность оборота		11,12	35,44

 

Выросла также рентабельность инвестиций с 72,10 % до 93,98 %. Фирма эффективно использует как собственные, так и заемные средства. Причем за счет высокой доли заемных средств и высокой эффективности работы фирмы рентабельность собственного капитала составила в t 119,15%. Увеличилась чистая рентабельность оборота с 11,12 % до 35,44 %.

 

Выводы:

1. Ликвидность фирмы близка к среднеотраслевой.
2. Фирма имеет долгосрочную задолженность на сумму 15,91 тыс. долл., что несколько увеличивает финансовые возможности фирмы.
3. Предприятие высокорентабельно, причем его рентабельность выше среднеотраслевой.
4. Показатель фондоотдачи для данной фирмы ниже отраслевого уровня, что связано с наличием в собственности здания.
5. Права собственности на здание снижают возможные риски инвестиций в оцениваемую фирму, т. к. объект недвижимости создает надежную основу бизнеса.

 

Методы оценки

 

Метод дисконтированного  денежного потока

Способность бизнеса приносить  доход считается самым важным пока-зателем в оценке права владения фирмой. Отсюда один из основных подхо-дов  к оценке бизнеса - доходный. Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Он предусматривает:

а) составление прогноза будущих  доходов,

б) оценку риска, связанного с получением доходов,

в) определение времени получения  доходов.

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие по-тенциальный инвестор.

Основным показателем в доходном подходе является чистый денеж-ный  поток. Последний рассчитывается как  разница между притоком и отто-ком денежных средств за определенное время. Существует ряд способов ис-числения денежного потока. Для целей настоящего исследования использо-ван денежный поток, приносимый собственным капиталом после выплаты налогов, рассчитанный в долларах США и очищенный от фактора инфляции. Данный показатель рассчитывается следующим образом:

Чистая прибыль 

+ Износ 

+ Увеличение долгосрочной задолженности 

- Прирост собственного оборотного  капитала 

- Капитальные вложения 

- Уменьшение долгосрочной задолженности 

= Денежный поток

 

Подготовка отчетных данных для оценки

В соответствии с действующим законодательством  данные отчета о финансовых результатах  торгово-экспортной фирмы Y, прошедшие  аудитор-скую проверку, представляются в рублях. Вследствие высокого уровня ин-фляции стоимость рубля существенно изменяется. В силу этого для опреде-ления реальной динамики хозяйственных результатов проведен пересчет по-казателей отчета о финансовых результатах в доллары. Перестройка отчета о финансовых результатах предприятия осуществлена за 12 мес., предше-ствующих дате оценки. Пересчет производился по отгруженной готовой про-дукции. Выручка и производственные издержки определены по каждому ос-новному виду изделий, что позволило рассчитать показатели валовой прибы-ли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и админист-ративные расходы по всему предприятию и тем самым определена общая на-логооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки нало-гообложения позволило определить чистую прибыль.