Денежно-кредитная политика государства

В период с 20 февраля по 20 июня 2014 года Банк России также производил корректировку объемов операций на внутреннем валютном рынке в связи с перечислением по итогам 2013 года в Резервный фонд средств в иностранных валютах на эквивалент 212,2 млрд. рублей. Пополнение суверенного фонда осуществлялось проведением Федеральным казначейством покупок иностранных валют на эквивалент 3,5 млрд. рублей в день. Нестабильность ситуации на внутреннем валютном рынке привела к тому, что в период с 4 марта по 14 апреля 2014 года указанные операции приостанавливались по инициативе Министерства финансов Российской Федерации.

В рамках мер по дальнейшему повышению гибкости курсообразования Банк России 13.01.2014 снизил объем целевых валютных интервенций с 60 млн. долларов США в день до нуля и величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек, с 400 до 350 млн. долларов США. С 3.03.2014 в связи с обострением внешнеполитической ситуации, спровоцировавшим резкое ослабление рубля, которое могло создать угрозы для устойчивости внутренних финансовых рынков, Банк России в целях стабилизации ситуации на внутреннем валютном рынке повысил величину накопленных интервенций до 1,5 млрд. долларов США. Прочие параметры механизма курсовой политики остались неизменными. Временное уменьшение гибкости курсообразования национальной валюты позволило Банку России стабилизировать ситуацию на внутреннем валютном рынке, в результате чего снизились девальвационные ожидания в экономике и не произошло существенного роста долларизации депозитов. Кроме того, указанная мера способствовала смягчению инфляционных последствий ослабления национальной валюты.

По мере уменьшения волатильности на внутреннем валютном рынке Банк России продолжил постепенное повышение гибкости курсообразования рубля, 22 мая и 17 июня 2014 года снизив объем интервенций, направленных на сглаживание колебаний курса рубля, во внутренних диапазонах операционного интервала суммарно на 200 млн. долларов США. В результате корректировок внутри плавающего операционного интервала ширина диапазона, в котором Банк России не совершает валютные интервенции, направленные на сглаживание волатильности обменного курса рубля, увеличилась с 3,1 до 5,1 рубля (с учетом «технического» диапазона). Кроме того, 17.06.2014 Банк России уменьшил объем накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек, до 1 млрд. долларов США. С 18.08.2014 Банк России произвел симметричное расширение плавающего операционного интервала с 7 до 9 рублей, установил объемы валютных интервенций, направленных на сглаживание колебаний курса рубля, во внутренних диапазонах операционного интервала равными 0 долларов США и снизил объем накопленных валютных интервенций до 350 млн. долларов США. В результате перечисленных корректировок Банк России дальше не совершает валютные интервенции, направленные на сглаживание колебаний курса национальной валюты, при нахождении стоимости бивалютной корзины внутри операционного интервала. Как и прежде, при достижении стоимостью бивалютной корзины границ операционного интервала Банк России осуществляет интервенции без ограничения по объему до тех пор, пока стоимость бивалютной корзины не окажется внутри плавающего операционного интервала в результате изменения курсов рубля к доллару США и евро или сдвига границ операционного интервала согласно правилу.

III. Сценарии макроэкономического  развития и денежно-кредитная  политика в 2015-2017 годах

Условия развития российской экономики на предстоящий трехлетний период будут характеризоваться высокой неопределенностью. Прежде всего, она связана с внешними факторами, к которым относится возможное изменение геополитической ситуации, неопределенность относительно продолжительности действия взаимных санкций и масштаба их влияния на российскую экономику. Помимо данного специфического фактора, существенная неопределенность сохраняется в отношении динамики традиционно значимых для России цен на нефть и другие энергоресурсы, а также дальнейшей политики денежных властей крупнейших развитых стран, определяющей внешние финансовые условия для России.

Перспективы экономического роста в среднесрочном периоде будут определяться скоростью и последовательностью необходимых структурных преобразований и способностью экономики к преодолению внутренних инфраструктурных и ресурсных ограничений, связанных в том числе с неблагоприятными демографическими тенденциями. Важный вклад в обеспечение устойчивого роста должно внести восстановление инвестиционной активности, которое создаст условия для повышения производительности экономики и увеличения эффективности на уровне отдельных отраслей и рынков. Ключевым условием для преодоления спада инвестиций является снижение экономической неопределенности и улучшение делового климата.

В этих условиях задачей Банка России является обеспечение ценовой и финансовой стабильности, что будет способствовать формированию условий для экономического роста. В рамках реализации режима таргетирования инфляции Банк России будет стремиться обеспечить создание четких ориентиров для экономики относительно уровня инфляции. Решения по денежно-кредитной политике, направленные на достижение цели по инфляции, будут приниматься на основе оценки текущего состояния экономики и среднесрочного прогноза ее дальнейшего развития с учетом существующих внешних и внутренних рисков, которые могут оказать значительное влияние на финансовую систему и экономику в целом.

Важным каналом сглаживания воздействия негативных внешних тенденций на внутреннюю экономическую активность станет возможность изменения курса рубля в соответствии с динамикой фундаментальных факторов курсообразования в условиях режима плавающего валютного курса.

Банк России рассмотрел три сценария развития российской экономики в период 2015 – 2017 годов (варианты I, II и III),

формирующие различные условия проведения денежно-кредитной политики. В сценариях заложены различные предположения о развитии внешнеэкономической ситуации, в том числе с учетом возможных изменений параметров действия введенных в 2014 году обоюдных санкций, внешних финансовых условий, а также цен на мировых рынках энергоносителей, определяющих динамику условий торговли. В части внутренних факторов все варианты исходят из предпосылки об инерционном характере роста российской экономики в ближайшие три года. Вместе с тем предпосылки относительно принимаемых правительством мер в области налоговой политики различаются.

Вариант I, рассматриваемый в качестве базового, исходит из предпосылки о постепенном восстановлении мировой экономики, незначительном снижении цен на нефть, а также разрешении геополитических проблем и снятии в течение 2015 года большей части введенных в 2014 году взаимных санкций. Данный вариант не предполагает повышения налоговой нагрузки на экономику. Отличие варианта II от варианта I состоит в предположении об ухудшении геополитической обстановки, более длительном действии санкций, а также повышении налоговой нагрузки на экономику. Вариант III предполагает наиболее негативные с точки зрения реализации денежно-кредитной политики внешние и внутренние условия, включая стагнацию внешнего спроса и значительное ухудшение условий торговли.

Банк России определяет параметры денежно-кредитной политики с учетом необходимости обеспечения замедления инфляции до целевого уровня без создания рисков для устойчивости экономического роста. При принятии решений Банк России ориентируется на широкий спектр показателей, характеризующих инфляционное давление в экономике, прежде всего со стороны экономической активности и состояния денежнокредитной сферы.

Базовый сценарий (вариант I), который, по оценкам Банка России, является наиболее вероятным, предполагает, что геополитические риски будут сохраняться на повышенном уровне в первой половине 2015 года и в дальнейшем постепенно снизятся. Влияние уже введенных санкций, включая ухудшение доступа к внешним финансовым рынкам для российских компаний, будет иметь пролонгированное действие. Это окажется сдерживающим фактором для роста экономики в 2015 году, действующим прежде всего на инвестиционную активность. Нормализация условий внешнеэкономической деятельности будет происходить постепенно.

Ожидается, что темпы роста мировой экономики в предстоящие годы будут повышаться. Вместе с тем перспективы экономического роста в ряде стран – торговых партнеров России за прошедшие месяцы ухудшились в связи с наблюдаемым снижением экономической активности в европейском регионе и странах СНГ. Предполагается, что темпы роста внешнего спроса в ближайшие годы останутся недостаточно высокими для того, чтобы оказать значительное стимулирующее воздействие на экономический рост России.

Центральные банки развитых стран по мере восстановления мировой экономики в ближайшие годы перейдут к последовательной нормализации денежно-кредитной политики (в США – уже в середине 2015 года), что приведет к постепенному повышению процентных ставок на внешних рынках. При этом направленность политики ЕЦБ, напротив, останется выраженно стимулирующей по меньшей мере в 2015 году. Увеличение стоимости заимствований, ограничение доступа к внешнему финансированию и сохранение высоких рисковых премий для России будут выступать факторами, сдерживающими экономический рост в 2015 году, однако в дальнейшем ожидается постепенная нормализация ситуации.

Прогнозируется сохранение в 2015 – 2017 годах умеренной нисходящей динамики цен на нефть на мировых рынках. Тенденция постепенного снижения цен (со 106,5 долларов США за баррель в среднем с начала 2014 года до 102,5 долларов США за баррель в среднем за год в 2017 году) будет обусловлена более быстрым расширением мирового предложения по сравнению с мировым спросом при достаточной рентабельности добычи нефти из нетрадиционных источников. Расширение мирового предложения нефти произойдет вследствие увеличения ее добычи из нетрадиционных источников в Северной и Латинской Америке и ростом экспорта с Ближнего Востока. Увеличение спроса на нефть будет сдерживаться замедлением экономического роста в странах – крупнейших импортерах (Китае, странах еврозоны), внедрением энергосберегающих технологий и переориентацией на другие виды энергии. Заметного улучшения ценовой конъюнктуры в других сегментах мировых товарных рынков, включая другие энергоносители и металлы, также не ожидается. Ограничивать увеличение спроса на энергоресурсы и металлы будет структурное замедление роста экономик крупнейших стран с формирующимися рынками, включая Китай. Снижение цен на нефть и ожидаемое отсутствие роста цен на другие значимые сырьевые товары экспорта России в сочетании с продолжением роста цен российского импорта обусловят устойчивое ухудшение условий торговли в среднесрочном периоде. Это станет фактором, ограничивающим темпы роста потенциального выпуска и экономическую динамику в России.

Бюджетная политика, осуществляемая в рамках бюджетных правил, будет вносить небольшой положительный вклад в динамику совокупного спроса в ближайшие годы, также частично компенсируя сдерживающее влияние внешних условий на экономику и сохраняя, таким образом, контрциклический характер. При этом дополнительных значимых изменений фискальной политики, в том числе в части повышения налоговой нагрузки или изменений параметров тарифной политики, в соответствии с базовым сценарием не предполагается.

Помимо бюджетной политики на внутренние экономические условия будут оказывать влияние также параметры денежно-кредитной политики Банка России, направленной на обеспечение ценовой стабильности.

Прогнозируемый сдержанный рост потребительского спроса, стабильная динамика валютного курса и предполагаемое снижение инфляционных ожиданий при сохранении умеренно жестких денежно-кредитных условий и распределенном влиянии уже произошедшего в 2014 году замедления роста денежных и кредитных агрегатов будут обеспечивать условия для последовательного замедления инфляции. Ожидается, что после сохранения на повышенном уровне в 2014 году инфляция продемонстрирует значительное снижение в течение 2015 года. Ее замедление будет происходить на фоне исчерпания влияния шока цен отдельных групп продовольственных товаров вследствие действия введенных 2014 году ограничений на импорт, после прекращения действия которых (в III квартале 2015 года) ожидается компенсационный рост предложения со стороны ранее ушедших с рынка импортеров и заметное замедление роста цен на соответствующие товарные группы.

В целях ограничения влияния ускорения роста цен на продовольственные товары на широкий круг товаров и услуг и инфляционные ожидания Банк России будет 28

Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов

придерживаться умеренно жесткой денежно-кредитной политики в первой половине 2015 года для достижения цели по инфляции в среднесрочной перспективе.

По мере стабилизации и последующего снижения инфляционных ожиданий Банк России будет рассматривать возможность смягчения политики. Причем при наличии выраженной тенденции к снижению инфляционных ожиданий выход инфляции на целевой уровень может происходить при более мягкой денежно-кредитной политике.

С учетом всех указанных факторов ожидается постепенное снижение инфляции до целевых уровней: в соответствии с базовым сценарием прогнозируется, что уровень инфляции составит 4,5 – 5,0% по итогам 2015 года, 3,7 – 4,2% в 2016 и 2017 годах, соответственно (см. Приложение «Сценарии макроэкономического развития»).

Снижение внешнеэкономической неопределенности, замедление инфляции и стабилизация инфляционных ожиданий в условиях проведения Банком России политики таргетирования инфляции создадут условия для последовательного снижения среднеи долгосрочных номинальных рыночных процентных ставок и удлинения сроков предоставления средств.

С учетом предполагаемых внешних и внутренних условий развития российской экономики ожидается сохранение в 2015 году низких темпов ее роста. В дальнейшем после ожидаемой в конце 2015 года отмены санкций и восстановления доступа для российских компаний финансового и нефинансового секторов на мировые рынки капитала прогнозируется постепенное оживление экономической активности. Постепенное ускорение роста ВВП в среднесрочном периоде обеспечит приближение совокупного выпуска к потенциальному уровню при закрытии отрицательного разрыва выпуска, сформированного преимущественно за счет действия внешнеэкономических факторов. Рост ВВП составит 0,9 – 1,1% в 2015 году и увеличится до 1,8 – 2,0% и 2,2 – 2,5% в 2016 и 2017 годах соответственно.

Внутренний спрос в 2015 – 2017 годах продолжит вносить основной вклад в рост ВВП. По мере нормализации внешнеполитической ситуации, снижения экономической неопределенности, смягчения внешних финансовых условий, замедления инфляции и улучшения ожиданий субъектов экономики будет происходить восстановление инвестиционной активности. Поддержку восстановлению роста инвестиций также должны оказать планируемые меры по финансированию инфраструктурных проектов за счет средств Фонда национального благосостояния, использование инструментов рефинансирования Банка России, направленных на стимулирование кредитования долгосрочных инвестиций, а также начало реализации крупного инвестиционного проекта в рамках долгосрочного сотрудничества с Китаем по расширению газового экспорта. Ожидается, что в 2015 году темпы роста инвестиций в основной капитал будут находиться в положительной области. В 2016 – 2017 годах прогнозируется дальнейшее восстановление инвестиционной активности. Ожидается, что рост инвестиций в основной капитал составит 1,4 – 1,6% в 2015 году и 2,5 – 3,5% в 2016 – 2017 годах.