Денежно-кредитная политика государства

Ситуация в экономике и на финансовом рынке ставит перед денежно-кредитной политикой Банка России непростые задачи. Геополитические проблемы на фоне начавшегося в предыдущие годы исчерпания традиционных источников экономического роста стали серьезным вызовом для российской экономической политики в целом и денежно-кредитной политики в частности. В условиях возросшей неопределенности как никогда важно создавать четкие ориентиры для населения и бизнеса, способствуя развитию внутренних долгосрочных инвестиций и росту экономики. Устойчивый рост выпуска товаров и услуг невозможен без повышения производительности труда и модернизации технологий. А для этого, в свою очередь, необходимы структурные изменения и появление рыночных источников недорогого долгосрочного финансирования. Кредиторы будут готовы предоставлять ресурсы на длительные сроки по сравнительно низким ставкам только в том случае, если они будут уверены, что высокая инфляция не обесценит их вложения. Поэтому одним из ключевых условий для появления «длинных денег» в экономике станет закрепление инфляции на устойчивом низком уровне. В связи с этим для достижения установленной законодательством цели денежно-кредитной политики по обеспечению ценовой стабильности Банк России, как и планировалось ранее, завершает многолетний переход к режиму таргетирования инфляции.

Ценовая стабильность подразумевает достижение и поддержание устойчивых низких темпов роста потребительских цен. Низкая инфляция – это сохранение покупательной способности национальной валюты, то есть покупательной способности заработных плат и пенсий, что является необходимым условием повышения благосостояния российских граждан. Низкая инфляция – это также более предсказуемая среда для долгосрочного планирования, для принятия экономических решений. В условиях стабильных цен население не боится сберегать и сохраняет больше в национальной валюте. Сбережения, в свою очередь, являются долгосрочным источником финансирования инвестиций. Создавая основу для роста инвестиций, ценовая стабильность в итоге способствует структурным изменениям в российской экономике.

В последние годы удалось достичь определенных успехов в снижении инфляции. Однако в этом году она значительно ускорилась из-за влияния ряда непредвиденных факторов – ухудшения геополитической ситуации и связанного с ним ослабления рубля, введения внешнеторговых ограничений и неблагоприятной конъюнктуры на рынках отдельных продовольственных товаров. По прогнозам Банка России, до конца 2014 года инфляция будет превышать 7%, то есть сохранится существенно выше установленного целевого уровня 5%. В этих условиях важно продолжить проведение денежно-кредитной политики, направленной на замедление роста потребительских цен. Нашей целью является снижение инфляции до 4% в среднесрочной перспективе. Это амбициозная цель. Однако мы не стремимся достичь ее как можно скорее любой ценой. Мы намерены снижать инфляцию до целевого уровня постепенно, учитывая возможности российской экономики. По нашим оценкам, в случае, если введенные внешнеторговые ограничения будут действовать, как и объявлено, в течение года, а также при отсутствии новых негативных факторов снижение темпа прироста потребительских цен до 4% возможно в 2016 году, причем без существенного охлаждения экономики. Признавая необходимость инвестиций для поддержания здорового экономического роста, то есть не сопровождающегося ускорением инфляции, а также значимость для компаний заемных средств как источника финансирования инвестиционных проектов, Банк России применяет ряд нестандартных инструментов предоставления ликвидности банкам. В этом году к кредитам на сроки 3 и 12 месяцев добавился инструмент на срок до 1,5 лет. Весной был создан механизм предоставления трехлетних кредитов под залог облигаций или банковских кредитов на финансирование инвестиционных проектов по ставке на 1 процентный пункт ниже ключевой.

Банк России обеспечивает достижение цели по инфляции прежде всего путем воздействия на цену денег в экономике – процентные ставки. Проводя операции с кредитными организациями, Банк России непосредственно воздействует лишь на наиболее краткосрочные ставки денежного рынка, стремясь приблизить их к ключевой ставке. Данного воздействия должно быть достаточно, чтобы изменения ключевой ставки отразились на процентных ставках по кредитам и депозитам банков, которые влияют на решения о потреблении, сбережении и инвестировании и, как следствие, на показатели экономической активности и уровень инфляции. Это верно, что в России описанный выше механизм еще недостаточно развит. Последние годы мы последовательно совершенствовали систему инструментов денежно-кредитной политики, чтобы лучше воздействовать на процентные ставки денежного рынка. Наша цель – завоевать доверие участников рынка, привязать их ожидания относительно динамики процентных ставок к нашей ключевой ставке. В результате динамика процентных ставок в экономике станет зависимой в большей степени от решений в области денежно-кредитной политики и в меньшей – от прочих факторов. Это усилит воздействие мер центрального банка на экономику и поможет эффективнее достигать поставленных целей.

Банк России устанавливает уровень ключевой ставки таким образом, чтобы достичь цель по инфляции в среднесрочной перспективе. Такой подход объясняется тем, что денежно-кредитная политика влияет на экономику не сразу, а постепенно, с определенным лагом. В связи с этим при принятии решений об уровне ключевой ставки мы основываемся на прогнозе экономического развития. Непредвиденные факторы могут привести к существенным колебаниям инфляции и ее отклонениям от целевого уровня. Диапазон таких возможных отклонений оценивается Банком России в ±1,5 процентного пункта. Поскольку денежно-кредитная политика не может оказать влияние на текущие цены, необходимость реакции Банка России в случае возникновения таких непредвиденных факторов определяется исходя из оценки их влияния на цены в среднесрочной перспективе. Распространение воздействия таких факторов на широкий круг цен, ведущее к повышению инфляционных ожиданий и угрозе отклонения инфляции от цели в среднесрочной перспективе, является основанием для изменения ключевой ставки.

Важным шагом на пути повышения эффективности воздействия денежно-кредитной политики на экономику станет переход к режиму плавающего валютного курса. При плавающем валютном курсе Банк России может полностью сконцентрироваться на управлении процентными ставками и достижении цели по инфляции. При этом отказ от совершения интервенций не означает отсутствия влияния Банка России на курс рубля. Изменяя уровень ключевой ставки, Банк России воздействует в том числе и на валютный курс. Кроме того, переход к плавающему валютному курсу не означает, что Банк России перестанет следить за ситуацией на внутреннем валютном рынке. В случае появления угрозы для финансовой стабильности Банк России может осуществлять покупку или продажу иностранной валюты для стабилизации ситуации.

Еще одним важным условием устойчивого снижения темпа роста потребительских цен является формирование инфляционных ожиданий на стабильном низком уровне. Для этого центральному банку необходим высокий уровень доверия к его политике. Доверие завоевывается не только через достижение поставленных целей, но и благодаря пониманию проводимой денежно-кредитной политики. В этих целях Банк России ведет активное информационное взаимодействие с обществом.

Обозначенные особенности отражают суть режима таргетирования инфляции. Данный режим денежно-кредитной политики успешно применяется многими развитыми странами и странами с формирующимися рынками, в том числе, как показал их опыт в последние годы, в периоды повышенной экономической неопределенности. Четкое понимание конечной цели и в то же время гибкость при принятии решений в ответ на изменяющиеся условия делают таргетирование инфляции естественным выбором режима денежно-кредитной политики в непростое время. Зарубежный опыт показывает, что переход к режиму таргетирования инфляции не только способствует снижению темпов роста потребительских цен, но и оказывает благоприятное воздействие на экономический рост, что подтверждается многочисленными исследованиями. Обеспечивая низкие и стабильные темпы роста потребительских цен в рамках режима таргетирования инфляции, Банк России способствует развитию рынка долгосрочных заемных средств и создает более благоприятные условия для принятия инвестиционных решений. Таким образом мы вносим вклад в создание условий для устойчивого роста российской экономики.

Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов

I. Цели и задачи  денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу

Главной целью единой государственной денежно-кредитной политики является обеспечение ценовой стабильности, что подразумевает достижение и поддержание устойчивой низкой инфляции. Ценовая стабильность необходима для повышения и сохранения на высоком уровне благосостояния российских граждан, что является конечной целью государственной экономической политики.

Банк России с 2015 года будет проводить денежно-кредитную политику в рамках режима таргетирования инфляции. В связи с этим поставлена задача снизить инфляцию до 4% в 2016 году и в дальнейшем поддерживать ее вблизи указанного уровня. Постоянная цель 4% определена с учетом структурных особенностей российской экономики и динамики инфляции в странах – торговых партнерах. На 2015 год сохранена цель 4,5%. В соответствии с базовым вариантом макроэкономического прогноза Банка России указанные целевые уровни являются достижимыми без создания существенных рисков для устойчивости экономического роста, несмотря на то что в конце 2014 и в первые месяцы 2015 года прогнозируются значительно более высокие темпы роста потребительских цен.

Учитывая значительную долю компонентов индекса потребительских цен, отличающихся высокой волатильностью, Банк России определил также диапазон отклонений инфляции от целевого уровня в размере ±1,5 процентного пункта. Диапазон отражает наиболее вероятный масштаб колебаний инфляции в результате действия непредвиденных факторов.

Цель по инфляции определена для индекса потребительских цен (ИПЦ), измеренного по отношению к соответствующему периоду предыдущего года. Данный показатель характеризует изменение стоимости набора товаров и услуг, потребляемых средним домохозяйством, и позволяет оценить масштаб воздействия роста цен на благосостояние населения. ИПЦ является наиболее понятным и широко используемым субъектами экономики индикатором инфляции, поэтому его динамика вносит значимый вклад в формирование инфляционных ожиданий.

Денежно-кредитная политика влияет на инфляцию через процентные ставки. Стремясь ограничить свое вмешательство в процесс ценообразования на финансовом рынке, при проведении денежно-кредитной политики Банк России оказывает непосредственное воздействие только на его наиболее краткосрочный сегмент – денежный рынок. В качестве ориентира для процентных ставок денежного рынка выступает ключевая ставка Банка России, которая устанавливается исходя из перспектив достижения цели по инфляции и отражает направленность денежно- кредитной политики. Банк России стремится сблизить ставки денежного рынка с уровнем ключевой ставки, устанавливая параметры своих операций.

Необходимым условием эффективного управления процентными ставками является отказ от регулирования курса рубля к иностранным валютам. Банк России будет проводить курсовую политику в рамках режима плавающего валютного курса, переход к которому будет завершен до конца 2014 года. В последние годы Банк России осуществлял валютные интервенции исключительно для сглаживания избыточной волатильности валютного курса, не устанавливая фиксированных ограничений на его уровень и масштаб колебаний. В рамках нового режима курсовой политики Банк России отказывается от проведения операций на внутреннем валютном рынке в целях воздействия на валютный курс, за исключением случаев, когда это необходимо для поддержания финансовой стабильности. Помимо повышения управляемости ставок денежного рынка результатом перехода к режиму плавающего курса станет уменьшение чувствительности экономики к внешним шокам, адаптация к которым будет происходить за счет изменения валютного курса.

Ставки денежного рынка воздействуют на другие процентные ставки в экономике и цены финансовых активов, а также на динамику валютного курса, которые в свою очередь определяют решения экономических агентов относительно потребления, сбережения и инвестиций и в конечном итоге вносят вклад в формирование темпов роста цен. Воздействие денежно-кредитной политики на экономику происходит по нескольким каналам. Скорость реакции инфляции на изменение ключевой ставки зависит от канала и может составлять от нескольких месяцев до двух лет. Однако в наибольшей степени эффект мер денежно-кредитной политики проявляется через год-полтора. Поэтому Банк России принимает решения по вопросам денежно-кредитной политики на основе среднесрочного макроэкономического прогноза и оценки рисков для достижения цели по инфляции. Для повышения качества экономического анализа и прогнозирования Банк России продолжит совершенствовать модельный инструментарий и внутренние процедуры принятия решений.

Основанием для изменения ключевой ставки является прогнозируемое отклонение инфляции от цели в среднесрочной перспективе, если оно носит устойчивый и продолжительный характер. Банк России не реагирует на временное ускорение или замедление инфляции под воздействием немонетарных факторов, которые носят краткосрочный характер или являются специфическими для отдельных сегментов потребительского рынка, если в среднесрочной перспективе ожидается возвращение инфляции к целевому уровню. При этом Банк России уделяет особое внимание анализу воздействия этих факторов на цены более широкого круга товаров и услуг, а также инфляционные ожидания. Появление временных факторов, создающих риски для достижения цели по инфляции в среднесрочной перспективе, является основанием для изменения ключевой ставки.

В той мере, в которой это не препятствует достижению цели по инфляции, Банк России при проведении денежно-кредитной политики стремится сглаживать колебания показателей экономической активности и финансовых индикаторов относительно фундаментально обоснованных уровней. В частности, в случае превышения инфляцией цели скорость ее снижения будет определяться таким образом, чтобы не допустить чрезмерного охлаждения экономики. Напротив, если инфляция будет складываться ниже целевого уровня, то скорость ее повышения определяется так, чтобы избежать чрезмерного перегрева экономики. Таким образом, циклическое замедление роста экономики при прочих равных условиях является основанием для проведения более мягкой, а циклическое ускорение – более жесткой денежно- кредитной политики.

Важную роль в формировании инфляции играют ожидания экономических агентов относительно ее дальнейшего изменения, а также динамики краткосрочных процентных ставок и других экономических индикаторов. Проведение активной информационной политики позволяет усилить влияние Банка России на ожидания и повысить эффективность мер денежно-кредитной политики. Регулярное раскрытие информации о целях деятельности Банка России и содержании принимаемых им мер, а также разъяснение широкой общественности характера инфляционных процессов в России и результатов денежно-кредитной политики способствует улучшению понимания и повышению доверия к действиям Банка России.

Наряду с ценовой стабильностью Банк России также обеспечивает стабильное функционирование и развитие банковского сектора, финансового рынка и платежной системы. Данная цель и цель по инфляции являются равнозначными и в долгосрочной перспективе взаимодополняющими. В частности, эффективная и бесперебойная работа финансовой системы рассматривается Банком России как необходимое условие реализации государственной макроэкономической, в том числе денежно-кредитной политики. В отдельных случаях, когда одновременное достижение обеих целей затруднено, решение принимается в зависимости от ситуации на основе анализа рисков и оценки долгосрочных последствий их реализации.