Денежно кредитная политика РФ

С конца 1990-х гг. Банк России при принятии решений в области  денежно-кредитной политики ориентируется  не только на общий уровень инфляции, но и на уровень базовой инфляции. При этом он исходит из того, что на инфляционные процессы в России влияют как монетарные, так и структурные факторы инфляции, на которые не оказывает прямого воздействия денежно-кредитная политика.

Под базовой инфляцией  понимается прирост потребительских  цен без учета влияния изменения  цен и тарифов на платные услуги населению и цен на плодоовощную продукцию и бензин. Базовая часть  инфляции представляет собой ту часть  инфляции, которая непосредственно зависит от денежно-кредитной политики. При подсчете базовой инфляции из корзины исключаются отдельные товарные группы, виды товаров и услуг, цены на которые в основной массе в значительной степени подвержены воздействию административных, событийных, а также сезонных факторов. Поэтому, как видно из таблицы 1, показатели прироста цен базовой инфляции не совпадают (они меньше) с показателями инфляции, рассчитанными по товарам и услугам на потребительском рынке страны.

В январе-июле 2008 года тенденция к ускорению роста потребительских цен, сложившаяся во второй половине 2007 года, сохранилась. В июле 2008 года по отношению к декабрю предыдущего года инфляция на потребительском рынке составила 9,3% (в аналогичный период 2007 года – 6,6%), базовая инфляция – 7,6% (3,9%). В годовом выражении в июле потребительские цены повысились на 14,7%, а товары и услуги, учитываемые при расчете базового индекса потребительских цен, стали дороже, по оценке, на 15,0%.

Среди потребительских  товаров особенно высокими темпами росли цены на продукты питания. За январь-июль 2008 года темп удорожания продовольственных товаров в 1,2 раза превысил общий темп прироста цен на потребительском рынке. Однако ускоренный рост цен был характерным не только для продуктов питания, отличающихся высокой волатильностью ценовой динамики, но и для других групп товаров и услуг.

Таблица 1

 

Заметно возросли темпы прироста цен  на товары непродовольственной группы (до 5,2% по сравнению с 2,6% в сопоставимый период 2007 года). Платные услуги населению за семь месяцев стали дороже на 11,9%, что на 1,4 процентного пункта выше аналогичного показателя 2007 года.

Таким образом, рост цен  ускорился практически на все  основные виды товаров и услуг, что  свидетельствует о действии фундаментальных причин повышения инфляции. В краткосрочный период сдерживание роста цен исключительно мерами Банка России, учитывая лаги воздействия на экономику инструментов денежно-кредитной политики, ограничено. В сложившихся условиях целевой ориентир по инфляции, установленный в « Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год» (6.7%), будет превышен и, по оценкам Банка России, инфляция составит около 11%.

Отличительной особенностью динамики денежно-кредитных  показателей в 2008 г. является существенное замедление темпов роста широкой денежной массы¹, денежных агрегатов М2, М0, М2—М0. На формирование этих показателей оказали влияние мировой финансово-экономический кризис, снижение мировых цен на товары, составляющие основу российского экспорта, замедление темпов экономического роста, сохранение высокого уровня инфляции и падение цен на активы. Усиление в истекшем году процессов долларизации экономики, особенно в период проводившейся в ноябре 2008 г. — январе 2009 г. постепенной девальвации российского рубля, привело к переводу рублевых средств в активы в иностранной валюте. Сдерживающее влияние на динамику денежных агрегатов оказало снижение темпов роста требований кредитных организаций к нефинансовым организациям и населению (по сравнению с предыдущим годом) вследствие ограничения возможностей получения внешних и внутренних займов в условиях неопределенности относительно перспектив развития экономической ситуации внутри страны и за рубежом.

По итогам 2008 г. денежная масса М2 увеличилась на 1,7%, тогда как за 2007 г. ее рост составил 47,5%. При этом в отличие от предыдущих лет в IV квартале 2008 г. наблюдалось сокращение денежного агрегата М2 на 6,1%. Соотношение темпов роста потребительских цен и денежного агрегата М2 в 2008 г. обусловило сокращение рублевой денежной массы в реальном выражении на 10,3%, тогда как в 2007 г. ее реальный рост составил 31,8%.

В 2008 году курсовая политика Банка России проводилась с учетом необходимости сдерживания инфляционных процессов и предотвращения неоправданно резких колебаний в динамике обменного курса рубля. При этом реализация режима управляемого плавающего валютного курса позволяла смягчить влияние внешнеэкономической конъюнктуры на состояние российской финансовой системы в условиях сохраняющейся нестабильности на мировых финансовых рынках.

Состояние внутреннего  валютного рынка в первом полугодии 2008 года определялось динамикой потоков  средств от внешнеторговых операций и операций с капиталом. В условиях благоприятной ценовой конъюнктуры  на мировых рынках энергоносителей наблюдался устойчивый приток валютной выручки от экспорта. Однако в I квартале 2008 года увеличившееся предложение валюты на внутреннем рынке было в определенной степени компенсировано чистым оттоком частного капитала, что определило существенное снижение объема валютных интервенций Банка России и повышение волатильности рыночной стоимости бивалютной корзины.

Вместе с тем в  апреле 2008 года возобновление чистого  притока частного капитала обусловило усиление тенденции к укреплению рубля и, соответственно, активизацию операций Банка России на внутреннем валютном рынке.

Совокупный объем нетто-покупки  Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в январе-июне 2008 года составил 72,5 млрд. долларов США, что на 24,6% меньше, чем за аналогичный период прошлого года.

В целях совершенствования  механизма реализации денежно-кредитной  политики и формирования условий  для введения режима таргетирования инфляции Банк России с 14 мая 2008 года приступил к осуществлению операций по плановой покупке иностранной валюты на внутреннем рынке.

Плановые покупки иностранной  валюты проводятся Банком России в  дополнение к интервенциям на внутреннем валютном рынке, направленным на ограничение  внутридневных колебаний стоимости  бивалютной корзины, и призваны нивелировать систематический дисбаланс спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, обусловленный сложившимися тенденциями в динамике потоков от внешнеэкономической деятельности, действующим порядком исполнения федерального бюджета и пополнения Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. В то же время Банк России устанавливает текущие объемы и порядок проведения плановых интервенций, принимая во внимание складывающиеся условия на внутреннем валютном и денежном рынках.

Проведение подобных операций создает благоприятные условия для повышения гибкости курсообразования, что в перспективе позволит осуществить переход к плавающему курсу рубля.

Диаграмма 1

В рамках реализации указанной  задачи Банк России в июне-июле последовательно  расширял коридор допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики – рублевой стоимости бивалютной корзины.

За первое полугодие 2008 года прирост реального эффективного курса рубля составил 3,3%, при этом реальные курсы рубля к доллару  США и евро выросли на 8,5 и 3,4% соответственно.

Номинальный курс доллара  США к рублю по состоянию на 1 июля 2007 года составил 23,4068 руб. / долл. США, снизившись на 4,22% с начала года, номинальный курс евро к рублю повысился на 2,77% до  36,9710 руб. / евро на 1 июля. Рост реального эффективного курса рубля за 2008 год может составить 3,5.5% из расчета декабрь к декабрю.

 

Глава 2. Денежно-кредитное  регулирование экономики – важнейшая  функция ЦБ РФ

Под инструментами денежно-кредитной  политики экономисты понимают операции и способы, при помощи которых Центральный Банк может изменять банковские резервы, денежную массу и объемы кредитования экономики.

Рассмотрим основные инструменты и методы, с помощью которых Центральный банк проводит свою политику. Они перечислены в ст. 35 ФЗ «О Центральном банке РФ»:

1) процентные ставки  по операциям Банка России;

2) нормативы обязательных  резервов, депонируемых в Банке  России (резервные требования);

3) операции на открытом  рынке;

4) рефинансирование кредитных  организаций;

5) валютные интервенции;

6) установление ориентиров  роста денежной массы;

7) прямые количественные  ограничения;

8) эмиссия облигаций  от своего имени.

Существуют некие базовые  принципы применения этих инструментов на практике. Главным является принцип  эффективности, который означает способность точно и быстро получать результаты, соответствующие намеченным целям. Можно выделить также принцип равного отношения ко всем кредитным организациям независимо от их размеров, что достигается стандартизацией правил и процедур проведения операций. Кроме того, важны простота, прозрачность, последовательность, надежность инструментов. Наконец, стоимость  проводимых операций должна быть минимальна для обеих сторон.

 

2.1. Рефинансирование  коммерческих банков.

Под рефинансированием  понимается кредитование Банком России кредитных организаций. Формы, порядок и условия рефинансирования устанавливаются Банком России. Термин "рефинансирование" означает получение денежных средств кредитными учреждениями от Центрального банка. Центральный банк может влиять на объем рефинансирования двумя способами: воздействуя на величину процентной ставки по кредитам или на величину кредитов при данной процентной ставке при помощи политики рефинансирования.

Политика рефинансирования воздействует на объемы кредитования банков через механизм выдачи ссуд и предполагает определение Центральным банком целей, форм, условий и сроков кредитования. В начале 1990-х гг. основными формами рефинансирования банков Банком России были кредит в виде дебетового сальдо по корреспондентским счетам и централизованный кредит. С середины 1990-х гг. Банк России перешел к использованию рыночных механизмов рефинансирования. Он начал предоставлять ломбардные кредиты, размещаемые посредством аукционов, и распространил принцип обеспеченности на все остальные виды кредитования. В настоящее время Банк России использует в основном внутридневные кредиты и кредиты «овернайт¹» для корректировки банковской ликвидности.

Помимо влияния на денежную базу и предложение денег  рефинансирование используется как инструмент  стабилизации банковской системы. Это наиболее эффективный способ предоставления дополнительных резервов и соответственно ликвидности банкам в период кризисных потрясений.

Одной из традиционных форм рефинансирования является переучет векселей Центральным банком, смысл которого состоит в том, что Центральный банк переучитывает (покупает) векселя, уже учтенные банками. Переучет векселей имеет общие закономерности:

1. векселя должны отвечать определенным требованиям, касающимся видов, сроков погашения, гарантий и т.п.;
2. лимитируется объем учетных кредитов;
3. объявляется учетная ставка.

Отношение к переучету  векселей как форме рефинансирования неоднозначно. С одной стороны, изменения  в денежной базе вследствие переучета  векселей лучше отражают потребности реального сектора экономики. С другой, переучет векселей рассматривается как эмиссионная форма рефинансирования. В настоящее время значение переучета векселей уменьшается вследствие сокращения использования векселей в торговом обороте.

Наряду с этим для пополнения банковской ликвидности могут использоваться валютные свопы, а также покупка Банком России ценных бумаг у коммерческих банков с обязательством обратной продажи (РЕПО). Для коммерческого банка продажа иностранной валюты или ценных бумаг Банку России на условиях обратного выкупа по сути аналогична получению кредита под залог иностранной валюты или ценных бумаг.

Анализируя преимущества и недостатки политики рефинансирования как инструмента денежно-кредитной  политики, необходимо отметить следующее. Политика рефинансирования обладает меньшим прямым воздействием на денежную сферу. Этот метод затрагивает лишь коммерческие банки. Если рефинансирование используется мало или осуществляется не в центральном банке, то указанный метод почти полностью теряет свою эффективность.

Таблица 2

Год	Объем предоставленных внутридневных  кредитов	Объем предоставлен ных кредитов овернайт	Объем предоставлен ных ломбардных кредитов	Объем предоставленных других кредитов
Итого за 2006 г.	11270967,5	47 023,5	6 121,4	—
Итого за 2007 г.	13499628,1	133 275,9	241545	32764,5
Итого за 2008 г.	17324352,8	230 236,1	212677,6	445526,2