Антиинфляционная политика государства

Не вызывает сомнения, что поддержание необратимо зафиксированных 1 января 1999 г. валютных курсов в странах Евросоюза при сохранении целевой установки ЕЦБ на обеспечение ценовой стабильности имеет крайне важное значение для достижения макроэкономической сбалансированности в Евросоюзе. Проблема заключается лишь в том, в какой степени и в какие сроки единая европейская валюта и устранение валютных рисков на торгово-экономическом пространстве зоны евро позволят максимально сгладить структурные диспропорции между странами Евросоюза и сблизить динамику их экономических циклов с тем, чтобы они сумели адекватно реагировать на асимметричные шоковые воздействия.

2.2.2. Особенности и основные элементы механизма антиинфляционной политики Европейского центрального банка.

При разработке стратегии денежно-кредитной политики ЕЦБ опирался на опыт национальных центральных банков как государств, входящих в зону евро, прежде всего Германии, так и других промышленно развитых стран, а также старался максимально учесть условия переходного периода при формировании объединенного финансово-экономического пространства Евросоюза. Первая особенность стратегии ЕЦБ заключается в количественном определении понятия “ценовая стабильность”: “Ценовая стабильность определяется как рост в годовом исчислении гармонизированного индекса потребительских цен в зоне евро в пределах ниже 2%”2. 

Отсюда вытекает вторая отличительная черта стратегии антиинфляционной политики ЕЦБ – применение специфического гармонизированного индекса потребительских цен (ГИПЦ). Концепция нового агрегированного индекса заключается в том, чтобы попытаться с его помощью гармонизировать национальные индексы потребительских цен по всем странам зоны евро с охватом максимально широкого перечня потребительских расходов для того, чтобы оценить, достигнута ли в зоне евро ценовая стабильность и поддерживается ли она. В таблице 2 представлены компоненты товаров и услуг, включенных в общий ГИПЦ.

Таблица 2. 

Компоненты товаров и услуг,

 включенных в общий  ГИПЦ (2000 г., в %)

Источник: The Monetary Policy of the ECB. European Central Bank, 2001, p.40.

Основная идея разработанного Евростатом подхода к распределению весов в общем ГИПЦ заключается в том, чтобы определить и дифференцировать воздействие на него наиболее значимых экономических факторов. Например, выделение энергетического компонента индекса связано с активным влиянием на него динамики цен на нефть, а разделение продовольственных товаров на продукты питания и сырье обусловлено тем, что погодные условия и сезонные колебания влияют на последний компонент в большей степени, чем на готовые продукты питания. Эксперты Евросоюза, с одной стороны, подчеркивают ключевую роль, отводимую гармонизированному индексу в определении ценовой стабильности, а с другой  - признают заложенные в его концепции недостатки, затрудняющие объективную оценку с его помощью уровня цен в зоне евро.

“В исследованиях экономистов и экспертов европейских официальных органов выявлен ряд характерных искажений в определении и оценке индексов потребительских цен вообще. Типичные искажения обусловлены главным образом постоянно происходящими изменениями в структуре и характере потребления, а также улучшением качества товаров и услуг, включенных в "корзину", на основе которой строится тот или иной конкретный индекс. Такие искажения в оценке индексов, как показывает опыт, не могут быть полностью скорректированы при построении индексов потребительских цен, и поэтому в них обычно изначально несколько преувеличивается так называемый "истинный", или не искаженный побочными факторами уровень инфляции. Для приближения оценок инфляции в зоне евро к их "истинному" значению Евростат дополнительно рассчитывает уровень базовой инфляции (core inflation) путем исключения из ГИПЦ наиболее подверженных влиянию конъюнктуры компонентов, таких, как энергетические товары, сезонные продукты питания, алкоголь и табак. Например, в мае 2002 г. уровень инфляции в зоне евро, выраженный стандартным ГИПЦ, уменьшился с 2,4 до 2,0% по сравнению с апрелем 2002 г., в то время как уровень базовой инфляции за тот же период увеличился с 2,4 до 2,6%”.3

Совет ЕС на уровне министров финансов (ЭКОФИН), утверждая в июле 1995 г. основные направления экономической политики, отметил, что инфляция в 2% является максимальным значением, совместимым с понятием ценовой стабильности. Таким образом, количественное определение ЕЦБ ценовой стабильности, выступающей главной целью его единой денежно-кредитной политики, рассчитано на длительную перспективу. На наш взгляд, одно из уязвимых мест данного определения ценовой стабильности - то, что в нем даже ориентировочно не установлены количественные параметры фактических отклонений ГИПЦ от уровня 2%, которые можно рассматривать как критические для ценовой стабильности в зоне евро. Возможно, это сделано сознательно, чтобы предоставить ЕЦБ возможность маневра в проведении денежно-кредитной политики в критических ситуациях.

Третье важное отличие стратегии ЕЦБ по обеспечению ценовой стабильности в зоне евро заключается в создании особых условий, благоприятствующих эффективной работе трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Перед Советом управляющих ЕЦБ изначально стояла задача создания оптимальных условий для его воздействия на денежный рынок и через него - на уровень краткосрочных процентных ставок. Критерий эффективности действия трансмиссионного механизма предполагает ориентацию денежно-кредитной политики на требования и особенности структуры финансового рынка в зоне евро, которые существенно отличаются, например, от условий рынка США.

Многолетняя практика подтверждает, что действие денежных импульсов, посылаемых центральными банками стран Евросоюза и ФРС США своим финансовым рынкам, проявляется по-разному. Вследствие того что в странах ЕС между банками и клиентами традиционно превалируют устоявшиеся долгосрочные кредитные отношения, трансмиссия денежно-политических решений центральных банков через кредитный канал происходит в зоне евро медленнее, чем в США. Вместе с тем в кредитном канале в странах ЭВС преобладает инвестиционный спрос, в то время как в США - потребительский, который первым реагирует на меры денежно-кредитной политики. Это приводит к тому, что из-за широкого распространения в США потребительских кредитов с плавающей процентной ставкой (в частности, на приобретение частными лицами недвижимости и товаров длительного пользования) изменение процентных ставок ФРС сказывается на реальном секторе экономики раньше, чем в зоне евро.

В соответствии с выработанной стратегией ЕЦБ создал комплексный механизм денежно-кредитной политики, который позволяет принимать обоснованные решения об адекватных уровнях краткосрочных процентных ставок. Вместо того чтобы в режиме "пожарной команды" реагировать на возникающие специфические ситуации, угрожающие ценовой стабильности в зоне евро, ЕЦБ использует системный подход к принятию решений в области денежно-кредитной политики. Такой подход содействует нейтрализации инфляционных ожиданий, повышает доверие к политике ЕЦБ и во многом объясняет, почему он отказался от применения различных вариантов стратегии таргетирования, включая таргетирование денежной массы в обращении, валютного курса, а также прямое таргетирование инфляции4.

Для прогнозирования ценовой динамики в еврозоне и оценки рисков ее существенных отклонений от целевого ориентира была разработана методика "двух столпов", или "двух опор" (two-pillar approach) стратегии денежно-кредитной политики. Первая опора предполагает, что ведущую роль играет изменение в годовом исчислении промежуточного количественного ориентира - расширенного агрегата денежной массы МЗ. В декабре 1998 г. базовый ориентир его прироста на 1999 г. был установлен на уровне 4,5%, затем ежегодно, включая 2002 год, он утверждался без изменений. Вторая опора предусматривает использование широкой оценочной базы с применением ряда индикаторов, содержащих информацию о возможной динамике ценовых тенденций и рисках ценовой стабильности на пространстве ЭВС. В их число входят индикаторы финансового рынка и другие экономические показатели, включая различные прогнозы. В ноябре 2000 г. Совет управляющих ЕЦБ принял решение о регулярной публикации два раза в год (в июне и декабре) прогнозных оценок экономической ситуации в зоне евро на двухлетнюю перспективу.

ЕЦБ использует прогнозные оценки главным образом как отправной момент для дискуссий о тенденциях экономического развития. Публикация прогнозов имеет целью обеспечить формирование информационно-аналитической среды для изучения взаимодействия между денежным спросом и предложением и оценки факторов давления на издержки с позиций поддержания ценовой стабильности в зоне евро. Эксперты ЕЦБ подчеркивают, что всесторонняя оценка и перепроверка информации, получаемой с помощью различных индикаторов и прогнозно-аналитических систем, представляют собой суть стратегии двухопорного подхода. На ее основе Совет управляющих ЕЦБ устанавливает процентные ставки на уровне, который наилучшим образом соответствует целям поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе.

При проведении денежно-кредитной политики ЕЦБ использует три основных инструмента: операции на открытом рынке; предоставление суточных кредитов ("овернайт"); регулирование норматива минимальных обязательных резервов. Базовой ставкой ЕЦБ является минимальная ставка предложения по основным операциям рефинансирования, которая, в свою очередь, непосредственно влияет на ставку по однодневным ссудам в евро EONIA (Euro Overnight Interest Average). Решения, касающиеся проведения единой денежно-кредитной политики, принимаются ЕЦБ, а ее инструменты практически используются на децентрализованной основе национальными центральными банками. При этом последние наделены компетенцией обсуждения и выработки рекомендаций по проблемам и перспективам денежно-кредитной политики. Поскольку обсуждение этих вопросов в каждой европейской стране имеет свою специфику, отражая исторически сложившуюся роль центрального банка, Европейскому центральному банку приходится постоянно прилагать немалые усилия, чтобы содействовать единому пониманию отдельными странами задач денежно-кредитной политики и возлагаемых на нее ожиданий.

2.2.3. Поддержание ценовой стабильности и проблема координации экономической политики в зоне евро.

Как показывает опыт функционирования ЭВС, Европейскому центральному банку благодаря выработанной антиинфляционной стратегии и несмотря на трудности переходного периода в целом удается поддерживать ценовую стабильность в зоне евро. Проводимая ЕЦБ политика и ее результаты до сих пор позволяют оставлять без изменений установленные в октябре 1998 г. ориентиры годового прироста гармонизированного индекса потребительских цен (2%) и денежного агрегата МЗ (4,5%), хотя и наблюдается тенденция к повышению темпов инфляции и увеличению денежной массы в обращении в зоне евро (см. табл. 3). По прогнозам экспертов ЕЦБ, в 2002 г. темпы инфляции в зоне евро, выраженные индексом ГИПЦ, составят 2,1%.

В 1999-2000 гг. ЕЦБ проводил преимущественно реструктивную денежно-кредитную политику в строгом соответствии с выработанной стратегией. Учитывая возрастание риска цеповой нестабильности в зоне евро, в период с 4 ноября 1999 г. по 5 октября 2000 г. ЕЦБ семь раз повышал ставку по основным операциям рефинансирования - с 2,5 до 4,75%. В 2001 г. произошло изменение акцепта в политике ЕЦБ главным образом под воздействием неблагоприятных тенденций в экономике США и Евросоюза. Вслед за ФРС США ЕЦБ смягчил денежно-кредитную политику, четырежды снизив основную ставку рефинансирования - с 4,75% в мае до 3,25% в ноябре 2001 г., что зачастую противоречило стратегии денежно-кредитной политики и цели поддержания цеповой стабильности в зоне евро. Так, с марта по декабрь 2001г.  прирост денежного агрегата МЗ увеличился с 3,8 до 8,1% в годовом исчислении, значительно превысив установленный ориентир в 4,5%, а гармонизированный индекс потребительских цен в 2001г. составил 2,5%, хотя он должен быть ниже 2%. В течение января-октября 2002г. ежемесячные темпы инфляции в зоне евро снизились по сравнению с аналогичным периодом 2001г. и находились в пределах 1,9-2,1% в годовом исчислении. Тем не менее Совет управляющих ЕЦБ, оценивая угрозу усиления инфляции в Евросоюзе как весьма высокую, на своем заседании 7 ноября г. решил оставить уровень основной ставки рефинансирования неизменным (3,25%), несмотря на то что накануне – 6 ноября – в США процентная ставка по федеральным фондам была снижена с 1,75 до 1,25%. ЕЦБ не последовал примеру ФРС, хотя в Евросоюзе продолжается экономический спад и растет безработица.

Таблица 3.

Динамика цен, денежного агрегата МЗ, ВВП и их компонентов в зоне евро в 1998-2002 гг.

(изменения в % годовом исчислении)