Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

3. Преобразование матрицы исходных  параметров в матрицу главO ных  компонент и определение наиболее  существенного из них. Данная  процедура состоит из нескольких  последовательных операций, так  как является достаточно сложной  и трудоемкой.

Процесс поэтапного преобразования матрицы  исходных данных

 
в общем виде представлен на следующей схеме:  

где: Х — матрица исходных данных размерностью m •   n;

n — число объектов наблюдения (компаний-аналогов);

m — число элементарных аналитических признаков (ценообразующих показателей)

Z — матрица стандартизированных значений признаков;

R (S) — матрица парных корреляций;

Y — диагональная матрица собственных чисел;

U — матрица ненормированных собственных векторов;

V — матрица нормированных собственных векторов;

A — матрица факторного отображения (вначале имеет размерность m •   n — по числу начальных ценообразующих признаков, затем в анализе остается r наиболее значимых компонент);

F — матрица значений главных компонент размерностью r •   m. Порядок вычислений и все необходимые формулы приведены в соответствующих справочниках и пособиях по статистическому анализу. Кроме того, можно использовать надстройку к табличному процессору Excel XLSTAT, с помощью которой, после того как будет задана матрица входных значений, можно получить подробный числовой анализ элементов метода главных компонент с краткими по-яснениями.

Данная  глава не ставит целью подробное  раскрытие математического аппарата, с помощью которого осуществляются обозначенные расчеты, к тому же наличие программной надстройки обеспечивает простоту и доступность получения искомой величины стоимости. Все последующие этапы оценки (выбор регрессионной модели, проверка качества и значимости модели и определение стоимости бизнеса на основе полученной модели) в основном совпадают с соответствующими процедурами метода однофакторной регрессии. Единственное отличие заключается в том, что в методе главных компонент, как правило, используется несколько ценообразующих факторов (главных компонент), что значительно увеличивает трудоемкость процесса оценки, однако сама процедура идентична. Необходимые условия применения метода главных компонент, совпадая с ограничениями однофакторной регрессионной модели, усугубляются необходимостью использования большего объема информации, которая, как правило, бывает недоступна. Преимущество метода главных компонент заключается в проведении более глубокого математического, статистического и экономического анализа. Обширная статистическая база дает возможность оценить влияние на стоимость бизнеса множества ценообразующих факторов, учитывающих как количественные, так и качественные характеристики оцениваемого предприятия и компаний-аналогов. Таким образом, применение математических моделей в рамках сравнительного подхода к оценке бизнеса, в частности метода компании-аналога, облегчает аналитическую работу оценщика, расширяет возможность применения программных продуктов и повышает объективность результативной величины рыночной стоимости бизнеса.

Факторный анализ имеет несколько ограниченное применение в российской практике оценки, так как обязательным его условием является наличие открытого рынка обращения акций достаточно большого числа компаний-аналогов. Данное требование проистекает из сущности статистического анализа: чем больше количество наблюдений, тем более качественным и точным будет конечный результат.

В процессе оценки можно последовательно  совершенствовать выбранную модель при помощи математических методов  и пакета анализа. Грамотный сбор, обработка и анализ исходной информации, правильное выполнение всех процедур рассматриваемых методов позволит оценщику получить стоимость оцениваемой компании, адекватную состоянию инвестиционного рынка в конкретный период времени.

Выводы

Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка, а также доступность и достоверность рыночной информации. Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три метода:

•  метод компании-аналога (метод рынка капитала);

•  метод сделок;

•  метод отраслевых коэффициентов.

Для оценки компании сравнительным подходом используется ценовая и финансовая информация по предприятиям-аналогам. Список критериев сходства начинается с отраслевой принадлежности и зависит от конкретных условий оценки, однако окончательное решение об аналогичности принимается по результатам финансового анализа. Сравнительный подход применим, если список содержит не менее трех компаний-аналогов.

Оценка  рыночной стоимости методами сравнительного подхода основана на использовании  ценовых мультипликаторов, отражающих соотношение рыночной цены и какого-либо показателя, отражающего доходность предприятия. Ценовой мультипликатор рассчитывается по аналогам и используется как множитель к адекватному показателю оцениваемой компании.

В оценочной практике наиболее часто используются следующие виды ценовых мультипликаторов:

•  «Цена / Прибыль»;

•  «Цена / Денежный поток»;

•  «Цена / Дивиденды»»;

•  «Цена / Выручка от реализации»;

•  «Цена/Физический объем»;

•  «Цена / Балансовая стоимость».

Выведение итоговой величины стоимости предприятия осуществляется в три этапа.

Выбор величины мультипликатора, которую  целесообразно применить к оцениваемому объекту.

Согласование  предварительных результатов.

Корректировка итоговой величины стоимости.

Величина ценового мультипликатора, рассчитанная по каждому из аналогов, может существенно различаться, поэтому оценщик должен принять решение о том, какое значение следует применить к оцениваемой фирме, используя результаты финансового анализа. Предварительные результаты рыночной стоимости, полученные на основе использования различных видов ценовых мультипликаторов, подвергаются процедуре согласования на основе экспертного взвешивания. Удельный вес, придаваемый каждому результату, зависит от качества исходной информации, конкретных условий оценки, роли ценового мультипликатора.

Итоговые корректировки  обеспечивают большую объективность  результатов оценки. Применение системы  премий и скидок позволяет учесть влияние существенных дополнительных факторов, таких как достаточность вложенного капитала, наличие нефункционирующих активов, ликвидность. Возможность включения премии за контроль делает метод компании-аналога более универсальным и применимым для оценки контрольной доли собственного капитала фирмы.

Сравнительный подход и его основные методы базируется на использовании большого объема ценовой и финансовой информации по значительному кругу предприятий. Необходимость обработки большого информационного массива в целях выявления зависимости величины рыночной стоимости собственного капитала фирмы от различных ценообразующих факторов требует применения математических методов на различных этапах оценки.

Регрессионная модель позволяет на основе открытых рыночных данных построить формализованную  зависимость рыночной стоимости компании от одного или нескольких ценообразующих параметров.

Метод главных  компонент обеспечивает более глубокий анализ за счет использования значительного  числа ценообразующих факторов, к которым относят показатели финасово-производственной деятельности предприятия. Основное достоинство данного метода заключается в решении проблемы взаимозависимости (мультиколлинеарности) исходных данных, которая обычно осложняет использование многофакторных моделей.