Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Затем к оценке привлекаются результаты финансового  анализа, сосредоточенные в так называемой «Сводной таблице финансовых коэффициентов» Для выбора величины конкретного вида ценового мультипликатора аналитик использует финансовые коэффициенты, наиболее тесно с ним связанные. На основе сопоставления величин финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой фирмы среди аналогичных компаний. Выбор значения ценового мультипликатора для оцениваемой компании с использованием данных «Сводной таблицы финансовых коэффициентов» производится обычно экспертным путем. Для этих целей можно применять методику графического сравнения значений финансовых коэффициентов оцениваемой компании с адекватными финансовыми показателями компаний-аналогов с целью определения места занимаемого оцениваемой компанией. Анализируются минимальное и максимальное значение коэффициента по всему списку аналогов, а также рассчитанное среднее и медианное значение. Можно предложить математическое обоснование: например, коэффициент ликвидности, min значение 0,95 принимаем за 0%, max значение 4,2 за 100%. Тогда значение показателя по оцениваемой компании, равное 1,34, в процентах будет составлять 8,92% = (1,34 — 0,95)/ (4,2 — 0,95).

Затем оценщик проводит графическое сравнение  значений мультипликаторов по аналогам с наиболее близкими значениями рассчитанных минимальных, максимальных и медианных величин финансовых коэффициентов. Обычно выбирается не конкретная величина ценового мультипликатора, а диапазон наиболее объективных значений. Например, если диапазон значений финансовых коэффициентов оцениваемой компании по сравнению с аналогами — ниже среднего, итоговое значение мультипликатора будет определяться в диапазоне: среднее или ниже среднего.

Метод компании-аналога предполагает использование  ценовой информации с фондового  рынка по открытым акционерным обществам, поэтому выбранную величину ценового мультипликатора рекомендуется скорректировать (уменьшить) в связи с более низким уровнем капитализации оцениваемой компании.

Согласование  предварительных результатов рыночной стоимости. Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных видов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин рыночной стоимости собственного капитала, то это будет означать, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам.

Наиболее  объективным приемом определения  итоговой величины рыночной стоимости является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору и, соответственно, варианту стоимости свой вес. На основе такого взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующихкорректировок.  

 

Взвешивание предварительной величины стоимости  

 

Мультипликатор	Предварительная стоимость	Удельный вес	Промежут. результат
1. Цена/чистая  прибыль	55	0,6	33
2. Цена/денежный поток	46	0,3	13,8
3. Цена/балансовая  стоимость	40	0,1	4,0
Итоговая величина стоимости		50,8

 

 

Внесение  итоговых корректировок

Итоговая  величина стоимости, полученная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичными являются следующие поправки.

Портфельная скидка представляется при наличии  не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся нефункционирующие активы, например непроизводственного назначения.

Если  в процессе финансового анализа  выявлена либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

Возможно  применение скидки на низкую ликвидность.

В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля. Данная поправка обеспечивает универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для оценки контрольной доли собственного капитала.

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность  и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок, является отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако появление в последние годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также различных электронных источников является существенным прорывом в данном направлении. Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода. 

 

6.4. Метод отраслевых коэффициентов  

 

Рассматриваемые в данном разделе учебника формулы  были разработаны и выведены аналитиками США для оценки малого бизнеса, к которому относят фирмы с годовой чистой выручкой от реализации от $100 000 до $3 млн. Формула представляет метод оценки малого бизнеса, входящий в состав сравнительного подхода и называемый методом отраслевых коэффициентов (соотношений). Оценка малого бизнеса использует большое количество формул, некоторые из которых были разработаны для определенных ситуаций, определенного типа малого бизнеса и имеют ограниченное применение. Другие имеют универсальный характер и получили достаточно широкое применение.

Основанием  для приведения указанных формул к определенным стандартам является общая главная цель приобретения бизнеса — получение владельцем адекватного дохода на вложенный капитал, независимо от того, с каким конкретным видом бизнеса он имеет дело. Возможные различия связаны с фактическим или осознаваемым риском конкретного оцениваемого объекта, уровень которого диагностируется размахом диапазона мультипликаторов.

Каждая формула  предлагает использование для оценки определенного набора показателей: группировку расчетных активов, чистую выручку от реализации (годовую или месячную), денежный поток, генерируемый собственным капиталом. Формулы предлагают оценщику рассчитанный на основе большого числа сделок диапазон значений мультипликаторов. Выбранная в рамках диапазона величина применяется как множитель к аналогичному показателю оцениваемой фирмы, нормализованному в соответствии с требованиями к подготовке информации для целей оценки. Полученный результат представляет стоимость определенного актива или группы активов, которые называют расчетными.

Формулы в течение  длительного времени использовались для оценки малого бизнеса. Однако данный метод не исключает применения других уместных методов оценки, результаты которых должны быть учтены на заключительных этапах оценки за счет соответствующий корректировок.

Метод отраслевых коэффициентов имеет свои преимущества и недостатки, которые необходимо учитывать в процессе его применения при оценке предприятий малого бизнеса. Наиболее существенные из них сводятся к следующему.  

 

Положительные стороны использования формул 

 

◊ Формулы имеют рыночную основу, так как включают данные. полученные от бухгалтеров, деловых брокеров, банкиров, профессиональных оценщиков, государственных агентств, торговых ассоциаций, и других лиц. Некоторые построены на основе данных о фактических рыночных сделках, предоставленных брокерами и другими участниками рынка, другие являются традиционными формулами «Правила большого пальца», применяемыми в определенных областях предпринимательской деятельности.

◊ Формулы обеспечивают инвестору возможность сравнения и наглядно отражают рыночную оценку отраслевого риска.

◊ Формулы обеспечивают унификацию оценки бизнеса, несмотря на то, что построение и использование формул зависит от экономических условий, региональных особенностей и др. факторов.

◊ Формулы определяют стоимость малого бизнеса разумным интервалом значений. Полученный диапазон сопоставляется с вариантами стоимости, полученными при использовании других уместных методов оценки, входящих в состав других подходов. ◊ Формулы достаточно удобны в использовании, они понятны как профессионалам, так и неспециалистам.

◊ Формулы наиболее полезны и результативны для  предварительной оценки малого бизнеса в условиях отсутствия информации, относящейся к данному бизнесу. 

 

Недостатки  метода и сложности использования формул 

 

◊ Величина стоимости, полученная при использовании формул, должна быть подтверждена другими методами.

◊ Формулы являются общими и, следовательно, не учитывают  особенностей формирования денежного  потока и дохода, местоположения, существующих прав аренды, состояния оборудования, улучшений и меблировки, наличия репутации фирмы среди потребителей, поставщиков, банкиров и других участников рынка, барьеров вхождения в отрасль и т.д. Применение формул требует внесения всех необходимых корректировок.

◊ Формулы могут  ввести в заблуждение. В основе метода лежат универсальные удобные  в расчетах и использовании формулы, но они также сглаживают конкретные детали. На практике не существует универсального бизнеса, так два малых предприятия, относящиеся к одной отрасли, могут иметь одинаковую чистую годовую выручку, но совершенно разные денежные потоки. Объективная оценка с использованием данных формул должна опираться на результаты финансового анализа.

◊ Рыночные формулы  применимы к бизнесу, который  имеет рыночную стоимость или, другими словами, может быть продан. В процессе применения формул у оценщика может возникнуть ложное суждение, что стоимость бизнеса должна быть такой, потому что рассчитана математически. Однако на практике малый бизнес, генерирующий доходы и эффективно использующий активы, не всегда может быть продан в силу ряда причин. Например, доходы оцениваемого бизнеса могут зависеть от уникальных способностей собственника. В ряде случаев покупателю невыгодно приобретать уже существующий бизнес по расчетной цене, так как он достаточно легко может быть открыт с нуля, поэтому оцениваемый бизнес может иметь более низкую стоимость продажи, чем величина, рассчитанная по формуле. 

 

Сводная таблица диапазона ценовых мультипликаторов, используемых при оценке предприятий  малого бизнеса (зарубежная практика) 

 

Вид оцениваемого бизнеса	Мультипликатор  «Расчетные активы/ Месячная выручка  от реализации		Мультипликатор  «Расчетные активы/ Годовая выручка от реализации)		Мультипликатор  «Расчетные активы/ Годовой денежный поток
	MIN	МАХ	MIN	МАХ	МАХ	МIN
А. Предприятия  торговли
1. Цветочные  магазины	3,0	5,0	Х	Х	1,0	3.
2. Магазины по  продаже велосипедов	2,0	4,0	Х	Х	1,0	2.
3. Винные магазины	4	7,0	Х	Х	Х
4. Фирмы оптовой  торговли	Х	Х	0.5	1,5	2	4
5. Магазины бытовой  техники	1.0	2,0	Х	Х	0,35	0.
6. Художественные  салоны	Х	Х	Х	Х	0
7. Торговля подержанными  автомобилями	Х	X	X	X	0
8. Книжные магазины	3	7	X	X	1,0	3.
9. Магазины фототехники	Х	X	X	X	0,5	2.
10. Магазины  сувениров	Х	X	X	X	1,0	3.
11. Магазины  одежды	2,0	3,0	X	X	1,0	2.
12. Магазины  компьютеров	Х	X	X	X	1,5
13. Кондитерские	3,0	5,0	X	X	1,0	3.
14. Круглосуточные  магазины	3,0	6,0	X	X	2,0	5.
15. Гастрономы, кулинарии	3,0	6,0	X	X	2,0	3.
16. Магазины  тканей	2,0	4,0	X	X	0,75	2.
17. Магазины  «Садовод»	2,0	3,0	X	X	X
18. Магазины  мебели	X	X	X	X	0,5
19. Магазины  «Мороженное»	4,0	6,0	X	X	1,0	3.
20. Ювелирные  магазины	X	X	X	X	0,5
21. Магазины  лесоматериалов (розн.)	X	X	X	X	1
22. Магазины  офисных принадлежностей	1,0	2,0	X	X	X
23. Магазины  «Товары для домашних животных»	X	X	X	X	1,0
24. Магазины  товаров для автолюбителей	2,0	4,0	X	X	1.0
Б. Предприятия  по оказанию услуг
1. Услуги по  обналичиванию чеков, денежные переводы	5,0	12,0	X	X	1,5
2. Прачечные  автоматы	7,0	10,0	X	X	1,5
3. Химчистки	8,0	12,0	X	X	1,5
4. Ритуальные  услуги	6,0	12,0	X	X	3,0	5.
5. Автозаправочные  сервисные станции	X	X	X	X	1,5
6. Салоны красоты  и парикмахерские	2,0	5,0	X	X	1,0
7. Страховые  агентства	X	X	1,25	1,5	2,0	5.
8. Риэлторские  компании	4,0	6,0	X	X	0,75
9. Туристические  агентства	X	X	0,05	0,15	0,5
10. Справочные  и секретарские услуги	2,0	4,0	X	X	0.75
11. Ремонт бытовой  техники	X	X	X	X	0	0.
12. Прокат автомобилей	X	X	X	X	0,5
13. Размещение  рекламы	5,0	12,0	X	X	1,5	4.
14. Кадровые  агентства	2,0	4,5	X	X	0,5
15. Музыкальные  и видеосалоны	X	X	X	X	1,5
16. Маникюрные  салоны	1,0	2,0	X	X	X
17. Ломбарды	X	X	0,75	1,0	2	3.
18. Развлекательные аттракционы	X	X	X	X
19. Услуги по  буксировке	3,0	6,0	X	X	X
В. Предприятия  по производству товаров
1. Проектно-изыскательные  и строительно-монтажные организации	3,0	6,0	X	Х	1,0	3.
2. Пекарни с  оптовым сбытом	Х	X	X	Х	2,5	4.
3. Пекарни (розница)	2,0	5,0	X	Х	1,0	3.
4. Производство  мороженого	4,0	6,0	X	Х	1,5
Г. Оказание медицинских  и оздоровительных услуг
1. Фитнес-центры	9,0	15,0	X	Х	1,5	4.
2. Боулинг-центры	9,0	10,0	X	Х	3,0	6.
3. Стоматологические  кабинеты	8,0	12,0	X	Х	X
4. Аптеки	3,0	5,0	X	Х	2,0	4.
5. Оптика	3,0	7,0	X	Х	1,0
6. Ветеринарные  пункты	X	X	X	Х	1,25	3
Д. Предприятия  питания
1. Торговля алкогольными  напитками в розлив	2,5	7,0	X	Х	X
2. Предприятия  быстрого питания	3,0	7,0	X	Х	1,0	3.
3. Рестораны	2,0	4,0	X	Х	1,0	3.
4. Торговля пончиками	2,0	5,0	X	Х	1,5	3.