Расчетный пример определения рыночной стоимости предприятия с использованием метода чистых активов

Акции неконтрольного пакета стоят меньше акций контрольного пакета. В нашем случае требуется оценить 100%-ю долю акций ЗАО, т. е. стоимость всех прав участия (полных прав собственности) в предприятии. Основной методикой определения стоимости 100%-й доли участия в предприятии является в данном случае методика накопления активов.

 

6.2.  Влияние на стоимость предприятия  ликвидности его активов

Стоимость предприятий, имеющих высокую ликвидность активов, гораздо выше стоимости предприятий с низкой ликвидностью активов. С этим положением связано правило, что акции открытых акционерных обществ, как правило, стоят выше, чем акции закрытых акционерных обществ: они (акции открытых обществ) постоянно находятся на фондовом рынке и поэтому считаются более ликвидными. Более низкая стоимость акций закрытых акционерных обществ связана также с ограничениями на права собственности по ним, которые, как правило, имеются в закрытых акционерных обществах.

В нашем  случае основные внеоборотные активы ЗАО «Стройсервис» (офисное здание и два участка земли) — ликвидные активы, поэтому скидку на неликвидность активов предприятия (которая обычно производится для закрытых акционерных обществ) мы делать не будем.

 

6.3.  Влияние организационно-правовой формы предприятия на его стоимость

К открытым с точки зрения оценки предприятиям относятся открытые акционерные общества. Их в России большинство. Данная организационно-правовая форма принята в законодательном порядке в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий (для средних и крупных предприятий).

К закрытым с точки зрения оценки предприятиям относятся предприятия  других   организационно-правовых   форм   (в   том числе малые предприятия). Информацию о закрытых предприятиях трудно обнаружить в открытой печати. В связи с этим их оценка осуществляется, как правило, с использованием информации, полученной на открытом фондовом рынке (если речь идет о сравнительном подходе). Необходимо учитывать различия между открытыми и закрытыми организациями, которые состоят в следующем:

во-первых, инвестиции в закрытые предприятия  обычно вкладываются на более продолжительный срок, чем в открытые;

во-вторых, в  открытых обществах легче сформировать диверсифицированный портфель инвестиций, чем в закрытых;

в-третьих, как было сказано выше, закрытые общества имеют ограничения в правах на распоряжение акциями данного предприятия.

Вследствие  этих и других, не упомянутых здесь причин риск, связанный с инвестициями в открытые предприятия, меньше по равнению с закрытыми предприятиями. Таким образом, в нашем случае необходимо сделать скидку на «закрытость» оцениваемого предприятия.

 

6.4. Влияние квалификации управленческого персонала на стоимость предприятия

Стоимость предприятия в значительной степени  зависит от квалификации управленческого персонала. Этот фактор учитывается экспертами-оценщиками при всех трех подходах к оценке предприятия — сравнительном (рыночном), доходном (например, при подборе коэффициента капитализации методом суммирования) и имущественном. В нашем случае мы решили не делать корректировку стоимости предприятия в связи с высокой квалификацией управленческого персонала.

 

6.5. Влияние степени диверсифицированности производства на стоимость предприятия

В большинстве  случаев закрытые предприятия имеют  довольно узкий   набор   выпускаемой   продукции.    Это   обстоятельство увеличивает их риски, связанные, например, с дефицитом сырья и реализацией продукции. Малый инвестиционный потенциал ограничивает их возможности в перепрофилировании производства в сравнении с открытыми предприятиями. Поэтому круг покупателей таких предприятий узок, и эксперту-оценщику необходимо делать соответствующую корректировку стоимости   при их оценке. Однако ЗАО «Стройсервис» представляет собой   исключение из общего правила. Несмотря на то, что это закрытое предприятие, имеет высокую степень диверсификации данное предприятие,  наряду с общестроительными работами выполняет и специализированные работы, например строительство инженерных сетей в основном газового хозяйства. Кроме того, оцениваемое предприятие оказывает девелоперские услуги, причем это направление деятельности постоянно расширяется.

В связи  с вышесказанным мы принимаем  решение не вводить скидку со стоимости оцениваемого предприятия на диверсифицированность производства.

 

6.6.  Влияние производственной  интеграции (или иерархии) на стоимость предприятия

Отсутствие  производственной интеграции (или иерархии) значительно влияет на стабильность функционирования предприятия. Например, если железобетонный комбинат поставляет фундаментальные блоки крупной строительной фирме и эта фирма решит производить такие блоки самостоятельно, железобетонный комбинат рискует лишиться доходов.

В нашем случае оцениваемое предприятие имеет низкую степень интеграции и у него отсутствует иерархия, и, на наш взгляд, необходимо по данному фактору сделать скидку со стоимости предприятия.

 

6.7. Влияние технического состояния активов на стоимость предприятия

Важным  фактором, определяющим уровень стоимости  предприятия, является техническое состояние активов предприятия: степень изношенности внеоборотных активов, их прогрессивность и качество, состояние и качество запасов и других оборотных активов.

Анализ  технического состояния  активов  ЗАО  «Стройсервис» показал: они имеют среднюю степень изношенности, поэтому скидка с оцениваемой стоимости в данном случае не делается.

 

 

7.  ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ОБЗОР ОТРАСЛИ, В КОТОРОЙ ФУНКЦИОНИРУЕТ ОЦЕНИВАЕМОЕ ПРЕДПРИЯТИЕ

 

Как в строительстве, так и в других отраслях экономики России в настоящее время при оценке необходимо учитывать инфляцию, следующим образом влияющую на уровень стоимости предприятия:

а) происходит снижение себестоимости продукции  вследствие уменьшения стоимости внеоборотных активов, товарно-материальных ценностей и величины амортизационных отчислений, а значит, увеличивается прибыль; завышение финансовых результатов при заниженной стоимости активов порождает необоснованное завышение рентабельности;

б) занижение себестоимости обусловливает неполное возмещение реальной величины текущих расходов предприятия. Для компенсации резко возрастающих затрат в будущем периоде в условиях инфляции требуется все большая с денежных средств по сравнению с потребностями в текущем периоде. В связи с этим происходит сокращение производства. Каждый следующий цикл производства требует в возрастающих вложений оборотных средств, что обостряет потребность в кредитных ресурсах,  порождает неплатеж причем проценты по кредитам в условиях инфляции постоянно растут и ужесточаются условия получения новых кредитов;

в) накопление денежных  средств  для   осуществления  долгосрочных и среднесрочных капитальных вложений становится невозможным из-за их обесценивания;

г) текущие интересы предприятия превалируют над стратегическими: стремление сохранить реальный уровень оплаты труда ведет к «проеданию» оборотных средств, необходимый для нормального производственного процесса;

д) из-за уменьшения амортизационных отчислений нарушается нормальный   процесс   воспроизводства   основных   фондов, увеличивается степень их изношенности, снижается производительность, а это, в свою очередь, приводит к уменьшению объемов выполненных работ и выручки.

Основной  фактор, влияющий на стоимость предприятия, — это соотношение спроса и предложения. В настоящее время российский рынок  насыщен  собственностью,  находящейся   в предбанкротном состоянии, и имеется значительный недостаток инвестиционных ресурсов. Превышение предложения активов над платежеспособным спросом ведет к снижению стоимости предприятий. В связи с этим в нашем случае необходимо сделать скидку с оцениваемой стоимости предприятия в счет влияния соотношения спроса и предложения на аналогичные предприятия.

 

 

8. МЕСТНЫЕ ОСОБЕННОСТИ

СФЕРЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

Стоимость оцениваемого предприятия влияет инвестиционная активность на рынке строительных услуг. В настоящее время в Москве наблюдается высокая степень инвестиционной активности в строительной отрасли (выше в жилищной сфере, а в сфере нежилых зданий и сооружений и совсем низкая в сфере промышленного строительства). В связи с этим можно предположить, что объем работ останется для оцениваемого предприятия стабильным. В связи с таким положением дел поправку на местное состояние рынка строительно-монтажных услуг мы делать не будем.

 

 

9. ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

Анализ структуры активов предприятия показывает, что оно имеет рациональное соотношение между внеоборотными и оборотными активами: доля первых в общей стоимости имущества предприятия составляет 59,3%, что для производственных предприятий является нормальной величиной; доля текущих активов — соответственно 40,7%, что также можно оценить удовлетворительно.

Рассмотрим соотношение  отдельных видов текущих активов: доля запасов в общей величине активов: запасов нет, дебиторской задолженности — 20,5%, денежных средств — 20,4%. Таким образом, наиболее ликвидные активы составляют в общей сумме активов (которая составляет в соответствии с заданием 15 495 тысяч руб.)  20,4%  + 20,3% = 40,7%, что можно считать достаточным для строительной организации.

Структуру капитала можно оценить  положительно: доля собственного капитала¹ в итоге баланса составляет достаточно  высокую величину — 52,4% (абсолют ными стандартами этот параметр предусмотрен  на уровне 50-60%).

Собственный капитал составляет 8121 тысяч руб.:

СК = 4600 тысяч руб. (Уставный капитал) + 2621 тысяч руб. (нераспределенная прибыль) + 900 тысяч руб. (Добавочный капитал) + 0 руб. (резервный капитал) = 8121 тысяч руб.

 

 

Ликвидность   предприятия  характеризуется  следующими коэффициентами:

коэффициент абсолютной ликвидности на нормальном уровне – его значение равно 3144 / 3984  = 1,02  (нормальный уровень 0,2-9,3),  т.е. у оцениваемого предприятия имеются ликвидные активы для покрытия наиболее срочных обязательств;

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности)

Является наиболее жестким  критерием ликвидности предприятия; показывает, какая часть краткосрочных  заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. Рекомендательная нижняя граница показателя — 0,2.

В отечественной практике фактические средние значения рассмотренных  коэффициентов ликвидности, как  правило, значительно ниже значений, упоминаемых в западных литературных источниках. Поскольку разработка отраслевых нормативов этих коэффициентов — дело будущего, на практике желательно проводить анализ динамики данных показателей, дополняя его сравнительным анализом доступных данных по предприятиям, имеющим аналогичную ориентацию своей хозяйственной деятельности.

Формула расчета коэффициента абсолютной ликвидности выглядит так:

Где, ДС – Денежные средства, КП – краткосрочные пассивы

Формулу расчета этого показателя можно представить как отношение стр. 260 (Денежные средства) к к итогу четвертого раздела баланса (стр. 690) за вычетом доходов будущих периодов (стр. 640) и резервов предстоящих расходов и платежей (стр.650)

 

коэффициент промежуточного покрытия (его еще называют коэффициентом быстрой ликвидности) имеет высокое значение — оно составляет 6314 (Оборотные Активы – 0 руб. (Запасы) ) / 3084 (краткосрочные пассивы) = 2,05 (нормальное его значение 0,7-1), что свидетельствует о платежеспособности предприятия;

Коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности.

По смысловому назначению показатель аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда  из расчета исключена наименее ликвидная  их часть — производственные запасы.

Логика такого исключения состоит  не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но, что гораздо более важно, и в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, мо-гут быть существенно ниже затрат по их приобретению.

В частности, в условиях рыночной экономики типичной является ситуация, когда при ликви-дации предприятия выручают 40% и менее от учетной стоимости запасов. В западной литературе приводится ориентировочное нижнее значение показателя — 1, однако эта оценка также носит условный характер.

Кроме того, анализируя динамику этого  коэффициента, необходимо обращать внимание и на факторы, обусловившие его изменение.

Формула расчета коэффициента быстрой  ликвидности выглядит так:

Где, ОА – Оборотные активы, З  – запасы, КП – краткосрочные  пассивы

Таким образом формула расчета  этого показателя складывается так: (Кбл = отношение готовой продукции  и товаров для перепродажи, дебиторской  задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, краткосрочных финансовых вложений (ф.1 стр. 250) и денежных средств (ф.1 стр. 260) к итогу четвертого раздела баланса (стр. 690) за вычетом доходов будущих периодов (стр. 640) и резервов предстоящих расходов и платежей (стр.650).