Оценка стоимости предприятия ОАО «Хлебокомбинат-Волжский» методом компаний-аналогов

Недостатки метода и сложности  использования формул

- Величина стоимости,  полученная при использовании  формул, должна быть подтверждена  другими методами.

- Формулы являются общими  и, следовательно, не учитывают  особенностей формирования денежного  потока и дохода, местоположения, существующих прав аренды, состояния  оборудования, улучшений и меблировки, наличия репутации фирмы среди  потребителей, поставщиков, банкиров  и других участников рынка,  барьеров вхождения в отрасль  и т.д.  Применение формул требует  внесения всех необходимых корректировок. 

- Формулы могут ввести  в заблуждение. В основе метода  лежат универсальные удобные  в расчетах и использовании  формулы, но они также сглаживают  конкретные детали. На практике  не существует универсального  бизнеса, так два малых предприятия,  относящиеся к одной отрасли,  могут иметь одинаковую чистую  годовую выручку, но совершенно  разные денежные потоки. Объективная  оценка с использованием данных  формул должна опираться на  результаты финансового анализа.

- Рыночные формулы применимы  к бизнесу, который имеет рыночную  стоимость или, другими словами,  может быть продан. В процессе  применения формул у оценщика  может возникнуть ложное суждение, что стоимость бизнеса должна  быть такой, потому что рассчитана  математически. Однако на практике  малый бизнес, генерирующий доходы  и эффективно использующий активы, не всегда может быть продан  в силу ряда причин. Например, доходы оцениваемого бизнеса  могут зависеть от уникальных  способностей собственника. В ряде  случаев покупателю невыгодно  приобретать уже существующий  бизнес по расчетной цене, так  как он достаточно легко может  быть открыт с нуля, поэтому  оцениваемый бизнес может иметь  более низкую стоимость продажи, чем величина, рассчитанная по формуле.

7. Факторы рыночной стоимости

Поскольку рассматриваемый  метод предлагает оценщику диапазон ценовых мультипликаторов, перед  ним неизбежно возникнет проблема выбора наиболее объективной величины, применимой к конкретной фирме. Для  решения данного вопроса целесообразно  рассмотреть наиболее существенные факторы, от которых зависит рыночная стоимость. Описанные ниже элементы оказывают неодинаковое влияние  на разные виды бизнеса, а приведенный  список не претендует на полноту охвата.

Качество удобств, предлагаемых оцениваемой фирмой. Для малого бизнеса  существенным фактором, обеспечивающим высокий уровень дохода, является качество созданных для клиентов удобств, которые заключаются в  общем состоянии улучшений, оборудования, качестве товаров и услуг, общей  атмосфере, созданной бизнесом. Необходимо оценить, привлекает ли данная атмосфера  постоянную клиентуру, обеспечивает ли конкурентоспособность созданных  собственником удобств.

Динамика денежных потоков, генерируемых бизнесом. Величина фактического денежного потока является наилучшим  индикатором состояния бизнеса  на дату оценки. Тем не менее, для  принятия решения оценщик должен проанализировать финансовую информацию за несколько прошедших лет. Основная цель такой работы – выявление чрезмерно высоких или низких статей расходов и доходов, возникающих из года в год. Такие чрезвычайные показатели необходимо нормализовать, чтобы реально оценить будущие ожидания. Поэтому при оценке методом отраслевых соотношений традиционно используется нормализованная отчетность. Анализ косвенных расходов и доходов, которые обычно включают в себя: проценты или дивиденды, выплачиваемые собственникам, доход от продажи излишних активов, расходы на санаторно-курортное обслуживание работников и прочие социальные расходы, позволяет данные величины скорректировать таким образом, чтобы учесть их влияние на прогнозную тенденцию денежного потока фирмы.

Конкуренция. Возможность  появления крупного собственника на определенном сегменте регионального  рынка может снизить жизнеспособность и стоимость малого бизнеса практически  до нуля, особенно в небольших городах. Опасность для малого бизнеса  заключается в том, что более  крупные фирмы, работающие с большими ценовыми скидками на товары и услуги, вытесняют мелкие фирмы из данной предпринимательской ниши, принуждают их к изменению ассортимента, политики ценообразования и сферы деятельности. Однако крупные фирмы могут уступать малому бизнесу в качестве оказываемых  услуг. Так маленькие магазинчики  обслуживают клиентов гораздо лучше, чем их крупные конкуренты - дилеры автомобилей или обувные магазины в торговых центрах тому хороший  пример.

Состояние товарных запасов  фирмы. Формулы отраслевых соотношений  дают результативную величину стоимости  расчетных активов (меблировку, оборудование, улучшения, права аренды, нематериальные активы и гудвилл), которая не включает стоимость товарных запасов. Товарные запасы оцениваются отдельно на дату совершения сделки и на последнем этапе включаются в стоимость бизнеса. Несмотря на то, что товарные запасы не участвуют в расчетах с ценовыми мультипликаторами, их состояние должно быть учтено. Если товары просрочены, испорчены или представлены медленно реализуемыми видами, это может отразиться на состоянии бизнеса в целом.

Возможность создания аналогичного бизнеса. Факторы, определяющие степень  сложности создания нового предприятия  в определенном виде предпринимательской  деятельности, принимаются во внимание конкретными покупателями и оказывают  влияние на стоимость малого бизнеса. Рассмотрим некоторые примеры и  ситуации. Так, оцениваемый бизнес может  располагаться в единственно  подходящем месте либо он наделен  определенными преимуществами в соответствии с принятыми экологическими нормами или нормами зонирования. С другой стороны, легкость вхождения в отрасль может быть фактором, способным привлечь большое количество предпринимателей, что влияет на стоимость гудвилла и нематериальные активы созданной фирмы. Потенциальные покупатели не заплатят завышенную цену бизнеса, если он не в состоянии обеспечить разумную ставку дохода на вложенный капитал.

Региональные тенденции  развития экономики. Состояние местной, региональной, национальной и международной  экономики оказывает влияние  на малый бизнес. Экономический спад, начавшийся в 1990 году в США, - наглядное тому подтверждение; оно оказало воздействие на подавляющее большинство малых предприятий, и аналитические обзоры показали, что во многих видах деятельности стоимость предприятий упала на 25-30% - или даже больше. Таким образом, факт стабильного функционирования предприятия в прошлом не может служить надежным аргументом сохранения данной тенденции. Исходя из этого, при выборе значений мультипликаторов очень важно принимать во внимание общие тенденции развития экономики.

Состояние отрасли и перспективы  ее развития. Рассмотренные выше аргументы  в полной мере относятся и к  отрасли, частью которой является оцениваемый  бизнес. Однако отраслевые тенденции  могут не совпадать с направлениями  развития экономики в целом. Экономика  может успешно развиваться или, наоборот, находиться в упадке, но это  не означает, что то же самое происходит в отдельной отрасли и на конкретном предприятии.

Условия аренды. Местоположение малого предприятия является существенным фактором его доходности и, как следствие, рыночной стоимости. Поэтому для  покупателя важна уверенность в  том, что бизнес сможет оставаться в  данном месте, что подтверждается либо правом собственности на недвижимость, либо договором аренды. Бизнес, функционирующий  в условиях периодически возобновляемого  договора аренды, не может пользоваться спросом, даже несмотря на высокие доходы и другие положительные факторы. Обычно пятилетний срок права аренды является минимальным, при этом должна существовать возможность продления договора еще на пять лег по разумной ставке арендной платы. В некоторых областях бизнеса предприятия не пользуются спросом, если срок действия существующего договора аренды меньше чем 10-15 лет.

Местоположение. Местоположение бизнеса всегда играет существенную роль, но для некоторых видов деятельности оно является определяющим. Например, магазины розничной торговли, предприятия  сферы услуг, стоимость которых  непосредственно зависит от количества посетителей, следовательно, они должны располагаться рядом с крупными пешеходными и автомобильными потоками. В отдельных случаях достижение высоких денежных потоков требует  специфичного местоположения. Примером могут служить лотки с мороженым  или выпечкой, торгующие в больших  магазинах. Предположение о том, что для успешной продажи любое  место является хорошим, ошибочно изначально. Степень успеха торговой точки напрямую зависит от ее видимости и количества людей, которые проходят мимо нее. Другой пример - заправочные станции, расположенные  на перекрестках. Каждый из четырех  углов перекрестка имеет разную продуктивность. Важной является сторона  улицы, т.к. количество заправляемых машин  зависит от того, где люди привыкли заправляться - по пути на работу или  домой.

Фаза жизненного цикла  бизнеса. Основное правило гласит: чем  дольше предприятие функционирует  на рынке, тем больше его стоимостной потенциал. Такие элементы бизнеса, как репутация, низкие цены, качество обслуживания, качество товаров и т.д. со временем улучшаются. Однако некоторые фирмы в процессе своего развития устаревают и теряют стоимость по внутренним и внешним причинам. Первые напрямую зависят от качества управления предприятием и адекватной реакции на меняющиеся со временем требования рынка. Другие факторы снижения стоимости фирмы находятся вне ее контроля, например, изменение транспортных потоков.

Собственность на недвижимость. Наличие права собственности  на недвижимость, на площадях которой  функционирует бизнес, обеспечивает надежность местоположения. Однако при  оценке малого бизнеса методом отраслевых коэффициентов стоимость недвижимости должна рассчитываться отдельно. Это  сопровождается одновременной корректировкой отчета о прибылях и убытках. Нормализация доходов заключается в их уменьшении на сумму предполагаемой рыночной арендной платы, так как при наличии  права собственности на недвижимость данные расходы небыли отражены.  Необходимо учитывать, что бизнес и  недвижимость не всегда продаются как  единый комплекс. Возможна ситуация, когда  собственник продает только бизнес, а площади предлагает в аренду. Конкретные условия такой аренды могут влиять на стоимость бизнеса. Например, заключение пятилетнего договора аренды без возможности последующего его продления по старой ставке приведет к снижению стоимости, особенно, если для данного типа бизнеса важно  местоположение.

Ценовая политика. Число  постоянных клиентов зависит от устанавливаемых  цен на товары и оказываемые услуги. Если оценивается бизнес, привлекающий клиентов благодаря низким ценам, то остальные факторы, включая местоположение, могут быть вторичными. С другой стороны, такой бизнес может падать в цене, так как не привлекает инвесторов, которым проще организовать аналогичный бизнес с нуля и также  использовать политику ценовых скидок для привлечения покупателей.

Качество товара. Качество производимых товаров и услуг  всегда является важной составляющей стоимости бизнеса. Поэтому необходимо проанализировать, имеет ли бизнес все необходимые условия для  обеспечения стабильно высокого качества товаров.

Наличие постоянной клиентуры. Малое предприятие, работающее с  постоянной клиентурой, будет иметь  более высокую стоимость, чем  бизнес, контактирующий со случайными потребителями. В процессе оценки необходимо выяснить, насколько постоянные потребители ориентированы на уже существующего собственника, так как в случае его смены при продаже предприятия определенная часть клиентов может не сохраниться.

Репутация. Репутация фирмы, имеющаяся на дату оценки, может  зависеть от уникальных навыков, умений, способностей, личности или репутации  собственника. Поэтому при выборе величины ценового мультипликатора  необходимо учесть, возможен ли переход  элементов, сохраняющих репутацию, от старого собственника к новому.

Доход инвестора и возврат  инвестиций. На выбор величины, ценового мультипликатора, применяемой к  данному предприятию, влияет способность  бизнеса обеспечивать как возврат  вложенного капитала в определенный срок, так и ставку дохода на инвестиции, позволяющую сформировать адекватный денежный поток для компенсации  труда владельца и дальнейшего  развития бизнеса.

Динамика объемов выручки  от реализации. Положительная динамика доходов, приносимых бизнесом в прошлом, может резко измениться в будущем. Динамика объемов большинства видов  бизнеса является цикличной: короткий период роста, сменяется стабилизацией  в течение некоторого промежутка времени, переходящей либо в рост, либо в падение объемов реализации. При анализе динамики необходимо учитывать возможность бизнеса  поддерживать ожидаемый прирост, ограниченный, с одной стороны, территориальным  спросом, с другой стороны - предельной мощностью оцениваемого предприятия, например, имеющегося на фирме оборудования. В рамках данного фактора следует  учитывать влияние инфляции, поскольку  рост выручки в денежных единицах не связан с увеличением объема реализации в натуральных измерителях. Рост выручки может быть обусловлен исключительно  инфляционным ростом цен. В этом случае бизнес, который обеспечивает в лучшем случае только поддержание уровня выручки  от реализации товаров и услуг, находится  в стадии падения.

Специальные разрешения и  лицензии. Некоторые виды деятельности требуют наличия специальных  лицензий и разрешений для проведения операций. Например, в США продажа  спиртных напитков возможна при наличии  лицензии, а для такого вида бизнеса, как буксировка автомобилей или  сбор утильсырья, необходимо специальное  разрешение на соответствующее использование  земельных участков.

Фактор сетевого бизнеса. За исключением отдельных случаев, формулы, описанные в данной главе, неприменимы при оценке небольших  фирм, входящих в крупную сеть. Стоимость  такого бизнеса выводится с использованием различных методик, основывающихся на доходах, которые оценивают совокупность активов бизнеса и принимают  во внимание всю стоимость собственного капитала, и т.д. Например, крупные  операторы рынка не сравнимы с маленькими книжными магазинами, магазинами компьютерной техники, аптеками и другим бизнесом, являющимся предметом данной книги. Однако при оценке развитого независимого малого бизнеса наличие крупного оператора должно учитываться.