Оценка стоимости предприятия ОАО «Хлебокомбинат-Волжский» методом компаний-аналогов

Рассмотрим порядок расчета, сферу и основные условия применения ценовых мультипликаторов.

Мультипликаторы «цена/прибыль», «цена/денежный поток»

Данная группа мультипликаторов является самым распространенным способом оценки, т.к. информация о прибыли  оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной. Для расчета  мультипликатора может использоваться любой показатель прибыли, который  может быть получен аналитиком в  процессе ее распределения. Поэтому, кроме  показателя чистой прибыли, можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль  до уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требование – полная идентичность используемого показателя для аналога и оцениваемой фирмы, т.е. мультипликатор, исчисленный на основе прибыли до уплаты налогов, нельзя применять к прибыли до уплаты процентов и налогов.

Мультипликатор «цена/прибыль» существенно зависит от методов  ведения бухгалтерского учета, поэтому, если в качестве аналога выступает  зарубежная компания, необходимо привести систему распределения прибыли  к единым стандартам. Только после  проведения всех необходимых корректировок  можно достигнуть необходимого уровня сопоставимости, позволяющего использовать мультипликатор.

В качестве базы для расчета  мультипликатора можно использовать не только сумму прибыли, полученную в последний год перед датой  оценки. Оценщик может использовать среднегодовую величину прибыли, исчисленную за последние пять лет. Оценочный период может быть увеличен или уменьшен в зависимости от имеющейся информации и наличия экстраординарных ситуаций, искажающих основную тенденцию в динамике прибыли.

Базой расчета мультипликатора  «Цена/денежный поток» может служить  любой показатель прибыли, увеличенный  на сумму начисленной амортизации. Следовательно, аналитик может использовать несколько вариантов данного мультипликатора.

В процессе оценки аналитик стремится исчислить максимальное число мультипликаторов, поскольку  применение их к финансовой базе оцениваемой  компании приведет к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно  отличающихся друг от друга. Диапазон полученных результатов может быть достаточно широким. Поэтому большое  число используемых мультипликаторов поможет оценщику выявить область  наиболее обоснованной величины. Данное суждение основано на математических методах. Однако существуют экономические  критерии, обосновывающие степень надежности и объективности того или иного  мультипликатора.

Например, крупные предприятия  лучше оценивать на основе чистой прибыли. Мелкие компании - на основе прибыли  до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении. Ориентация на мультипликатор «Цена/денежный поток» предпочтительна  при оценке предприятий, в активах  которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части  основных фондов, более объективный  результат даст использование мультипликатора  «Цена/прибыль».

Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора  «Цена/денежный поток» является убыточность  либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации, принятому в финансовом учете. Это  возможно в случае, когда стоимость  активов будет незначительной, хотя прослужат они довольно долго.

Мультипликатор «Цена/дивиденды» Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных  дивидендов, так и на основе потенциальных  дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные  выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли.

Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать  дивиденды не имеет значения, т.к. она может прекратить свое существование  в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета оценщик  ориентируется на потенциальные  дивиденды, т.к. инвестор получает право  решения дивидендной политики. Фактические  дивидендные выплаты важны при  оценке миноритарного пакета акций, поскольку инвестор не сможет заставить  руководство компании увеличить  дивиденды даже при наличии достаточного роста прибыли.

Мультипликатор «Цена/дивиденды» на практике используется достаточно редко, несмотря на доступность необходимой  для расчета информации. Это связано  с тем, что порядок выплаты  дохода инвесторам в открытых и закрытых компаниях существенно различается. В закрытых обществах собственники могут получать денежную выгоду в  виде различных выплат, снижения арендной платы и т.д.

Мультипликатор «Цена/дивиденды» целесообразно использовать, если дивиденды  выплачиваются достаточно стабильно  как в аналогах, так и в оцениваемой  компании, либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована. Оценщик  должен удостовериться, что сумма  дивидендов рассчитана по годовой процентной ставке, даже если дивиденды выплачиваются  ежеквартально.

Мультипликатор «Цена/выручка  от реализации»; « Цена/фактический  объем»

Данный мультипликатор используется довольно редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами.

Хорошие результаты мультипликатор «Цена/выручка от реализации» дает при оценке предприятий сферы  услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и т.д.). Мультипликатор «Цена/выручка от реализации» не зависит от методов ведения бухгалтерского учета. Несомненным достоинством данного мультипликатора является его универсальность, которая избавляет оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора «Цена/прибыль».

Если целью оценки является поглощение компании, то лучше ориентироваться  на мультипликатор «Цена/выручка от реализации», так как он исключает  возможность повышения цены за счет кратковременного роста прибыли, обеспечиваемого  усилиями финансового менеджера. Однако в этом случае оценщик должен тщательно  изучить стабильность объема выручки  от реализации в будущем. Поскольку  поглощение компании сопровождается, как правило, сменой управленческого  аппарата, это может привести к  полной замене производственного персонала  и падению объемов реализации.

Особенность применения мультипликатора  «Цена/выручка от реализации» заключается  в том, что оценщик должен обязательно  учитывать структуру капитала оцениваемой  компании и аналогов. Если соотношение  собственных и заемных средств  существенно отличается, то оценку лучше проводить на основе рыночной стоимости инвестированного капитала.

Мультипликатор «Цена/физический объем» является разновидностью мультипликатора  «Цена/выручка от реализации». В  этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным  показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также  любую другую единицу измерения  мощности.

Мультипликатор «Цена/балансовая стоимость» Для расчета мультипликатора  «Цена/балансовая стоимость» в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов  аналогичных компаний на дату оценки или на последнюю отчетную дату. Данный мультипликатор относится к  так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии па конкретную дату, а не за определенный отрезок времени.

Оптимальная сфера применения данного мультипликатора оценка холдинговых компаний либо оценка в  случае необходимости срочной продажи  крупного пакета акций, входящего в  состав портфеля ценных бумаг оцениваемой  компании.

Финансовой базой для  расчета является либо величина чистых активов, либо полная стоимость активов  оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как  информацию официальных балансовых отчетов компаний, так и скорректированную  величину, полученную оценщиком расчетным  путем.

 

 

 

4. Внесение итоговых корректировок

 

 

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичными являются следующие поправки.

Портфельная скидка представляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов.

Аналитик при определении  окончательного варианта стоимости  должен учесть имеющиеся нефункционирующие  активы, например непроизводственного  назначения.

Если в процессе финансового  анализа выявлена либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

Возможно применение скидки на низкую ликвидность.

В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые  инвестору элементы контроля. Данная поправка обеспечивает универсальность  метода компании-аналога, так как  позволяет применять его для  оценки контрольной доли собственного капитала.

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную  рыночную основу, качество которой  зависит от возможности привлечения  широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок, является отсутствие достаточной и  достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако появление в последние  годы фирм, специализирующихся на сборе  и анализе подобной информации, а  также различных электронных  источников является существенным прорывом в данном направлении. Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сферы  использования сравнительного подхода.

 

 

5. Метод отраслевых коэффициентов

 

 

Рассматриваемые в данном разделе учебника формулы были разработаны  и выведены аналитиками США для  оценки малого бизнеса, к которому относят  фирмы с годовой чистой выручкой от реализации от $ 100 000 до $3 млн. Формула  представляет метод оценки малого бизнеса, входящий в состав сравнительного подхода  и называемый методом отраслевых коэффициентов (соотношений). Оценка малого бизнеса использует большое количество формул, некоторые из которых были разработаны для определенных ситуаций, определенного типа малого бизнеса и имеют ограниченное применение. Другие имеют универсальный характер и получили достаточно широкое применение.

Основанием для приведения указанных формул к определенным стандартам является общая главная  цель приобретения бизнеса получение  владельцем адекватного дохода на вложенный  капитал, независимо от того, с каким  конкретным видом бизнеса он имеет  дело. Возможные различия связаны  с фактическим или осознаваемым риском конкретного оцениваемого объекта, уровень которого диагностируется  размахом диапазона мультипликаторов.

Каждая формула предлагает использование для оценки определенного  набора показателей: группировку расчетных  активов, чистую выручку от реализации (годовую или месячную), денежный поток, генерируемый собственным капиталом. Формулы предлагают оценщику рассчитанный на основе большого числа сделок диапазон значений мультипликаторов. Выбранная  в рамках диапазона величина применяется  как множитель к аналогичному показателю оцениваемой фирмы, нормализованному в соответствии с требованиями к  подготовке информации для целей  оценки. Полученный результат представляет стоимость определенного актива или группы активов, которые называют расчетными.

Формулы  в течение  длительного времени использовались для оценки малого бизнеса. Однако данный метод не исключает применения других уместных методов оценки, результаты которых должны быть учтены на заключительных этапах оценки за счет соответствующих  корректировок.

 

 

6. Положительные и отрицательные стороны метода

 

Метод отраслевых коэффициентов  имеет свои преимущества и недостатки, которые необходимо учитывать в  процессе его применения при оценке предприятий малого бизнеса. Наиболее существенные из них сводятся к следующему.

Положительные стороны использования  формул

- Формулы имеют рыночную  основу, так как включают данные, полученные от бухгалтеров, деловых  брокеров, банкиров, профессиональных  оценщиков, государственных агентств, торговых ассоциаций, и других  лиц. Некоторые построены на  основе данных о фактических  рыночных сделках, предоставленных  брокерами и другими участниками  рынка, другие являются традиционными  формулами «Правила большого  пальца», применяемыми в определенных  областях предпринимательской деятельности.

- Формулы обеспечивают  инвестору возможность сравнения  и наглядно отражают рыночную  оценку отраслевого риска.

- Формулы обеспечивают  унификацию оценки бизнеса, несмотря  на то, что построение и использование  формул зависит от экономических  условий, региональных особенностей  и др. факторов.

- Формулы определяют стоимость  малого бизнеса разумным интервалом  значений. Полученный диапазон сопоставляется  с вариантами стоимости, полученными  при использовании других уместных  методов оценки, входящих в состав  других подходов.

- Формулы достаточно удобны  в использовании, они понятны  как профессионалам, так и неспециалистам.

- Формулы наиболее полезны  и результативны для предварительной  оценки малого бизнеса в условиях  отсутствия информации, относящейся  к данному бизнесу.