Оценка стоимости предприятия ОАО «Хлебокомбинат-Волжский» методом компаний-аналогов

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога: Сбор необходимой информации; сопоставление списка аналогичных предприятий; финансовый анализ; расчет ценовых мультипликаторов; выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании; определение итоговой величины стоимости методом взвешивания промежуточных результатов; внесение итоговых корректировок.

 

 

 

2. Критерии и принципы отбора компаний-аналогов

 

 

 

Оценка бизнеса, методом  компании-аналога основана на использовании  двух типов информации: рыночной (ценовой) и финансовой.

Рыночная информация включает данные о фактических ценах купли-продажи  акций компании, сходной с оцениваемой  фирмой, а также информацию о количестве акций в обращении. Число акций, на которое поделен собственный  капитал компании, оказывает прямое влияние на стоимость одной акции. Две компании, имеющие одинаковую ценность собственного капитала, могут  иметь различную стоимость одной  акции, если их число в сравниваемых компаниях различно.

Качество и доступность  ценовой информации зависит от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка  не завершено, однако целый ряд агентств, например, «Финмаркет», «АК&М», «Росбизнесконсалтинг» публикуют периодические бюллетени о состоянии финансовых рынков, предложениях на покупку/продажу ценных бумаг некоторых фирм, исследования активности рынков акций крупнейших предприятий по отраслям. Кроме того, необходимую информацию можно найти на соответствующих сайтах Интернет. В связи с тем, что российский фондовый рынок характеризуется слабой активностью, информационной закрытостью, отсутствием достоверных сведений о фактической цене сделки практикующие оценщики достаточно часто используют цены спроса и предложения на акции аналогичных предприятий.

Финансовая информация, прежде всего, представлена официальной бухгалтерской  и финансовой отчетностью, а также  дополнительными сведениями, перечень которых определяется непосредственно  оценщиком в зависимости от конкретных условий оценки. Дополнительная информация позволит определить степень сходства аналогов с оцениваемой компанией. На ее основе оценщик может провести необходимые корректировки, устраняющие  различия в финансовых и производственных параметрах, методах ведения учета  и составления отчетности, выявить  излишек или недостаток собственного оборотного капитала, наличие нефункционирующих  активов, внести поправки на экстраординарные события и т. д.

Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за текущий  год и предшествующий период. Ретроинформация  собирается обычно за 5 лет. Однако этот период может быть другим, если условия  деятельности предприятия будут  существенно отличаться от тех, в  которых оно работает на момент оценки. Следует подчеркнуть, что финансовая информация должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогам. Корректировке подлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных оценщиком, поэтому сравнительный подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим. Кроме того, как показывает практика, тщательный анализ информации может дать отрицательный результат. Оценщик приходит к заключению об отсутствии необходимого сходства и невозможности применения данного метода, хотя время и деньги потрачены.

Финансовая информация, публикуемая  одновременно с ценовой, обычно содержит минимальные сведения о компании. Поэтому более подробные данные могут быть получены оценщиком на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования. Состав необходимой финансовой информации зависит от конкретного объекта оценки, стратегии и методологии оценщика, а также стадии отбора аналогов.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три этапа.

На первом этапе определяется так называемый круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное  число предприятий, сходных с  оцениваемой фирмой. Поиск таких  компаний начинается с определения  основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Возможно использование  электронных баз, однако такая информация нуждается в дополнительных сведениях, т.к. не бывает достаточно полной. Критерии сопоставимости на этом этапе достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли.

На втором этапе составляется список «кандидатов». Поскольку аналитику  требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности, он должен собрать ее непосредственно  на предприятиях-аналогах. Поэтому  первоначальный список может сократиться  из-за отказа некоторых фирм в представлении  необходимых сведений, а также  из-за плохого качества, недостоверности  представленной информации. Критерии отбора должны соответствовать важнейшим  характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может  использоваться на последующих этапах оценки. Окончательное решение о степени сопоставимости предприятий принимает оценщик.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, который  позволит аналитику определить стоимость  оцениваемой фирмы. Включение предприятий  в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии сопоставимости и  оценивает такие факторы, как  уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции  и т. д.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и  методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

Рассмотрим некоторые  критерии отбора.

Отраслевое сходство. Список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль  или предлагающие свои товары на одном  рынке, сопоставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

Уровень диверсификации производства. Если какое-либо предприятие выпускает  один вид продукта или какой-то товар  существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая компания ориентирована  на широкий круг товаров и услуг, либо рассматриваемый продукт дает не более 70% от общей массы прибыли, то такие компании не являются для  оценщика сопоставимыми.

Возможность перепрофилирования производства и заменимость производимых продуктов. Так технологическое  оборудование одного из предприятий  может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения  ситуации на рынке, такое предприятие  будет нуждаться в серьезном  техническом перевооружении.

Аналог выпускает сходный  продукт на оборудовании, которое  можно легко переналадить для  производства новых товаров. Следовательно, предприятия не одинаково прореагируют на изменение ситуации на рынке.

Зависимость результатов  деятельности от одних и тех же экономических факторов. Стоимость  капитала строительных компаний, работающих в районах массового строительства  и в отдаленных экономических  районах, будет существенно отличаться при достаточном сходстве других критериев, таких как численность  работающих, состав парка строительных машин и механизмов. Необходимо отметить, что аналитик, выявив различия, может  либо вычеркнуть предприятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректировки  цены аналога для определения  стоимости оцениваемой компании.

Стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов.

Опытная компания, проработавшая  не один год, имеет неоспоримые преимущества  и  дополнительную  прибыль  за  счет  стабильного функционирования, хорошей клиентуры и поставщиков  сырья и т. д.

Размер является важнейшим  критерием, оцениваемым аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Оценка размера компании определяется по таким параметрам, как степень капитализации, численность  персонала, объем реализованной  продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и так далее. Однако принятие решения о включении  компании в список только на основе размера может привести оценщика к неправильным выводам, так как  объективно закрытые компании, наиболее часто нуждающиеся в оценке, обычно меньше, чем открытые. Кроме того, оценщик должен учитывать, что более  крупная компания не будет автоматически  иметь большую прибыль только за счет своего размера. Поэтому оценщик  должен в первую очередь учитывать  факторы, обеспечивающие величину прибыли:

Географическая диверсификация крупные компании обычно имеют более  разветвленную сеть потребителей своей  продукции, тем самым уменьшается  риск нестабильности объемов продаж.

Количественные скидки крупные  компании закупают сырье в большем  объеме, чем небольшие фирмы, и  получают при этом значительные скидки. Кроме того, аналитик должен иметь  в виду, что коэффициент использования  оборудования в крупных компаниях  лучше. Поэтому мультипликатор, рассчитанный для открытой компании, должен быть скорректирован и понижен для  оценки закрытой компании.

Ценовые различия по сходным  товарам крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать  более высокие цены, так как  потребитель предпочитает приобретать  товар у хорошо зарекомендовавших  себя фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирующий качество. В  конечном счете, данный фактор оказывает  влияние на уровень выручки от реализации и величину ценового мультипликатора.

Перспективы роста. Оценщик  должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она  оказывает влияние на соотношение  доли дивидендных выплат и доли чистой прибыли, направляемой на развитие предприятия.

Данный список критериев  не является исчерпывающим; эксперт, как правило, сам определяет набор критериев и факторов. На основе анализа выбранных критериев, оценщик приходит к одному из альтернативных выводов: компания сопоставима с оцениваемой, либо недостаточно сопоставима и не может быть использована в процессе оценки. Эксперт-оценщик должен в письменной форме объяснить, почему он сделал данное заключение.

 

 

 

 

3. Характеристика ценовых мультипликаторов

 

 

 

Основным инструментом определения  рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом являются ценовые мультипликаторы.

Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой  предприятия и каким-либо его  показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности.

В качестве таких показателей  можно использовать не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные  выплаты, выручку от реализации и  некоторые другие.

Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным предприятиям.

Для оценки рыночной стоимости  оцениваемой компании выбранная  аналитиком величина ценового мультипликатора  используется как множитель к  ее аналогичному показателю.

Для расчета ценового мультипликатора  необходимо:

1. Определить величину  капитализации или рыночную стоимость  собственного капитала компании  аналога. Для этого рыночная  цена акции аналогичной компании  умножается на число акций  в обращении. Это даст нам  значение числителя в формуле.  Цена акции берется на последнюю  дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднюю  величину между максимальной  и минимальной ценой за последний  месяц.

2.  Вычислить необходимые  финансовые показатели: прибыль,  выручку от реализации, стоимость  чистых активов и другие. Это  даст нам величину знаменателя.  В этом качестве может выступать  показатель финансовых результатов  либо за последний отчетный  год, либо за последние 17 месяцев,  либо средняя величина за несколько  лет, предшествующих дате оценки.

В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные. Для удобства они приведение в таблице 1.2.

 

Таблица 1.2. – Описание наиболее используемых мультипликаторов

Наиболее используемые оценочные  мультипликаторы
Мультипликаторы	Условие применения
Интервальные
Цена / валовые доходы	Оцениваемая и сопоставимые организации имеют сходные операционные расходы (сфера услуг)
Цена / чистая прибыль	Прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое  состояние организации
Цена / прибыль до налогообложения	Сопоставляются организации, имеющие различные налоговые  условия
Цена / денежный поток	Организация имеет относительно низкий доход, сравнимый с амортизацией
Цена / дивидендные выплаты	Дивиденды выплачиваются  достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой организации.
Моментные
Цена / балансовая стоимость  собственного капитала	Организация имеет на балансе  значительные активы, а также имеется  устойчивая связь между показателем  балансовой стоимости и генерируемым доходом
Цена/ чистая стоимость активов	Организация имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, оборудование) или основной бизнеса являются хранение, покупка  и продажа собственности, а управленческий и рабочий персонал добавляет  к продукции незначительную стоимость

 

Деление ценовых мультипликаторов на интервальные и моментные важно  с точки зрения используемого  в расчетах числа акций в обращении. Так при расчете интервальных ценовых мультипликаторов необходимо рассчитать среднее число акций  в обращении за такой же период, какой использовался при определении  конкретного показателя. Например, если чистая прибыль рассчитывалась как средняя величина за три последних  года, то необходимо рассчитать среднее  число акций в обращении за те же годы.