Инвестиционная политика предприятия

У прибыльных проектов на более поздней  стадии эксплуатации доход увеличивается  за счёт длительного использования  инвестиции по отношению к исходным вложениям и, наоборот, на ранней стадии эксплуатации прибыльного проекта фирма ещё не успевает получить полную отдачу от вложений. Более того, не все проекты сопоставимы и при их сравнении по одному периоду эксплуатации. Поэтому показатели эффективности инвестиционных проектов с различными периодами несопоставимы как по суммам поступлений от инвестиций, так и по суммам инвестиционных вложений. С целью корректного сравнения показателей эффективности проекта их приводят к сопоставимому виду посредством дисконтирования, где дисконтирование означает приведение показателей к единому базисному периоду, обеспечивающему сопоставимость оцениваемых показателей.

Для этого используют чистый дисконтированный (приведённый) доход (ЧДД, Net Present Value - NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

Под ЧДД (NPV) понимают разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Если доходы и капиталовложения представлены в виде потока поступлений, то NPV равен базисной или современной величине этого потока.

Таким образом, метод расчета чистого  приведенного дохода основан на сопоставлении величины исходных (чистых) инвестиций (CI) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Так как приток денежных средств распределён во времени, он дисконтируется с помощью нормы дисконта r, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента поступлений, который он планирует иметь на инвестируемый капитал.

Чистый дисконтированный доход  для заданного шага расчётов (или  периода)  определяется подстановкой в формулу ЧД коэффициента дисконтирования:

                                                                             (4)

Если ЧДД инвестиционного проекта  положителен (при заданной норме  дисконта), то проект считается эффективным  и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом, чем выше величина ЧДД, тем прибыльнее проект; то есть если NPV>0, то проект прибыльный, если NPV<0 – проект убыточный, если NPV=0 – проект ни прибыльный, ни убыточный.

При наличии альтернативных инвестиционных проектов выбирают проект с наибольшим ЧДД.

Разность между чистым доходом (NV) и чистым дисконтированным доходом (NPV) называется  дисконтом проекта, он равен:

D = NV – NPV

 

Другой способ определить ЧДД это  использование формулы, в которой  дисконтированное сальдо суммарного денежного  потока Фо_n = FV_n – З_n, сравнивается с недисконтированными исходными инвестициями CI:

                                                                           (5)

Данную формулу чаще применяют, если в проекте осуществляют разовые инвестиционные вложения за весь расчётный период или когда в качестве исходных инвестиций CI в формулу подставляют изначально вложенный капитал без включения в CI возрастающей по правилу сложного процента стоимости исходных инвестиций.

Итак, расчёт ЧДД можно произвести двумя способами:

• сравнением дисконтированного сальдо суммарного денежного потока Фо_n = FV_n – З_n с дисконтированными исходными вложениями (4);
• сравнением дисконтированного сальдо суммарного денежного потока Фо_n = FV_n – З_n с не дисконтированными исходными вложениями (5).

В управленческом анализе инвестиций предприниматели могут выбирать любой из этих способов, исходя из  интересов фирмы, или их собственных интересов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.1.3. Анализ рентабельности инвестиций

Чистый дисконтированный доход  объединяет в себе как интенсивные  характеристики (доход относительно исходных вложений), так и экстенсивные (количество дохода, определяемое объёмом инвестиционных вложений). Интенсивность отдачи, уровень эффекта от единицы вложений оценивают с помощью индексов доходности инвестиций. Их также называют индексом рентабельности инвестиций.

Таким образом, индексы доходности характеризуют (относительную) отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как  для дисконтированных, так и для  недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

 ,                                          (6)

где CIn - сумма инвестиционных вложений за n шагов расчёта.

Индекс доходности отражает доход, приходящийся на каждый рубль вложенных  инвестиций. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД, делённому  на накопленный объем инвестиций.

                          (7)

Как и предыдущие показатели, индекс доходности дисконтируется. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) есть отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

                                                           (8)

В результате сокращения дроби на коэффициент дисконтирования индекс доходности дисконтированных инвестиций равен индексу доходности инвестиций:

                                  (9)

Индекс доходности дисконтированных инвестиций также равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:

                                                                    (10)

 

Если NPI>1, то проект рентабельный, если NPI<1 – проект убыточный, если NPI=1, – проект ни доходный, ни убыточный.

Индексы доходности инвестиций превышают 1, если  для этого потока ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1,  если для этого потока ЧДД положителен.

Близость ИДД к 1 может свидетельствовать  о невысокой устойчивости проекта  к возможным колебаниям доходов  и расходов.

В инвестиционном анализе также  используют показатель внутренней нормы доходности (ВНД, Внутренняя Норма Дисконта, Внутренняя Норма Рентабельности, Internal Rate of Return, IRR).

В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное значение нормы дисконта r, при котором NPV проекта равен нулю:

При всех значениях внутренней нормы  доходности IRR, больших, чем норма  дисконта r, чистый дисконтированный доход NPV отрицателен, при всех значениях  меньших r – положителен. Если не выполнено  хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта r. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > r, имеют  положительный ЧДД, и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < r, имеют отрицательный ЧДД, и потому неэффективны.

ВНД может быть использована также для:

• экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
• оценки степени устойчивости ИП на основе сравнения ВНД и r, основанном на условии, что проекты, у которых ВНД > r, имеют положительный ЧДД;
• установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств;
• IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по данному проекту.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.1.4. Анализ окупаемости инвестиций

Ориентация инвестиционного анализа  в будущее требует верного  экономического обоснования. Менеджеру нужно определить, окупятся ли данные инвестиции и в течение какого периода можно ждать финансовой отдачи от их использования.

Приступая к оценке инвестиционного  проекта, следует иметь в виду, каждый проект может быть полезен  в течение жизненного цикла. При  оценке проекта следует сопоставить  его жизненный цикл и период окупаемости  капитальных вложений.

Cроком окупаемости инвестиционного проекта называется срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение.⁸

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов выделяют простой срок окупаемости и окупаемость с учётом дисконтирования.

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, «payback period») называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности).

 Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход NV_n становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в  качестве ограничения: среди проектов, удовлетворяющих заданному ограничению, дальнейший отбор по этому показателю производиться не должен.

Сроком окупаемости  с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования.

 Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход NPV_n становится и в дальнейшем остается неотрицательным:

Срок окупаемости можно рассчитать по формуле:

  ,                                                                              (11)

где CI – исходные (чистые) инвестиции,

 – среднегодовое сальдо суммарного  денежного потока,

  – среднегодовые доходы от инвестиций,

  - среднегодовые расходы, связанные с инвестиционным процессом.

В результате получаем число лет, необходимое  для возврата исходных вложений и  затрат.

Число лет, необходимое для возврата первоначального вложения инвестиций, ещё называют точкой окупаемости. Однако использованные инвестиции должны не только окупиться, но и принести доход не ниже процента по сберегательным вкладам. Иначе нет смысла вкладывать средства в проект. В общем, период окупаемости показывает, через какое время проект станет приносить прибыль.

Если срок окупаемости (точка окупаемости) и жизненный цикл инвестиционного проекта совпадут, то организация не получит прибыли по данным вложениям и не понесёт убытков.

Если период жизненного цикла окажется ниже срока окупаемости, то проект будет  убыточным. Если период жизни объекта  капитальных вложений превысит срок окупаемости, проект принесёт прибыль.

Таким образом, срок окупаемости инвестиций должен соответствовать условию  выражения:

,                                                             (12)

где n – номер шага расчета в расчетном периоде инвестиций,

 k – число шагов расчета в периоде окупаемости Т_I.

Каждый из рассмотренных показателей  отражает эффективность проекта с различных сторон, поэтому, оценивая то или иной проект, необходимо использовать всю совокупность критериев.

Поиск путей и направлений повышения  эффективности инвестиций, использование  всех резервов является постоянной потребностью работы любого предприятия для улучшения его финансового состояния.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2.  Анализ (оценка) эффективности инвестиционного проекта

на примере ЗАО «МАРС»

 

Крупное Закрытое Акционерное Общество «МАРС», специализирующееся по  производству офисной техники, решило расширить сферу своей деятельности и инвестировать денежные средства в производство офисной мебели.

 Руководство фирмы намеревается  вкладывать деньги в производство  новой продукции с ожидаемой  суммой поступлений в размере  116 млн. руб. через 4 года. Для  обеспечения производства потребуются  среднегодовые затраты без амортизационных отчислений в сумме с налогами и платежами, отнесёнными на финансовые результаты, и налогом на прибыль 5 млн. руб. Капитальные вложения (CI) в сумме за весь период инвестирования равны 60 млн. руб. Норма дисконта r определена в размере 11% в год. (см.таб.1)