Инвестиционная политика предприятия

                                          инвестирования капитала (рис.1).

 

          1        2         3         4         5

            Капиталовложения, млн.ед.

Как видно из рисунка, эффективность (прибыльность) каждого последующего вложения снижается. Практический смысл графика в том, что на предприятии с его помощью могут найти (опытно определить) предельный размер инвестирования. Оптимальный объем инвестирования  - 5млн ед. Вложения 6млн ед. уже будут невыгодны. Крутизна графика предельной эффективности инвестирования зависит по меньшей мере от двух главных факторов:

• темпа роста издержек производства (в немалой степени задается самой технологией);
• степени монополизации производства.

 

 

Принцип «замазки». Этот принцип позволяет определить новый подход к оценке эффективности инвестирования. Инвестирование подобно работе с замазкой: свобода принятия решений сменяется все большей несвободой в ходе их реализации.

Предприятие свободно принимать  решение о том, какой станок покупать, арендовать его или производить самому, какую сумму кредита брать под эту операцию, на какой срок и под какие проценты.  Но когда вы совершили все эти операции, то назад вернуться уже сложно. Надо эксплуатировать этот станок в течение ряда лет (чтобы он окупился), выплачивать проценты по кредиту и т.п. Налицо процесс увязания в «замазке», т.к. свобода действий после вступления инвестиционного проекта в силу существенно ограничена.

Нельзя сказать, что свобода  действий равна нулю, как только началась реализация инвестиционного  решения. Можно перепродать купленный  вами станок или акцию, избавиться от них, произвести так называемое дезинвестирование. Однако за это приходится платить: временем, перенапряжением управленческого персонала, нарушением связи с деловыми партнерами.

 

 

Принцип сочетания  материальных и денежных оценок эффективности капиталовложений. Существует три варианта оценки эффективности:

• через сравнение относительных цен затрат и выпуска, т.е. исключительно стоимостный, денежный анализ. Мировой опыт инвестирования показывает, что опираться только на денежную оценку эффективности недостаточно – особенно губителен такой подход в условиях непредсказуемой инфляции.
• через сочетание денежных и технических критериев эффективности. Многое зависит от самой технологии, заложенной в инвестиционный проект. Технология задает специфический рисунок введения производственных мощностей и, следовательно, влияет на порядок осуществления инвестиционных целей;
• чисто технический подход оценки эффективности, который не учитывает рыночной (стоимостной) оценки бизнеса и поэтому будет все менее применим для России.

 

Принцип адаптационных  издержек. Адаптационные издержки – это все издержки, связанные с адаптацией к новой инвестиционной среде. Они измеряются как выпуск, потерянный от реорганизации производства и переподготовки кадров, когда новое оборудование установлено, но его надо переналадить под изменившуюся конъюнктуру. Потеря времени рассматривается как потеря дохода. Адаптироваться мгновенно нельзя. Любая адаптации имеет свои издержки: нужны новая информация, новая технология, средства на переподготовку кадров ит.п.

Платой за адаптацию является резкое снижение текущей доходности. Даже акции и облигации сразу  выгодно перепродать не получается, если их реальный курс падает. Потеря времени  означает омертвление капитала, снижение его доходности. Адаптационны издержки производственного инвестирования ещё больше. Предположим, оборудование установлено, технология отлажена. Но конъюнктура рынка изменилась, и принимается решение поменять технологию, а следовательно, и оборудование. Например, ручной труд целесообразно заменить машинным. Это потребует адаптационных издержек (прямых и косвенных). Поэтому адаптационные издержки необходимо включать в расчет цены, по которой предприятие будет продавать новую продукцию. Чем больше эта цена сможет превысить цену предложения сырья, материалов, технологии, оборудования для производства, тем предпочтительнее данный вариант вложения капитала. Чем больше спрос на продукцию, тем больше адаптационные издержки, которые предприятие может себе позволить.

 

Принцип мультипликатора (множителя) опирается на взаимосвязь отраслей. Это означает, что рост спроса, скажем на автомобили автоматически вызывает рост на технологически сопутствующие товары: металл, пластмассу, резину и т.д. Например, если по данным биржевой котировки акций намечается подъем машиностроения, известна технологическая связка машиностроения с другими отраслями, то можно заранее просчитать мультипликационный эффект данной связи. Фирма, к примеру, занимающаяся изготовлением пластмасс для машиностроения, может оценить  перспективу своих доходов. Мультипликатор, следовательно, выражает реально существующую зависимость между отраслями, характеризует эти связи количественно.

Мультипликатор дает возможность  заранее знать время и экономическую силу конкретного воздействия, выгодно использовать эту информацию: прекратить невыгодное инвестирование и заняться новым бизнесом заблаговременно.

Q-принцип – это определение зависимости между оценкой актива на фондовой бирже и его реальной восстановительной стоимостью. Показатель этой зависимости -  Q-отношение:

Q = .

Если дробь больше 1, то инвестирование выгодно. Причем, чем больше, тем выгоднее.

Данный принцип тем  меньше применим, чем больше степень  государственного регулирования. Q-принцип особо хорошо применим в таких отраслях, как  транспорт, автомобилестроение, цветная металлургия, резинотехническая промышленность, производство пластмасс, но он неприменим в отраслях, регулируемых государством: нефтедобыча, газовая отрасль и т.п.⁵

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Анализ инвестиционной деятельности предприятия

 

2.1. Эффективность инвестиций

2.1.1.Основные понятия оценки эффективности инвестиций

В общем понятии эффективностью называется степень достижения наилучших результатов при наименьших затратах. Эффективность инвестиционного проекта рассматривается как категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Для разных участников проекта его эффективность может быть различной. Финансово реализуемый проект может в тоже время быть неэффективным для его участников.

Эффективность участия в проекте собственного капитала некоторого участника (или эффективность проекта для этого участника) определяется по соотношению его собственного капитала, вложенного в проект, и капитала, полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении (после компенсации собственных издержек и расплаты с другими участниками: кредиторами, государством и пр.). При этом все потоки, поступающие к этому участнику, являются притоками, а все потоки, поступающие от него (в проект или другому участнику),  -  оттоками.

Объем собственных средств участника, вкладываемых в проект, определяется как разность между объемом всех средств, вкладываемых им в проект, и объемом средств, привлеченных для этой цели (например, заемных).

   Эффективность инвестиционного  проекта может оцениваться как  количественными показателями эффективности, так и качественными характеристиками.

Среди различных показателей  эффективности важную роль играют показатели эффекта.

Эффект – категория, характеризующая превышение результатов реализации проекта над затратами за определенный период времени⁶.

Показатели эффективности  всегда относятся к некоторому субъекту:

• показатели общественной эффективности – к обществу в целом;
• показатели коммерческой эффективности проекта – к реальному юридическому или физическому лицу, осуществляющему проект целиком за свой счет;
• показатели бюджетной эффективности – к бюджетам всех уровней.

 

 Рекомендуется оценивать:

• эффективность проекта в целом;
• эффективность участия в проекте.

 

Эффективность проекта в целом оценивается в целях определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.

Показатели эффективности участия в проекте определяются как техническими, технологическими, техническими и организационными решениями проекта, так и схемой его финансирования.

Анализ эффективности  инвестиционных проектов базируется на следующих основных принципах, применяемых к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

• исследование проекта в течение всего его жизненного цикла – расчётного периода от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

• моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств;

• приведение разновременных доходов и расходов к условиям экономической соизмеримости в начальном периоде;
• сопоставление ожидаемых совокупных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы доходности на капитал.

 

Изучение эффективности альтернативных проектов и выбор лучшего из них  производится с использованием показателей, включая:

• потребность в финансировании (ПФ);

• чистый доход (ЧД);
• чистый дисконтированный (приведённый) доход (эффект) (ЧДД);
• индекс доходности инвестиций;
• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД);
• внутренняя норма доходности (ВНД);
• срок окупаемости инвестиций.

 

Расчеты эффективности могут  выполняться в текущих или  в прогнозных ценах. На начальных стадиях разработки проекта можно проводить расчеты в текущих ценах. Расчет эффективности проекта в целом рекомендуется производить как в текущих, так и в прогнозных ценах.

 

 

 

 

 

 

 

2.1.2. Чистый доход и его дисконтирование в инвестиционном анализе

Чистым  доходом (ЧД, другие названия – Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока Ф_n) за расчетный период:

                        

,                                                                  (1)

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Сальдо суммарного денежного потока Фn формируется из операционных и инвестиционных потоков. То есть сальдо суммарного денежного потока, когда оно относится к шагу расчётов n, определяется выражением:

Ф_n= Фо_n + Фи_n,

где Фо_n – денежный поток от операционной деятельности для n-го шага расчётов;

       Фи_n – денежный поток от инвестиционной деятельности для n-го шага расчётов.

К денежным потокам от инвестиционной деятельности Ф_и в основном отнесены инвестиционные вложения, означающие отток денежных средств. Поэтому значение Ф_и будет, как правило, отрицательным. Потоки от инвестиций Ф_и, по сути, составляют чистые инвестиции, которые обозначаются как CI и которые вычитают из поступлений от инвестиционного проекта при расчёте суммарного потока Ф_n. Следовательно, формулу суммарного денежного потока Ф_n для более наглядного выражения притоков и оттоков средств можно представить в виде разности:

Ф_n= Фо_n + Фи_n= Фо_n – CI_n.

Представление выражения в виде разности между поступлениями Фо и инвестиционными вложениями CI позволяет более наглядно отразить принцип инвестиционного процесса.

Следовательно, чистый доход можно  представить в виде:

      

                                                           (2)

  Начисление амортизации не  влечёт за собой реального  оттока денежных средств, поэтому размер амортизации исключается из суммы издержек.⁷

 

В общем, чистый доход можно записать в виде выражения:

,                                                      (3)

где CIn - сумма инвестиционных вложений за n шагов расчёта,

 FVn  - валовой доход от продажи товаров (в промышленности выручка от продажи продукции, работ, услуг);

Зn – расходы за период.

 

Показатель чистого дохода для всех характеристик эффективности должен быть положительным. Отрицательное значение ЧД свидетельствует об убыточности проекта.

Сравнение инвестиций по показателю ЧД допустимо для проектов с равным числом периодов (шагов) инвестирования и примерно равным жизненным циклом.