Кредитно-денежные инструменты, применение в практике государственного регулирования в России

 

Как можно видеть из таблицы 3, в исследуемый период ЦБ РФ балансировал между двумя отчасти противоречивыми целями:

• сокращение инфляции для стабильного экономического развития;
• сдерживание роста реального курса рубля для обеспечения конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей.

Как рост инфляции, так и рост реального курса рубля негативно влияют на темпы экономического роста.

Так, негативное влияние инфляции на экономику выражается в увеличении неопределенности прогнозов, снижению доходности инвестиций, росту издержек предприятий и ухудшению условий кредитования. Укрепление реального курса рубля с одной стороны, снижает инфляционное давление, с другой – приводит к удорожанию экспорта и снижает конкурентоспособность отечественных товаропроизводителей.

Одновременное решение этих двух задач: сдерживания инфляции и курса, труднореализуемо. Проблема заключается в том, что методы, применяемые для решения этих задач носят противоречащий друг другу характер.

Так, с целью снижения темпов инфляции в рамках денежно-кредитного регулирования используется инструмент повышения процентных ставок и ограничение денежного предложения. Но эти меры приводят к укрепелениб курса рубля.

Для сдерживания роста рубля Центральный банк покупает валюту, увеличивая денежное предложение. Но это стимулирует рост цен.

«По мнению М. Дабровски, В. Пачицки и Ю. Равдановича, выбраться из этой ловушки Банк России может, лишь отказавшись от двойственности целей путем установления фиксированного курса рубля либо проведения политики таргетирования при плавающем валютном курсе». 28

В 2008 г., в связи с началом кризиса ипотечного кредитования в США, происходит изменение целей и методов денежно-кредитного регулирования. Так как кризисные явления проявились во многих странах, рассмотрим первоначально, какие инструменты денежно-кредитного регулирования использовались в кризисный период за рубежом.

2.2 Особенности применения кредитно-денежных инструментов за рубежом

Главной проблемой, как мировой экономики, так и экономики России вследствие финансового кризиса стала нехватка ликвидности.

С целью решения данной проблемы, власти многих государств приняли ряд антикризисных мер.

Так, Федеральная резервная система (ФРС) США отреагировала следующим пакетом антикризисных мер (таблица 4):

 

Таблица 4. Антикризисные меры ФСР29

Направление	Результат
Смягчение условий займов через дисконтное окно и разработка ряда программ для предоставления краткосрочных обеспеченных кредитов ключевым институтам финансовой системы (депозитарным институтам, первичным дилерам, паевым фондам денежного рынка).	Восстановление функционирования ключевых сегментов финансового рынка (рынок межбанковского кредитования, рынок коммерческих бумаг и рынок обеспеченных активами ценных бумаг), а также смягчение проблем ухудшения условий кредитования американских домохозяйств и фирм
Снижение целевой ставки по федеральным фондам в диапазоне от 0 до 0,25%. Крупномасштабные покупки казначейских ценных бумаг, ценных бумаг ипотечных агентств, обеспеченных ипотечными кредитами, и долговых обязательств ипотечных агентств (так называемой программы «количественного смягчения»).	Рост ликвидности банковской системы, улучшение конъюнктуры ипотечного рынка и других рынков частного кредитования. Понижение долгосрочных ставок по кредитам
Рост внимания к уровню капитала фирм по отношению к рискам. Превращение надзора  за уровнем ликвидности в системе в ежедневный. Усиление взаимодействия с банками с целью укрепления процедур идентификации рисков	Контроль и снижение риска
Использование инструмента «информирования общественности о намерениях» в области монетарной политики	Формирование «инфляционных ожиданий» экономических агентов

 

 

 

Продолжение таблицы 4

Направление	Результат
Изменение структуры активов ФРС – увеличение доли долгосрочных ценных бумаг казначейства в портфеле	Дополнительное стимулирование деловой активности, за счет понижающего давления на доходность долгосрочных казначейских и ипотечных бумаг, что привело к росту экономической целесообразности для инвесторов пересмотреть свои портфели в пользу таких активов, как корпоративные облигации и акции

 

В рамках борьбы с финансово-экономическим кризисом, практически все страны использовали такой инструмент кредитно-денежного регулирования, как ставка рефинансирования.

Снижение уровня базовой ставки позволило центральным банкам стран стимулировать кредитование реального сектора экономике. Самые низкие уровни ставок рефинансирования можно было наблюдать в Японии (до 0,1, рисунок 4), США, Канаде (до 0,25), а также в Великобритании (до 0,5).

 

Рисунок 4. Динамика базовых ставок органов денежно-кредитного регулирования, %30

Ставка по еврозоне была снижена  до 1%, как видно из рисунка 4.

Значительное понижение базовых ставок было проведено также в Швеции и Швейцарии (рисунок 5), при этом Швеция, во втором полугодии 2009 года «первой в мире установила отрицательные процентные ставки по депозитам банков» 31.

 

Рисунок 5. Динамика базовых ставок органов денежно-кредитного регулирования в Швеции и Швейцарии, %32

 

Стараясь предотвратить массовый отток капитала, в начале разрастания финансового кризиса часть стран приняла решение повысить базовые ставки. В частности, Венгрия, Исландия, Бразилия (рисунок 6), Россия. Однако, уже в первом полугодии 2009 г., когда появились признаки финансовой стабилизации, и эти страны понизили свои базовые ставки.

 

 

Рисунок 5. Динамика базовых ставок органов денежно-кредитного регулирования в Венгрии, Исландии и Бразилии, %33

 

Кроме того, органы денежно-кредитного регулирования отдельных стран «(особенно в Восточной Европе и СНГ) снизили курс национальных валют относительно доллара США и евро, хотя впоследствии начался обратный процесс укрепления валют (Венгрия, Польша)». 34

Другой инструмент кредитно-денежного регулирования – нормы обязательного резервирования, так же использовался в кризисный период. Так, «например, в Индии обязательные нормы резервирования были снижены с 5,5 до 5%. В Казахстане по внутренним обязательствам минимальные резервные требования были снижены с 2 до 1,5%, по иным обязательствам - с 3 до 2,5%. А в Китае произошло разделение процентных ставок: нормы резервирования для пяти крупнейших национальных банков были уменьшены с 16 до 15,5%, для остальных кредитных учреждений - с 14 до 13,5%».35

С целью стабилизации рынка и предоставлении ликвидности, европейский центральный банк (ЕЦБ) проводил меры по адаптации операционного механизма (таблица 5) к ситуации кризиса.

 

Таблица 5. Операционный механизм денежно-кредитной политики ЕЦБ36

Инструменты денежно-кредитной политики	Типы сделок		Срок погашения/ периодич ность	Комментарии
	Предоставление ликвидности	Изъятие ликвидности
Операции на открытом рынке
Долгосрочные операции по рефинансированию	Обратные сделки		1 неделя /Еженедельные	Основной источник ликвидности в банковской системе: ставка рефинансирования соответствует минимальной ставке привлечения на аукционах с плавающей ставкой или фиксированной ставке на аукционах с фиксированной ставкой
Долгосрочные операции по рефинансированию	Обратные сделки		3 месяца / Ежемесячно	Обеспечивают доступ к более долгосрочному рефинансированию
Операции «тонкой настройки»	Обратные сделки	Валютные свопы	Не стандартизированные / Нерегулярные	Проводятся на временной основе в целях вливания дополнительных или изъятия избыточных объемов ликвидности; направлены на сглаживание колебаний уровня ликвидности и стабилизацию процентных ставок
	Валютные свопы	Срочные депозиты; обратные сделки
	Покупки	Продажи
Структурные операции	Обратные сделки	Выпуск долговых сертификатов	Стандартизированные и не стандартизированные / Регулярные и нерегулярные	Направлены на корректировку объема ликвидности на рынке в долгосрочном периоде
	Покупки	Продажи	Нерегулярные

 

Продолжение таблицы 5

Инструменты денежно-кредитной политики	Типы сделок		Срок погашения/ периодич ность	Комментарии
	Предоставление ликвидности	Изъятие ликвидности
Инструменты, действующие на постоянной основе
Резервные кредитные линии	Обратные сделки		Овернайт / Доступ по инициативе контрагента	Предоставление кредитов под обеспечение по ставке, превышающей соответствующую ставку межбанковского рынка
Депозитные операции		Депозиты	Овернайт / Доступ по инициативе контрагента	Размещение депозитов в национальных центральных банках по ставке, ниже соответствующей ставки межбанковского рынка

 

Это позволило добиться стабилизации краткосрочных ставок межбанковского рынка и их сближения с официальной ставкой.

«В рамках международного сотрудничества страны Восточной Азии (страны АСЕАН, Китай, Япония и Южная Корея) в первой половине 2009 г. сформировали валютный резерв с целью противодействия последствиям мирового финансового кризиса.» 37

Надо отметить, что кризис в целом не привел к реформированию валютного законодательства стран, несмотря на все инициативы в сфере кредитно-денежного регулирования. В качестве исключения выступает Китай. Здесь власти в период кризиса позволили банкам без ограничений торговать иностранной валютой на китайских спотовых валютных рынках, а также открывать счета в иностранных валютах для зарубежных организаций.

«С декабря 2008 г. Народный банк Китая подписал шесть соглашений о валютном свопе с центральными банками Аргентины, Малайзии, Южной Кореи, Гонконга, Белоруссии и Индонезии. Предприятиям при этом было разрешено использовать национальную валюту в качестве международного платежного средства». 38

Также, Китай изменил структуру национальных резервов, увеличив долю золота.

В целом, использованные в ходе кризиса инструменты денежно-кредитного регулирования позволили монетарным органам большинства стран обеспечить ликвидность банковской системы, и той или иной мере простимулировать реальный сектор экономики.

2.3 Применение кредитно-денежных инструментов в кризисные годы в России

Для преодоления негативного влияния мирового финансового кризиса, Центральный банк России совместно с Правительством РФ разработал и применил пакет антикризисных мер в рамках кредитно-денежного регулирования.

Как и большинство стран, ЦБ РФ для увеличения ликвидности проводил снижение базовой ставки (рисунок 6).

Рисунок 6. Динамика ставки рефинансирования в России, %39

Как видно из рисунка 6, в России, снижение процентной ставки началось преимущественно позже, чем в других странах. «В начале кризиса в целях борьбы с оттоком капитала и инфляцией Банк России повысил ставку рефинансирования до 13%, только весной 2009 г. приступив к процессу ее поступательного снижения»40.

В течение 2009 года ЦБ РФ снижал ставку рефинансирования 10 раз – с 13% в марте 2009 г. до 8,75% в декабре.

Кроме того, в качестве дополнительных антикризисных мер ЦБ РФ:

- предоставлял кредиты без обеспечения сроком от одной недели до полугода. Кредиты выдавались организациям с кредитным рейтингом в международных и российских рейтинговых агентствах. «С октября по декабрь 2008 года такие кредиты были предоставлены более чем 140 организациям на общую сумму 3,03 трлн. рублей. По мере снижения негатитвных влияний мирового финансового кризиса на экономику России Центральный Банк уменьшал объемы кредитования без обеспечения, однако по итогам 2009 года сумма выданных кредитов без обеспечения все таки составила 3,42 трлн рублей. В 2010 году продолжилось свертывание антикризисных мер, в том числе уменьшилось количество кредитов без обеспечения. Это было связано с сохранением неизменных ставок по данному типу кредитов, в то время как ставки по другим инструментам рефинансирования были снижены. Таким образом, в 2010 году было выдано 0,13 трлн рублей»41;

- осуществил расширение ломбардного списка (перечня средств, которые могут выступать в качестве обеспечения при кредитовании организаций ЦБ РФ) (таблица 6):

 

 

Таблица 6. Расширение ломбардного списка

Основание	Содержание	Результат
Указание ЦБР от 9 февраля 2009 г. № 2180-У	Принято решение о включении в Ломбардный список Банка России акций и облигаций, выпущенных организациями, входящими в Перечень системообразующих организаций, и включенных в котировальный список хотя бы одной фондовой биржи, действующей в РФ	Такая мера предоставила кредитным организациям возможность рефинансирования в ЦБР под залог векселей и прав требования по кредитным договорам, заключенным кредитными организациями с указанными организациями, по упрощенной процедуре
Указание ЦБР от 13 января 2009 г. № 2168-У	Центробанком принято решение о включении ипотечных облигаций, обеспеченных солидарным поручительством Агентства по ипотечному жилищному кредитованию, в Ломбардный список Банка России	Эта мера стимулировала рефинансирование ипотеки путем выпуска таких облигаций