Развитие биржевого рынка ценных бумаг ценных бумаг в Республике Беларусь

Важным преимуществом  по выходу белорусских эмитентов  со своими ценными бумагами на национальную фондовую биржу является отсутствие каких-либо платежей в процессе допуска. Если говорить об акциях, то собственно в котировальных листах биржи  находятся акции 70 открытых акционерных  обществ, остальные – во внесписочном уровне допуска. Банки-эмитенты облигаций  довольно сбалансированно распределяют свои ценные бумаги  между высшим и низшим уровнем допуска, предприятия  и органы местной власти предпочитают формальный допуск к обращению без  прохождения процедуры листинга, то есть включают свои облигации в  перечень внесписочных ценных бумаг. Подобное распределение ценных бумаг по уровням  допуска, когда основная масса эмитентов  предпочитает допуск к торгам без  прохождения листинга, в целом  соответствует практике зарубежных фондовых бирж, где листинг рассматривается  как процедура допуска к обращению, сопровождающаяся определенными требованиями, и, следовательно, пройти данную процедуру  могут не все.

Общий объем эмиссии облигаций  различных видов, обращающихся на  ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», превышает 15 трлн. рублей. Доля ГДО – 11.04%, доля облигаций банков – 52,2% и составляет более 7,8 трлн. рублей. Объем эмиссии облигаций предприятий, допущенных к торгам, два гола назад находился на нулевых отметках, год назад их доля в общей структуре эмиссии достигла 2%, сегодня – более 4% или более 640 млрд. рублей. В абсолютном выражении цифры пока очень скромные, но динамика налицо. Если говорить о процентных ставках, под которые предприятия имеют возможность выпустить облигации, то, по данным биржевой статистики, их уровень в зависимости от срока обращения, целей, объема выпуска, других параметров находится в пределах ставки рефинансирования Национального банка Республики Беларусь - +5/-10%.

Торговля акциями и  корпоративными облигациями в 2010-2011 годах велась активно. Данные сегменты продемонстрировали довольно высокие  темпы прироста – на уровне нескольких десятков процентов. В этих условиях, на первоначальном этапе развития рынка  корпоративных ценных бумаг, интересно  и важно иметь представление, какие ценные бумаги (акции или  облигации) оказались наиболее привлекательными с точки зрения оборота. Биржа  составляет операционные рейтинги акций  и облигаций по количеству и сумме  сделок с ними. Рейтинги отражают процессы, происходящие на рынке ценных бумаг.

Если посмотреть на рейтинг  акций за 2010 год, то в первую десятку  эмитентов вошли в основном банки  и предприятия розничной торговли. При этом остальные предприятия  вряд ли можно отнести к флагманам  промышленности. Развитие рынка находится  на первоначальном этапе, идут процессы перераспределения собственности  на мелких и средних предприятиях, проводятся компании по скупке акций  миноритариев, формируются группы средних  и крупных собственников. Именно эти процессы отражают биржевые операционные рейтинги рынка акций. И наиболее заметны они сегодня в банковском бизнесе, ритейле, пищевой промышленности, транспортной и строительной отраслях.

Облигации банков по объему эмиссии занимают 52% рынка. Они же, как видно из операционных рейтингов, являются и наиболее популярными с точки зрения объемов сделок. В рейтинге по объему сделок с облигациями за 2010 год в первой десятке – лишь одно предприятие небанковского сектора. Объем эмиссии облигаций предприятий растет, но очень медленно. Соответственно, невелика их доля и в операционной структуре облигационного оборота. Банки доминируют на рынке облигаций как номинально, так и с операционной точки зрения. Средние и крупные предприятия реального сектора экономики по-прежнему с крайней осторожностью относятся к эмиссии собственных облигаций как к альтернативе другим формам заимствования. При этом они довольно активно используют облигации банков в качестве альтернативы различным формам временного размещения свободных денежных средств. Объяснение данного феномена требует дополнительного и тщательного анализа мотивов принятий решений на предприятиях реального сектора, в части управления финансами.

2.2. Участники биржевого рынка ценных бумаг.

Немаловажным аспектом для  успешной эмиссии и обращения  ценных бумаг на фондовой бирже является вопрос организации, количества и качества инвесторов и посредников, совершающих  биржевые операции. ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» проводит системную  работу по организации инфраструктуры участников рынка. Взаимодействие биржи  со своими членами организовано в  форме секций. Главная особенность  белорусского законодательства состоит  в том, что статус члена фондовой биржи и право участия в  торгах может получить только лицензированный  финансовый посредник (профучастник рынка  ценных бумаг), являющийся к тому же акционером самой биржи. Все иные категории инвесторов (предприятия, физические лица, страховые организации, нерезиденты) участвуют в торгах ценными бумагами в качестве клиентов членов биржи и подлежат регистрации  в базах данных биржи.

На сегодня в состав биржевой Секции фондового рынка  входит 65 профучастников, 27 из которых  – белорусские банки, 38 – небанковские профучастники рынка ценных бумаг. Инвестиционная база биржевых брокеров постоянно расширяется. В качестве клиентов брокеров на бирже зарегистрировано более 20 000 субъектов, около 18 000 из которых являются физическими лицами. За последние три года в условиях бурного развития рынка ценных бумаг инфраструктура биржевых посредников расширялась темпами в среднем 10-15% в год. Полная отмена моратория на операции с акциями с 1 января 2011 года еще больше повысила востребованность брокерских услуг на рынке ценных бумаг для широких слоев населения.

Главная проблема состоит  не в количестве членов фондовой биржи, а в формировании существенных региональных дисбалансов при наращивании  количества профучастников. Из указанных  всех членов биржевой Секции фондового  рынка более 80% находятся в Минске. При  подобной региональной структуре профессиональный финансовых посредников основное операционное бремя ляжет на филиалы и отделения крупнейших белорусских банков.

Анализ уровня операционной активности различных категорий  участников биржевого рынка ценных бумаг на разных его сегментах  показывает, что абсолютное доминирование  банков в фондовых операциях, которое  еще два-три года назад не оспаривалось, сегодня не так однозначно. Например, на биржевом рынке акций в рейтинге участников по оборотам из первых 10 позиций  банки занимают 4, остальные места  распределены между небанковскими  профучастниками рынка ценных бумаг. В рейтинге вторичного акций за 2010 год по количеству сделок в первой десятке присутствуют 2 банка. В остальных  сегментах рынка ценных бумаг  ситуация обратная. В секторе государственных  ценных бумаг банки всегда были и  остаются сегодня главными операторами  рынка. В секторе негосударственных  облигаций доминирование банков как по объему, так и по количеству сделок с облигациями обусловливается  более быстрыми темпами развития рынка банковских облигаций по сравнению  с облигациями предприятий, более  высокой мобильностью банков к инновациям на финансовом рынке.

2.3. Торговля ценными бумагами.

Краеугольный камень, определяющий привлекательность биржевого рынка  ценных бумаг, - это операционные возможности: какие существуют виды сделок, режимы торгов, регламент, насколько они  удобны для инвесторов и посредников. Рынок ценных бумаг на ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» функционирует  на базе электронной торговой системы.  

Системой поддерживаются все основные режимы электронной  торговли и виды сделок по ценным бумагам, которые выработала мировая практика биржевого дела: непрерывный двойной  аукцион, дискретный аукцион, простой  аукцион, режим «форвардных сделок» - режим торгов на основе адресных заявок, режим торгов на условиях РЕПО с  различными модификациями. Каждый из режимов  дает возможность настройки характеристик  обращения ценных бумаг, среди которых  имеются допустимые коды расчетов по сделкам, определяющие виды сделок. В  процессе торгов ценными бумагами осуществляется электронный мониторинг текущих  и плановых позиций членов биржи  по денежным средствам и ценным бумагам, контролируется достаточность обеспечения  для клиринга и расчетов по сделкам. Подобного рода механизмы, будучи интегрированными в электронный торговый процесс, позволяют существенно минимизировать риски неисполнения сделок, повысив  гарантии и операционную надежность биржевого фондового рынка.

Биржевая торговая система, являясь электронной, обеспечивает членам биржи и иным инвесторам возможность  участия в торгах с использованием удаленных торговых или клиентских компьютеров, позволяет проводить  торги в течение большей части  рабочего дня. Практика инсталляции  удаленных торговых терминалов для  членов Секции фондового рынка была отработана и применяется уже  давно.

Торги всеми видами ценных бумаг, во всех режимах торговли и  по всем видам сделок ведутся параллельно. Более того, посттрейдинговые процедуры, связанные с оформлением и  исполнением заключенных в течение  торгового дня сделок, сегодня  также полностью автоматизированы. Благодаря технологиям электронного документооборота и цифровой подписи  из биржевого оборота полностью  исключен документооборот на бумажных носителях.

Принятые государством в 2008 году решения по развитию всех сегментов  рынка ценных бумаг, масштабные технологические  и организационные проекты, реализованные  на ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» по совершенствованию биржевых операций на фондовом рынке, напрямую отразились на объемах торгов и количестве сделок.

Суммарный объем биржевых сделок и аукционов всеми видами ценных бумаг вырос в 2008 году по сравнению  с 2007 годом на 94,3% - до 19,5 трлн. рублей. Количество сделок изменилось практически в 2 раза (почти до 16 000). По темпам роста в процентном выражении лидерами в 2008 году стали вторичный рынок акций, первичный рынок корпоративных облигаций.

Не менее интересной и  важной для понимания особенностью белорусского фондового рынка является тенденция к сохранению и развитию на базе новых фондовых инструментов сегмента сделок РЕПО. В структуре  фондового оборота любой биржи  сегмент РЕПО с ценными бумагами всегда выделяется отдельной строкой, так как эти операции, по сути, составляют часть денежного рынка, где ценные бумаги служат обеспечением займа. На ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» рынок РЕПО всегда занимал  существенное место, но это были операции РЕПО с государственными ценными  бумагами. Появление и развитие за последние четыре года облигаций  банков, предприятий и органов  местной власти привели к вовлечению данных ценных в орбиту рынка РЕПО. Более того, по данным биржевой статистики, в 2008 году и в 2009 году имели место  более-менее эпизодические попытки  со стороны отдельных участников рынка освоить РЕПО с акциями. Однако пока данный сектор не получил  сравнимого с рынком облигаций развития.

3. Перспективы развития белорусского рынка ценных бумаг.

Все имеющиеся проблемы развития рынка ценных бумаг характерны для  первоначального этапа развития фондового рынка. Главная из них  – отсутствие ликвидности. Динамика оборотов за последние годы показывает десятки процентов прироста. Но сам  по себе сегмент акций и корпоративных  облигаций еще очень мал, регулярной ликвидности нет. Например, более  чем 2000 эмитентов акций рыночная цена по сделкам, совершаемым на бирже  регулярно, на ежедневной основе, может  быть рассчитана не более чем по четырем-пяти десяткам открытых акционерных  обществ. Рыночная цена в таком случае – формальный показатель. Чтобы  его определить должно быть 10 сделок с акциями конкретного эмитента за определенный период. В целом, например, в 2010 году, на биржевом рынке акций  было заключено сделок с акциями 172 эмитентов. При этом факты расчета  рыночной цены в течение года фиксировались  по акциям 61 эмитента.

Мировая практика свидетельствует, что для создания ликвидного рынка  акций, на котором формируется рыночная стоимость и который помогает экономике трансформировать сбережения, необходимо, в частности, чтобы доля свободно обращающихся акций, а также  акций, распределенных среди мелких и средних инвесторов, составлял  не менее 20-25% от общего объема акций, по которым требуется создать регулярный рынок. Например, в Китайской Народной Республике при трансформации государственного предприятия в акционерное общество 20% акций обязательно «распыляются» через биржевые аукционные механизмы среди розничных инвесторов. Российский биржевой рынок формировался как рынок нескольких крупных эмитентов, прежде всего РАО «ЕЭС», ОАО «Газпром» и др. На Варшавской фондовой бирже выход на биржевой рынок возможен, только если 25% акций компании принадлежит мелким акционерам, то есть каждый из которых владеет менее 5% акций. Создание через механизм фри-флоат множества независимых точек принятия решений относительно купли-продажи акций предприятия запускает рыночный механизм. Возникают ликвидность, котировки, капитализация становится реальным понятием – формируется рынок акций данного предприятия.

Для граждан и предприятий  появляется альтернативный источник вложения свободных денежных средств. Например, в Турецкой Республике вовлеченность  граждан в операции на Стамбульской фондовой бирже, позволяющая говорить о высокой ликвидности, достигла миллионных отметок. На Варшавской фондовой бирже в 2009 году число брокерских счетов, то есть счетов, используемых клиентами  для фондовых операций, превысило 1 млн. Вовлеченность миноритариев в  биржевые фондовые операции и формирует  регулярный рынок. На этапе развития экономики, когда новые акционерные  общества создаются в основном за счет трансформации государственных  предприятий, подобный механизм создания регулярного и ликвидного рынка  ценных бумаг является главным.