Мировой рынок ссудных капиталов, его развитие в Республике Беларусь

• рынок ценных бумаг обладает воистину «младенческим» возрастом даже в среде «возникающих рынков» капитала, насчитывая в настоящее время менее двух десятилетий. Тем не менее, становление данного рынка состоялось;
• белорусский рынок ценных бумаг не может механически копировать модели фондовых рынков иных стран на постсоветском пространстве, например России и Казахстана, поскольку значительно уступает им как в качественных характеристиках, так и по количественным показателям.
• важнейшая проблема на современном этапе развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь - его отставание от динамики экономического роста, потребностей формирования внутренних инвестиционных ресурсов и их перераспределения в реальный сектор экономики.

Формированию эффективного рынка капитала, обслуживающего интересы реального сектора экономики, препятствуют:

• наличие узкого спектра инструментов рынка ценных бумаг, порождающего противоречие между предъявляемым спросом на финансовые активы со стороны индивидуальных и институциональных инвесторов с наиболее благоприятным сочетанием доходности и рискованности вложений и их наличным предложением, свидетельствующее об ограниченности инвестиционных альтернатив, дополнении рыночных рисков несистематическими, обусловленными специфическими особенностями динамики цен и доходностей финансовых активов;
• наличие деформированной качественной структуры рынка ценных бумаг, выражаемой в формальном преобладании долевой формы собственности, фондовых ценностей, доминировании акционерного капитала вследствие первоначальной ориентации на англосаксонскую модель финансового сектора, не предоставляющего в настоящее время источников финансирования инвестиций для отечественных предприятий;
• неразвитость отрасли коллективных инвестиций (пенсионных, паевых инвестиционных фондов), способствующих достижению высокого уровня диверсификации вложений, снижению рискованности фондовых операций, сокращению трансакционных издержек инвесторов вследствие экономии на масштабе;
• нестабильный институциональный фон, несовершенство нормативно-правовой среды, являющейся порождением преобладающего юридического (формального) подхода к определению ценных бумаг, не позволяющего раскрыть их истинное содержание, способствующего деформации их основных функций в национальной экономике.

Правда, в 2008-2009 гг. в данной сфере произошли позитивные изменения. Так, в Беларуси в течение длительного периода времени имел место высокий уровень налоговой нагрузки на рынок ценных бумаг, фиксируемый в размере 40%, взимаемых с суммы доходов, полученных юридическими лицами от операций с ценными бумагами (для кредитно-финансовых учреждений, например банков и страховых организаций, данный уровень составлял 30%). Существовавшие налоговые ставки являлись весьма значимым фактором, препятствующим становлению сферы корпоративных заимствований, формированию долгового капитала, воплощенного в рынке корпоративных облигаций - одном из наиболее перспективных сегментов финансового рынка. Последующая либерализация (т.е. введение первоначальных преференций для коммерческих банков, а затем и сведение к нулевым значениям налоговых ставок для промышленных предприятий) придала новый импульс расширению спектра данных финансовых инструментов [9, с. 25-34].

За ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» закреплено исключительное право  на организацию вторичного обращения  государственных краткосрочных  облигаций, государственных долгосрочных облигаций и краткосрочных облигаций  Национального банка Республики Беларусь.

В настоящее время рынок  ценных бумаг Республики Беларусь состоит  из следующих сегментов:

– корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций);

– государственных ценных бумаг (ГКО, ГДО);

– муниципальных ценных бумаг (жилищных, облигационных займов);

–ценных бумаг коммерческих банков (векселей, депозитных и сберегательных сертификатов);

– именных приватизационных чеков (ИПЧ) «Имущество».

К настоящему времени в  Беларуси создана законодательно –  правовая база

фондового рынка. К числу  основных законов, определяющих виды ценных бумаг на рынке Беларуси, положение  и взаимоотношения участников рынка  ценных бумаг, получение доходов от владения и распоряжения ценными бумагами, порядок их выпуска и обращения и т.д., относятся: 

-  Гражданский кодекс  Республики Беларусь;

-  Законы Республики  Беларусь:

“Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и 

обществах с дополнительной ответственностью”;

“О Национальном банке  Республики Беларусь”;

“О банках и банковской деятельности в Республике Беларусь”;

“Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь”;

“О разгосударствлении и  приватизации государственной собственности  в 

Республике Беларусь”;

“О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в 

Республике Беларусь» » [7, c.17].

Законодательством Республики Беларусь предусмотрены возможности дифференцирования источников инвестирования как посредством механизмов привлечения капитала, так и самих используемых финансовых инструментов.

В зависимости от поставленных инвестиционных целей предприятия  могут привлекать на рынке ценных бумаг как акционерный, так и  долговой капитал.

Размещение акций может  осуществляться путем закрытой или  открытой подписки, открытой продажи  ценных бумаг.

В результате закрытой подписки происходит размещение дополнительных акций среди ограниченного круга  лиц (акционеров либо лиц, определенных уставом общества), а при осуществлении  открытой подписки - среди неограниченного  круга лиц путем проведения подписки на внебиржевом рынке.

Кроме того, существует возможность  проведения открытой продажи акций  путем совершения сделок купли-продажи  на биржевом рынке - в торговой системе  ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

Предприятия могут привлекать долговой капитал посредством выпуска  корпоративных облигаций. Размещение долговых обязательств осуществляется путем проведения закрытой или открытой продажи облигаций.

В результате закрытой продажи  облигаций размещение именных облигаций  происходит среди определенного  круга лиц, число которых не превышает  ста, путем заключения договоров  купли-продажи на внебиржевом рынке.

При проведении открытой продажи  облигаций, они размещаются среди  неограниченного круга лиц посредством  совершения сделок купли-продажи на внебиржевом рынке и (или) на биржевом рынке.

Одним из новых финансовых инструментов, используемых субъектами хозяйствования, являются биржевые облигации, выпускаемые в бездокументарной форме, со сроком обращения не более  одного года, размещение и обращение  которых осуществляются только через  торговую систему открытого акционерного общества «Белорусская валютно-фондовая биржа».

По состоянию на 01.12.2011 в обращении находилось 26 выпусков биржевых облигаций на общую сумму  эмиссии 1491,2 млрд. рублей.

Выпуск биржевых облигаций  производится без регистрации проспекта  эмиссии выпуска и заверения  краткой информации об открытой продаже  республиканским органом государственного управления, осуществляющим государственное  регулирование рынка ценных бумаг, без представления отчета об итогах продажи таких облигаций в  указанный орган государственного управления, а также без предоставления эмитентом обеспечения исполнения своих обязательств [14].

Однако последние 10 лет корпоративный рынок ценных бумаг в нашей стране был надежно «законсервирован» целой системой нормативных запретов и жестких ограничений, неадекватным налогообложением доходов от операций с негосударственными ценными бумагами. Часто единственным оборотным финансовым инструментом являлась государственная облигация. В государственной экономике находилось место лишь государственным ценным бумагам. Министерство финансов Беларуси более 10 лет было фактическим монополистом на внутреннем рынке оптовых заимствований, следствием чего стала постепенная деградация этого сектора финансового рынка, потеря ликвидности и сокращение числа инвесторов, участвующих в операциях с гособлигациями [8, с.10].

С 2008 года, когда правительство  в порядке эксперимента отменило налог на доходы, полученные по корпоративным  облигациям, выпущенным в Беларуси, этот рынок вырос в 168 раз.

До сих пор экономический  рост в Беларуси обеспечивался преимущественно  за счет внутренних ресурсов – государственных  субсидий и банковских кредитов. Сегодня  становится очевидным: бюджетные потоки мельчают, превращаясь в ручейки, а отечественная банковская система  «задыхается», пытаясь удовлетворить  растущие аппетиты реального сектора. Отношение банковских кредитов к ВВП уже превысило 60%. Кредитные риски, которые накапливают банки, грозят обрушить финансовую систему страны.

Ресурсный голод испытывают практически все отрасли экономики  и все предприятия, независимо от формы собственности. Особенно это  касается «длинных» денег – на срок более 1-1,5 лет. Как отмечают эксперты, пришло время создавать полноценный  рынок капитала. И самым оптимальным  инструментом, который мог бы стать  альтернативой банковским кредитам в Беларуси, являются корпоративные  облигации. Их выпуск с последующим  размещением в стране и за рубежом  позволяет предприятиям получить заимствования, которые имеют массу преимуществ  перед традиционными кредитами. Во-первых, это длинное (как правило, 3-5-летнее) финансирование, причем, беззалоговое. Во-вторых, оно не является связанным, т.е. позволяет свободно распоряжаться  полученными ресурсами и финансировать  проекты, которые банки по какой-то причине отказываются кредитовать. В-третьих, это обеспечивает более  широкий круг заемщиков, что намного  безопаснее, а также повышает имидж  предприятия в глазах контрагентов.

К 2011 году свыше 120 белорусских компаний небанковского сектора вышли на рынок с собственными ценными бумагами, а некоторые успели выпустить даже несколько эмиссий, общее число которых приблизилось к 200. Среди предприятий, активно пользующихся такой формой рефинансирования: «Белтрансгаз», БМЗ, «Гродно Азот» и др. [10].

Можно отметить положительные  тенденции роста привлекаемых ресурсов предприятиями на рынке ценных бумаг  в 2011 году как посредством акционерного, так и долгового капитала.

В январе-ноябре 2011 года количество акционерных обществ увеличилось  по сравнению с началом года на 7,2 % и составило 4746. Из них 2369 – открытые акционерные общества и 2377 – закрытые акционерные общества.

Объем эмиссии акций действующих  эмитентов по состоянию на 01.12.2011 увеличился по сравнению с 01.01.2011 на 25,4 % и составил 73 984,5 млрд. рублей. Во многом данный рост обусловлен активизацией процессов акционирования, а также расширением белорусскими компаниями практики привлечения инвестиций на фондовом рынке. За счет новых выпусков зарегистрированная эмиссия акций в январе-ноябре 2011 года составила 6 775,5 млрд. рублей. При этом около 70 % новых выпусков акций приходится на преобразованные в акционерные общества государственные предприятия.

По состоянию на 01.12.2011 в обращении находилось 606 выпусков корпоративных облигаций на сумму  эмиссии 31 198,3 млрд. рублей. В разрезе эмитентов:

• небанковские организации  - 170 эмитентом, 426 выпусков на сумму 5 818,1 млрд. рублей (рост по сравнению с 01.01.2011 в 1,6 раза);
• банки – 24 эмитента, 180 выпусков на сумму 25 380,2 млрд. рублей (рост по сравнению с 01.01.2011 в 2,5 раза).

Доля в общем объеме эмиссии эмитентов, не являющихся банками, составляет 19 %. Вместе с тем по количеству выпусков эмитентов, не являющихся банками, доля превышает 70 %.

Привлечение капитала посредством  выпуска корпоративных облигаций  осуществляется в различных валютах: белорусских рублях, долларах США, евро, российских рублях, польских злотых.

Действующие на финансовом рынке профессиональные участники  рынка ценных бумаг оказывают  широкий спектр услуг в области  выпуска, обращения и размещения ценных бумаг. Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг по состоянию на 01.12.2011 составило 74, из них 29 – банки, 45 – небанковские организации.

Созданные на законодательном  уровне условия привлечения инвестиционных ресурсов обеспечивают минимизацию  правовых рисков, защиту прав собственности  и законных интересов владельцев ценных бумаг и способствует сохранению конкуренции между профессиональными  участниками рынка ценных бумаг. Это стимулирует дальнейшее повышение  уровня развития фондового рынка  и его направленность на обеспечение  потребностей в финансировании реального  сектора экономики [14].