Финансовая информация в деловой прессе

 

Сведения таблицы "Национальные и международные рейтинговые агентства" свидетельствуют, что в общем случае рейтинговые агентства создавались в определенные исторические периоды, как правило, связанные с бурным развитием финансовых рынков; в последнее время активно создаются в странах с развивающимися финансовыми рынками; существуют в различных организационно-правовых формах и ориентируются на национальный рынок. В целом практика местных агентств мало чем отличается от международной, но большая приближенность к месту событий дает национальным агентствам преимущества в адекватности и скорости реакции на происходящие события.

Основным назначением рейтинговых агентств является увеличение прозрачности финансового рынка, устранение информационной асимметрии между эмитентами и инвесторами. Главная задача агентства — оценить уровень защищенности инвесторов. 
Организационно рейтинговое агентство состоит из двух основных сегментов: Служба рейтинга занимается сбором, оценкой и аналитической обработкой информации, присвоением рейтингов.

Информационная служба распределяет информацию и предоставляет информационные услуги инвесторам. Служба рейтинга построена по отраслевому признаку: для каждого направления выделено отдельное структурное подразделение. Например, в агентстве Moody’s рейтингованием муниципалитетов занимаетcя Департамент общественных финансов ( Moody’s Public Finance Department, PFD), в который входит четыре группы: региональных рейтингов ( regional ratings), структурированных рейтингов ( structured ratings), группа рейтингов штатов ( state ratings) и «канадских» рейтингов ( Canadian ratings). Подобная «организация труда» с многоступенчатым разделением способствует углублению специализации и позволяет Moody’s оперативно отслеживать практически все новые эмиссии бумаг в США и Канаде. На следующей странице (см. рис. 7) представлен стандарт структуры  американских рейтинговых агентств в той части, которая непосредственно связана с рейтингом ценных бумаг.

На сегодняшний день в рейтинговых агентствах широко распространена концепция управления Total Quality Management. Для предприятий, действующих в финансовой сфере, это означает «высокоразвитый процесс производства продукта и высококвалифицированный персонал». Поэтому самым ценным своим активом рейтинговые агентства считают квалификацию аналитиков, способных в течение длительного времени давать инвесторам верную информацию. Приведем на примере агентства Moody’s ряд требований к квалификации аналитиков: строгая отраслевая специализация, профессиональный и международный опыт с обязательным владением одним иностранным языком, независимость и только аналитическая работа во избежании возникновения конфликта интересов, высокая нравственность, ответственность и профессиональная этика в виду постоянного соприкосновения аналитиков со строго конфиденциальной информацией.

Рис. 7«Стандарт структуры американских рейтинговых агентств»

Показателем долгосрочной эффективной работы рейтингового агентства,

  фактором, влияющим на конкурентное положение, репутацию на рынке и признание

  со стороны инвесторов, эмитентов, регулирующих органов и прессы, по нашему

  мнению, является качество рейтинга . Качеством рейтинга можно считать его

  правильность, т.е. соответствие уровня кредитного рейтинга уровню кредитного

  риска по конкретному финансовому инструменту. Однако данные о таком

  соответствии можно оценить только по прошествии многих лет, так как только после

  погашения долгового обязательства эмитентом можно судить о правильности

  рейтинговой оценки. Такие данные в достаточном для серьезных выводов объеме

существуют на финансовых рынках с длительной историей и большим количеством

  накопленной информации. Ведущие агентства, как правило, анализируют списки

  присвоенных и проверенных временем кредитных рейтингов, свидетельствующие,

  что число обанкротившихся структур, которые принадлежали бы к высшим

  рейтинговым категориям, на многолетнем промежутке времени исчисляется

  единицами. 
В каждом рейтинговом агентстве действует своя стандартная процедура

  присвоения рейтинга. В общем виде рейтинговый процесс включает в себя, во-

  первых, сбор необходимой информации для оценки кредитного риска определенных

  эмитентов и эмиссий; во-вторых, анализ и выдачу заключения о соответствующем

  рейтинге; в-третьих, отслеживание кредитного качества рейтингуемого эмитента или

  ценных бумаг в течение определенного времени, своевременное изменение рейтингов

  и, в-четвертых, информирование инвесторов и рынка. Таким образом, эмитент,

  впервые участвующий в процессе получения рейтинга, проходит через ряд этапов- от принятия решения до публикации рейтинга. Продолжительность этого процесса

  может быть различной в зависимости от потребности эмитента и графика работы

  рейтингового агентства, но, как правило, в пределах трех месяцев. Типичная

  временная схема рейтингового процесса представлена на следующем рисунке.

 
Рис. 8 «Типичная временная схема рейтингового процесса»

  Рассмотрим подробнее основные этапы рейтингового процесса.

  Обращение в рейтинговое агентство. Рейтинговый процесс начинается с

  заявления по поводу присвоения кредитного рейтинга, которое может быть сделано

  эмитентом, рейтинговым консультантом89 эмитента или андеррайтером90. Между

  эмитентом и рейтинговым агентством заключается рейтинговое соглашение —

   Rating Agreement91. Как правило, эта юридическая процедура является официальной

  частью ознакомительного совещания представителей эмитента и рейтингового

  агентства, которое может быть созвано по инициативе любой из сторон, ибо политика

  рейтинговых агентств строится на максимальной прозрачности рейтингового

процесса и взаимопонимании его участников, более того, создание атмосферы

  доверия и сотрудничества являются ключевыми предпосылками для получения

  наивысшего возможного рейтинга. 
Следующий этап рейтингового процесса — подготовка эмитентом

  информации для присвоения рейтинга. Для проведения рейтингового анализа

  эмитентом собирается большой массив данных, который становится основой базы

  данных по его кредитной истории. Для упрощения сбора информации агентствами

  разработаны стандартные форматы запрашиваемой информации93.

  На этом этапе проводится неглубокое аналитическое исследование с целью

  предварительной оценки максимально возможного рейтинга для эмитента.

  Предварительный анализ проводится либо рейтинговым консультантом, вступившем

  в контакт с рейтинговыми агентствами на конфиденциальной основе с целью

  предоставления им информации об эмитенте, либо непосредственно рейтинговым

  агентством.

  Подготовка письменной рейтинговой презентации на основе рейтингового

  анализа. Письменная рейтинговая презентация представляется в форме

  аналитического отчета о финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

  Утвержденный эмитентом аналитический рейтинговый отчет, который в

международной рейтинговой практике принято называть «рейтинговой книгой»

  ( rating book), официально передается рейтинговому агентству.

  Подготовка к встречам с представителями рейтинговых агентств. По

  согласованию с эмитентом рейтинговый консультант готовит примерные проекты

  устных презентаций, встреч для каждого из назначенных представителей. Считается

  полезным проведение окончательной «генеральной репетиции» с участием

  руководителей отделов, которые будут встречаться с рейтинговыми аналитиками.

  Опираясь на опыт работы автора в качестве рейтингового консультанта

  администрации одного из российских городов, приведем перечень управлений,

  представители которого могут участвовать в так называемой устной презентации:

  административное управление, правовое, управления здравоохранения, образования,

  жилья, транспорта, занятости, недвижимости, финансов, налогов, планирования,

  ревизионная комиссия.

Встреча с рейтинговыми аналитиками. После анализа письменной

  презентации рейтинговые агентства направляют к эмитенту группу аналитиков для

  встреч с его высшим руководством94. Наряду с письменной презентацией, встречи на

  месте с высшим руководством эмитента являются наиболее важным элементом

  рейтингового процесса. Непосредственные контакты с высшим руководством

  позволяют под другим углом зрения взглянуть на письменную рейтинговую

  презентацию и зачастую являются основным средством, помогающим

  аналитикам сформировать мнение о качестве высшего руководства. Такие

  встречи способствуют выявлению философии управления и планов на будущее, и в

  целом помогают определить готовность заемщика платить по своим обязательствам.

  Стандартный набор ключевых тем для обсуждения с городскими администрациями,

  применяемый агентством S&P, соотносится с предъявляемыми им информационными

  требованиями при проведении рейтинга и приводится в приложении 11. Этот

  стандарт включает пять основных блоков вопросов, учитываемых в рейтинговом

  анализе: 1) полномочия администрации и межбюджетные отношения; 2) состояние

  административной системы; 3) экономическая структура и перспективы роста; 4)

  эффективность исполнения бюджета и фискальная гибкость; 5) финансовое

положение и финансовая политика. В случае, если рейтингуемым эмитентом

  является предприятие, основными вопросами для обсуждения являются: 1) общие

  сведения и история предприятия; 2) корпоративная стратегия; 3) блок операционных

  вопросов: позиция на рынке, производственные мощности, система распределения

  продукции, сеть поставщиков; 4) финансовое управление и политика в области

  финансовой отчетности; 5) планирование инвестиций, возможное приобретение

  других компаний.

  Присвоение рейтинга и передача эмитенту информации о выставленном

  рейтинге. Рейтинговыми аналитиками готовится отчет, включая предложения по

  рейтинговой оценке и обоснование причин, указывающих на ту или иную величину

  рейтинга. Отчет представляется на рассмотрение рейтинговому комитету, который

  путем голосования присваивает фактический рейтинг.

  Заседания рейтингового комитета строго конфиденциальны. Решение о

  присвоении рейтинга не публикуется сразу же после его принятия. Прежде идет

  ознакомление с ним эмитента и рейтингового консультанта, которые принимают

  решение о приемлемости рейтинга. При положительном ответе на этот вопрос

  рейтинговые агентства публикуют рейтинг.

  Эмитент имеет право на апелляцию в случае неудовлетворения своим

  рейтингом. Апелляция может сопровождаться сбором значительного количеста новых

  данных для убеждения рейтинговых аналитиков в необходимости изменения

  сложившегося мнения.

  Публичное распространение информации о рейтинге происходит, как

  правило, с помощью пресс-релизов, направленных в основные международные

  средства массовой информации, анонса в Интернет, с помощью электронных СМИ

  (Reuters, Bloomberg, Dow Jones, Telerate), а также в публикациях собственных

  изданий рейтинговых агентств.

  Последующий мониторинг и пересмотр рейтингов. В целом рейтинговые

  агентства не нацелены на частое изменение рейтингов, хотя проводят непрерывный

  сбор информации и мониторинг точности уже опубликованных рейтинговых

  заключений. Подобный механизм является непременным условием эффективной

работы рейтинговых агентств и обеспечивает актуальность кредитных рейтингов.

  Процесс непрерывного обновления информации, согласно Moody’s95, включает сбор

  информации об отраслях промышленности, управлении и тенденциях экономики по

  всему миру; ежегодных и промежуточных отчетов и другой доступной информации

  об эмитентах, пересчет этих данных с учетом различных методов ведения

  бухгалтерского учета; проспектов, рекламных предложений, доверенностей на

  управление собственностью, договоров и других официальных данных, касающихся

  определенных ценных бумаг. Эту информацию дополняют регулярные телефонные

  контакты и непосредственные встречи с руководством эмитента для более полного

  понимания предстоящих изменений и стратегии на будущее.

  Вся эта информация «очищается» от специфических национальных

  особенностей с целью повышения сравнимости. Рейтинговыми агентствами готовятся

  ежегодные обзоры экономического и финансового положения эмитента равно как

  ежегодные встречи с его руководством. В целом аналитики стремятся к проведению

  анализа чувствительности в такой степени, чтобы рейтинги отражали предсказуемые

  изменения степени риска. Однако рейтинговый процесс всегда, а в последние годы

  перманентного кризиса в особенности, характеризуется определенной динамикой:

  изменение степени суверенного риска может заставить рейтинговое агентство

  отреагировать на новую ситуацию путем понижения или повышения рейтингов

  эмитента для учета изменений в характере риска. Подобную ситуацию с

  последующим снижением и повышением рейтинга российских эмитентов после

  соответствующего изменения суверенного рейтинга мы наблюдали в течение 1998-

  2001 гг.

  Как только повышается вероятность изменения кратко- или долгосрочной

  кредитоспособности эмитента, рейтинговые агентства переводят выданную оценку в