Рынки ценных бумаг

После того, как сделка заключена, стороны должны обменяться этими  дополнительными письменными сверочными документами, в которых дублируются  все существенные параметры сделки. Во многих биржевых системах обмен  сверочными документами осуществляется не непосредственно между сторонами, а организуется специально предназначенной  для сверки системой. Ее роль, как  правило, исполняет либо сама биржа, либо тесно работающая с биржей клиринговая  организация.

На этапе сверки стороны  сверяют свои внутренние учетные  документы (оформленные по итогам первого  этапа), со сверочными документами, полученными  от контрагента. Если расхождений нет, то сверка считается успешной.

Международные стандарты  и нормы рекомендуют всем национальным фондовым рынкам построить свою работу так, чтобы сверка, в какой бы форме  она ни осуществлялась, завершалась  бы не позднее дня “Т+1”. Этот день дается на то, чтобы стороны могли  выявить возможные расхождения  и своевременно их откорректировать, отменить сделку или отложить ее исполнение до завершения специального разбирательства. В любом случае если сверка не будет  произведена, то стороны, ошибочно понимая  ее суть, после перехода к стадии исполнения обязательств по сделке могут  столкнуться с большими проблемами.

Однако в ряде торговых систем отказались от сверки как специальной  процедуры. В этих системах считается, что стороны, которые определили параметры сделки непосредственно  в момент заключения договора, согласны пропустить этап сверки. Такой вариант  возможен только тогда, когда стороны, заключая сделку, на все сто процентов  уверены, что поняли друг друга правильно. Такая полная (или почти полная) уверенность может существовать, как правило, в двух случаях: во-первых, при заключении сделки в письменной форме с подписанием общего единого  договора (что бывает достаточно редко), а во-вторых, в современных компьютерных биржевых системах, где ввод сделки с терминала считается одновременно и согласием на сверку. В этих случаях дальнейшему нормальному течению событий может помешать либо грубая оплошность одной из сторон, либо серьезный технический сбой в работе компьютера.

Такие сделки, которые как  бы “проскакивают” этап сверки, именуются  “зафиксированными” ("locked in").

Итоговыми документами второго  этапа, опять же в зависимости  от применяемой техники, могут быть письменные записки или телексные  распечатки от контрагента, компьютерные файлы или письменные документы (листы сверки) от специальной сверочной  организации, подтверждающие факт успешной сверки. Такие документы передаются контрагентам по сделке, а также  служат входящими документами для  следующего этапа сделки.

КЛИРИНГ — ТРЕТИЙ ЭТАП

После того как сделка успешно  прошла (или миновала) этап сверки, наступает  очередь этапа, определяемого как  клиринг.

Клирингом обычно именуется  целый комплекс процедур, которые  начинаются после сверки и завершаются  непосредственно перед исполнением  сделки. Вопреки расхожему заблуждению  клиринг не включает непосредственно  переводы денежных средств или передачу ценных бумаг. Клиринг — это то, что предшествует денежным платежам и поставкам фондовых ценностей.

Этап клиринга включает в  себя несколько последовательных процедур (или подэтапов).

Первой процедурой является анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления. Если этап сверки завершается  формированием компьютерных файлов, то клиринг начинается с проверки ключей шифрования и защиты принимаемой  информации.

Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм, которые  подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки. Так, помимо суммы  платежа непосредственно за купленную  ценную бумагу, уплате могут подлежать  налог на операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы. Может также  применяться взаимозачет встречных  требований, которые возникли по разным сделкам и должны быть исполнены  одновременно.

Необходимо отметить, что  в момент заключения сделки купли-продажи  ценных бумаг обе стороны приобретают  как права, так и обязанности. Покупатель приобретает право по отношению к продавцу требовать  поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую  денежную сумму. Продавец становится обязанным  поставить ценные бумаги и приобретает  право требовать причитающуюся  ему денежную сумму. Таким образом, как продавец, так и покупатель становятся по отношению друг к другу  одновременно и кредиторами и  должниками. Их обязательства будут  исполнены и требования удовлетворены  только на последнем этапе сделки. Пока же на этапе клиринга производится четкое определение и вычисление их взаимных требований и обязательств.

Процедура вычислений —  самая важная во всем этапе клиринга. Существует множество способов расчета  сумм и количеств ценных бумаг, подлежащих уплате и поставке. Основным фактором, определяющим конкретный способ и процедуру  вычислений, является избранный способ организации взаимозачета встречных  требований.

В ряде систем, особенно на внебиржевом  рынке, не производится никакого встречного зачета требований. Каждая сделка исполняется  отдельно от других сделок в полном соответствии с теми параметрами, с  которыми она была заключена. В этом случае на этапе клиринга для продавца по каждой конкретной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которое  он должен поставить, и суммы денежных средств, причитающихся ему, за минусом  различных сборов и налогов. Для  покупателя по каждой отдельной сделке рассчитывается количество причитающихся  ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен уплатить контрагенту, плюс различные налоги и сборы. Особой трудности такие  вычисления не представляют.

Резкое усложнение процедуры  клиринга происходит, когда применяется  взаимозачет. Взаимозачет встречных  требований практикуется на большинстве  современных бирж. Его цель —  снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым  членами той или иной биржи. Оборот крупных бирж составляет многие десятки  тысяч сделок в день, десятки миллионов  ценных бумаг продаются и покупаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять “один  к одному”, то с таким документооборотом  с трудом бы справлялись биржи  и обслуживающие их клиринговые  организации. Таким образом, взаимозачет  применяется для того, чтобы снизить  количество и упростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с  тем взаимозачет усложняет, подчас довольно резко, процедуру клиринга. Однако затраты участников на организацию  и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы  оказываются меньше по сравнению  с их возможными накладными расходами  на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке.

Взаимозачет может быть двусторонним и многосторонним. Двусторонний взаимозачет  применяется достаточно редко —  главным образом на внебиржевом  рынке в отношениях между старыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших  фондовых биржах с малым количеством  участников и небольшим оборотом. При таком методе взаимозачета на этапе клиринга производится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание  требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после  включения в расчет всех сделок установленного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента  другому. Такое вычисление может  производиться как по денежным средствам, так и по ценным бумагам (по каждому  виду ценных бумаг отдельно). Следует  отметить, однако, что не всегда на одном  и том же рынке метод денежного  взаимозачета может совпадать с  методом взаимозачета по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить финальный  платеж или поставку ценных бумаг.

К концу всей процедуры  сделки каждый из участников должен исполнить  свои обязательства и удовлетворить  свои требования. Если применяется  взаимозачет, то удовлетворение многих “встречных” требований происходит одновременно единым платежом (поставкой), т.е. любое количество заключенных  в течение определенного периода  сделок между двумя контрагентами  исполняются разом.

Многосторонний взаимозачет  может быть также двух типов —  без участия клиринговой организации  в качестве стороны в расчетах и с таким участием.

При любом из указанных  двух типов многостороннего взаимозачета вычисление (вторая процедура клиринга) начинается с того, что для каждого  участника клиринга производится калькуляция  его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо.

Полученное сальдо именуют  “позицией”. Позиция “закрыта”, если сальдо равно нулю, и “открыта”, если сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, т.е. объем требований данного участника превышает  его обязательства, то говорят, что  у участника клиринга открыта  “длинная позиция”. Если сальдо отрицательное, т.е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, то говорят о “короткой  позиции”.

По итогам взаимозачета среди  участников клиринга отдельно по каждому  виду финансовых инструментов и по денежным средствам выявляются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы).

Сальдо встречных требований (позиция), определенное путем их взаимозачета, говорит о том, какую • сумму  денежных средств или ценных бумаг  по итогам клиринга каждый участник должен отдать или получить на завершающем  этапе сделки. Такой окончательный  платеж или поступление именуется  “ликвидацией позиции” или “урегулированием позиции”. После урегулирования позиции  сделки, включенные в расчет этой позиции  и прошедшие процедуру клиринга, являются завершенными, а обязательства  по ним — исполненными.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего взаимозачета с вычислением чистых позиций  участников сделок именуется в иностранной  литературе “нэттинг” (netting).

Два типа многостороннего  взаимозачета отличаются друг от друга  тем, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе  клиринга позицию.

При одном методе многостороннего  взаимозачета после вычисления позиций  всех участников клиринга производится определение пар участников кредитор-должник  таким образом, чтобы свести к  минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчетах по урегулированию позиций являются те же лица, которые были участниками  сделок. При этом набор пар “кредитор-должник” от одного цикла клиринга к другому  может меняться. Данный метод хорош  в тех биржевых и внебиржевых  системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, а участники имеют примерно равное финансовое положение и уровень  кредито- и платежеспособности.

При другом методе в качестве стороны в урегулировании позиций  участников торговли выступает клиринговая  организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации  — она выступает единым кредитором для всех должников и единым должником  по отношению ко всем кредиторам, т.е. урегулирование позиций всех должников  производится путем платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов производится путем получения денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой  организации. Урегулирование позиции  участников торговли против клиринговой  организации, а не против друг друга, т.е. полная смена сторон на этапе  исполнения по сравнению с этапом заключения сделок именуется в иностранной  литературе новэйшн (novation).

Метод новэйшн более удобен, так как у каждого участника  на этапе исполнения сделок оказывается  только один контрагент — клиринговая  организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности или от которой надо получить сумму причитающихся средств (или ценных бумаг).

Именно метод новэйшн  нашел себе применение практически  в подавляющем большинстве клиринговых  систем. Это объясняется его относительной  простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками.

Третья процедура (подэтап) клиринга состоит в оформлении расчетных  документов, которые направляются на исполнение в денежную расчетную  систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Форма и порядок  заполнения расчетных документов устанавливаются  этими системами. Количество оформляемых  расчетных документов, указанные  в них суммы (количества ценных бумаг) и определение сторон для осуществления  платежей и поставок зависят от того, какой из способов взаимозачета применялся на предыдущей стадии.

Исполнение этих расчетных  документов будет являться завершением (исполнением) соответствующих сделок.

ИСПОЛНЕНИЕ СДЕЛКИ — ЧЕТВЕРТЫЙ  ЭТАП

Исполнение — последний  этап сделки. Исполнение предполагает денежный платеж и поставку ценных бумаг. Платеж осуществляется системой денежных расчетов, избранной участниками  сделок, поставка ценных бумаг также  осуществляется соответствующей избранной  системой.

Прежде чем перейти  к описанию принципов 4"ун-кционирооания  этих систем, необходимо описать принципы, по которым исполнение “встраивается” в общую череду этапов сделки. Речь идет о том, на какой день после дня “Т” должно произойти исполнение сделки.