Інвестиційна діяльність підприємства та шляхи підвищення її ефективності

Таблиця 2.14

Планові грошові потоки проекту будівництва нового цеху

Період (рік)	Грошовий потік
2010	– 10000
2011	– 70000
2012	– 3500000
2013	– 350000
2014	+ 750000
2015–2029	+ 900000
2030	+ 400000	= Чиста залишкова вартість

Джерело: розраховано автором

Оскільки ЧТВ проекту позитивна, то він може стати кандидатом для вибору.

Визначаємо індекс прибутковості (ІП) інвестиційного проекту. Позначимо індекс прибутковості проекту позначити як PI, тоді отримаємо:

                          .                                  (2.5)

ІП – це міра прибутковості проекту на 1грн. інвестицій. Якщо ІП > 1, то проект, що розглядається, має позитивну чисту теперішню вартість.

 

 

 

 

Таблиця 2.15

Співвідношення між ЧТВ, ІП і ССП

ЧТВ	ІП	ССП
< 0	< 1	Менше необхідної ставки
= 0	=1	Рівна необхідній ставці
> 0	>1	Більше необхідної ставки

Джерело: складено автором

Підприємство оцінює три проекти будівництва: 1) реконструкція об’єкту під салон краси (позначимо як А); 2) будівництво нового 5-ти поверхового житлового будинку (позначимо як Б); 3) реконструкція 2-х поверхового будинку під спортивний комплекс (позначимо як В). Вартість капіталу підприємства дорівнює 12%, знайдемо найліпший проект за критерієм ІП.

Таблиця 2.16

Грошові потоки трьох проектів

Час	Проект А	Проект Б	Проект В
2011	–10000	–30000	–18000
2012	2800	6000	6500
2013	3000	10000	6500
2014	4000	12000	6500
2015	4000	16000	6500

Джерело: розраховано автором

 

Таблиця 2.17

Розрахунок вартості інвестицій та грошових потоків

	Проект А	Проект Б	Проект В
Теперішня вартість інвестицій	– 10000	– 30000	–18000
Теперішня вартість потоків	10281	32040	19743

Джерело: розраховано автором

PIA = 10281/10000 = 1,0281

PIB = 32040/30000 = 1,068

PIC = 19743/18000 = 1,0968

Проекти за критерієм ІП ранжуються в такому порядку: В, Б, А.

Проект Б має максимальну з усіх проектів ЧТВ = 32040, але проект В є найрентабельнішим на 1грн. інвестицій. Усі проекти відповідають необхідній ставці прибутковості 12%, оскільки всі ІП > 1.

Визначаємо внутрішню ставку прибутковості (ВСП) інвестиційного проекту

ВСП  можна передати таким рівнянням:

                       ,                               (2.6)

де IRR = r – внутрішня ставка прибутковості. При k = r ЧТВ = 0.

ВСП враховує вартість грошей у часі і встановлює норму прибутковості інвестицій.

Новий проект реконструкції магазину «Оріон» має первинні інвестиції 10000грн., які дадуть грошові надходження після оподаткування 7000грн. в 1-ий рік, 5000грн. – у 2-ий рік. Визначаємо для цього проекту ВСП.

;

10 (1+r)2 – 7 (1 + r) – 5 = 0.

Звідси r = 0,14 Þ 14%. Таким чином, ВСП проекту дорівнює 14%.

Новий проект реконструкції магазину «Мрія» має первинні інвестиції 10000грн., які дадуть грошові надходження після оподаткування 3000грн. в 1-ий рік, 5000грн. – у 2-ий рік, 6000грн. – у 3-ій рік. Визначаємо для цього проекту ВСП.

1. Знаходимо середню величину грошових надходжень від інвестицій проекту за 2010-2010 роки.

(3000 + 5000 +6000)/3 = 4666грн.;

2. Якщо теперішня вартість потоку грошових коштів проекту дорівнюватиме первинним інвестиціям –10000, то ЧТВ-0. Нехай PFPVA3, r – процентний фактор теперішньої вартості ануїтета. Тоді:

4666 (PFPVA3, r) = 10000;

PFPVA3, r = 10000 / 4666 = 2,1431.

З таблиць процентних факторів теперішньої вартості ануїтетів знаходимо, що для 2010 року найбільш близьке значення ставки дисконту, що відповідає умовам, дорівнює 19%.

3. Розраховуємо чисту теперішню вартість даного проекту при ставці дисконту 19%. ЧТВ в цьому разі буде негативною і дорівнюватиме 388грн.. Це означає, що ставка дисконту дуже велика і її потрібно зменшити.

4. Розраховуємо чисту теперішню вартість даного проекту при ставці дисконту 17%. ЧТВ в цьому разі буде знову негативною і дорівнюватиме –38грн. Це означає, що ставку дисконту слід знову зменшити.

5. Розраховуємо чисту  теперішню вартість даного проекту  при ставці дисконту 16%. ЧТВ в цьому разі буде вже позитивною і дорівнюватиме 146грн. Це означає, що величина ВСП знаходиться в інтервалі 16–17%.

6. Застосовуємо метод лінійної інтерполяції для знаходження більш точного значення ВСП. Для цього необхідно визначити загальну суму відхилень значень ЧТВ від нульового значення при ставках дисконту 16% і 17%, тобто 146 + 38 = 184грн., і визначити відношення суми відхилення значення ЧТВ, скажімо, при 17% (38грн.), до загальної суми відхилень, тобто до 184грн. Таким чином, 38 / 184 = 0,2 або значення ВСП буде на 0,2% меншим від 17%. Тому ВСП проекту дорівнюватиме 16,8%.

Визначаємо модифіковану внутрішню ставку прибутковості (МВСП).

Визначається МВСП (позначимо її як MIRR) за такою формулою:

                      ,                                 (2.7)

де Аt – грошові витрати проекту в період t;

St – грошові надходження проекту в період t;

k – вартість капіталу фірми (необхідна ставка прибутковості проекту);

n – тривалість проекту, років.

Проект ремонту двоповерхового об’єкта для здачі приміщень в оренду коштує 52125грн., і його очікувані грошові надходження дорівнюють 12000грн. щорічно протягом 5 років. Вартість капіталу становить 12%. Розраховуємо МВСП проекту. Використовуємо для розрахунку МВСП формулу (2.8):

Отже, МВСП проекту ремонту об’єкта дорівнює 7.9%.

Отже, проаналізувавши різними методами більшість проектів, що були запропоновані підприємству, ми бачимо, що деякі проекти є досить прибутковими, а також, враховуючи можливості підприємства та нестабільність його становища доцільніше буде вибрати лише найприбутковіші та найнадійніші проекти.

Проведемо оцінку альтернативних інвестиційних проектів.

Визначимо ставку дисконту i, при якій виникає перетин Фішера на графіках ЧТВ двох альтернативних проектів (назвемо їх А і Б). Тоді NPVА = NPVВ.

.                              (2.9)

Дане рівняння може бути спрощене, якщо члени правої частини рівняння перенести в ліву частину. Тоді методика обчислення нічим не відрізнятиметься від методики обчислення ВСП.

Нехай NPVJ – ЧТВ проекту J, а СJ – теперішня вартість інвестицій у проект J, J = 1, 2. Якщо NPV1 > NPV2 , то за критерієм ЧТВ проект 1 переважатиме. Якщо ж NPV1 / NPV2 < C1/C2,  то існує конфлікт між методами ЧТВ і ІП при ранжуванні проектів. Для того, щоб це показати, перетворимо наведену вище нерівність:

                         

                           (2.10)

Звідки PI1 < PI2.

Оцінка проектів за допомогою перетину Фішера.

Таблиця 2.18

Оцінка двох альтернативних проектів будівництва торгових центрів

Період	Проект
	«Лілея»	«Міранда»
2011	–10000	–10000
2012	0	+ 20000
2013	+ 40000	+ 10000

Джерело: розраховано автором

 (1) Розрахуємо ВСП проектів, позначивши їх як IRRA і IRRB за формулою (2.11):

;

iA = 100%;

;

iB = 141.4%.

(2) При нульовій ставці  дисконту NPVA > NPVB, бо NPVA =  
= 30000, а NPVB = 20000. За результатами розрахунку (1)  
IRRB > IRRA. Тому можна дійти висновку, що графіки ЧТВ двох проектів перетинаються при ставці дисконту i < 100%.

(3) Розрахуємо i:

.

;

;

; .

При ставці дисконту 50% NPVА = NPVВ = 7778.

На графіку видно, що при будь-якій процентній ставці i < 50% модель ЧТВ віддаватиме перевагу проекту ТЦ «Лілея» (А), в той час як модель ВСП – проекту ТЦ «Міранда» (Б). При ставці i > 50% обидві моделі визначать найкращим проект (Б).

Рис. 2.2. Графік порівняння двох проектів

Отже, ми побачили, що при необхідній ставці прибутковості k < 50% виникає конфлікт у ранжуванні проектів за критеріями ЧТВ і ВСП. Який з проектів все ж таки вибрати? Розглянемо додатково кілька прикладів, що допоможуть це зробити.

Порівняння методів ЧТВ та ВСП

Підприємство має вартість капіталу 16%. Оскільки грошові надходження проекту А «Лілея» в період 2010 року дорівнюють 0, то для того, щоб привести обидва проекти до еквівалентного вигляду, підприємство мало намір узяти позику в кінці 2010 року в сумі 20000 під 16% річних, тобто рівній грошовим надходженням проекту Б «Міранда» в період 2010 року, з поверненням основної суми з процентом наприкінці 2010 року.

 

 

 

Таблиця 2.19

Порівняння проектів

Період	ПРОЕКТ
	А	Позика	А + Позика	В
2011	– 10000		– 10000	– 10000
2012	0	+ 20000	+20000	+ 20000
2013	+ 40000	– 23200	+ 16800	+ 10000

Джерело: розраховано автором

Проект (А) + Позика перевершує проект (Б) за грошовими надходженнями в період 2011 року(16800 проти 10000) при однаковій можливості інвестувати 20000 в кінці періоду 2010 року. Тому, враховуючи еквівалентність проектів (А) і (А)+Позика, можна зробити висновок, що проект (А) бажаніший, ніж проект (Б) при будь-якій ставці, меншій за 50%.

Порівняння методів ЧТВ та ВСП

Підприємство має вартість капіталу 10 %, оцінює проекти А і Б таким чином:

Таблиця 2.20

Оцінка проектів «Лілея» (А) та «Міранда» (Б)

t	A	B
0	–200000	–200000
1	+ 50000	+ 102500
2	+ 50000	+ 102500
3	+ 235000	+ 102500

NPV(10%)	63335.84	54902.33
PI(10%)	1.3167	1.2745
IRR	23%	25.03%

 
 

Моделі ЧТВ і ІП ранжують вище проект А, а ВСП – проект Б. Припустимо, що підприємство зможе отримати позику на суму 200000, рівну сумі первинних інвестицій обох проектів за необхідною процентною ставкою (10%) на три роки за умови, що в кінці кожного року фірма направлятиме на покриття основної суми позики і виплату процентів за позикою грошові надходження від проектів.

 

Таблиця 2.21

Розрахунок прибутковості проекту ТЦ «Лілея»

Рік	Початковий баланс	Сума процентних платежів (10%)	Грошові надходження проекту	Виплата основної суми позики	Кінцевий баланс	Зростання добробуту акціонерів
1	+ 200000	+ 20000	+ 50000	+ 30000	+ 170000	–
2	+ 170000	17000	50000	33000	137000	–
3	137000	13700	235000	150700	0	+ 84300